Управление инвестиционной деятельностью предприятия с целью повышения рыночной стоимости

 

В итоге среднее значение бета – коэффициента составило 0,31. Этот показатель использовался в  качестве меры систематического риска  в целях расчёта премии за риск.

Расчётная стоимость собственного капитала ООО «КомТелСвязь» составила:

 

r_e = 5,61 % + (34,57 %-5,61) × 0,31 = 14,5 %.

 

 

3.  Расчёт цены заёмного капитала ООО «КомТелСвязь»

 

 

Цена заёмного капитала была определена, исходя из имеющихся данных о структуре капитала и стоимости отдельных источников, представленных в таблице 17.

Цена капитала, сформированного за счёт банковских кредитов определена по формуле (15):

 

                          

                              (15)

 

 где Среф – ставка рефинансирования ЦБ РФ (в настоящее время – 10,5 %) [40];

       rбк – средняя процентная ставка по банковским кредитам;

       t – ставка налога на прибыль (24 %).

 

Cредняя процентная ставка по банковским кредитам была определена на основании имеющихся данных:

 

rбк =

 

Цена капитала, сформированного  за счёт банковских кредитов составила:

 

 

В 2006 году ООО «КомТелСвязь»  заключило два договора лизинга  оборудования на сумму 50800 тыс. р.

Условия договоров представлены в таблице 21:

 

Таблица 21 – Условия договоров лизинга

 

	Стоимость оборудования по договору лизинга, тыс. р.	Процентная ставка по заёмным средствам, процентов	Страховые платежи, процентов	Маржа лизинго -дателя, процентов	Итоговая ставка лизинговых платежей, процентов
Договор №1	34053	14	0,18	3,57	17,75
Договор №2	16747	15,5	0,23	4,1	19,83

 

Отдельно, в соответствие с формулой (16), была рассчитана цена капитала сформированного за счёт лизинговых операций (Цк/л):

 

                                   Цк/л = rл*(1-t)                                                        (16)

 

где rл – ставка лизинговых платежей.

 

rл =

 

Цена капитала сформированного за счёт лизинговых операций составила:

 

Цк/л = 18,44 % × (1-0,24) = 14,01 %

 

В итоге цена заёмного капитала ООО «КомТелСвязь», рассчитанная по формуле (17) составила:

 

                          rd =

                                             (17)

 

где Кбк – величина капитала сформированного за счёт банковских кредитов;

        Кл – величина капитала сформированного за счёт лизинга.

 

rd =

 

В итоге, в соответствие с формулой (18), была рассчитана средневзвешенная цена капитала ООО «КомТелСвязь» на конец 2006 года:

 

                      WACC2006 = re × De + rd × Dd                                           (18)

 

где De – удельный вес собственного капитала собственного капитала в суммарном капитале компании;

      Dd – удельный вес заёмного капитала собственного капитала в суммарном капитале компании [41].

 

Удельные веса определялись по формулам (19) и (20):

 

                                      

                                                            (19)

 

где Сe – суммарная величина собственного капитала;

      С – суммарная величина капитала, равная сумме собственного и заёмного капитала.

                                          (20)                         

           

где Сd - суммарная величина заёмного капитала.

 

C = 2210 тыс. р. + 29000 тыс. р. + 50800 тыс. р. = 82010 тыс. р.

 

(или 2,7 %)

 

(или 97,3 %)

 

WACC2006 = 12,60 % × 0,973 + 14,50 % × 0,027 = 12,65 %.

 

 

 

 

 

2.5 Расчёт стоимости  бизнеса ООО «КомТелСвязь» методом дисконтирования денежных потоков

 

 

Стоимость бизнеса ООО «КомТелСвязь» была рассчитана на основании имеющихся данных, в соответствие с моделью раздельного дисконтирования составляющих денежного потока.

Первоначально была определена гипотетическая стоимость компании в предположении, что она на 100 % финансируется за счет собственных средств (EVu). Для этого следовало продисконтировать прогнозируемые ежемесячные денежные потоки по ставке соответствующей цене собственного капитала – это 14,5 % в годовом, или 1,13 % в месячном выражении.

Соответственно показатель стоимости компании в предположении, что она на 100% финансируется за счет собственных средств составил:

 

EVu = PV (FCF2007-2009; 1,13 %) = минус 16674,98 тыс.р.

 

Таким образом, стоимость компании представляет собой отрицательную величину, что свидетельствует о «недостаточном уровне» прогнозируемого на 2007 – 2009 г.г. свободного денежного потока ООО «КомТелСвязь».

Далее был рассчитан показатель стоимости долга компании применительно к ее операционным денежным потокам (инвестиционная стоимость долга; D’). Для этого была рассчитана величина денежного потока, связанного с финансовой деятельностью компании (FinCF). Расчёт данного показателя представлен в таблице С. 18 приложения С.

Для определения инвестиционной стоимости долга ООО «КомТелСвязь»  денежные потоки, связанные с финансовой деятельностью компании были продисконтированы по ставке, соответствующей цене заёмного капитала (это 12,60 % в годовом, и 0,99 % в месячном выражении).

Текущая стоимость денежных потоков, связанных с финансовой деятельностью компании составила:

 

D’ = PV (FinCF2007-2009; 0,99 % ) = 57313 тыс.р.

 

В итоге стоимость акционерного капитала (Equity) ООО «КомТелСвязь» составила:

 

Equity = EVu – D’ = минус 16674,98 тыс.р. – 57313 тыс.р. = минус 73987,98тыс.р.

 

Это на первый взгляд может  свидетельствовать о низком уровне эффективности деятельности компании. Однако данный показатель характеризует уровень денежных потоков компании в прогнозном периоде, а по окончании данного периода собственники ООО «КомТелСвязь» не планирует ликвидировать компанию. Потому был рассчитан показатель стоимости бизнеса в постпронозном периоде в соответствие с моделью Гордона (Vпп) – по формуле (21):

 

            (21)         

 

В соответствие с прогнозами (приложение) прибыль до уплаты процентов, скорректированной на сумму налогов  в 2010 г. прогнозируется на уровне 35320,2 тыс.р.

Ставка дисконтирования  в постпронозном периоде (r)  принимается равной средневзвешенной цене капитала компании, а это 12,65 %.

Темп прироста денежного  потока (g) принимается равным прогнозируемому уровню инфляции. В 2010 г. этот показатель планируется на уровне 5,7 %, однако для расчётов показателя стоимости телекоммуникационной компании в постпрогнозном периоде следует не совсем корректно использовать данный показатель. Целесообразно воспользоваться прогнозными темпами роста телекоммуникационной отрасли после 2010 г. такие расчёты проводились аналитиками ОАО «Уралсвязьинформ». По предварительным расчётам компании рынок телекоммуникаций начиная с 2011 г. будет расти темпами 10 % в год [42]. Этот показатель целесообразно использовать в качестве темпа прироста денежного потока.

Рентабельность инвестируемого капитала в постпрогнозном периоде была определена, исходя из данных по рынку. В качестве такового ориентира выступила рентабельность инвестируемого капитала ОАО «ВолгаТелеком» - регионального (в том числе на территории Оренбургской области) лидера в сфере телекоммуникаций. Так по данным рейтингового агентства Standart&Poors компания занимает доминирующее положение в ключевых сегментах рынка,  о чем свидетельствует то, что доля компании на рынках местной и зональной телефонной связи и интернет-услуг стабильно сохраняется на уровне 87 %, 99 %, около 75 %, соответственно.

Динамика показателя рентабельности инвестируемого капитала ОАО «ВолгаТелеком» представлена в таблице 22:

 

Таблица 22 – Динамика показателя рентабельности инвестируемого капитала ОАО «ВолгаТелеком» в 2002 – 2006 г.г. [43].

 

Показатель	2002 г.	2003 г.	2004 г.	2005 г.	2006 г.
Рентабельность инвестированного капитала (ROIC), процентов	14,4	18,6	17,2	16,4	15,1

 

По мнению менеджмента ОАО «ВолгаТелеком» в среднесрочной перспективе рентабельность инвестированного капитала компании останется на достигнутом уровне – порядка 15 %.

Таким образом, прогнозная рентабельность, (в случае если анализируемая компания сможет наладить устойчивую деятельность в сфере телекоммуникаций) может составлять порядка 15 %. Этот показатель целесообразно использовать в расчётах.

Расчётная величина стоимости бизнеса ООО «КомТелСвязь» в постпрогнозном периоде составила:

 

                           

 

Таким образом, стоимость  бизнеса ООО «КомТелСвязь» составяляет:

 

E = Equty + Vпп = минус 73987,98 тыс.р. + 310786,4 тыс.р. = 236798,4 тыс.р.

 

 

6. Анализ чувствительности стоимости бизнеса ООО «КомТелСвязь»

 

 

Анализ полученного результата на чувствительность к изменению ряда существенных факторов был осуществлён, исходя из предположения, что значение, каждого из факторов изменится на 1% при неизменном значении всех прочих факторов.

Результаты анализа  чувствительности представлены в таблице 23:

 

Таблица 23 – Анализ чувствительности стоимости бизнеса ООО «КомТелСвязь»

                                                                                                     В процентах

Факторы	Изменение стоимости  компании "КомТелСвязь" при увеличении значения фактора на 1 %	Изменение стоимости  компании "КомТелСвязь" при уменьшении значения фактора на 1 %
Ставка дисконтирования (средневзвешенная цена капитала), R (WACC)	минус 38,1	85,2
Рентабельность инвестированного капитала, ROIC	16,4	минус 18,7

 

 

 

Продолжение таблицы 23

 

1	2	3
Темп прироста денежного  потока в постпрогнозном периоде, g	37,3	минус 16,9
Показатель NOPLAT первого  года постпрогнозного периода, NOPLAT2010	1,3	минус 1,3
Выручка	минус 0,4	0,4
Процентные платежи	минус 0,1	0,1
Прибыль от непрофильной деятельности	минус 0,1	0,1
Изменение собственного оборотного капитала	0,1	минус 0,1
Капитальные вложения	минус 0,2	0,2
Амортизационные отчисления	минус 0,1	0,1
Кредиты полученные	0,6	минус 0,6
Кредиты погашенные	минус 0,5	0,5

 

Анализ чувствительности стоимости бизнеса ООО «КомТелСвязь»  к существенным факторам свидетельствует  о существенной связи между стоимостью бизнеса и такими показателями, как  средневзвешенная цена капитала, рентабельность инвестированного капитала и темп прироста денежного потока в постпрогнозном периоде.

 

 

7. Выводы по второй главе

 

 

Телекоммуникационная  отрасль является одной из наиболее динамично развивающихся сфер экономики  России, при этом она имеет стратегическое значение для страны. Ввиду этого  государство уделяет особое внимание регулированию отрасли, однако при этом применяется довольно гибкий подход к данному процессу. В ближайшей перспективе планируется масштабная либерализация рынка. Этот факт, а также высокий уровень инвестиционной привлекательности отрасли (о чём свидетельствуют высокий уровень интереса инвесторов в т.ч. иностранных проявляющийся в значительном нарастающем объёме сделок по слияниям и поглощениям в отрасли) позволяют сделать вывод об оптимистических прогнозах относительно среднесрочной перспективы развития отрасли. Перспективы развития телекоммуникационной отрасли России определяются и техническими параметрами, которые во – многом отстают от показателей экономически развитых стран и макроэкономическими показателями – ростом экономики и благосостояния граждан, а соответственно спроса на услуги связи. Это в первую очередь касается и услуг, условно обозначаемых как «новые телекоммуникационные услуги», основанных на использовании Интернет – технологий.