Управление инвестиционной деятельностью предприятия с целью повышения рыночной стоимости

 

Используя данные показатели (при предположении о равномерном распределении капитальных вложений в течение года по месяцам), а также, принимая в расчёт среднюю норму амортизации, были определены соответствующие амортизационные отчисления. Детальный прогноз значений указанных показателей представлен в таблице К. 12 приложения К.

На основании полученных данных об амортизации, капитальных  вложениях, и соответственно остаточной стоимости основных средств были проведены расчёты расходов на уплату налога на имущество по ставке 2,2 % в год.

Расходы на уплату процентов по долговым обязательствам были определены на основании имеющихся сведений об обязательствах компании перед коммерческими банками, представленных в таблице 17 и в таблице 18:

 

Таблица 17 – Долговые обязательства ООО «КомТелСвязь» перед коммерческими банками

 

Долговые обязательства	Сумма, тыс. р.	Процентная ставка, процентов	Дата получения	Дата погашения
Кредит ОАО «Банк  внешней торговли»	26000	13	26.02.2006 г.	24.08.2007 г.
Кредит ОАО «Банк  внешней торговли»	3000	12	10.10.2006 г.	09.10.2007 г.
Кредитная линия коммерческого  банка «ВТБ24»	-	14	-	-

 

Таблица 18 – Ежемесячные процентные платежи ООО «КомТелСвязь» по существующим долговым обязательствам

                                                                                                             В тыс. р.

Период	январь - август 2007 г.	август 2007 г. - январь 2008 г.
Ежемесячные процентные платежи	311,67	30
Процентные платежи, включаемые в внереализационные расходы	279,13	28,88

 

Продолжение таблицы 18

 

1	2	3
Ежемесячные процентные платежи, уплачиваемые из чистой прибыли	32,54	1,13

 

Помимо указанных кредитов полученных в ОАО «ВТБ» в 2005 – 2006 г.г. ООО «КомТелСвязь» открыта  кредитная линия в КБ «ВТБ24»  на сумму 30 млн. р. под 14 % годовых начисляемых ежемесячно с остатка задолженности. Поскольку в краткосрочной перспективе компания не сможет обеспечить генерирование положительного денежного потока ввиду высокой убыточности основной деятельности потребуется активное использование заёмных средств по данному кредитному договору. По прогнозам объём задолженности может составить до 80 млн. р., что потребует изменения условий договора в части увеличения лимита предоставляемого кредита и соответственно, по данным менеджмента компании, в части увеличения процентной ставки до 15 % годовых.

Для точного прогноза процентных платежей по долговым обязательствам были проведены дополнительные расчёты с целью определения потребности в дополнительном финансировании в рамках договора с КБ «ВТБ». В этих целях были проведены расчёты в рамках прогноза движения денежных средств, составленному по форме аналогичной отчёту о движении денежных средств. Поскольку расчёты проводятся помесячно, не представляется целесообразным рассчитывать минимальный уровень ликвидности и, соответственно, минимальный уровень денежных средств компании. Помимо этого в течение периода компания будет пользоваться возможностью привлечения заёмных средств по кредитной линии, открытой в КБ «ВТБ24».

В общем виде прогноз  состоит из разделов:

- Денежный поток по  основной деятельности (CF1) представлен суммой чистой прибыли и амортизации за минусом изменения собственного оборотного капитала.

- Денежный поток по  инвестиционной деятельности (CF2)представлен разницей между ликвидационной стоимостью объектов капитальных вложений и планируемыми капитальными вложениями.

- Денежный поток по  финансовой деятельности (CF3) рассчитывается как разница между кредитами полученными и кредитами погашенными с вычетом процентных платежей, уплачиваемых из чистой прибыли [35].

Для целей составления  прогноза движения денежных средств, а также для дальнейших расчётов денежных потоков компании потребовался расчёт прогнозных значений собственного оборотного капитала.

Для расчётов прогнозируемой величины собственного оборотного капитала использовались показатели оборачиваемости оборотных активов и оборачиваемости кредиторской задолженности по итогам 2006 г. – это 6,69 и 16,85 оборотов в год (53,8 дней и 21,4 дней соответственно). В месячном выражении эти показатели составляют 0,56 и 1,4 соответственно. Прогноз величины собственного оборотного капитала представлен в таблице Л. 13 приложения Л.

Полученные в результате расчёта прогноза движения денежных средств данные также были использованы при расчёте инвестиционной стоимости  долга компании.

Итоговые показатели прогноза представлены в таблице М. 14 приложения М.

Помимо кредитов банков у ООО «КомТелСвязь» на конец 2006 г. имеются обязательства по договорам  лизинга. В 2006 году ООО «КомТелСвязь»  и ООО «Газпромлизинг»:

- По договору, заключённому 31.07.2006 г. компания получила в долгосрочную аренду (до 24.07.2009 г.) оборудование стоимостью 34053 тыс. р. (с учётом НДС);

- По договору, заключённому 31.08.2006 г. компания получила в  оборудование стоимостью 16747 тыс.  р.(с учётом НДС) (срок окончания  действия договора – 31.08.2009).

Лизинговые платежи  по двум договорам составят: в 2007 г. – 26243 тыс. р., в 2008 г. – 21187 тыс. р., в 2009 г. – 7221 тыс. р.

График лизинговых платежей представлен в таблице Н. 15 приложения Н.

Прочие административные расходы компании планируются на уровне 4500 тыс. р. в 2007 г. и будут увеличиваться ежегодно на сумму порядка 200 тыс. р. (для целей прогноза предполагается равномерное распределение этого вида расходов в течение каждого года периода).

Расходы на оплату труда  в 2007 г., по данным финансово – экономического отдела составят 9504 тыс. р. (с учётом социальных отчислений), в 2008 – 2010 г.г. не планируется увеличивать штат сотрудников, который по итогам 2007 г. должен составить 75 человек. Планируется увеличение среднего размера заработной платы сотрудников компании в 2008 г. и 2009 – 2010 г.г на 25 % и 20 % соответственно. Итоговые прогнозируемые изменения фонда оплаты труда представлены в таблице 19:

 

Таблица 19 – Прогноз расходов на оплату труда

 

Показатель	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.	2010 г.
Затраты на оплату труда (с учётом социальных отчислений), тыс. р.	5525,7	9504	11913	14319	17211,6
Количество сотрудников, человек	56	75	75	75	75
Средняя заработная плата  сотрудников компании, р.	6064	7784	9762	11733	14103

 

 

 

Продолжение таблицы 19

 

1	2	3	4	5	6
Темп прироста средней  заработной платы сотрудников, процентов	-	28	25	20	20

 

На основании всех полученных данных о прогнозируемых доходах и расходах ООО «КомТелСвязь»  были проведены окончательные расчёты, характеризующие предполагаемый финансовый результат компании.

Величина NOPLAT определялась по формуле (14):

 

                                     NOPLATi = EBITi – T’i                                          (14)

 

где EBITi – операционная прибыль до уплаты налогов и процентов по долговым обязательствам;

       T’i – фактические платежи по налогу на прибыль за период.

 

В рамках работы, показатель EBIT определялся как прибыль компании до налогообложения, увеличенная на сумму процентных платежей по долговым обязательствам. При этом прибыль до налогообложения рассчитывалась как сумма прогнозируемой прибыли (убытка) от основной (телекоммуникационной) деятельности и прогнозируемой прибыли по непрофильной деятельности.

Итоговые результаты прогноза показателя NOPLAT представлены в таблице П. 16 приложения П.

На основании данных расчётов был сделан предварительный прогноз о том, что деятельность ООО «КомТелСвязь» будет убыточной вплоть до середины 2008 г. Однако и по достижении безубыточности не представляется целесообразным начинать уплату налога на прибыль, поскольку,  пользуясь возможностью возмещения ранее полученных, убытков в полном объёме [36]. Накопленный убыток компании к июлю 2008 г. прогнозируется в соответствии с расчётами на уровне 23974,6тыс. р. В итоге компания может пользоваться данным правом вплоть до октября 2009 г. (по предварительным прогнозам) –  пока накопленная прибыль не достигнет уровня накопленного за период 2003 – 2008 г.г. убытка. При расчёте прогнозируемых платежей по налогу на прибыль организаций использовалась ставка 24 %.

В итоге, обладая результатами расчёта прогнозных значений величин  капитальных вложений и амортизационных  отчислений ООО «КомТелСвязь» на период 2007 – 2009 г.г. можно рассчитать величину свободного денежного потока в прогнозируемом периоде. Результаты расчётов свободного денежного потока представлены в таблице Р. 17 приложения Р.

 

 

2.4 Расчёт цены  капитала ООО «КомТелСвязь»

 

2.4.1 Характеристика  капитала ООО «КомТелСвязь»

 

 

В структуре капитала ООО «КомТелСвязь» на протяжении ряда последних лет преобладает заёмный капитал.

Основные характеристики качества капитала компании:

Собственный капитал  компании на конец 2006 года это:

Уставный капитал – 2977 тыс. рублей

Накопленная нераспределённая прибыль компании составила сумму - 767 тыс. рублей.

Суммарная величина собственного капитала ООО «КомТелСвязь» составила:

Сd = 2977 тыс. р. – 767 тыс. р. = 2210 тыс. р.

Состав и структура  заёмного капитала ООО «КомТелСвязь» представлена в таблице 19.

 

 

2.  Расчёт цены собственного капитала ООО «КомТелСвязь»

 

 

Расчет стоимости собственного капитала

Для определения стоимости  собственного капитала была применена модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model — CAPM).

Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (re) была рассчитана по формуле 9.

Все расчёты при определении  цены капитала ООО «КомТелСвязь» производились по состоянию на конец 2006 года.

В качестве безрисковой  ставки использовалась доходность по долгосрочным государственным облигациям – Russia – 30, по состоянию на 05.01.2007 г. она составила 5,61 % [37].

Среднерыночную доходность определена на основе данных о значениях  индекса РТС за период 2000 – 2006 г.г. [38]. Этот расчётный показатель составил 34,57 %.

Коэффициент бета определялся  как среднее значение бета – коэффициентов  публичных телекоммуникационных компаний, входящих в состав государственного холдинга ОАО «Связьинвест»:

- ОАО «Северо –  западный телеком»

- ОАО «Центральный  телеком»

- ОАО «Южная телекоммуникационная  компания»

- ОАО «Волгателеком»

- ОАО «Уралсвязьинформ»

- ОАО «Сибирьтелеком»

- ОАО «Дальсвязь»

Данные о значениях  бета – коэффициентов получены с  использованием аналитического портала www.hedging.ru [39].

Показатели бета –  коэффициентов межрегиональных компаний связи представлены в таблице 20:

 

Таблица 20 – Мера систематического риска межрегиональных компаний связи

Межрегиональные компании связи	Бета - коэффициент
ОАО «Северо – западный телеком»	0,37
- ОАО «Центральный  телеком»	0,41
- ОАО «Южная телекоммуникационная  компания»	0,23
- ОАО «Волгателеком»	0,45
- ОАО «Уралсвязьинформ»	0,53
- ОАО «Сибирьтелеком»	0,31
- ОАО «Дальсвязь»	0,12
Среднее значение	0,31