Управление инвестиционной деятельностью предприятия с целью повышения рыночной стоимости

 

Таблица 28 – Прогноз изменения показателя ежемесячной выручки, приходящейся на одного абонента – физическое лицо в 2007 – 2009 г.г.

 

	Средний счёт абонента, р.
Вариант	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Оптимистический	675	868	1141	1500
Наиболее вероятный		787	930	1100
Пессимистический		700	700	700
Среднее значение		785	925	1100

 

Затем был составлен прогноз выручки по проекту с ежемесячной детализацией. Прогноз изложен в таблице Т. 19 приложения Т.

При оценке экономической целесообразности инвестиционного проекта использовалась модель свободного денежного потока.

Расчеты элементов прогнозируемого  по проекту денежного потока осуществлялись аналогично расчётам потоков при  расчёте стоимости компании.

Расходы, связанные с проектом можно условно разделить на постоянные (амортизационные отчисления, процентные платежи по кредитам,  налог на имущество, административные расходы, расходы на оплату труда). К переменным можно отнести плату за аренду канала связи (трафик). К условно переменным можно отнести затраты на рекламу.

Размер платежей за аренду канала связи изменяется пропорционально  выручке и составляет порядка 39 % от выручки. Величина расходов на рекламу планируется на уровне порядка 2 % от выручки (точные прогнозы имеются лишь на 2007 г. – в соответствие с рекламным бюджетом  компании).

Амортизационные отчисления планировались исходя из нормы амортизации 50 % в год.

Расчёты амортизационных  отчислений осуществлялся на основе данных о прогнозе капитальных вложений и представлены в таблице У. 20 приложения У.

Располагая данными  о планируемых амортизационных  отчислениях и капитальных вложениях  можно определить величину расходов по уплате налога на имущество организации  на основании полученных данных о  прогнозе изменения остаточной стоимости оборудования.

Процентные платежи  были рассчитаны на основе планов заимствования, представленных ранее.

По мнению сотрудников  финансового отдела компании, в соответствие с условиями проекта возникнет  необходимость осуществления дополнительных расходов на уровне 2500 тыс. р. ежегодно – это административные (управленческие расходы) и расходы на сервис клиентов и дополнительное обслуживание оборудования. При анализе проекта эти расходы были распределены равномерно в течение каждого года периода.

Для реализации проекта  потребуется дополнительное привлечение  персонала: 17 технических работников, 5 работников call – центра и 3 работников в составе вспомогательного персонала. В соответствие с планами изменения уровня оплаты труда сотрудников компании, это приведёт к возникновению расходов на оплату труда (с учётом социальных взносов) на следующем уровне:

- в январе – марте  2007 г. – 210,1 тыс. р. ежемесячно (20 работников)

- в апреле – августе  2007 г. – 242,8 тыс. р. ежемесячно (планируется нанять ещё 3 сотрудника)

- с сентября 2007 г. (когда  планируется нанять 2 сотрудников)  до конца 2007 г. ежемесячные  затраты на оплату труда составят 263,9 тыс. р.

В дальнейшем расходы  на оплату труда планируются на следующем  уровне:

- в 2008 г. – 330,9 тыс. р. ежемесячно

- в 2009 г. – 397,5 тыс.  р. ежемесячно. (расчёты произведены  на основании планов компании  по увеличению уровня оплаты  труда сотрудников компании на 28 % в 2007 г., 25 % - в 2008 г., и на 20 % - в 2009 – 2010 г.г.)

На основании вышеизложенных данных были проведены расчёты конечного финансового результата по проекту и базового расчётного показателя – NOPLAT. Расчёты представлены в таблице Ф. 21 приложения Ф.

При расчёте величины собственного оборотного капитала были использованы показатели оборачиваемости оборотных активов и кредиторской задолженности по итогам 2006 г. Детальный прогноз представлен в таблице Х. 22 приложения Х.

На основании данных об объёмах и сроках капитальных  вложений и прогнозных значений амортизационных  отчислений была определена величина чистых инвестиций.

В итоге был определён базовый показатель, используемый при анализе эффективности инвестиционного проекта – денежный поток (он равен показателю NOPLAT за вычетом изменения собственного оборотного капитала и чистых инвестиций). Результаты расчётов изложены в таблице Ц. 23 приложения Ц.

Для целей расчёта интегральных показателей эффективности проекта была определить величину ставки дисконтирования – средневзвешенной цены капитала компании с учётом полученных кредитов на сумму 48000 тыс. р. по ставке 15% годовых (цена данного вида капитала – 12,23 %).

Цена заёмного капитала компании изменится:

 

rd =

 

C = 2210 тыс. р. + 29000 тыс. р. + 50800 тыс. р. + 48000 тыс.р. = 130010 тыс. р.

 

(или 1,7 %)

 

(или 98,3 %)

 

Средневзвешенная цена капитала компании составила:

 

WACC2006 = 12,49 % × 0,983 + 14,50 % × 0,017 = 12,49 %.

 

При анализе экономической  эффективности инвестиционного  проекта, как правило, используются следующие интегральные показатели проекта:

- Чистая приведённая  стоимость (NPV);

- Индекс рентабельности  инвестиций (PI);

- Внутренняя норма  рентабельности (IRR);

- Запас финансовой  прочности;

- Срок окупаемости  проекта;

- Срок окупаемости проекта, рассчитанный по дисконтированным денежным потокам [44].

При определении чистой приведённой стоимости проекта  денежный поток был скорректирован на величину ликвидационной (остаточной) стоимости объектов капиталовложений на конец 2009 г. И поскольку детализация расчётов – помесячная, ставка дисконта была приведена к месячному значению: 0,97 %.

Таким образом, чистая приведённая  стоимость, рассчитанная по формуле (22), составила:

 

NPV = PV (FCFFp; WACC)     (22)

 

где FCFFp – денежные потоки по проекту.

 

NPV = PV (FCFFp2007 - 2009; 0,97 %) = 12372,54 тыс.р.

 

Тогда индекс рентабельности инвестиций, рассчитанный по формуле (23), составит:

                                            

                                                  (23)

         

где I0 – первоначальные инвестиции

 

 

Поскольку показатель чистой приведённой стоимости в данном случае является величиной положительной, а индекс рентабельности инвестиций превышает 1 – то экономическая целесообразность инвестиционного проекта – очевидна.

Помимо указанных, был  рассчитан ряд прочих показателей экономической эффективности проекта.

Так внутренняя норма  рентабельности, характеризующая ставку дисконта, при которой чистая приведённая  стоимость равна нулю, рассчитанная посредством приложения MS Excel составила 27 %, это выше ставки дисконта – 12,49 %, соответственно разница между этими показателями и составляет запас финансовой прочности – 14,51 %. Уровень значений данных показателей также свидетельствует о экономической целесообразности реализации анализируемого инвестиционного проекта.

Срок окупаемости проекта составляет 31,6 месяца;

Срок окупаемости проекта, рассчитанный по дисконтированным денежным потокам составляет 34,6 месяца.

 

 

3.2 Расчёт стоимости  бизнеса ООО «КомТелСвязь» с  учётом реализации инвестиционного  проекта

 

 

Для расчёта стоимости  бизнеса ООО «КомТелСвязь» были скорректированы величины бездолговых денежных потоков на период 2007 – 2009 г.г. с учётом прогнозируемой выручки и расходов по инвестиционному проекту, изменения собственного оборотного капитала и чистых инвестиций. Помимо этого необходимо скорректировать денежные потоки по финансовой деятельности компании – поскольку они изменятся под воздействием изменений в операционной деятельности. Стоимость компании в поспрогнозном периоде также претерпит изменения: базовые параметры, используемые для расчёта данного проекта, останутся прежними: это показатель NOPLAT в первом году постпрогнозного периода – в 2010 г. (поскольку предполагается, что срок реализации проекта – 3 года – вплоть до конца 2009 г.), показатель рентабельности капитала и темп прироста денежного потока. Изменения коснутся лишь ставки дисконта – средневзвешенной стоимости капитала компании, которая снизилась с 12,65 % до 12,49 %.

Прогноз выручки компании с учётом доходов по проекту представлен  в таблице 29:

 

Таблица 29 – Прогноз выручки ООО «КомТелСвязь» на период 2007 – 2009 г.г.

 

Показатель	2006 г.	2007г.	2008г.	2009г.
Выручка компании, тыс. р.	18148	52071	133125	230344
Количество абонентов  – физических лиц	705	4850	9650	14475
Количество абонентов  – юридических лиц	302	810	1216	1702
Средний счёт абонента –  физического лица в месяц, р.	675	785	925	1100
Средний счёт абонента –юридического  лица в месяц, р.	4483	4500	4500	4500
Удельный вес доходов, полученных от оказания услуг абонентам  – физическим лицам, процентов	25	45	58	65
Удельный вес доходов, полученных от оказания услуг абонентам  – юридическим лицам, процентов	75	55	42	35

 

Величина собственного оборотного капитала была также скорректирована  на величину соответствующую проекту. Результаты расчётов представлены в таблице Ш. 24 приложения Ш.

Аналогичным образом  были скорректированы статьи расходов.

Исключение составили  расчёты процентных платежей по долговым обязательствам, а именно в рамках договора с КБ «ВТБ24». Для их определения  были произведены дополнительные расчёты в формате прогноза движения денежных средств (аналогично расчётам использовавшимся при оценке стоимости компании без реализации проекта). Полученные расчёты представлены в таблице Щ. 25 приложения Щ.

В соответствии с произведёнными расчётами следует сделать выводы о том, что при реализации проекта компания «КомТелСвязь» будет генерировать большие (по сравнению с вариантом, не предполагающим реализацию проекта) денежные потоки по операционной деятельности, что, несомненно, позитивно отразится на величине денежного потока по финансовой деятельности.

Так расчёты скорректированного показателя NOPLAT представлены в таблице Э. 26 приложения Э.

Итоговые значения бездолговых  денежных потоков полученные в результате корректировок их элементов представлены в таблице Ю. 27 приложения Ю.

Денежные потоки по финансовой деятельности компании были рассчитаны на основе данных прогноза движения денежных средств. Результаты прогноза представлены в таблице Я. 28 приложения Я.

Полученные данные позволяют  рассчитать стоимость бизнеса ООО «КомТелСвязь» с учётом изменений в связи с реализацией инвестиционного проекта.

При определении гипотетической стоимости компании в предположении, что она на 100 % финансируется за счет собственных средств (EVu) прогнозируемые ежемесячные денежные потоки по оперционной и инвестиционной деятельности были продисконтированы по ставке соответствующей цене собственного капитала – это 14,5 % в годовом, или 1,13 % в месячном выражении.

Соответственно показатель стоимость компании в предположении, что она на 100 % финансируется за счет собственных средств составил:

 

EVu = PV (FCF2007-2009; 1,13 %) = минус 6431,8 тыс.р.

 

Таким образом стоимость  компании представляет собой отрицательную  величину, что свидетельствует о  «недостаточном уровне» прогнозируемого на 2007 – 2009 г.г. свободного денежного потока ООО «КомТелСвязь». Однако этот показатель значительно выше, чем в случае не предполагающем реализацию проекта).

Для определения инвестиционной стоимости долга ООО «КомТелСвязь»  денежные потоки, связанные с финансовой деятельностью компании были продисконтированы по ставке, соответствующей цене заёмного капитала (это 12,46 % в годовом, и 0,98 % в месячном выражении).