Управление инвестиционной деятельностью предприятия с целью повышения рыночной стоимости

Текущая стоимость денежных потоков, связанных с финансовой деятельностью компании составила:

 

D’ = PV (FinCF2007-2009; 0,98 % ) = 53921,4 тыс.р.

 

В итоге стоимость акционерного капитала (Equity) ООО «КомТелСвязь» составила:

 

Equity = EVu – D’ = минус 6431,8 тыс.р. – 53921,4 тыс.р. = минус 60353,2

 

Это на первый взгляд может  свидетельствовать о низком уровне эффективности деятельности компании. Однако данный показатель характеризует уровень денежных потоков компании в прогнозном периоде, а по окончании данного периода собственники ООО «КомТелСвязь» не планирует ликвидировать компанию. Потому был рассчитан показатель стоимости бизнеса в постпронозном периоде в соответствие с моделью Гордона.

В соответствие с прогнозами (приложение) прибыль до уплаты процентов, скорректированной на сумму налогов  в 2010 г. планируется на уровне 35320,2 тыс.р.

Ставка дисконтирования в постпронозном периоде (r)  принимается равной средневзвешенной цене капитала компании, а это 12,49 %.

Прогнозируемые в постпрогнозном периоед темп прироста денежного  потока и рентабельность инвестируемого капитала были определёны ранее – это 10 % и 15 % соответственно.

Тогда стоимость бизнеса  ООО «КомТелСвязь» в постпрогнозном периоде составит по расчётам:

 

                           

 

Таким образом, стоимость  бизнеса ООО «КомТелСвязь», с  учётом условий реализации анализируемого инвестиционного проекта составляет:

 

E = Equty + Vпп = минус 60353,2 + 332170 тыс.р. = 271816,8 тыс.р.

 

Таким образом, расчётный  прирост стоимости бизнеса ООО  «КомТелСвязь»  в результате реализации инвестиционного проекта составляет:

 

271816,8  тыс.р. тыс.р. – 236798,4 тыс.р. = 35018,4 тыс.р.

 

В относительном выражении  этот эффект составит порядка 14,8 % стоимости без учёта реализации анализируемого проекта.

Что касается детального анализа прироста стоимости компании, то можно заключить, что стоимость компании в предположении, что она на 100 % финансируется за счет собственных средств вырастет в итоге на 10243,2 тыс.р. (это порядка 61,4 % первоначального уровня), а инвестиционная стоимость долга по расчётам снизится на 3391,6 тыс.р. (это порядка 5,9 % первоначального уровня). В итоге суммарный прирост стоимости собственного капитала (или стоимость компании без учёта постпрогнозной стоимости) увеличится с – минус 73988 тыс.р. до минус 60353,2 тыс.р. – то есть на 13634,8 тыс.р. или на 18,4 %. Однако отрицательные значения показателей стоимости собственного капитала компании (зачастую рассматриваемого в российской практике как стоимость компании – величина поспрогнозной стоимости нередко игнорируется) свидетельствуют о недостаточном уровне свободного денежного потока, и высоком уровне денежного потока по финансовой деятельности. Это свидетельствует о низкой эффективности деятельности компании и о том, что компания не обладает инвестиционной привлекательностью, что ограничивает возможности привлечения внешнего финансировании в случае непредвиденных изменений в бизнес – процессах компании.

Для преодоления указанных  негативных фактов от компании «КомТелСвязь»  потребуется реализация мер по увеличению денежного потока и снижению финансового  риска (поскольку политика заимствований компании на нынешнем этапе более чем агрессивная).

Для этого потребуется  реализация комплекса мер в сферах:

- маркетинга – активное  продвижение услуг компании

- технической – расширение  «линейки услуг»

- менеджмента – в  первую очередь это касается организационной структуры компании

- инвестиционной –  потребуется реализация новых  проектов как в рамках текущей  деятельности, так и в смежных  областях – это, в первую  очередь касается сферы IP-TV.

Результаты проведённого анализа деятельности компании «КомТелСвязь» позволяют сделать вывод о высокой потенциальной эффективности инвестиционной деятельности и о том, что менеджмент компании определил стратегически важное направление деятельности, которое позволит в перспективе добиться повышения фундаментального показателя эффективности – стоимости бизнеса. При этом стоит учитывать важную характеристику компании – высокий финансовый рычаг, а равно финансовый риск. Обобщая всё вышесказанное, следует сделать вывод о необходимости дальнейшей активизации инвестиционной деятельности ООО«КомТелСвязь».

Следует отметить немаловажный факт – если на текущем этапе  своего развития компания приступила к реализации масштабных (в сравнении  с текущими показателями деятельности) инвестиционных проектов, то среднесрочные инвестиционные планы компании гораздо более амбициозные. В случае их реализации от компании потребуется совершенно иной подход к регулированию инвестиционной деятельности. Современная практика выработала ряд подходов, в числе которых наиболее часто применяемый – система проектного управления. Эффективность проектного управления доказана российской и зарубежной бизнес – практикой: тот факт, что профессиональное управление проектами оказывает прямое влияние на повышение эффективности бизнеса, давно признали как прописную истину в США, Японии и других развитых странах мира, поскольку рыночная экономика не может эффективно функционировать без инструмента, коим является управление проектами.

Так, затраты на управление проектами, по оценкам аналитиков, составляют от 3 до 10 % стоимости проекта в зависимости от его масштаба. Эффект от применения проектного управления по данным Международной ассоциации управления проектами IPMA оценивается в размере экономии 20 – 30 % времени и 15 – 20 % средств, затрачиваемых на реализацию проектов. При этом вышеуказанный подход может быть эффективным лишь в случае реализации проектов предусматривающих капитальные вложения, как правило, от 10 млн. долларов и выше.

Несомненно, что данный факт, в конечном счёте, позитивно повлияет на прогнозируемую эффективность в форме большего прироста показателя стоимости бизнеса.

Традиционные инструменты  проектного управления – календарное  планирование и контроль исполнения сроков работ по проекту, управление рисками, управление информацией.

Как правило, управление проектами – это отдельная  область профессиональной деятельности, которой занимаются консультанты по управлению проектами. Схема их работы может быть различной: от разработки внедрения системы проектного управления в организации до реализации управления проектами или портфелями проектов по схеме аутсорсинга, когда квалифицированные менеджеры проектов привлекаются для управления отдельным проектом.

Что касается анализируемой  компании, то независимо от выбора возможного варианта подхода к проектному управлению от неё потребуется обращение к специализированным консалтинговым компаниям. На современном этапе Оренбургский региональный рынок бизнес – консалтинга не является развитым и не может отвечать запросам компаний, потому единственным вариантом реализации системы проектного управления в ООО «КомТелСвязь» является сотрудничество с успешно позиционируемыми консалтинговыми компаниями из ряда других городов (рынок квалифицированного бизнес консалтинга достаточно развит в ряде соседних регионов: Екатеринбург, Пермь, Самара) [45].

 

 

3.  Анализ чувствительности стоимости бизнеса ООО «КомТелСвязь»

 

 

Результаты анализа  чувствительности стоимости бизнеса  ООО «КомТелСвязь»  к изменению  ряда существенных факторов представлены в таблице 30:

 

 

 

 

 

Таблица 30 – Анализ чувствительности стоимости бизнеса ООО «КомТелСвязь»                                                  

                                                                                                    В процентах

Факторы	Изменение стоимости компании "КомТелСвязь" при увеличении значения фактора на 1 %	Изменение стоимости  компании "КомТелСвязь" при уменьшении значения фактора на 1 %
Ставка дисконтирования (средневзвешенная цена капитала), R (WACC)	минус 37,1	87
Рентабельность инвестированного капитала, ROIC	15,2	минус 17,3
Темп прироста денежного  потока в постпрогнозном периоде, g	40,9	минус 17,5
Показатель NOPLAT первого  года постпрогнозного периода, NOPLAT2010	1,2	минус 1,2
Выручка	1,1	минус 1,0
Процентные платежи	минус 0,05	0,05
Прибыль от непрофильной деятельности	0,1	минус 0,1
Изменение собственного оборотного капитала	минус 0,1	0,1
Капитальные вложения	минус 0,3	0,3
Амортизационные отчисления	минус 0,1	0,1
Кредиты полученные	минус 0,7	0,7
Кредиты погашенные	0,6	минус 0,6

 

Анализ чувствительности стоимости бизнеса ООО «КомТелСвязь»  к существенным факторам свидетельствует  о существенной связи между стоимостью бизнеса и такими показателями, как  средневзвешенная цена капитала, рентабельность инвестированного капитала и темп прироста денежного потока в постпрогнозном периоде.

 

 

 

 

 

 

4.  Выводы по третьей главе

 

 

В ходе своей инвестиционной деятельности компании рассматривают  инвестиционные проекты и, исходя из определения целесообразности, принимают  решения о реализации проекта, либо о корректировке его условий, либо о его отклонении.

В рассматриваемом в  данной главе примере с телекоммуникационной компанией ООО «КомТелСвязь»  принявшей решение реализации инвестиционного  проекта, предполагающего продолжение  строительства опто – волоконной сети в городе Оренбурге имеет место как анализ показателей экономической эффективности инвестиционного проекта так и анализ влияния этого управленческого решения на фундаментальный показатель – стоимость бизнеса.

Так, анализ экономической  целесообразности инвестиционного проекта показал, проект достаточно эффективен: чистая приведённая стоимость проекта положительна и составляет 12372,54 тыс.р. при первоначальных инвестициях в сумме 48109,24 тыс. р.; внутренняя норма рентабельности составляет 27 % при ставке дисконтирования 12,49 %, что создаёт достаточный запас финансовой прочности (14,51 %); срок окупаемости проекта (рассчитанный по дисконтированным денежным потокам) составляет 34,6 месяца (что примерно соответствует отраслевой статистике: средний срок окупаемости проектов в сфере телекоммуникаций – порядка трёх лет).

Однако главная цель работы – проанализировать управленческое решение об инвестировании в проект с позиции оценки изменения стоимости бизнеса.

Как показал анализ денежных потоков и дальнейший расчёт стоимости бизнеса – реализация анализируемого инвестиционного проекта в случае развития событий по текущему сценарию – позитивно отразится на фундаментальном показателе – стоимость бизнеса.

Так предполагается, что  гипотетическая стоимость бизнеса, определённая исходя из предположения, что компания полностью финансируется за счёт собственных средств увеличивается в результате реализации инвестиционного проекта с минус 16675 тыс. р. до минус 6431,8 тыс. р., а инвестиционная стоимость долга снизится с 57313 тыс. р. до 53921,4 тыс.р.: в итоге прогнозируется, что стоимость собственного капитала (часто принимаемого в российской практике за стоимость бизнеса) в соответствии с результатами расчётов возрастёт на 18,4 % - с минус 73988 тыс. р. до минус 60353,2 тыс. р. Однако абсолютные значения как в случае не предусматривающем реализацию масштабного проекта, так и в случае реализации указанного проекта является величиной отрицательной, что свидетельствует о недостаточном уровне значений величин денежных потоков компании в прогнозном периоде.

Несмотря на то, что  собственники не планируют ликвидировать  компанию в среднесрочной перспективе  и, соответственно, с учётом показателя постпрогнозной стоимости, стоимость  компании «КомТелСвязь» вырастет с 236798,4 тыс. р. до 271816,8 тыс. р., то есть на 14,8 %.

Однако уровень значений величин денежных потоков компании в прогнозном периоде является недостаточным. Это во многом определяется (при  превалировании постоянных расходов в  структуре расходов) недостаточным  уровнем абонентской базы компании.

Однако анализ рассматриваемых  элементов инвестиционной деятельности компании ООО «КомТелСвязь» показывает, что эта сфера деятельности является потенциально эффективной, что объективно определяется внешними условиями –  быстро растущим рынком телекоммуникаций в регионах. И для достижения «положительного» значения стоимости компании в прогнозном периоде требуется дальнейшая реализация масштабных инвестиционных проектов и расширение «горизонта прогнозирования, что возможно, если компания будет в будущем демонстрировать положительную динамику операционных показателей. Так, например, по операционной рентабельности (EBITM) компания выйдет на положительный уровень, по предварительным прогнозам в мае 2008 г., а на средний для стабильно работающих телекоммуникационных компаний уровень 25 % - 30 % к апрелю 2009 г. В случае реализации этого прогноза появится возможность проанализировать эффективность работы компании в новом ключе.

Поэтому главным выводом  данной работы является заключение того факта, что в существующих экономических реалиях целесообразным и эффективным с позиции стоимостного подхода является стратегическое решение о дальнейшей активизации инвестиционной деятельности компании.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

 

Инвестиционная деятельность является неотъемлемой частью деятельности любой компании. Однако подходы к процессу управления инвестиционной деятельностью у экономических субъектов различны. Это во многом определяется уровнем качества менеджмента и подходом к определению эффективности деятельности. Мировая практика выработала базовый подход к определению эффективности деятельности компании, заключающийся в оценке стратегического показателя – стоимость бизнеса. Этот показатель, в свою очередь, непосредственно определяется условиями инвестиционного процесса – а именно тем, насколько элементы инвестиционной деятельности инновационны и, что не менее важно – насколько они влияют на условия операционной и финансовой деятельности. То есть, абсолютно однозначно, что условия инвестиционной деятельности непосредственно влияют на величины денежных потоков компании – а значит и на показатель стоимости бизнеса, рассчитанный в рамках методологии доходного подхода.