Лекции по "Финансовому менеджменту"

В — время (количество лет) до их полного выкупа.

Реальную цену капитала, полученную от эмиссии облигации, целесообразно  подсчитать при помощи дисконтирования  этих денежных потоков, что позволит установить актуальную стоимость понесенных затрат и предполагаемых доходов.

• Обеспеченные облигации - обеспечены залогом какого-либо движимого или недвижимого имущества предприятия. При этом применяются различные виды обеспечения.

- Облигации, обеспеченные закладными  под недвижимость. 

- Облигации, обеспеченные оборудованием. 

- Облигации, обеспеченные ценными  бумагами. 

- Облигации, обеспеченные пулом  ипотечных кредитов. 

- Облигации, обеспеченные активами.

• Необеспеченные облигации - представляют собой общее право требования, не имеют специального обеспечения. При отказе производить выплаты по облигациям, никакое конкретное имущество не может быть арестовано, т.е. кредиторы не имеют какой-либо дополнительной защиты.

- Субординированные необеспеченные облигации. Данный вид облигаций

• Гарантированные облигации - выполнение обязательств по таким облигациям, помимо эмитента, гарантируется одним или нескольким лицом, которые берут на себя обязательство выполнить обязательства при невозможности их выполнения со стороны эмитента.

Виды облигаций по размеру купона

• Дисконтные облигации (облигации с нулевым купоном) 
• Необеспеченные облигации 
• Купонные облигации 

- Облигации с постоянным купоном. 

- Облигации с переменным купоном. 

- Облигации с отсроченными купонными  платежами. 

- Облигации с увеличивающимися  купонными платежами ("step up")

- Облигации с плавающей процентной  ставкой. 

- Облигации с пересматриваемой  процентной ставкой. 

- Индексируемые облигации

- Инфляционно-индексируемые облигации

- Валютно-индексируемые облигации

- "Структурированные" облигации

- Облигации с участием

- Доходные" облигации

• Облигации с глубоким дисконтом - Это как бы промежуточная форма между дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает купонные выплаты, однако ставка купона устанавливается значительно ниже рыночных процентных ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене, значительно ниже номинала.

Виды облигаций по сроку обращения

В мировой практике слово "облигация" обычно используется для обозначения долгосрочного  финансового инструмента, имеющего срок погашения, как минимум, более 1 года. В мировой практике для финансовых инструментов сроком обращения менее 1 года используется термин вексель или коммерческая бумага. В принципе классификация облигаций по сроку до погашения не может быть универсальной, поскольку в каждой стране понятия "долгосрочной" и "краткосрочной" могут существенно различаться.

• Коммерческие бумаги 
• Краткосрочные 
• Среднесрочные 
• олгосрочные 
• Отзывные облигации (облигации с call - опционом) 
• Облигации, предусматривающие создание фонда погашения
• Облигации с правом досрочного погашения (облигации с put-опционом)
• Пролонгируемые облигации 
• Облигации с 2 датами погашения 
• Бессрочные облигации 

Специальные виды облигаций

• Голосующие облигации 
• Двухвалютные облигации 
• Серийные облигации 
• Облигации с варрантом 
• Капитальные ценные бумаги с фиксированным доходом 
• "Товарные" облигации 
• Структурированные облигации 

Конвертируемые облигации

• Конвертируемые облигации с нулевым купоном 
• Обмениваемые облигации 
• Конвертируемые облигации с обязательной конвертацией 

6.Сущность факторинга, как  особой формы привлечения на  короткий промежуток времени  денежных средств. 

Особой формой привлечения  на короткий период времени денежных средств является факторинг, который  призван обеспечить непрерывное  движение денежных потоков предприятия. В факторинге участвуют три стороны:

- факторант – поставщик, производитель продукции;

- фактор – банк или  факторинговая фирма;

- должник – покупатель  товаров или услуг.

Факторинг – перенесение  заложенности покупателя на фактора, который в соответствии с факторинговым договором перечисляет факторанту сумму денежных средств в размере принятых к оплате счетов, уменьшенную на установленную плату (проценты по факториноговому кредиту, комиссионные).

Различают полный и неполный факторинг. При полном факторинге риск непогашения задолженности покупателем  берет на себя фактор и поэтому  предварительно изучает платежеспособность должника. При неполном факторинге в случае неплатежеспособности покупателя задолженность возвращается факторанту. При определении целесообразности проведения факторинга факторант должен учитывать не только прямые затраты на факторинговые услуги, но и последствия несвоевременного выполнения собственных обязательств перед поставщиками, бюджетом, банком при отказе от факторинга. Целесообразно рассчитать показатель уровня покрытия обязательств денежными средствами - средний за ряд предшествующих периодов и этот же показатель при применении факторинга, а затем сравнить их.

Факторинговые услуги являются платными. Их цена определяется в установленных договором размерах (в процентах к сумме принятых обязательств). Эффективность этих затрат можно установить, сравнивая плату за факторинговые услуги с затратами на приобретение банковского кредита для покрытия текущих обязательств в случае несвоевременного их поступления от покупателей. Кроме того, следует учесть дополнительные потери, которые могут возникнуть при оплате финансовых санкций, а также анализировать финансовую ликвидность предприятия.

Например, плата за факторинговые услуги установлена в размере 3 % от суммы обязательств 2000 тыс. руб., или равна 60 000 руб. Если учесть, что предприятие на время задержек в расчетах 30 дней вынуждено было бы привлечь банковский кредит по годовой ставке 38 %, то его затраты на обеспечение непрерывного оборота составили бы 63,2 тыс. руб.

7. Понятие форфейтинга,  его объекты и субъекты.

Форфейтинг — разновидность факторинга, применяется при международных трансакциях, связанных с экспортом и импортом. Главным его объектом становятся векселя, которые продаются форфейтинговым фирмам.

Это покупка долга, выраженного  в оборотном документе, у кредитора  на безвозвратной основе. Это означает, что покупатель долга (форфейтер) принимает на себя обязательство в отказе – форфейтинге – от обращения регрессивного требования к кредитору при невозможности получения удовлетворения у должника. Покупка обратного обязательства происходит со скидкой.

Механизм форфейтинга используется в двух видах сделок:

1. В финансовых сделках – в целях быстрой реализации долгосрочных финансовых обязательств
2. В экспортных сделках – для содействия поступления наличных денег экспортеру, предоставившему кредит иностранному покупателю

Основным оборотным документом, используемым в качестве форфейтинговых инструментов, являются векселя, однако, объектом форфейтинга могут стать и другие виды ценных бумаг. Кроме векселей объектом форфейтинга могут выступать обязательства в форме аккредетива.

Аккредетив – расчетный или денежный документ, представляющий собой поручение одного банка (кредитного учреждения) другому произвести за счет специально забронированных средств оплату товарно-транспортных документов за отгруженный товар или выплатить предъявителю аккредетива определенную сумму денег.

Сравнительная характеристика форфейтинга и факторинга

	ФАКТОРИНГ	ФОРФЕЙТИНГ
Объект операции	Преимущественно счет-фактура	Преимущественно вексель (простой или  переводной)
Сроки кредитования	Краткосрочное кредитование (до 180 дней)	Среднесрочное кредитование (от 180 дней до 10 лет)
Сумма кредита	Сумма кредита ограничена возможностями  фактора	Сумма кредита может быть достаточно высокой в следствии возможностей синдирования
	Не требуется поручительства от третьего лица	Требуется гарантия третьего лица или  аваль

Факторинговое обслуживание наиболее эффективно для малых и средних предприятий, которые испытывают финансовые затруднения из-за несвоевременного погашения долгов дебиторами и ограниченности доступных для них источников кредитования. Эффективность этого метода для малых предприятий обусловлена также тем, что его использование дополняется элементами бухгалтерского, информационного, рекламного, сбытового, юридического, страхового и другого обслуживания кредитора, что дает возможность клиентам сосредоточиться на производстве и экономить на издержках по оплате труда.

Форфейтинг наиболее эффективен для крупных предприятий, которые  преследуют цель аккумулировать денежные средства для реализации долгосрочных и дорогостоящих проектов.

8. Понятие финансового  рычага (левериджа), методы расчёта эффекта финансового рычага.

Концепция американской школы  финансового менеджмента

Эффект финансового рычага – это мера риска или уровень  финансового риска.

УФР = Темп прироста чистой прибыли/Темп прироста прибыли до выплаты процентов  и налогов по балансовой прибыли

ЭФР зависит от факторов:

1. Процентной ставки за кредит и ее отношение к общей рентабельности капитала (цена ЗК д.б. ниже чем рентабельность СК)
2. Соотношения между собственными и заемными средствами. ЭФР возникает при соблюдении рациональной структуры капитала
3. Финансовая устойчивость предприятия зависит от доли прибыли, направляемой на реинвестирование, и от структуры капитала, что формирует экономическую и финансовую рентабельность капитала.
4. Экономическая рентабельность (ЭР) – частный случай рентабельности активов (наиболее общая относительная характеристика использования заемных средств).
5. Экономическая прибыль (прибыль до выплаты% за использование заемных средств)
6. Среднегодовые активы предприятия – отсроченные платежи (кредит. задолж)
7. Если % за использование заемных средств выплачивались из чистой прибыли, то
8. ЭР = (Балансовая прибыль + Плата за пользование заемными средствами) : (Среднегодовая величина активов – Кредиторская задолженность)
9. Финансовая рентабельность (ФР) – частный случай показателя рентабельности собственного капитала.
10. Взаимосвязь между экономической и финансовой рентабельностью осуществляется через эффект финансового рычага (ЭФР).
11. ЭФР – приращение рентабельности собственного капитала благодаря использованию кредита, несмотря на его платность
12. ФР =  (1-Н) х ЭР + ЭФР
13. ЭФР = (1-Н) х (ЭР - СРСП) х (ЗК  : СК) =  А х В х С
14. ФР – финансовая рентабельность
15. Н – ставка налогообложения прибыли
16. ЗК, СК – заемные и собственные средства
17. СРСП – средняя ставка процента, учитывающая стоимость кредита и расходов по обслуживанию долга
18. А – налоговый корректор финансового левериджа, характеризует степень зависимости финансового левериджа от уровня налогообложения прибыли;
19. В – разница между рентабельностью инвестиций и ценой заемных средств, финансовый дифференциал (не должен быть отрицательным)
20. С – плечо финансового рычага, соотношение между собственными и заемными средствами
21. (Западноевропейская школа финансового менеджмента)

Сила финансового рычага – коэффициент, который показывает на сколько % возрастет чистая прибыль или рентабельность предприятия, при увеличении на 1% денежных средств предприятия в результате займа:

СФР = 1-СРСП / ЭР

Инв. на сумму 1 000 млн.р.

СК = 500 млн.р.

ЗК = 500 млн.р. под 30% годовых

ЭР = 45%

Н (ставка налога на прибыль) – 35%

Определить:

1. Плечо финансового рычага (ЗК/СК)
2. Дифференциал финансового рычага (ЭР – СП)
3. Ожидаемый ЭФР по показателю ПР
4. Ожидаемый ЭФР по ЭР
5. Ожидаемую Р СК
6. Силу финансового рычага
7. Плечо финансового рычага (ЗК/СК) = 500млн.р./1 000 млн.р. = 0,5 или 50%

2) Дифференциал финансового  рычага (ЭР – СП) = 45 – 30 = 15%

3) Ожидаемый ЭФР по показателю  ПР

ЭФР ПР = 500 х     (0,45 - 0,30)    х     (1 – 0,35) =      48,75 млн.р.

                                (финансовый дифференциал)         (налоговый корректор)

Прибыль без займа = ЭР х (1-Н) х К = 0,45 х (1-0,35) х 1 000 = 292, 5 млн.р.

48,75\292,5 х 100 = 16,7%

4) Ожидаемый ЭФР по ЭР = 500/1000х(0,45-0,3)х(1-0,35) = 4,88% - прирост РСК за счет привлечения ЗК

5) Ожидаемую Р СК=45х(1-0,35)+500/1000х(45-30)х(1-0,35)= 29,25 + 4,88 =34,1%

6) Силу финансового рычага = 1 – 30/45 = 1 – 0,67 = 0,33

Прирост прибыли и экономической  рентабельности = СФР х ЗК/СК% =

= 0,33 х 500\1000 х 100% = 0,33 х 50% = 16,7% - смотри пункт 3

Эффект финансового рычага, или уровня финансового левериджа (сила воздействия финансового рычага), заключается в том, что привлечение заемных средств приводит к  увеличению рентабельности собственных средств или финансовой рентабельности до тех пор, пока цена заемного капитала будет меньше рентабельности активов (инвестиций). Он используется для оценки эффективности привлечения заемного капитала с целью минимизации финансового риска, при этом следует учитывать:

• Если новое привлечение средств приводит к увеличению уровня финансового рычага – то такое заимствование выгодно
• При обосновании кредитов необходимо исключать кредиторскую задолженность, которая является бесплатной и служит для решения краткосрочных задач
• Мерой финансового риска является положительный дифференциал разница между рентабельностью инвестиций и ценой заемных средств
• Максимальная оценка курсовой стоимости акций организации со стороны фондового рынка – если плечо финансового рычага составляет 0,67 (норматив из зарубежной аналитической практики)