Лекции по "Финансовому менеджменту"

Тема 6 Цена капитала и способы ее определения (2 ч лз, 2 ч пз)

Вопросы для подготовки:

1. Цена капитала и ее  значение. Факторы, влияющие на  рыночную цену капитала.

2.Виды цен капитала  и методы их определения

3. Определение уровня затрат  на формирование собственного  капитала (акционерного капитала)

4. Средневзвешенная цена  капитала 

5. Оптимизация структуры  капитала 

1. Цена капитала и ее значение. Факторы, влияющие на рыночную цену капитала.

Имеются три основных фактора производства: труд, земля, капитал.

Их использование в  производстве связано с затратами, которые необходимо понести для  привлечения данного ресурса (дивиденды, проценты, заработная плата).

Цена капитала – общая  сумма средств, которую следует  уплатить за использование определенного  объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

В рыночной экономике цена капитала должна отражать обязательную норму окупаемости использованных ресурсов.

В связи с этим цена каждого  источника капитала рассматривается  как процентная норма, которая характеризует  соотношение между расходами, связанными с аккумуляцией этих ресурсов, их использованием в течение года и рыночной ценой  данного капитала.

Цена капитала отождествляется с затратами на его аккумуляцию и приобретение каждым хозяйствующим субъектом.

Величина затрат (цена) является определяющей при формировании рациональной структуры капитала предприятия, выбора источников финансирования намечаемых мероприятий, обосновании инвестиционного  плана развития, оценки оптимального проекта и его выбора. С учетом цены капитала принимаются практически  все решения по реализации хозяйственных  и финансовых заданий. На рыночную цену капитала влияет множество факторов, среди которых:

Факторы, влияющие на цену капитала:

1) Общее состояние финансовой  среды, в том числе финансовых  рынков.

2) Средняя ставка ссудного  процента, сложившаяся на финансовом  рынке.

3) Доступность различных  источников финансирования для  конкретных предприятий.

4) Степень риска осуществляемых  операций.

5) Отраслевые особенности  деятельности предприятий и др.

Цена капитала рассчитывается в несколько этапов:

1) Идентификация основных источников  формирования капитала предприятия.

2) Расчет цены каждого источника  финансирования.

3) Расчет средневзвешенной цены  капитала.

4) Разработка мероприятий по  оптимизации структуры капитала.

1 этап. Идентификация основных источников формирования капитала.

1) Собственные средства: уставный  капитал (обыкновенные и привилегированные  акции) и нераспределенная прибыль.

2) Заемные средства: долгосрочные  кредиты и облигационные займы.

2 этап. Расчет цены каждого источника финансирования.

1) Расчет стоимости облигационного  займа. 

2) Стоимость долгосрочных  кредитов.

3) Расчет стоимости обыкновенных  акций. 

4) Расчет стоимости привилегированных  акций. 

5) Расчет стоимости нераспределенной  прибыли. 

3 этап. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Общая цена капитала представляет собой среднее значение цен каждого  источника, в общей сумме капитала. Показатель характеризует относительный  уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника  финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

4 этап. Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

Предельная цена капитала – это цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала.

Цена капитала рассчитывается для следующих целей:

- для определения уровня  финансовых издержек предприятия  с целью поддержания своего  экономического потенциала 

- для обоснования решений  по выбору инвестиционного проекта 

- для управления структурой  капитала 

- при оценке цены фирмы. 

2.Виды цен капитала и методы  их определения

Общая стоимость капитала, как критерий принятия решений, применима  только при определенных обстоятельствах:

- активы фирмы должны  быть одинаковыми с точки зрения  риска 

- инвестиционные предложения  должны быть сопоставимы и  одинаковы. 

В мировой практике хозяйствующие  субъекты при определении уровня затрат на аккумуляцию капитала пользуются многими показателями, позволяющими рассчитать цену каждого отдельного источника капитала. Кроме того, определяется конечная цена соответствующей  части общего капитала, а также  средневзвешенная цена всех используемых финансовых ресурсов.

В зависимости от разных критериев  классифицируются виды цен, соответственно различаются и методы их определения. К важнейшим критериям относятся  уровень и объем аккумулированных финансовых ресурсов, составные части  капитала и его конкретные формы, в том числе собственного и  заемного капитала.

Критерий	Виды цен	Содержание
I. Объем всего капитала  1. Собственный капитал  2. Заемный капитал	Средневзвешенная  Конечная	Средняя цена всего капитала — собственного и заемного. Определяет минимальный пункт окупаемости  инвестиций, отражает фактическую величину разных источников финансирования
II. Составные части капитала 1. Собственный капитал  2. Заемный капитал	Цена акционерного капитана Простые акции Привилегированные акции Нераспределенный доход (прибыль)  Облигации  Банковский кредит Коммерческий кредит Лизинг Факторинг и др.	Базируется на моделях  роста дивидендов или оценки активов Исчисляется в соответствии с установленными методами для каждой формы заемного капитала

Общая стоимость капитала предприятия складывается из стоимостей его отдельных компонент. На практике основная сложность заключается  в определении стоимости отдельных  компонент капитала, полученных из соответствующих источников. Для  некоторых источников эту стоимость  можно получить достаточно легко, для  большинства других это сделать  достаточно трудно, более того точное исчисление стоимости некоторых  источников  не представляется возможным. Однако, несмотря на существование  значительных трудностей, даже приблизительное  знание стоимости капитала и его  отдельных компонент необходимо финансовому менеджеру для оценки эффективности деятельности, принятия как инвестиционных, так и других видов управленческих решений.

3. Определение уровня затрат  на формирование собственного  капитала (акционерного капитала)

При определении уровня затрат на формирование собственного капитала учитываются в основном затраты  на создание акционерного капитала. При  этом отдельно исчисляются затраты  на эмиссию простых и привилегированных  акций. Для того чтобы рассчитать затраты на привилегированные акции, следует годовые дивиденды разделить  на рыночную цену этих акций:

Если осуществляется новый, дополнительный выпуск привилегированных  акций, то выше приведенную формулу  следует дополнить за счет вычета из рыночной цены акции затраты на их эмиссию, формула имеет вид:

Цена капитала, аккумулированного  за счет дополнительной эмиссии привилегированных  акций, выше цены капитала, находящегося в распоряжении предприятия.

В большинстве случаев  в распоряжении акционерных обществ  находится капитал, созданный за счет разных видов акций, поэтому  целесообразно вначале определить средневзвешенную величину цены привилегированных акций, затем только простых.

Предприятие должно знать, сколько  стоит формирование акционерного капитала с учетом каждой дополнительной эмиссии привилегированных акций, чтобы сравнить эти затраты на привлечение других форм капитала. Это позволит выбрать в конкретной ситуации оптимальную форму (источник) накопления необходимого капитала.

Для исчисления средневзвешенной цены акционерного капитала, формируемого за счет привилегированных акций, используется формула 

СЗпа=(Зпа_ху х У + Зпа¹ х У + Зпа² х У + Зпа³ х У + ….+Зпа^п х У)/100,

где С3па — средневзвешенная цена акционерного привилегированного капитала;

Зпа¹, З_па², 3па³,..., З_па^п — затраты на формирование акционерного капитала с каждой следующей эмиссии привилегированных акций;

у — удельный вес этих акций в общем объеме акционерного капитала.

Дпа=17,5 тыс.р.(на 1 акцию)

Цра=100тыс.р. (за 1 шт)

Зэ= 5 тыс.р.

Зпа=17,5%                          У=40%

Зпа1=17,5/100-5=18,4%     У=30%

Зпа2 = 4%                             У=30%

Средневзвешенные затраты на формирование акционерного капитала составят 17,98 %, т.е.

Кроме привилегированных  акций предприятие может выпустить  еще простые акции (обыкновенные), которые не дают никаких привилегий их собственникам-акционерам. Порядок  исчисления затрат на создание такого вида акционерного капитала отличается от прежнего.

Объем этих затрат должен соответствовать  требуемому через инвесторов уровню окупаемости вложенных средств. Однако он не бывает постоянным, эти  акции не имеют определенной постоянной ставки дивидендов. Их размеры каждый раз утверждает общее собрание акционеров.

Поэтому на практике возникают  трудности в точном исчислении объема затрат на выпуск простых акций.

В мировой практике используются два главных метода расчета затрат соответствующего капитала:

• модель Гордона увеличивающихся дивидендов (MG);
• метод оценки актов (САРМ - CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAMP) (модель ценообразования капитальных активов)).

Затраты на формирование акционерного капитала (простых акций) можно также  определить посредством модели САРМ (модель оценки долговременных (капитальных) активов), что достигается методом  оценки требуемого через инвесторов уровня окупаемости соответствующего капитала (акций). Этот метод является более сложным. Этот показатель может  быть рассчитан по формуле

Для его применения этого  метода необходимо установить:

рентабельность ценных бумаг, лишенных риска (государственных банков, облигаций);

коэффициент риска, возникающий  вследствие возможных изменений соотношений между ценой акции конкретного предприятия и сложившейся средней ценой акций на фондовом рынке; уровень коэффициента, который превышает единицу (> 1), означает, что цена акции соответствующего субъекта растет быстрее по сравнению со средней рыночной ценой акции; коэффициент меньше единицы (< 1) отражает обратное явление;

норму окупаемости рыночного  портфеля ценных бумаг; этот показатель может быть установлен только на основе данных крупнейших бирж мира.

К собственному капиталу относится  также оставляемая в распоряжении предприятия прибыль (так называемая непосредственная прибыль).

Затраты на данную часть собственного капитала, как правило, приравниваются к средней цене всего акционерного капитала, или 

4. Средневзвешенная  цена капитала 

На основе данных о цене каждого используемого вида капитала, а также доли их в общем объеме источников финансирования хозяйственной  деятельности рассчитывается уровень  общих затрат. Если имеется только один вид капитала, то средний уровень затрат=затратам на аккумуляцию данного вида капитала.

WACC – weighted average cost of capital –  общая оценка стоимости капитала

Она представляет собой среднее  значение одноэлементных стоимостей капитала, взвешенных пропорционально каждому  виду используемого капитала

Взвешивание капитала может  быть первоначальным и целевым.

Первоначальное взвешивание  – основано на существующей структуре  капитала компании и используется тогда, когда руководство полагает, что  существующая структура капитала оптимальна и, следовательно, должна сохраниться  в будущем.

Первоначальное взвешивание

А) по балансовой стоимости

Б) по рыночной стоимости.

Первоначальное взвешивание  по балансовой стоимости предполагает, что будет привлечено новое дополнительное финансирование с использованием тех  же самых методов, которые использовались кампанией для существующей структуры  капитала. Взвешивание – деление балансовой стоимости каждого из составной частей капитала на сумму балансовых стоимостей всех долгосрочных источников капитала.

Первоначальное взвешивание  по рыночной цене – определяется делением рыночной стоимости каждого из источников на рыночные стоимости всех источников.

Целевое взвешивание –  если кампания имеет целевую структуру  капитала (т.е. желательное соотношение  заемных средств к собственному капиталу), которую она сохраняет в течение длительного времени, тогда эта структура капитала и соответствующие методы взвешивания могут быть использованы при расчете взвешенной стоимости капитала.

Уровень финансирования и  предельная стоимость капитала –  график, или диаграмма, показывающие взаимосвязь между стоимостью капитала кампании и уровнем нового финансирования. Этот график определяет учетную ставку, которую нужно использовать в  процессе принятия решений о капиталовложениях.

Этапы определения предельной стоимости капитала:

1. Необходимо определить  стоимость и процент финансирования  для каждого источника капитала (долг, привилегированная акция,  акционерный капитал обыкновенных  акций).

2. Вычислить точку излома  на графике ПСК, где взвешенная  стоимость будет увеличиваться.

Формула, для определения  точки излома:

Точка излома (точка предельной стоимости капитала) = Общая сумма  капитала более низкой стоимости  для данной составляющей / Доля от общего капитала для данной составляющей.

3. Рассчитать взвешенную  стоимость капитала в пределах  определенного диапазона общего  уровня финансирования между  точками излома.

4. Построить график, или  диаграмму ПСК, который показывает  взвешенную стоимость капитала  для каждого уровня общего  нового финансирования.