Лекции по "Финансовому менеджменту"

7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. Она характеризует способность предприятия быстро формировать на финансовом необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста. Необходимая финансовая гибкость обеспечивается в процессе формирования капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.

8. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация средних размеров капитала, временно не используемого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.

9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности в целом.

5. Источники финансирования текущего  капитала и их мобилизация.

В теории финансового менеджмента  известны четыре модели финансирования текущих активов, которые различаются  между собой с точки зрения роли кредита и других краткосрочных  обязательств в текущем финансировании фирмы (табл. ).

Наименование модели управления оборотным  капиталом	Роль краткосрочного кредита и  кредиторской задолженности	Риск с позиций ликвидности
Идеальная	За счет краткосрочных обязательств финансируются полностью все  текущие активы, т.е. и их переменная часть	Наибольший риск, особенно если есть вероятность, что нужно одновременно погасить все обязательства перед  кредиторами
Агрессивная	За счет краткосрочных обязательств покрывается полностью варьирующая  часть оборотных активов	Весьма рискованна, т.к. в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно
Компромиссная	Варьирующая часть оборотных активов  покрывается на 50% за счет краткосрочных  обязательств	Наименьший риск, однако, возможно наличие  излишних текущих активов и за счет этого снижение прибыли
Консервативная	Варьирующая часть покрывается частично за счет долгосрочных пассивов	Отсутствует риск потери ликвидности, т.к. нет краткосрочной кредиторской задолженности

Важная роль в управлении оборотным капиталом предприятия  принадлежит краткосрочным заимствованиям, использование которых определяется выбранной моделью управления оборотным капиталом. Идеальная модель — слишком теоретическая. В моделях агрессивной, консервативной и компромиссной - для обеспечения ликвидности предприятия необходимо, чтобы внеоборотные активы в совокупности с системной частью оборотных активов покрывались долгосрочными пассивами.

Роль краткосрочных обязательств и их доля в составе источников финансирования текущей деятельности фирмы возрастает в направлении  «консервативная — компромиссная  — агрессивная — идеальная  модель». Риск нарушения ликвидности  фирмы при этом изменяется в том  же направлении.

Выбор модели управления оборотным  капиталом является ключевым моментом финансового менеджмента, определяющим характер взаимодействия предприятия  с кредиторами и дебиторами, объемы и сроки кредитных сделок.

Общая линия поведения  фирмы в отношении привлечения  заемного капитала зависит от ряда объективных причин:

• масштабы деятельности: кредиторы по-разному относятся к крупным и мелким заемщикам;
• этап жизненного цикла фирмы: как правило, на этапе становления трудно найти кредиторов, при налаженном стабильном бизнесе — проще;
• отраслевые особенности структуры издержек, определяющие силу операционного рычага и риск заемщика;
• отраслевые особенности кругооборота капитала, скорость его оборота, равномерность поступления выручки, длительность производственно-финансового цикла: наиболее привлекательны для кредиторов предприятия с быстрым оборотом капитала и равномерным поступлением выручки (например, торговое предприятие может позволить себе большие суммы краткосрочной задолженности, не нарушая своей ликвидности);
• сезонность, дискреционность расходов (одномоментные или постоянно осуществляемые).
• Управление капиталом — это управление структурой и стоимостью источников финансирования (пассивов) в целях повышения рентабельности собственного капитала и способности предприятия выплачивать доход кредиторам и совладельцам (акционерам) предприятия.
• Источники финансирования, или пассивы предприятия, имеют разную цену в зависимости от путей их привлечения. Цена источника финансирования (стоимость капитала) измеряется процентной ставкой, которую нужно платить инвесторам, вкладывающим капитал в предприятие.
• Чтобы выплачивать определенный процент дохода на вложенный инвесторами капитал, предприятие должно получить доход не менее этого процента.

6. Рациональная структура собственного  и заёмного капитала.

Выбор модели управления оборотным  капиталом, т.е. степени участия кредитных  источников в финансировании текущей  деятельности фирмы, зависит от объективных  факторов — величины финансового и операционного рычага.

Риск заемщика и пределы  безопасного заимствования могут  быть определены на основе исследования эффектов операционного и финансового рычага в деятельности предприятия, которые зависят от следующих параметров:

• структуры издержек производства (в торговле — издержек обращения);
• состава источников финансирования (соотношения собственных и заемных средств);
• рентабельности производства, которая ограничивает возможности выплаты процентов;
• уровня налогообложения (через налоги изымается часть денежных поступлений, ограничивается платежеспособность заемщика);
• цены заемных средств, которая определяет доступность кредита.
• При использовании заемных средств на условиях выплаты постоянного дохода кредиторам (банковские кредиты, займы, облигации и др.) возрастают риски акционеров, т.к. в таком случае могут сократиться выплаты дивидендов. Предприятие, связанное множеством долговых обязательств, лишается свободы маневра.
• Снижению риска заемщика способствует прежде всего политика заимствований, основанная на хеджированном подходе к финансированию, что означает поддержание соответствия между активами и пассивами с точки зрения их срочности и ликвидности.

Увеличение массы применяемого оборотного капитала, связанное с вводом в действие новых производственных мощностей и основных фондов, — важнейшее условие экономического роста. Источники финансирования дополнительной потребности в оборотном капитале закладываются в план финансирования инвестиционного проекта на осуществление капитальных вложений и финансируются на долгосрочной основе, как правило, из нескольких источников (собственные средства, облигационные займы, банковские и бюджетные кредиты и т.д.).

Значительное  отвлечение средств в дебиторскую задолженность вызывает недостаток средств для текущей деятельности, но в таком случае речь идет не о нехватке оборотных средств вообще, а о нерациональной их структуре. Нормальная дебиторская задолженность, которая своевременно превращается в реальные деньги, является полноценным компонентом оборотного капитала, проблемы возникают, когда процесс обращения дебиторской задолженности нарушается.

Потребность предприятия в дополнительных оборотных средствах финансируется за счет собственных средств или за счет кредита — коммерческого, банковского или бюджетного. Традиционно краткосрочные кредиты и займы являются наиболее гибкими формами финансирования дополнительной потребности в оборотных средствах, возникающей по причине конъюнктурных рыночных колебаний спроса и соответственно объемов реализации.

Теория структуры  капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния различных  комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.

 
В настоящее время наибольшее признание  получила компромиссная теория структуры  капитала (оптимальная структура  находится как компромисс между  налоговыми преимуществами привлечения  заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание  собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений. Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V складывается из текущей рыночной цены собственного капитала S (текущей оценки (РV) будущих денежных потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (РV будущих потоков владельцам заемного капитала):  

 

V = S + D .  

 

Коэффициент долгосрочной задолженности может  рассчитываться: 
 
1) как доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V;  
 
2) как соотношение собственного и заемного капиталов по рыночной оценке D/S.  
 
Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают «истинную» величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала недопустимо.

Существуют  две альтернативные теории структуры  капитала, объясняющие влияние привлечения  заемного капитала на стоимость используемого  капитала и соответственно на текущую  рыночную оценку активов корпорации (V):

1) традиционная  теория,

2) теория Миллера-Модильяни.

Традиционный подход. (до 1958 года) основан на анализе финансовых решений. С ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска:

kd < ks

kd- риск использования заёмного капитала;

ks- риск использования собственного капитала

 

При небольшом  увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается, а начиная с некоторого уровня D*/V стоимость заемного капитала растет.

Традиционный  подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного  уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств  долгосрочного финансирования.

Теория Модельяни-Миллера. Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:

 
1.     инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированно;

 
2.     предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;

 
3.     не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;

 
4.     отсутствует налогообложение прибыли.

 
Эти ученые доказали, что при указанных  обстоятельствах стоимость фирмы  и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового  рычага стоимость капитала фирмы  растёт таким образом, что полностью  нейтрализует эффект от увеличения удельного  веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const.

7. Определение формы заёмных  средств с учётом затрат, связанных  с их приобретением.

Анализ эффективности  использования собственного и заемного капитала организаций представляет собой способ накопления, трансформации  и использования информации бухгалтерского учета и отчетности, имеющий целью:

• оценить текущее и перспективное финансовое состояние организации, т.е. использование собственного и заемного капитала;
• обосновать возможные и приемлемые темпы развития организации с позиции обеспечения их источниками финансирования;
• выявить доступные источники средств, оценить рациональные способы их мобилизации;
• спрогнозировать положение предприятия на рынке капиталов.

Анализ эффективности  использования капитала организаций  проводится с помощью различного типа моделей, позволяющих структурировать  и идентифицировать взаимосвязи  между основными показателями.

Дескриптивные модели, или  модели описательного характера, являются основными как для проведения анализа капитала, так и для  оценки финансового состояния организации.

К ним относятся:

• построение системы отчетных балансов;
• представление бухгалтерской отчетности в различных аналитических разрезах;
• структурный и динамический анализ отчетности;
• коэффициентный и факторный анализ;
• аналитические записки к отчетности.

Все эти модели основаны на использовании информации бухгалтерской  отчетности.

Структурный анализ - совокупность методов исследования структуры. Он основан на представлении бухгалтерской отчетности в виде относительных величин, характеризующих структуру, т.е. рассчитывается доля (удельный вес) частных показателей в обобщающих итоговых данных о собственном и заемном капитале.