Лекции по "Финансовому менеджменту"

ВНД определяется исходя из следующего соотношения:

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого  уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

При NPV = 0 современная стоимость  проекта равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям I₀, следовательно, они окупаются. В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR сравнивают с заданной нормой дисконта г. При этом, если IRR>г, то проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную IRR – г. Если IRR< r, затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

На практике любое предприятие  финансирует свою деятельность, в  том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными  в деятельность предприятия финансовыми  ресурсами оно несет некоторые  обоснованные расходы па поддержание  своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный  уровень этих расходов, можно назвать  стоимостью авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся  на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого  показателя заключается в следующем: предприятие может принимать  любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника  средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если:   IRR > СС, то проект следует принять;

          IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

          IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный. 

Независимо от того, с чем  сравнивается IRR, очевидно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой  величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Обладая рядом положительных  свойств:

показатель IRR, рассчитываемый в процентах, более удобен для  применения в анализе, чем показатель NPV, так как относительные величины легче поддаются интерпретации;

он несет в себе информацию о приблизительной величине предела  безопасности для проекта.

В то же время критерий IRR имеет существенные недостатки:

нереалистичное предположение  о ставке реинвестирования. В отличие  от NPV критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что  вряд ли осуществимо в реальной практике;

возможность существования  нескольких значений IRR. Это возможно в случае чередования притоков денежных средств с оттоками, тогда для  одного проекта могут существовать несколько значений IRR;

он сильно чувствителен к  структуре потока платежей и не всегда позволяет однозначно оценить взаимоисключающие  проекты.

При анализе условий применения IRR-метода в литературе выделяются два  типа инвестиционных проектов: изолированно проводимые, или чистые инвестиции, и смешанные.

Под чистыми инвестициями понимаются инвестиции, которые не требуют промежуточных капиталовложений, а полученные от реализации проекта средства направляются на амортизацию вложенного капитала и в доход. Нормальным признаком чистых инвестиций является характер динамики сальдо денежных потоков: до определенного момента времени только отрицательные сальдо (т.е. превышения расходов над доходами), а затем только положительные сальдо (чистый доход), причем итоговое сальдо денежных потоков должно быть неотрицательным (т.е. проект должен быть номинально прибыльным).

Формальным признаком смешанных инвестиций является чередование положительных и отрицательных сальдо денежных потоков в ходе реализации проекта. Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а применение IRR метода для анализа смешанных инвестиций - нецелесообразным. Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эффективности.

Для определения эффективности  инвестиционного проекта при  помощи расчета внутренней нормы  рентабельности используется сравнение  полученного значения с базовой  ставкой процента. Она характеризует  эффективность альтернативного  использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство: IRR > γ, где  γ  - некоторая базовая ставка процента.

Этот критерий также ориентирован, в первую очередь, на учет возможностей альтернативного вложения финансовых средств, поскольку он показывает не абсолютную эффективность проекта  как таковую (для этого было бы достаточно неотрицательной ставки IRR), а относительную по сравнению  с операциями на финансовом рынке.

Показатель IRR может применяться  также и для сравнения эффективности  различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности в исходных проектах может оказаться недостаточно. В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности  инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к  принципиально различным результатам.

Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение так называемых дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При  использовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также  дисконтируются по базовой ставке процента γ, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта, и которая  заведомо выше, чем базовая ставка дисконта.

На практике сравнительный  анализ инвестиционных проектов проводится в большинстве случаев при  помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Несмотря на определенную теоретическую некорректность такой подход позволяет устранить влияние субъективного выбора базовой ставки процента на результаты анализа. Действительно, основная цель использования инструментария дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнительного анализа при помощи применения NPV- и IRR-методов, точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта.

Кроме того, применение инструмента  дополнительных инвестиций корректно  только в случае сравнительного анализа  альтернативных, или взаимоисключающих, проектов, что еще более сужает область его применения и делает совершенно непригодным для анализа  инвестиционной программы.

9. Сущность инвестиционного  риска. Необходимость учёта инвестиционного  риска 

Процессы принятия решений  в управлении проектами происходят в условиях наличия той или  иной меры неопределенности, определяемой следующими факторами:

• неполным знанием всех параметров, обстоятельств, ситуации для выбора оптимального решения
• невозможностью адекватного и точного учета всей даже доступной информации и наличием вероятностных характеристик поведения среды
• наличием фактора случайности, которые невозможно предусмотреть и спрогнозировать
• наличием субъективных факторов противодействия, когда принятие решений идет в ситуации игры партнеров с противоположными или не совпадающими интересами.

Таким образом, реализация проекта  идет в условиях неопределенности и  рисков и эти две категории  взаимосвязаны.

Неопределенность - это неполнота  или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе  связанных с ними затратах и результатах.

Риск — потенциальная, численно измеримая возможность неблагоприятных ситуаций и связанных ними последствий в виде потерь, ущерба, убытков, например — ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств в связи с неопределенностью, то есть со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными, в том числе форс-мажорными обстоятельствами, общим падением цен на рынке; возможность получения непредсказуемого результата в зависимости от принятого хозяйственного решения, действия.

Измерение рисков — определение вероятности наступления рискового события. Оценивая риски, которые в состоянии принять на себя команда проекта и инвестор проекта при его реализации, исходят прежде всего из специфики и важности проекта, из наличия необходимых ресурсов для его реализации и возможностей финансирования вероятных последствий рисков. Степень допустимых рисков, как правило, определяется с учетом таких параметров, как размер и надежность инвестиций в проект, запланированного уровня рентабельности и др.

В количественном отношении неопределенность подразумевает возможность отклонения результата от ожидаемого (или среднего) значения как в меньшую, так и в большую сторону.

Таким образом, риск представляет собой событие, которое может  произойти в условиях неопределенности с некоторой вероятностью, при  этом возможно три экономических  результата (оцениваемых в экономических, чаще всего финансовых показателях):

• отрицательный, т. е. ущерб, убыток, проигрыш;
• положительный, т. е. выгода, прибыль, выигрыш;
• нулевой (ни ущерба, ни выгоды).

УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ  ПРОЕКТА	Выявление и идентификация  предполагаемых рисков
	Анализ и оценка рисков
	Выбор методов  управления рисков
	Применение выбранных  методов и принятие решений в  условиях риска
	Реагирование  на наступление рискового события
	Разработка и  реализация мер снижения рисков
	Контроль, анализ и оценка действий по снижению рисков и выработка решений

Выявление и идентификация предполагаемых рисков — систематическое определение и классификация событий, которые могут отрицательно повлиять на проект, т. е. по сути, классификация рисков.

Классификация рисков — качественное описание рисков по различным признакам

Анализ рисков — процедуры выявления факторов рисков и оценки их значимости, анализ вероятности того, что произойдут определенные нежелательные события и отрицательно повлияют на достижение целей проекта. Анализ рисков включает оценку рисков и методы снижения рисков или уменьшения связанных с ним неблагоприятных последствий.

Оценка рисков — это определение количественным или качественным способом величины (степени) рисков. Следует различать качественную и количественную оценку риска.

Качественная оценка может быть сравнительно простой, ее главная задача — определить возможные виды рисков, а также факторы, влияющие на уровень рисков при выполнении определенного вида деятельности.

Количественная оценка рисков определяется через:

а)вероятность того, что полученный результат окажется меньше требуемого значения (намечаемого, планируемого, прогнозируемого);

б)произведение ожидаемого ущерба на вероятность того, что этот ущерб произойдет.

Анализ рисков — важнейший  этап анализа инвестиционного проекта. В рамках анализа решается задача согласования двух практически противоположных  стремлений — максимизации прибыли  и минимизации рисков проекта.

Результатом анализа рисков должен являться специальный раздел бизнес-плана проекта, включающий описание рисков, механизма их взаимодействия и совокупного эффекта, мер по защите от рисков, интересов всех сторон в преодолении опасности рисков; оценку выполненных экспертами процедур анализа рисков, а также использовавшихся ими исходных данных; описание структуры  распределения рисков между участниками  проекта по контракту с указанием  предусмотренных компенсаций за убытки, профессиональных страховых  выплат, долговых обязательств и т. п.; рекомендации по тем аспектам рисков, которые требуют специальных  мер или условий в страховом  полисе.

Математический аппарат анализа  рисков опирается на методы теории вероятностей, что обусловлено вероятностным  характером неопределенности и рисков. Задачи количественного анализа рисков разделяются на три типа:

• прямые, в которых оценка уровня рисков происходит на основании априори известной вероятностной информации;
• обратные, когда задается приемлемый уровень рисков и определяются значения (диапазон значений) исходных параметров с учетом устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых исходных параметров;
• задачи исследования чувствительности, устойчивости результативных, критериальных показателей по отношению к варьированию исходных параметров (распределению вероятностей, областей изменения тех или иных величин и т. п.). Это необходимо в связи с неизбежной неточностью исходной информации и отражает степень достоверности полученных при анализе проектных рисков результатов.

Количественный анализ проектных  рисков производится на основе математических моделей принятия решений и поведения  проекта, основными из которых являются:

• стохастические (вероятностные) модели;
• лингвистические (описательные) модели;
• нестохастические (игровые, поведенческие) модели.

Метод	Характеристика метода
Вероятностный анализ	Предполагают, что построение и расчеты  по модели осуществляются в соответствии с принципами теории вероятностей, тогда как в случае выборочных методов все это делается путем  расчетов по выборкам Вероятность возникновения  потерь определяется на основе статистических данных предшествовавшего периода  с установлением области (зоны) рисков, достаточности инвестиций, коэффициента рисков (отношение ожидаемой прибыли  к объему всех инвестиций по проекту)
Экспертный анализ рисков	Метод применяется в случае отсутствия или недостаточного объема исходной информации и состоит в привлечении  экспертов для оценки рисков. Отобранная группа экспертов оценивает проект и его отдельные процессы по степени  рисков
Метод аналогов	Использование базы данных осуществленных аналогичных проектов для переноса их результативности на разрабатываемый  проект, такой метод используется, если внутренняя и внешняя среда  проекта и его аналогов имеет  достаточно сходимость по основным параметрам
Анализ показателей предельного  уровня	Определение степени устойчивости проекта  по отношению к возможным изменениям условий его реализации
Метод	Характеристика метода
Анализ Чувствительности проекта	Метод позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях  заданных переменных, необходимых для  расчета
Анализ сценариев развития проекта	Метод предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) развития проекта  и их сравнительную оценку. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический  и наиболее вероятный вариант
Метод построения деревьев решений проекта	Предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой  рисков, затрат, ущерба и выгод
Имитационные методы	Базируются на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счет проведения многократных опытов с моделью. Основные их преимущества — прозрачность всех расчетов, простота восприятия и оценки результатов  анализа проекта всеми участниками  процесса планирования. В качестве одного из серьезных недостатков  этого способа необходимо указать  существенные затраты на расчеты, связанные  с большим объемом выходной информации