Управление портфелем ценных бумаг. Портфельные стратегии

Получаем генеральную  дисперсию доходности акции в  расчете на год σ²

Размерность дисперсии  представляет собой квадрат доходности акции, таким показателем не всегда удобно пользоваться, поэтому из дисперсии  извлекают корень и получают стандартное отклонение доходности.

Если в качестве оценки генеральной дисперсии принять  выборочную дисперсию, то она будет  приводить к систематическим  ошибкам, занижая значение генеральной  дисперсии. Чтобы скорректировать  данную погрешность переходят к так называемой исправленной дисперсии. Она определяется по формуле:

σ2 =	(Σ(ri-R)2)
	(n-1)

 

При формировании портфеля степень взаимосвязи между доходностями двух ценных бумаг можно определить с помощью такого показателя как  ковариация Ковариация показывает степень зависимости двух случайных величин. Если она положительная, это говорит о том, что при изменении значения одной случайной величины измениться и другая в том же направлении. При отрицательной ковариации значения будут меняться в разных направлениях по отношению друг к другу, а если она равна нулю, то никакой зависимости не будет.

Для определения этого  показателя можно рассмотреть пример.

Доходность бумаги А  за 6 лет составила 10%,20%,21%,15%,14%,6%. Доходность бумаги В составила: 24%,30%,15%,12%,25%,15%

1. определяем среднюю доходность бумаг А,В

Rа =	(10+20+21+15+14+6)	=14,3
	6
Rв =	(24+30+15+12+25+15)	= 20,17
	6

 

 

Находим отклонения фактической  доходности бумаг для каждого  периода от средней доходности по формуле:

Σ(R1-Ra)(R2-Rв)

(10-14,3)(24-20,17)+(20-14,3)(30-20,17)+(21-14,3)(15-20,17)+(15-14,3)(12-20,17)+(14-14,3)(25-20,17)+(6-14,3)(15-20,17)=40,5%

Ковариация равна:

CovАБ =	40,5	= 6,75
	6

 

Таким образом, все возможные  значения доходностей бумаги А и  Б располагаются на прямой восходящей линии. Знак «+» указывает на то что доходности изменяются в одном направлении.

Риск портфеля состоящего их двух активов, рассчитывается по формуле:

Ө²p = Ө²a σ²a + Ө²бσ²б + 2 Өa Өб cov аб

Өa уд. вес актива А в портфеле

Өб уд. вес актива Б в портфеле

cov аб ковариация доходностей активов АБ

Можно определить риск портфеля, измеряемый дисперсией:

σp =

√

(σ2 p)

 

Пример: определить риск портфеля, состоящего из бумаг А  и Б, если Өa = 0,7; Өб = 0,2; σа = 15%, σб = 30%; cov А,Б = 110

Дисперсия портфеля составляет

(σ)² р = (0,7)²·(15)² + (0,2)² ·(30)² + 2·0,7·0,2·110 = 177,05

Риск портфеля  равен:

σр =

√

1

77,05 = 13,30%

 

 

Владея инструментами  определения доходности активов  и портфеля ценных бумаг и инструментами  оценки степени риска формируемых  портфелей, менеджер по управлению ими осуществляет соответствующую стратегию.

В практике управления менеджеры  инвестиционных портфелей получают от их владельцев два основных вида распоряжений. К первому виду распоряжений относятся распоряжения обеспечить требуемый уровень ликвидности активов, среднюю надежную доходность вкладываемых в ценные бумаги средств при допустимом риске. При этом могут устанавливаться и сроки, на которые приобретаются бумаги. Примером таких распоряжений могут быть распоряжения пенсионных фондов, страховых и т.п. компаний, которым не принадлежат вкладываемые в ценные бумаги средства, или которые имеют обязательства по своевременным выплатам и т.д. Ко второму виду относятся распоряжения собственников средств обеспечить определенные параметры по уровню доходности и риска размещения их в ценные бумаги.

Ценная бумага из-за изменения  ее курсовой стоимости приносит владельцу  определенный доход или убыток. При  принятии инвестиционного решения  возможные убытки в будущем называют риском.

Теория портфеля основана на том, что в небольшой промежуток времени показатели риска и доходности для бумаги не изменяются или изменяются незначительно. Следовательно, за этот период мы можем с определенной точностью прогнозировать финансовый результат от вложения денежных средств в данный актив (ценные бумаги).

На российском фондовом рынке, как и на любом другом всякая доходность уравновешивается соответствующим  ей риском т.е. большему ожидаемому доходу соответствует больший риск. Естественно, что для инвестирования лучше выбирать ценные бумаги, которые раньше приносили большую прибыль и незначительный убыток. В качестве критерия отбора на фондовом рынке используется параметр риск/доходность. Он показывает, сколько мы можем потерять в расчете на 1 руб. ожидаемой прибыли. Чем меньше данный параметр, т.е. чем меньше риск и больше доходность, тем более выгодным является инвестиционное решение.

Одна отдельно взятая компания обычно имеет весьма высокий  показатель риска, например, в один месяц вы получи значительную прибыль, а в другой - ощутимый убыток. Поэтому для снижения показателя риск/доходность используется портфель ценных бумаг.

Под оптимальным портфелем  будем понимать портфель, отвечающий требованиям инвестора по всем трем показателям: ожидаемый доход, убыток, коэффициент риск/доходность. Можно сказать, что, в конечном счете, портфель определяется степенью приятия риска инвестором и соответствующей этому риску доходности.

Следует помнить, что  существуют два основных правила  рационального инвестирования:

- чем выше риск, связанный с инвестированием в финансовый актив, тем выше доход, который рассчитывает получить инвестор;

- чем больше период  инвестирования, тем больший доход  можно получить.

Составляя портфель, мы распределяем денежные средства между ценными  бумагами, поэтому даже при снижении курсовой стоимости нескольких из них мы рискуем лишь частью капитала, следовательно, убытки будут меньше, чем при инвестировании в акции одной компании. Одновременное падение цен всех акций портфеля очень мало вероятно. Такое распределение обычно называют диверсификацией.

На практике используют следующие принципы портфельного управления:

* выбор ценных бумаг  для составления портфеля осуществляется  на основе их сравнительного  анализа по коэффициенту риск/доходность: чем он ниже, тем выгоднее инвестирование в данный актив:

- риск (потенциальный  убыток) можно оценить методикой  VaR (Value at Risk) или рассматривая динамику  показателя в прошлом; 

- доход определяется  в соответствии с прогнозами  или по историческим данным;

- период истории, за который будет определяться риск и доходность, зависит от периода инвестирования: на неделю -1-3 месяца; на месяц - до года; до 6 месяцев - не менее 3 лет.

* для получения стабильно высокой доходности от инвестирования в течение длительного промежутка времени портфель необходимо иногда пересчитывать, т.е. перераспределять капитал внутри портфеля и/или добавлять и убирать ценные бумаги. Периодичность зависит от горизонта инвестирования и меняется от ежедневного пересчета до ежеквартального.³

Эффективность управления портфелем ценных бумаг предполагает проведение мониторинга портфеля ценных бумаг с целью осуществления  необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени. Результативность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей портфеля, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

Знание ожидаемой доходности активов, а также уровня риска  ее получения используются при формировании инвесторами так называемых оптимальных портфелей ценных бумаг. Оптимизация портфеля ценных бумаг состоит в определении пропорций в составе входящих в него активов, которые бы обеспечили максимальную доходность при минимуме риска. При этом следует отметить, что, как правило, чем выше предполагаемая доходность актива, тем выше и степень риска ее получения. И наоборот, активы, по которым имеется высокая гарантированность получения дохода, имеют гораздо меньшую доходность. К ним относятся в частности государственные облигации.

Основную проблему, которую  необходимо решать при формировании портфеля ценных бумаг, составляет задача распределения инвестором определенной суммы денег по различным альтернативным вложениям (например, акции, облигации, наличные деньги и др.) так, чтобы наилучшим образом достичь своих целей.

В первую очередь инвестор стремится к получению максимального  дохода за счет: выигрыша от благоприятного курса акций; дивидендов; получения  твердых процентов и т.д. С другой стороны, любое вложение капитала связано  не только с ожиданием получения  дохода, но и с постоянной опасностью проигрыша, а значит, в оптимизационных задачах по выбору портфеля ценных бумаг необходимо учитывать риск. В принципе для создания портфеля ценных бумаг достаточно инвестировать деньги в какой-либо один вид финансовых активов. Но современная экономическая практика показывает, что такой однородный по содержанию портфель встречается очень редко. Гораздо более распространенной формой является так называемый диверсифицированный портфель, т.е. портфель с самыми разнообразными ценными бумагами. Использование диверсифицированного портфеля элиминирует разброс в нормах доходности различных финансовых активов.

Принцип нахождения оптимального портфеля ценных бумаг состоит в  рассмотрении вариаций его состава  с различными пропорциями состава активов и в расчете для каждого варианта среднего уровня доходности и показателя ковариации. В соответствии с данными показателями инвестор или его доверенное лицо, управляющее портфелем, принимают соответствующие решения по изменению состава портфеля.

 

3. Управление активами в период высокой инфляции и в условиях мирового кризиса.

Инфляция стала одной  из громких тем последнего времени. Действительно, привыкшие к планомерному снижению инфляции (с 1999 по 2006 г. она  снижалась ежегодно) россияне огорчились, когда в 2007 г. инфляция оказалась выше, чем в 2006 г. на 2,9%. Этот рост был связан в первую очередь с повышением цен на продукты питания. Однако в 2007 г. разница между ними оказалась особенно существенной — 9,1%. В 2008 г. ситуация не улучшилась: по данным Росстата, инфляция в России в I кв. составила 8,7%. Высокие темпы инфляции - проблема не только России. Так, в США, в Еврозоне наблюдается ускоренный рост инфляции. Текущая высокая инфляция и неутешительные прогнозы относительно ее дальнейшего роста доставляют беспокойство инвесторам, которые все чаще задумываются над тем, какое влияние это окажет на их инвестиционный доход. Ведь в условиях высокой инфляции все сложнее преумножить сбережения: даже их сохранность зачастую становится невыполнимой для инвестора задачей.

Какие же активы могут  оказаться защитными для инвестора  в условиях высокой инфляции?

Традиционно считается, что путем вложения в рынок  акций инвестор естественным образом  хеджирует инфляционный риск, так  как этот вид ценных бумаг, являясь реальным активом, до некоторой степени предоставляет защиту от инфляции.

Инвестиции в облигации, конечно в меньшей степени  защищены от инфляции, но в сегодняшних  условиях позволяют сохранить активы.

Из традиционных активов  инструменты денежного рынка  представляют собой наименьшую защиту от инфляции. Так, 3-месячные казначейские векселя США в среднем обеспечивают реальную доходность менее 2% годовых.

Таким образом, из 3 перечисленных  традиционных классов активов акции  являются более надежным инструментом для защиты от инфляции в долгосрочной перспективе. Однако, высокая волатильность их рынка делает вложения исключительно в этот класс активов очень рискованными. Разумная диверсификация позволит сократить волатильность портфеля, незначительно уменьшая его реальную доходность, что особенно важно при управлении портфелями институциональных инвесторов.

В последние годы в  США и Европе активно развивается  рынок защитных инфляционных продуктов, предназначенных для перераспределения  инфляционных рисков. Интерес к ним усиливался вместе с ростом инфляции, начавшимся в США в 2004 г., когда завершился 15-летний период снижения инфляции и рост стал особенно заметным после начала кредитного кризиса летом прошлого года.

Первыми инструментами, созданными с этими целями, стали облигации, индексируемые к инфляции (Inflation-linked bonds, ILB). Этот класс активов -  преимущественно государственные облигации, номинал которых индексируется к инфляции. В 2008 г. мировые совокупные объемы таких облигаций превысили 1,5 трлн долл. Самыми распространенными в этой группе являются индексируемые к инфляции облигации казначейства США (Treasury Inflation-Protected Security, TIPS) и британские государственные облигации (Inflation-linked Gilt, ILG). ILB также распространены во Франции, Германии, Греции, Италии и других европейских странах. В странах с развивающимися рынками этот вид облигаций часто выпускают корпорации. Популярны они в Бразилии, ЮАР. Купонные платежи по индексируемым к инфляции облигациям меньше, чем по обыкновенным облигациям с сопоставимым сроком до погашения. Популярность ILB растет по мере роста ликвидности их рынка, а также в связи с повышенной доходностью вложений в них в последние несколько лет. Кроме того, они удобны для приведения в соответствие активов и обязательств институциональных инвесторов. Однако ILB нельзя однозначно воспринимать как оптимальный инструмент защиты от инфляции: при значительном росте инфляции и повышении уровня процентных ставок высока вероятность роста реальных ставок. Поэтому многие институциональные инвесторы добавляют их в портфели также для диверсификации портфелей.