Управление портфелем ценных бумаг. Портфельные стратегии

Еще один распространенный в Европе и США защитный инфляционный продукт - инфляционные свопы (Inflation-linked Swaps), представляющие собой соглашения между сторонами об обмене фиксированных платежей на переменные, определяемые в зависимости от уровня инфляции. Переменные платежи по ним чаще всего индексируются в зависимости от индексов розничных цен. Впервые появившись 10 лет назад, инфляционные свопы приобрели популярность у инвесторов, придерживающихся стратегии фондирования обязательств - Liability Driven Investment (LDI). Интерес к ним особенно выражен у пенсионных фондов. По данным журнала Investment Pension Europe, объемы рынка этих инструментов последние несколько лет ежегодно удваивались и достигли в 2006 г. 25,1 млрд евро. В Великобритании этот инструмент использует каждый четвертый пенсионный фонд. В отличие от ILB, имеющих фиксированный срок до погашения и стандартный график платежей, свопы — более гибкий инструмент, в котором инвесторы могут самостоятельно определять эти ключевые характеристики. Их недостатком является ограниченная ликвидность, особенно для долгих дюраций или региональных индексов. Спрос на инфляционные свопы постоянно растет. Например, в Великобритании еще год назад 30-летний инфляционный своп, привязанный к индексу розничных цен RPI, стоил 3,05%, сегодня величина фиксированного платежа составляет 3,87%. Превышение количества желающих купить инфляцию над желающими ее продать приводит к росту страховой премии при хеджировании инфляционного риска.

На рынке защитных инфляционных инструментов хеджфонды  выступают как покупателями, так  и продавцами инфляции, используя  активные стратегии, чаще всего заключая арбитражные сделки. Основными покупателями инфляции выступают пенсионные фонды с фиксированными выплатами, индексируемыми к инфляции. Инфляционные свопы также активно используются портфельными менеджерами, хеджирующими с их помощью свои инфляционные риски.

Нередко для хеджирования инфляционных рисков используются товарные активы, которые считаются защитными из-за высокой ожидаемой доходности и низкой корреляции с другими классами активов. К этим активам часто относятся с опаской из-за их высокой волатильности, однако доходность от инвестиций в них обычно изменяется в том же направлении, что и инфляция. Рост стоимости этих активов является одним из ключевых факторов инфляции, соответственно, инвестиции в такие активы могут служить способом защиты от нее.

Целесообразность применения товарных активов в качестве защиты от инфляции при управлении активами зависит от инвестиционного горизонта и определенности в отношении обязательств. При небольшом инвестиционном горизонте и фиксированных обязательствах более удачным выбором при их доступности были бы инфляционные свопы. При более долгосрочном горизонте товарные активы как часть хорошо диверсифицированного портфеля, скорее всего, обыграют инфляцию и позволят рассчитывать на высокий абсолютный доход.

На западных рынках для  инвестиций в товарные активы широко используются ETF, непосредственно фьючерсы либо различные инструменты, отражающие динамику индексов товарного рынка. Помимо Dow Jones-AIG Commodity Index популярным индексом является Goldman Sachs Commodity Index. Последнее время среди товарных активов были популярны пшеница, кукуруза, сахар и соя. До недавнего времени они показывали положительную динамику на фоне роста спроса и цен на продукты питания, корма и топливо.

Для получения дохода, привязанного к стоимости товарных активов, также широко распространены инвестиции в акции компаний, связанных с их производством и реализацией. Такой подход можно использовать и на российском фондовом рынке. Кроме того, прямые вложения в товарные активы доступны через секцию срочного рынка РТС, где обращаются фьючерсы на дизельное топливо, золото, серебро, сахарный песок и нефть сорта Urals. Однако их ликвидность, за исключением контрактов на золото, оставляет желать лучшего.

В связи с ростом инфляционных ожиданий в США набирают популярность агро-фонды и фонды природных  ресурсов, которые вкладывают деньги в акции энергетических, металлургических компаний, а также производителей удобрений и компаний сельскохозяйственного сектора, прибыли которых положительно связаны со стоимостью продуктов питания и сырьевых товаров.

В качестве еще одного интересного альтернативного инструмента защиты от инфляции в последнее время можно назвать лесные массивы, цены на которые исторически обгоняют инфляцию. Усилившийся рост спроса на лесную продукцию со стороны Китая и Индии привел к тому, что цены на лес достигли рекордных уровней: в 2007 г. рост цены на лес составил 80% к уровню 2006 г.

Наиболее высокодоходным инструментом альтернативных инвестиций, способных защитить от инфляции, являются хедж-фонды. Среднегодовая доходность индустрии хедж-фондов, рассчитанная на основе индекса Hennessee Hedge Fund Index, с 1987 по 2007 г. составляет 13,84%, реальная доходность с учетом инфляции — 10,75%.

Инвестиции в недвижимость долгое время в мире считались  защитным инструментом от инфляции, институциональные  инвесторы прибегали к этим инструментам в страхе перед растущей инфляцией. Однако разразившийся ипотечный кризис в США, который повлек волну банкротств крупнейших компаний США, а затем и длящийся сегодня мировой финансовый кризис, на время отверг эту инвестицию.

При управлении портфелем  ценных бумаг необходимо иметь ввиду оптимальную степень диверсификации вложений. Современные исследования на западном рынке показали, что оптимальная диверсификации небольшого портфеля должна составлять 8 - 20 типов ценных бумаг. При увеличении портфеля диверсификация должна увеличиваться. Портфели ценные бумаги крупных ИФ содержат порядка 100 ценных бумаг различных эмитентов.С целью страхования от резкого изменения рыночной конъюнктуры для больших портфелей ценных бумаг используется схема фьючерсных контрактов с индексами. Если инвестор считает, что необходимо увеличить в портфеле долю облигаций, он продает фьючерсный индексный контракт с акциями и покупает фьючерсный индексный контракт с облигациями, и наоборот.

Современный метод управления портфелем ценных бумаг предполагает, что фиксированная, изначально структура портфеля через некоторые интервалы времени может пересматриваться. Изменение состава портфеля происходит главным образом, при смещении инвестиционных целей. Оно производится после взвешивания доходности и риска, входящих в портфель бумаг. В настоящее время рынок ценных бумаг качественно и количественно совершенно другой. Иногда на фондовом рынке один день может значить очень много, не говоря уже о месяце или годе. Наша страна по-прежнему остаётся не предсказуемой в политическом смысле, и планировать основные тенденции на фондовом рынке довольно сложно.

Ипотечный кризис в США  затронул также и российский фондовый рынок. С начала 2008 г. шла коррекция  фондового рынка в сторону снижения цен на акции. Особенно обострилась ситуация после военного конфликта с Грузией.  Деятельность паевых фондов (акций и смешанных) практически парализована. Многие клиенты забрали свои паи.

Российский фондовый рынок в сентябре 2008 г. испытал  самые большие за последние несколько лет трудности. Российский рынок просел под продажами, которые вели западные инвесторы. Ведущие российские компании и банки в сентябре потеряли до трети своей рыночной стоимости. Из-за страха западных контрагентов даже кредитоспособные участники российского рынка оказались не в состоянии получать деньги для своих операций под залог ценных бумаг. Это привело к тому, что наши участники рынка ценных бумаг остались без денег. Поэтому отсутствие иностранного фондирования послужило краткосрочным фактором обвала.

Кроме того, многих участников рынка подвел рынок РЕПО, который  таил в себе много скрытых рисков. С экономической точки зрения РЕПО - это получение денежных средств  под залог ценных бумаг. Этот механизм десятки лет использовался во всех странах мира, в том числе и в России. В какой-то момент, в условиях падающего рынка, участники рынка перестали исполнять ранее заключенные сделки, платить по обязательствам, в том числе и по сделкам РЕПО. Дальше это пошло по цепочке и стало нарастать, как снежный ком. В нынешнем году российский фондовый рынок потерял в цене более 50%.

Один из методов, который  используют сейчас компании для того, чтобы оставаться на плаву, — так  называемый buy-back, то есть приобретение компанией собственных акций, находящихся в свободном обращении на рынке и продающихся по низким ценам. Так, например, основные акционеры - руководители «ЛУКОЙЛа» В. Алекперов и Л. Федун потратили около $ 100 млн. на покупку таких акций.

Регулятор рынка - ФСФР также  принимала некоторые меры: несколько раз приостанавливала торги на биржах, чтобы успокоить участников рынка, временно запрещала короткие сделки и маржинальную торговлю. ФСФР предлагает сделать регулируемым внебиржевой рынок, где у инвесторов должны быть четкие механизмы защиты интересов, а также создать механизм компенсации потерь розничных инвесторов на фондовом рынке. 

Что же делать инвесторам в условиях настоящего кризиса?

Мнения специалистов на этот счет разделились. Одни советуют переждать пик кризиса и обещают, что ситуация должна выровняться, другие призывают активно использовать сложившееся положение.

Некоторые считают, что  сейчас меньше всего поводов для  волнений у обладателей рублевых вкладов в российских банках: у  банков с учетом новых объемных вливаний со стороны правительства достаточно денег, а снижение стоимости их акций на биржах не имеет к денежным запасам никакого отношения, к тому же курс рубля относительно стабилен на фоне фондовых встрясок.

Сегодня долларовые депозиты снова становятся привлекательными. Выиграли те, кто не поддался панике в начале лета и не «сбросил» слабеющий доллар. Точно так же не стоит сегодня суетиться обладателям валютных счетов.

Что касается держателей акций «народных IPO», то, продав акции  или паи Сбербанка, ВТБ и «Роснефти», можно «приобрести» только потери. Акции этих компаний, которые составляют основу российской экономики, рано или поздно все равно двинутся вверх.

Произошедшее снижение котировок акций российских компаний делает их привлекательными для стратегического  инвестирования, поскольку в дальнейшем, по законам рынка, они обязательно будут демонстрировать рост. Но необходимо правильно выбрать момент, когда рынком будет достигнуто дно, и инвестировать средства в акции. Эксперты советуют вкладывать деньги в акции только в последнюю очередь, и не менее двух третей своих сбережений оставлять в консервативных финансовых инструментах - облигациях промышленных корпораций, которые восстанавливают свою стоимость в первую очередь, и в банковских вкладах. Делать это нужно очень грамотно, используя стратегию долгосрочных инвестиций, которая рассчитана на 5–10 и более лет. В этих масштабах, безусловно, рынок вырастет. Если, не спеша инвестировать в акции каждый месяц, то финансовый результат, в конечном счете, будет положительным, ведь впервые за несколько лет люди получили возможность купить акции дешево.

Большинство экспертов  рекомендуют при таких низких ценах на бумаги начать их покупать. Перспективы же роста рынка сегодня  настолько велики, что подобной ситуации для покупки может не возникнуть в течение многих лет. Что касается конкретных рекомендаций, что покупать, то лучше избегать фондов облигаций, особенно тех, в составе активов которых много облигаций второго-третьего эшелонов. Уникальность текущей ситуации сегодня состоит еще и в том, что с точки зрения рисков фонды акций сегодня как никогда близки к фондам облигаций, и для большого числа эмитентов долговых инструментов текущий кризис ликвидности может оказаться последним. Что же касается акций, то для угрозы бизнесу компаний первого эшелона рынка практически нет. Поэтому в такой ситуации можно порекомендовать индексные фонды, а также те фонды, которые не имеют большого количества акций компаний второго эшелона и не специализируются на них. Их время придет несколько позже, когда «оживут» основные индексные фишки

Тем, кто готов не следить  за котировками несколько месяцев, чтобы сохранить собственные  нервы, стоит покупать уже сейчас, а более осторожным инвесторам можно  дождаться стабилизации финансового  рынка.

В настоящий момент интересны как фонды акций, так и фонды облигаций. Причем в последних риски меньше, а ожидаемая доходность существенно увеличилась за последнее время. Очевидно, что российский фондовый рынок получил хороший урок: невозможно что-либо прогнозировать, когда инвесторы начинают действовать под влиянием психологических факторов, забывая о законах рынка и расплачиваясь за это собственным кошельком. Основными факторами, определяющими дальнейшее поведение фондового рынка, будут налоговая либерализация, глубина мирового финансового кризиса. Если глобальная рыночная конъюнктура будет негативной, мы не увидим роста и на российском рынке. Эксперты ожидают до конца текущего года и в следующем году консолидацию как финансового сектора, так и сектора коллективных инвестиций. Мелкие игроки будут вынуждены уйти из-за проблем с ликвидностью и нерентабельности.

На сегодняшний день фондовый рынок находится в глубоком кризисе, в связи с этим портфельное  инвестирование усложняется, выход  из этого кризиса не тривиален, а  требует комплексного подхода и выбора не стандартных решений.

Кризисы - это неотъемлемая часть функционирования любого фондового рынка. Они случались не один раз, и готовиться к ним лучше заранее. По крайней мере, следует знать, как вести себя в подобной ситуации. Без этого об удачных вложениях на фондовом рынке лучше просто забыть. Вот своеобразная памятка для частного инвестора, который попал в землетрясение на фондовом рынке.⁴

1. Уоррен Баффет говорит, что если вы не готовы к падению на 50% цены акции, в которую вложены ваши деньги, то инвестиции на фондовом рынке не для вас. Даже если с начала года акции «Газпрома» и Сбербанка, например, опустились соответственно на 63,6% и 65,7%, а ГМК «Норильский никель» и ВТБ - больше чем на 70%, это еще не повод для паники и продажи этих «голубых фишек».

2. Возможно, в силу тех или иных причин вы случайно оказались в числе инвесторов. Например, вам нужны были деньги и вы решили последовать примеру тех, кто, казалось бы, без труда добывал их на рынке акций и облигаций. Если вы не располагаете достаточным временем, чтобы ждать результатов (пять лет и более), то в случае кризиса вам лучше зафиксировать свои убытки как можно скорее и выйти из игры, каковой на самом деле является для вас инвестирование.

3. Если вы серьезный  долгосрочный инвестор, у которого  просто нет достаточного опыта,  не паникуйте, а еще раз просчитайте  взятые на себя риски. Если  они превышают допустимый для  вас уровень, обязательно перераспределите  активы, например, уменьшив долю вложений в акции.