Управление портфелем ценных бумаг. Портфельные стратегии

Стратегия «гибкого реагирования» заключается в том, что профессиональный участник, получая рыночные сигналы, свидетельствующие об интересе крупных иностранных или отечественных инвесторов к акциям того или иного эмитента, использует свои возможности для того, чтобы опередить конкурентов и заблаговременно начать массированную скупку у мелких инвесторов.

Эту стратегию достаточно часто выбирают региональные фирмы, которые за счет тесной связи с центром получают дополнительные преимущества на местном рынке. Оперативное реагирование на рыночный интерес крупных участников позволяет этим компаниям быстрее мобилизовать ресурсы и купить крупные пакеты акций, повышает вероятность «гарантированного» сбыта. Недостатки этой стратегии заключаются в том, что использующая ее организация не формирует спрос, а оперативно отслеживает ситуацию. Она вынуждена идти вслед за лидером, который диктует свои условия и «снимает сливки».

Стратегия «рыночного опережения» предполагает, что инвестор пытается самостоятельно осуществить прогноз состояния рынка и использовать его для извлечения прибыли. Эта стратегия может применяться как на медвежьей, так и на бычьей фазе рынка. В первом случае фирма определяет наиболее перспективные акции, которые в ближайшее время должны пользоваться рыночным спросом. Выявив набор таких акций, компания постепенно, не повышая цен, осуществляет их скупку на биржевых и внебиржевых торгах. В дальнейшем инвестор, использующий эту стратегию, принимает активное участие в формировании спроса и «раскрутке» акций. К моменту, когда другие участники выходят на рынок и возникает ажиотажный спрос, он успевает приобрести достаточно крупный пакет и в какой-то мере может диктовать свои условия конечным инвесторам.

Во втором случае компания, применяющая  стратегию «рыночного опережения», предугадав падение рынка, успевает продать акции по достаточно высокой цене. Таким образом, основное преимущество данной стратегии состоит в том, что за счет опережения конкурентов фирма может скупить большие объемы бумаг по низким ценам или продать их по цене, близкой к максимальной. Недостатки этой стратегии связаны с высоким уровнем риска и низкой отдачей вложенных средств и возможными убытками, если прогноз оказался неправильным.

Предпосылки успешной реализации данной стратегии заключаются не только в наличии финансовых ресурсов и развитой сети для скупки акций, но и в способности осуществления  высокопрофессиональной аналитической подготовки этого процесса. Аналитическая служба компании, избравшей эту стратегию, должна вести постоянный мониторинг рынка, использовать методы фундаментального и технического анализа, осуществлять выбор наиболее перспективных акций до того, как к ним проявят интерес другие участники, в том числе рыночные лидеры.

Одна из главных особенностей российского рынка корпоративных  акций заключается в том, что  это развивающийся рынок, поэтому  к нему применимы стратегии, характерные для переходных процессов. В качестве аналогов могут выступать инновационные стратегии, связанные с направлениями научно-технического развития и выходом на новые рынки: активно и умеренно наступательная, оборонительная (остаточная), промежуточная (заимствования). Например, стратегия заимствования в упрощенном виде может быть охарактеризована тезисом «Вкладывай туда, куда инвестирует Сорос». Она предполагает, что профессиональные участники рынка ценных бумаг занимают выжидательную позицию. Покупка акций (например, у населения) начинается не на основе самостоятельного выбора, а вследствие обнаружения спроса со стороны других (прежде всего крупных) инвесторов. Например, если 30-50% и более крупных участников начинают покупать одну и ту же бумагу, то для фирм, использующих эту стратегию, это один из основных сигналов для аналогичных действий.

В зависимости от сроков возврата вложенного капитала можно выделить стратегии краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных инвестиций, а также их сочетания. Для отечественного рынка корпоративных акций в качестве краткосрочного периода инвестирования обычно принимается срок от нескольких часов до 3-6 месяцев. Среднесрочное инвестирование предполагает возможность возврата вложенных средств через 6-12 месяцев, а долгосрочное -  через год и более.

Стратегия краткосрочного инвестирования может быть охарактеризована как стратегия «ловли краткосрочных колебаний». Она исходит из того, что курсы акций подвержены частым колебаниям, которые далеко не всегда адекватны реальным изменениям в делах компаний-эмитентов. Следовательно, на рынке всегда имеются ценные бумаги с устойчиво завышенными или заниженными ценами. Некоторые участники фондового рынка пытаются воспользоваться такими недолгими ситуациями и зафиксировать краткосрочную прибыль. Компании, использующие эту стратегию, пытаются получить прибыль за счет колебания курса акций, происходящего как на протяжении недели, месяца, так и во время одной торговой сессии. В основе их деятельности лежит разработка краткосрочных макро- и микроэкономических прогнозов, использование методов технического анализа. Основу портфеля составляют акции «голубых фишек», так как по ним имеется достаточно репрезентативная выборка исходных данных для прогнозирования динамики курса. С другой стороны, эти акции достаточно ликвидны, что позволяет гибко осуществлять перевложения из одних бумаг в другие. Включение в портфель неликвидных бумаг может сделать быстрый вывод средств невозможным, что сводит на нет преимущества данной стратегии. При использовании краткосрочной стратегии инвестирования необходимо учитывать даже незначительные конъюнктурные колебания курсов акций и вызывающих их событий. Например, ожидание повышения курса в связи с окончанием работ по выпуску ADR, возможное снижение котировок при увеличении уставного капитала в результате объявления открытой подписки на акции, колебание международных фондовых индексов и т. д.

Разновидностью этой стратегии является стратегия «скальпирования», которая чаще всего применяется в биржевой торговле и состоит в проведении сделок по одному и тому же эмитенту в течение одной торговой сессии. При этом одна из задач заключается в обеспечении гарантии по сделкам. В качестве другой предпосылки успешного использования этой стратегии выступает высокая скорость осуществления расчетов.

Управление портфелем  на основе краткосрочной стратегии  основано на использовании даже небольших  колебаний курса, поэтому максимизация прибыли возможна при очень высоких оборотах. Соответственно при выборе ценных бумаг необходимо учитывать, что значительные объемы сделок не должны оказывать существенного влияния на изменение их котировок. Основные опасности использования этой стратегии связаны с риском неисполнения сделок, ошибками в предсказании курса, а также с невозможностью быстрого вывода средств при особо крупных спекуляциях. Риск использования стратегии, основанной на краткосрочных колебаниях курсов, особенно велик, когда продажа ценных бумаг осуществляется без покрытия (short sale).

 

2. Параметры  управления портфелем ценных  бумаг.

 

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно  сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия. Исходя из этого, основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:

-максимизация роста  капитала;

-максимизация роста  дохода;

-минимизация инвестиционных  рисков;

-обеспечение требуемой  ликвидности инвестиционного портфеля.

Учет приоритетных целей  при формировании инвестиционного  портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности. Вместе с тем в составе инвестиционнoro портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.

Цель формирования портфеля состоит в стремлении получить необходимый  уровень ожидаемой доходности при  более низком уровне ожидаемого риска. Она достигается за счет диверсификации портфеля т.е вложениями в различные активы и тщательного подбора финансовых инструментов. В теории и практике управления портфелем существует два подхода: традиционный и современный.²

Традиционный, который  основан на фундаментальном и  техническом анализе. Он делает упор на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. Приобретаются бумаги известных компаний, которые имеют хорошие финансовые и производственные показатели.

Современная теория основана на использовании статистических и  математических методов подбора инструментов в портфель, а также на ряде основных концептуальных подходов.

 

 

2.1.Расчет ожидаемой  доходности портфеля

Наиболее важными параметрами  планирования и контроля в рамках управления портфелем ценных бумаг  являются: доходность портфеля, риск портфеля, определение стратегии в управлении портфелем.

Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается на основе ожидаемой  доходности активов. Она определяется двумя приемами. Первый состоит в  том чтобы на основе прошлых данных статистики доходности актива, её среднеарифметическое значение равно сумме фактической доходности  в рассматриваемом периоде деленной на число периодов наблюдения.

E(r) =	Σri
	n

Второй подход заключается  в учете возможного будущего вероятностного распределения доходности актива. Ожидаемая доходность в этом случае определяется  как среднеарифметическая взвешенная ожидаемой доходности актива умноженной на вероятность наступления события в процентах.

E(r) = ΣE(ri)πi

Например:

Данные о доходности актива за прошедшие 5месяцев предоставлены в таблице:

месяцы	1	2	3	4	5
Доходность %	3	5	-2	4	1

Ожидаемая доходность актива в расчете на месяц равна:

Е(r) =	(3+5-2+4+1)	=2,2 %
	5

 

Пример.

Инвестор полагает, что  в будущем году можно ожидать  следующего вероятностного распределения  доходности акции.

Доходность (%)	Вероятность (%)
-10	20
20	30
30	10
5	15
0	20
15	10

Ожидаемая доходность бумаги равна:

-10·0,2+20·0,3+30·0,1+5·0,15+0·0,2+15·0,1=9,25

Портфель, формируемый  инвестором, состоит из нескольких ценных бумаг, каждая из которых обладает своей ожидаемой доходностью. Соответственно, ожидаемую доходность портфеля можно определить как средневзвешенную ожидаемую доходность входящих в него бумаг умноженных на удельный вес в портфеле данных бумаг, а именно

E(rp) = Q1E(r1) + Q2E(r2) + …+QnE(rn)

E(rp) – ожидаемая доходность портфеля

E(r1),E(r2),E(rn) Ожидаемая доходность 1,2 n бумаги

Q1 Q2 Qn удельный вес в портфеле 1,2,n бумаги

Удельный вес бумаги определяется как отношение её стоимости  к стоимости всего портфеля.

Qi =	Pi
	Pn

 

 

2.2. Определение риска портфеля

Инструментами определения  риска портфеля являются такие показатели как стандартное отклонение и  дисперсия его доходности.

Технику определения  этих величин рассматривает А.Н  Буренин «Управление портфелем  ценных бумаг».

Пусть имеются значения доходности акции за n лет. За 1-й год она составила величину r1, за второй  r2, третий r3 и т.д., за n-й год гn.

1)Среднее значение  доходности акции за n лет (R) равно  среднее арифметическое её доходности, деленное на количество лет,  за которые наблюдались значения доходности.

2) Определяем для каждого  года отклонение фактического  значения доходности от её  средней доходности, и возводим  полученные данные в квадрат.

3) Суммируем квадраты отклонений

(r¹-R)² + (r²-R)² + …+ (rn-R)² = Σ(ri-R)²

4) Делим полученную сумму на количество лет