Оценка возможностей финансовых рынков в формировании устойчивой положительной динамики экономического развития России и роль ММВБ в их

     Схематизировать различия можно достаточно просто, опираясь на подход Туллека¹², который концентрируется на доступе к ликвидности.

     В этой схеме финансовая система экономики  включает три типа агентов: нефинансовые агенты с избытком средств, нефинансовые агенты с дефицитом средств и финансовые посредники.

       Приоритетное использование прямого  либо косвенного финансирования  ведет к двум возможным способам  доступа к ликвидности, и, следовательно,  к двум типам экономики.

     В случае экономики финансовых рынков доступ к ликвидности основан на обращении финансовых активов (государственных ценных бумаг, в частности и особенности) на денежном рынке в широком смысле (открытом финансовом рынке), на который все агенты имеют прямой и равный доступ.

     В случае экономики задолженности доступ к ликвидности основан на займах у Центрального банка. Последний удовлетворяет потребности в рефинансировании финансовых посредников на рынке центральных денег: речь в данном случае идет о строго ограниченном денежном рынке – денежном рынке в узком смысле, на котором финансовые посредники могут компенсировать свои избытки и дефициты ликвидности. Название «открытый рынок» в данном случае иллюзорно: речь идет только о «приоткрытом» рынке, не позволяющем участие всех агентов финансовой системы, и ограниченном долговыми обязательствами, приемлемыми для переучета.

1- Схема  экономики финансовых рынков

     Простая схема экономики финансовых рынков может быть представлена следующим  образом (Рис.1). (Следует отметить, что  потребность в инструментах рефинансирования в чистой форме экономики финансовых рынков равна нулю, здесь отмечены лишь некоторые существенные потоки; стрелками показано направление движения финансовых активов (а не ликвидности) по отношению к рынку. Например, эмиссии первичных обязательств дефицитными нефинансовыми агентами соответствует стрелка по направлению к рынку.)

     Экономика финансовых рынков, таким образом, характеризуется  пятью основными чертами, которые  вполне читаются и на приведенной  схеме:

     1) система внешнего прямого финансирования играет существенную роль в приведении в соответствие потребностей и возможностей финансирования нефинансовых агентов, испытывающих дефицит ликвидности, или имеющих ее избыток;

     2) приведение в соответствие потребностей  в ликвидности обеспечивается  «открытым» денежным рынком с участием всех агентов финансовой системы;

     3) государственный долг (задолженность  Казначейства) составляет важную  часть обязательств, обращающихся  на денежном рынке; 

2 - Схема  экономики задолженности

     Простая схема экономики задолженности может быть представлена аналогичным образом (Рис.2). (Здесь предполагается для упрощения, что Казначейство не осуществляет прямых заимствований у Эмиссионного института, а финансовые посредники имеют нулевую чистую позицию по государственным обязательствам и резервам в Эмиссионном институте).

     Экономика задолженности также может быть охарактеризована пятью существенными  чертами:

     1) внешнее косвенное финансирование (с использованием финансового посредничества) играет определяющую роль в приведении в соответствие потребностей и возможностей финансирования нефинансовых агентов, испытывающих дефицит ликвидности, или имеющих ее излишек; таким образом, в экономике этого типа особая роль для ответа на потребности нефинансовых агентов, испытывающих дефицит ликвидности, отводится финансовому посредничеству;

     2) центральное денежное регулирование  обеспечивается на рынке «денег  центрального банка», - это «частично  открытый» рынок с ограничением  участников и обращаемых обязательств (приемлемых для переучета);

     3) задолженность Казначейства здесь  существенно более слабая, чем  в случае экономики финансовых  рынков;

     4) вмешательство эмиссионного Института  с целью регулирования системы  происходит путем использования техники рефинансирования; на самом деле, в этой экономике финансовые посредники имеют потребности в финансировании, которые не покрываются эмиссией их обязательств на рынке, и требуются заимствования у Эмиссионного института; последний обеспечивает рефинансирование в последней инстанции, поддерживая последствия предыдущих решений о формировании задолженности;

     5) формирование денежной массы  в основном происходит на основе  процесса формирования денег  внутреннего типа.

Специфика социально-экономической системы РФ 
и ее воздействие на функционирование 
финансовых рынков

Корневые  проблемы функционирования финансовых ранков в  России

     Главная характеристика современной денежно-финансовой ситуации, на наш взгляд, состоит  в том, что произошедшие в 1998 г. дефолт по внутренним государственным обязательствам, обвал обменного курса рубля, разрушение платежной и банковской системы, явились естественным следствием сложившейся за 90-е годы социально-экономической системы в РФ. В качестве наиболее глубинной основы этой системы можно назвать всеобщую необязательность исполнения взятых на себя обязательств. Неплатежи между хозяйственными субъектами, практическая невозможность добиться возврата долгов легитимным способом, наряду с отказом государства платить по счетам (задержки зарплаты и пенсий, неоплата госзаказа), постепенно изменили сам тип поведения экономических субъектов. В отличие от экономического целесообразного поведения, направленного на снижение издержек производства, экономию на расходах, повышение эффективности инвестиций, оно концентрируется на отказе платить поставщику за продукцию, заработную плату своим работникам, налоги государству, возвращать займы кредиторами, не допускать миноритарных акционеров к управлению под любыми предлогами. Платежи осуществляются либо в случае технологической необходимости (предоплата), либо в случае осознания угрозы жесткого воздействия со стороны кредитора или судебных органов. Естественно, что длительное преобладание такого типа экономического поведения приводит к реальному банкротству экономической системы, в том числе государства. Произошедшее падение уровня жизни как минимум на 30% и обвал курса национальной валюты – лишь видимое проявление неработоспособности системы. Определенные положительные изменения последних 2-х лет не должны успокаивать, поскольку не преодолены принципиальные ошибки предыдущей экономической и финансовой политики и неэффективность экономики.

     В настоящее время Россия оказалась  на этапе, когда необходимо практически  заново строить финансовую систему, адекватную социально-рыночной экономике.

     Общие основы такой системы достаточно очевидны: главенство права, строгая  финансовая ответственность, экономическая  эффективность принятия решений, основанная на анализе и детальных расчетах, безусловное исполнение финансовых обязательств, принятых в соответствии с законами, имеющими социальную направленность. Создание такой основы предполагает постоянную и кропотливую работу государства в сферах собственно права, так и его применения посредством судебного и административного принуждения к исполнению закона.

     С точки зрения оздоровления финансовой системы, требуются законодательные  акты, которые обеспечивают:

• ужесточение обязательности исполнения хозяйственных договоров посредством введения материальной и уголовной ответственности собственников и высших менеджеров, включая возложение взысканий на личное имущество;
• гарантированную и своевременную оплату труда наемных работников в негосударственном секторе экономики на уровне не ниже прожиточного минимума;
• эффективное управление акционерной собственностью на основе расширения прав собственников, владеющих менее 10% голосующих акций, упрощения процедуры применения санкций к управляющим акционерного общества, нарушающим законные права акционеров;
• эффективное управление государственным долгом посредством принятия поправки к бюджетному законодательству, обязывающей сокращать соотношение государственного долга к ВВП;
• повышение доверия к банковской системе на основе законодательных актов, гарантирующих достаточно высокий уровень сохранности вкладов населения и средств на счетах предприятий в коммерческих банках;
• поэтапный переход к бездотационности работы жилищно-коммунального хозяйства (ЖКХ) посредством опережающего роста тарифов на жилищно-коммунальные услуги по отношению к росту доходов населения, реформы ЖКХ, направленной на снижение затрат, полной платности услуг ЖКХ для вновь вводимого жилья;
• поэтапный выход на финансовый профицит Пенсионного фонда и безусловное обеспечение прожиточного минимума для всех видов пенсий путем последовательного и неукоснительного проведения пенсионной реформы.

     Продвижение в направлении формирования действенной  финансовой системы, способной при  сохранении стабильности стимулировать  экономический рост, предполагает ясное  понимание узких мест и новых возможностей, которые сложились в российской экономике.

     Одним из этих мест является неразвитость рыночных основ функционирования социально-экономической системы.

     Бесспорно, главенствующую роль на пути России к  экономическому благополучию должна сыграть рыночная экономика. Весь опыт XX века доказывает, что с точки зрения регулирования массовых экономических процессов к настоящему времени рыночные механизмы не имеют эффективной альтернативы.

     Да, Россия нуждается в усилении государственной  власти, но это ни в коей мере не противоречит задаче укрепления рыночных основ российской экономики. Государственное администрирование не должно заменять собой, подавлять рыночные механизмы. Да, действительно, в ряде случаев, в части отдельных крупных экономических проектов, в отношении некоторых крупнейших предприятий, административные меры эффективны, оправданы и необходимы. Но в отношении сотни тысяч предприятий, представляющих собой малый и средний бизнес, эффективное функционирование которых и должно составить основу устойчивого экономического роста, администрирование центра способно привести только к негативным результатам.

     С другой стороны, как уже подчеркивалось, рыночная экономика в России находится  на начальном этапе строительства. Отсутствие целого ряда важнейших рынков, рыночных институтов и инструментов, недостаток правового и информационного обеспечения позволяет говорить о том, что в целом ряде случаев мы имеем дело не с рынком, а с анархией, поддерживаемой и воспроизводимой неоправданной экономической свободой, вернее вседозволенностью по отношению к партнеру, клиенту, собственнику. Самовоспроизводимость подобного феномена говорит о том, что рыночные механизмы во многих важнейших сферах экономики не способны самостоятельно закрепиться в российской экономике и, соответственно, развитию рынка в России требуется государственная поддержка.

     В наиболее существенной мере, последнее  касается денежного и финансового  рынков и отдельных их сегментов. Результаты и опыт управления денежно-финансовой сферой предыдущих лет дает наглядную иллюстрацию изложенному тезису.

     Подход  к решению многочисленных денежно-финансовых проблем в предшествовавшие годы строился на существенном и неверном допущении. В общих чертах это  утвеждение состоит в следующем: в России уже существует действенная рыночная экономика, а российская денежно-финансовая система в целом удовлетворительно функционирует и нормально взаимодействует с реальной экономикой, и поэтому речь в основном должна идти о ее внутреннем совершенствовании – развитии инструментальной и институциональной структуры, нормативной базы, финансовых технологий, разрешении оперативных проблем, с которыми она постоянно сталкивается. Заметим, что при этом на тактическом уровне способы решения указанных проблем зачастую противоречат друг другу и преодоление кризисных явлений в целом ряде случаев означает лишь их вытеснение в смежные сферы.