Инвестиционная деятельность коммерческих банков в современных условиях

      Отрицательная переоценка ценных бумаг, а также  убытки от их реализации стали основными  причинами ухудшения в 2011 г. по сравнению  с 2010 г. результатов инвестиционной деятельности кредитных организаций  и небанковских финансовых институтов на рынке капитала.

      Чистый  процентный доход кредитных организаций  по операциям с ценными бумагами в 2011 г. снизился на 1,0%. В анализируемый  период отрицательная переоценка ценных бумаг (в размере 259,4 млрд. руб.) наблюдалась  в сентябре-декабре, причем в основном по долговым ценным бумагам.

      По  предварительным оценкам рейтингового агентства «Эксперт РА», у НПФ  средняя доходность управления пенсионными  резервами составила около 2% годовых, а пенсионными накоплениями – 1% годовых. Это одни из худших результатов  инвестирования указанных средств за последние несколько лет.

      В розничном сегменте рынка коллективных инвестиций снижение стоимости пая  в 2011 г. наблюдалось более чем  у 80% розничных ПИФов (в 2010 г. – у 2% ПИФов).

      Месячные  темпы прироста стоимости пая  розничных фондов в анализируемый период характеризовались высокой волатильностью.

      За  январь-сентябрь 2011 г. более половины УК, участвующих в управлении пенсионными  накоплениями, понесли убытки от инвестиционной деятельности, тогда как за аналогичный  период 2010 г. всех УК доходность управления пенсионными накоплениями была положительной.

      Таким образом, в 2011 г. кредитные организации  и большинство видов небанковских финансовых институтов увеличивали  вложения в ценные бумаги, однако менее  интенсивно по сравнению с предыдущим годом.

      Сокращение  портфеля ценных бумаг розничных  ПИФов, а также УК, участвующих в ИДУ, обусловлено нетто-оттоком средств клиентов, а также убытками от инвестиционной деятельности на рынке капитала. В анализируемый период в отличие от 2010 г. небанковские финансовые институты проявляли больший интерес к консервативным вложениям. Кредитные организации в большей степени увеличивали вложения в долевые ценные бумаги по сравнению с долговыми ценными бумагами. На фоне снижения основных индикаторов российского фондового рынка результаты инвестиционной деятельности у анализируемых финансовых институтов в целом ухудшились по сравнению с 2010 годом. 
 

2.3. Инвестиции коммерческих банков на рынке государственных ценных бумаг

2.3.1. Рынок ОФЗ 

     В соответствии с Программой государственных  внутренних  заимствований  Российской  Федерации на 2011 г., утвержденной Федеральным законом РФ «О федеральном  бюджете на 2011 год и на плановый  период  2012  и 2013  годов»,  на 2011 г.  были запланированы  государственные  внутренние  заимствования посредством государственных ценных бумаг (ОФЗ и ГСО) нетто-объемом 1186,6 млрд. руб. (в 2010 г. –  838,6 млрд.  руб.). В условиях утвержденного  дефицита  федерального  бюджета  максимальный   номинальный  объем   эмиссии  государственных  ценных  бумаг  в  2011  г.,  установленный Правительством  РФ,  составил  1744,8  млрд.  руб.

(в 2010 г. – 1104,4 млрд. руб.). Минфин России предполагал провести в 2011 г. 52  аукциона  по размещению  ОФЗ  (табл.  3.1.1.1).

     Состоялось  46  аукционов  (Приложение,  табл.  2): в мае был проведен один незапланированный  аукцион, в сентябре один аукцион не состоялся в связи с отсутствием заявок инвесторов, а шесть аукционов

(март, сентябрь-ноябрь) были отменены эмитентом  в  связи  с  неблагоприятной   рыночной  конъюнктурой. В марте  Минфин России отказался от  размещения нового вида государственных облигаций – краткосрочных  бескупонных   ОФЗ   срочностью   шесть месяцев.  Отдельные запланированные к размещению средне и долгосрочные выпуски ОФЗ замещались  выпусками с другими параметрами (по срочности и объемам эмиссии). Впервые после кризиса 2008 г. инвесторам были предложены семи- и десятилетние гособлигации. Спрос  участников на состоявшихся  аукционах  варьировался  в  весьма  широком диапазоне – от 1,2 до 342,1% от номинального объема предложения, объем размещения составил от 0,1 до 100,0% номинального объема предложения по отдельным выпускам. В зависимости от конъюнктуры   рынка   эмитент   продавал   гособлигации на  аукционах  с  премией  или  дисконтом  к  их  доходности  на  вторичном  рынке. 

     В  сентябре  Минфин России разместил по закрытой подписке выпуск ОФЗ-АД  460232  срочностью  14,8  года  номинальным объемом 295 млрд. рублей.

     С целью  повышения  ликвидности  рынка  государственных  облигаций  (см.  врезку  «Ликвидность инструментов внутреннего государственного долга») эмитент  укрупнял  отдельные  обращающиеся  выпуски.  На конец  2011 г. в обращении  находилось  35 рыночных  выпусков  номинальным  объемом  от  26 до 150 млрд.  руб.,  средний за год  объем выпуска, возрос до 73,4 млрд. руб. с 61,3 млрд. руб. в 2010 году.

     Объем  рыночного  портфеля  ОФЗ  по номиналу  в 2011 г.  увеличился  на 749,1 млрд.  руб.  (рис. 8).

     Рис.8 Объем ОФЗ в обращении (млрд. руб.) 

     Годовой объем размещения гособлигаций в 2011 г. был самым большим за всю  историю функционирования  рынка  внутреннего  государственного долга. Среднемесячный  номинальный объем обращающихся  рыночных  выпусков  государственных ценных  бумаг  в  течение  2011  г.  возрастал,  за  исключением  января  и ноября,  когда  объем  погашения   превысил   объем   размещения   гособлигаций. 

     В соответствии  с платежным графиком шесть выпусков ОФЗ были погашены полностью и два выпуска – частично. Купонный доход был выплачен по 84 выпускам ОФЗ. Дюрация портфеля ОФЗ по итогам 2011 г. возросла, поскольку эмитент увеличивал сроки заимствований, размещая отдельные выпуски на срок от 2 до 10 лет (в 2010 г. – от 1 года до 6 лет).

     Средняя срочность реализованных гособлигаций составила 5,5 года (в 2010 г. – 3,1 года).

     В 2011 г. на вторичном рынке внутреннего облигационного долга, как и на первичном рынке, наблюдалась самая высокая активность участников за всю историю его функционирования. Совокупный объем сделок на вторичном рынке (в основном и внесистемном режимах торгов) в 1,8 раза превысил соответствующий показатель 2010 г. (табл. 3.1.1.2). В течение всего 2011 г., как и в 2010 г., объем внесистемных (адресных) сделок превышал объем сделок в основном (анонимном) режиме торгов, что свидетельствует об относительной стабильности на рынке ОФЗ.

     Структура операций на вторичном рынке ОФЗ (в основном и внесистемном режимах торгов) в течение 2011 г. существенно варьировалась по срочности. На сделки с гособлигациями со сроками погашения от 1 года до 5 лет и свыше 5 лет в основном режиме торгов пришлось 56,4 и 28,3% общего оборота, во внесистемном режиме торгов – 63,5 и 31,2% соответственно (в 2010 г. в основном режиме торгов – 62,5 и 30,3%, во внесистемном режиме – 85,7 и 6,9% соответственно). Вследствие этого в 2011 г. среднегодовая дюрация оборота ОФЗ4 почти не изменилась, хотя среднегодовая дюрация портфеля ОФЗ уменьшилась (табл. 3.1.1.2, рис. 9).

     Рис.9 Среднемесячная дюрация оборота  ОФЗ (лет). 

     В январе-июле 2011 г. доходность гособлигаций (индикатор рыночного портфеля) изменялась в узком горизонтальном коридоре (7,24 – 7,64% годовых), среднее значение ИРП за этот период составило 7,46% годовых. В августе-сентябре наблюдалось значительное повышение доходности ОФЗ, вызванное снижением привлекательности рублевых инструментов по сравнению с иностранной валютой на фоне повышения процентных ставок денежного рынка. В 4 квартале 2011 г. доходность ОФЗ изменялась в рамках горизонтального коридора (7,47 – 8,34% годовых), среднее значение ИРП за этот период составило 8,01% годовых. Среднегодовые значения доходности (ИРП и ИРО) за 2011 г. повысились относительно аналогичных показателей за 2010 г. (табл. 3.1.1.2,). Размах колебаний ИРП в 2011 г. составил 1,1 процентного пункта, ИРО – 3,1 процентного пункта (в 2010 г. – 1,3 и 2,6 процентного пункта соответственно).

   Для анализа временной структуры  эффективной доходности ОФЗ в 2011 г. выбраны даты начала и конца рассматриваемого периода, а также моменты, соответствующие годовым экстремумам доходности гособлигаций. В течение 2011 г. кривая доходности ОФЗ оставалась возрастающей, ее участок до 7 лет был более подвижным, чем на большие сроки. К середине июля относительно января кривая доходности незначительно сместилась вниз, угол ее наклона почти не изменился. К концу сентября кривая доходности заметно сдвинулась вверх из-за значительного повышения доходности облигаций на срок до 7 лет в связи с ростом неопределенности на внутреннем рынке, угол наклона кривой доходности существенно уменьшился. К концу декабря кратко- и среднесрочный участок кривой доходности сместился вниз, отражая стабилизацию ситуации на рынке ОФЗ.

     Таким образом, в 2011 г. на внутреннем рынке  государственных ценных бумаг активность участников существенно повысилась. Рекордно увеличился объем обращающихся выпусков при некотором сокращении дюрации их портфеля, значительно возрос оборот вторичных торгов. Эмитент размещал крупные объемы как новых, так и обращающихся выпусков, что способствовало повышению их оборачиваемости (ликвидности). Несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры во втором полугодии, на большинстве аукционов Минфин России размещал ОФЗ с дисконтом, сдерживая рост доходности государственных облигаций на вторичном рынке, а также сохраняя приемлемую стоимость заимствований и обслуживания внутреннего государственного долга. 
 

2.3.2. Рынок долговых обязательств РФ, обращающихся на международном

рынке 

     В 2011 г. ситуация на рынке суверенных облигаций Российской Федерации складывалась под воздействием мировых экономических и политических событий. В январе-апреле российские суверенные облигации оставались привлекательными. В этот период некоторое понижательное давление на их котировки оказали техногенная катастрофа в Японии, политическая напряженность на Ближнем Востоке и в Северной Африке, а также понижение суверенных кредитных рейтингов Испании и Португалии международным рейтинговым агентством Moody’s и рейтинга Греции агентствами Moody’s и Standard & Poor’s.

     С мая неприятие риска инвесторами стало усиливаться. Несмотря на это, российские суверенные облигации сохраняли инвестиционную привлекательность благодаря высокой кредитоспособности России. Во вторую неделю августа конъюнктура рынка инструментов стран с развивающимися рынками, в том числе России, ухудшилась в связи с выводом средств инвесторов из рисковых активов на фоне снижения международным рейтинговым агентством Standard & Poor’s долгосрочного кредитного рейтинга США. Однако «бегство инвесторов в качество» было непродолжительным и привлекательность суверенных облигаций РФ к концу второй декады августа восстановилась. Наиболее значительное в 2011 г. ухудшение конъюнктуры рынка суверенных облигаций РФ наблюдалось во второй половине сентября – начале октября в связи с усилением угрозы дефолта по суверенным долговым обязательствам Греции и некоторых других стран Евросоюза.

     Со второй недели октября после относительной стабилизации ситуации в зоне евро конъюнктура международного рынка российского долга улучшилась, что позволило к концу декабря котировкам трех наиболее ликвидных из пяти обращающихся выпусков еврооблигаций РФ несколько превысить уровень конца 2010 года.

     Улучшение ситуации на мировом рынке суверенных долгов в начале 2011 г. позволило Минфину России в феврале успешно разместить на международном рынке капитала дебютный рублевый выпуск облигаций внутренних облигационных займов РФ (ОВОЗ)7. Номинальный объем выпуска составил 40 млрд. руб., доходность размещения – 7,58% годовых, срочность – 7 лет. В мае был выпущен в обращение дополнительный выпуск ОВОЗ на сумму 50 млрд. руб., доходность доразмещения составила 7% годовых.

     В соответствии с платежным графиком в мае был погашен последний  находившийся в обращении выпуск ОВГВЗ объемом 1,8 млрд. долл. США, эмитированный в 1996 г., в марте и сентябре 2011 г. была выплачена часть основного долга по выпуску  еврооблигаций РФ с окончательной датой погашения в 2030 году. В полном объеме были осуществлены купонные выплаты по всем выпускам государственных ценных бумаг, находящихся в обращении на международном рынке капитала. По данным Минфина России, в 2011 г. суммарный объем платежей по основному долгу составил 2,3 млрд. долл. США (в рублевом эквиваленте – 66,7 млрд. руб.), объем купонных выплат по валютным облигациям РФ – 2,4 млрд. долл. США (в рублевом эквиваленте – 70,5 млрд. руб.) и по ОВОЗ – 3,5 млрд. рублей.

     По  данным Минфина России, по состоянию  на 1.01.2012 на международном рынке  капитала в обращении находилось 5 выпусков еврооблигаций РФ на сумму 29,2 млрд. долл. США по номиналу и 1 выпуск ОВОЗ номинальным объемом 90,0 млрд. руб. (табл. 3.1.2.1).

     В 2011 г. ситуация на вторичном рынке суверенных облигаций стран с формирующимися рынками, в том числе России, зависела от отношения инвесторов к риску. В периоды усиления напряженности на международном финансовом рынке динамика заявляемых котировок (с учетом накопленного купонного дохода) российских еврооблигаций РФ и считающихся безрисковыми государственных облигаций США была противоположной. По итогам 2011 г. прирост котировок российских инструментов составил от –3,5 до 3,0 процентного пункта по различным выпускам8, в то время как по 10‑летним государственным облигациям США – 6,7 процентного пункта.

     Размах  колебаний заявляемой доходности еврооблигаций  РФ в 2011 г. уменьшился и составлял  от 0,97 до 2,03 процентного пункта по различным  выпускам (в 2010 г. – от 1,32 до 2,29 процентного пункта). Доходность еврооблигаций РФ, за исключением выпуска, погашаемого в 2028 г., снизилась по сравнению с показателем на конец 2010 г. и в конце декабря 2011 г. составляла от 3,43 до 5,97% годовых. Средний индикатор рыночного портфеля российских еврооблигаций РФ (по заявляемым котировкам) снизился до 4,50% годовых в 2011 г. с 4,95% в 2010 году.