Инвестиционная деятельность коммерческих банков в современных условиях

    Рост  объема операций на первичном рынке корпоративных облигаций в 2011 г. объясняется, с одной стороны, увеличением предложения ценных бумаг, которое обусловлено потребностью компаний различных секторов экономики в инвестиционных ресурсах и привлекательной стоимостью заимствований на облигационном рынке (ставки первых купонов корпоративных облигаций были ниже ставок по кредитам нефинансовым организациям сопоставимой срочности). С другой стороны, росту объема размещения способствовал высокий спрос инвесторов на новые выпуски корпоративных облигаций (преимущественно надежных эмитентов), который позволил компаниям-заемщикам не только минимизировать стоимость своих заимствований (как правило, размещения осуществлялись по ставкам гораздо ниже первоначально объявленных ориентиров), но и увеличить их сроки ( табл. 3.2.1.1).

    Свою  функцию источника долгосрочных инвестиционных ресурсов в 2011 г. рынок  корпоративных облигаций выполнял преимущественно для компаний первого  и второго эшелонов. На облигации эмитентов инвестиционного качества (с рейтингами «ВВ-» и выше) приходилось 34% суммарного объема корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ, на облигации спекулятивного качества (с рейтингами от «CCC+» до «ВВ+») – 27%. Возможность использования большинства бумаг с указанными рейтингами в качестве обеспечения в операциях рефинансирования с Банком России и в сделках междилерского РЕПО повышала привлекательность этих облигаций (годовой объем сделок РЕПО с корпоративными облигациями в 2011 г. обновил исторический максимум).

    В то же время для новых выпусков корпоративных облигаций, размещенных в 2011 г., были повышены требования к минимальным значениям международных рейтингов, присвоенных эмитентам (выпускам) ценных бумаг, при включении в Ломбардный список Банка России. С февраля возможность включения в данный список отсутствовала у выпусков эмитентов с рейтингом15 ниже «B- / B3», с апреля – «B/ B2», с июля – «B+ / B1». Неоднократное повышение в течение года порогового значения рейтинга оказывало понижательное давление на ликвидность новых выпусков эмитентов с соответствующим рейтингом. В декабре Банк России снизил на две ступени требования к минимальному уровню рейтинга эмитента (выпуска) ценных бумаг при включении в Ломбардный список Банка России в рамках мер по расширению возможностей рефинансирования банковского сектора.

    Рост  интереса инвесторов к рисковым активам  с более высоким уровнем аукционной доходности позволил отдельным компаниям  третьего эшелона успешно разместить свои облигационные займы на первичном  рынке. Доля бумаг эмитентов, не имеющих кредитного рейтинга, составила 39% от суммарного объема корпоративных облигаций, размещенных на ФБ ММВБ в 2011 г. (в 2010 г. – 21%). Позитивным сигналом для инвесторов к вложению в облигации эмитентов низкого кредитного качества также служило заметное сокращение количества дефолтов по бумагам эмитентов третьего эшелона. В 2011 г. количество неисполненных обязательств составило 69 технических дефолтов и 72 дефолта (в 2010 г. – 203 и 193 соответственно). При этом наиболее высокому кредитному риску были подвержены выпуски облигаций тех эмитентов, которые испытывали трудности с обслуживанием своих облигационных займов в течение трех предшествующих лет.

    В результате превышения объема размещения корпоративных облигаций над  объемом погашения объем портфеля обращающихся на внутреннем рынке облигаций увеличился на 15,9% по сравнению с концом 2010 г., составив 3436,6 млрд. руб.

    В отраслевом разрезе наиболее крупным  сегментом в структуре портфеля корпоративных облигаций оставался  сегмент облигаций кредитных  организаций (см. врезку) и финансовых компаний, а наиболее заметно возросла доля облигаций металлургических компаний (рис. 12).

    Рис.12 Структура портфеля корпоративных  облигаций по видам экономической  деятельности эмитентов (%). 

    В 2011 г. повысилась активность участников вторичных торгов корпоративными облигациями. Существенное увеличение стоимостного объема спроса и предложения корпоративных облигаций (при превышении последним показателем первого) привело к рекордно высоким оборотам торгов. В 2011 г. суммарный и средний дневной объемы операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на ФБ ММВБ по сравнению с 2010 г. увеличились на 15,1%, составив 5147,0 и 20,8 млрд. руб. соответственно.

    Основной  интерес для участников вторичного рынка корпоративных облигаций представляли наиболее ликвидные бумаги надежных эмитентов (табл. 3.2.1.2). На долю корпоративных облигаций 20 ведущих эмитентов в 2011 г. пришлось более 53% суммарного торгового оборота ФБ ММВБ (в 2010 г. – более 60%). В январе-июле 2011 г. рост интереса инвесторов к ценным бумагам с более высоким уровнем доходности на фоне благоприятной конъюнктуры внутреннего финансового рынка способствовал увеличению объема сделок с корпоративными облигациями низкого кредитного качества. Однако в августе-декабре 2011 г. под влиянием внешних и внутренних негативных факторов аппетит инвесторов к риску существенно снизился. Оборачиваемость бумаг эмитентов первого эшелона с дюрацией до 1 года стала стремительно расти, а оборачиваемость облигаций эмитентов третьего эшелона и некоторых эмитентов второго эшелона – постепенно снижаться.

    В условиях усиления неопределенности и  нестабильности на мировом финансовом рынке нерезиденты предпочитали выводить средства из активов стран  с формирующимися рынками, в том  числе и России. В 2011 г. на рынке корпоративных облигаций в структуре сделок нерезидентов на вторичных биржевых торгах по-прежнему преобладали операции по продаже ценных бумаг. Исключением был период с марта по июнь 2011 г., когда рост аппетита иностранных инвесторов к риску способствовал притоку их средств на российский рынок корпоративных облигаций. В целом за 2011 г. чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка корпоративных облигаций ФБ ММВБ составил 2,5 млрд. долл. США (в 2010 г. – 3,2 млрд. долл. США). Доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ в течение анализируемого периода варьировалась от 13,6 до 30,8%.

    Динамика  котировок корпоративных облигаций  в течение 2011 г. была неоднородной. В  январе-июле 2011 г. доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций17 преимущественно снижалась, достигнув 13.07.2011 своего исторического

    минимума  – 6,86% годовых. Средняя доходность корпоративных  облигаций в январе-июле 2011 г. составила 7,19% годовых, средний спред между доходностью корпоративных и государственных облигаций сопоставимой срочности (ОФЗ-ПД) – 0,46 процентного пункта. При этом временная структура доходности корпоративных облигаций не претерпела особых изменений. Как и в 2010 г., доходность долгосрочных выпусков превышала доходность краткосрочных бумаг (кривая доходности была возрастающей), однако угол ее наклона несколько уменьшился (кривая доходности стала более пологой).

    В августе-декабре 2011 г. доходность наиболее ликвидных корпоративных облигаций скачкообразно росла, 21.12.2011 был зафиксирован ее максимум за 2011 г. – 9,08% годовых. Средняя доходность облигаций в августе-декабре 2011 г. составила 8,36% годовых, средний спред между доходностью корпоративных и государственных облигаций сопоставимой срочности – 0,74 процентного пункта. Кривая доходности корпоративных облигаций сдвинулась вверх, при этом ее наклон стал более крутым. Несмотря на существенный рост доходности наиболее ликвидных корпоративных облигаций в августе-декабре, ее среднее за 2011 г. значение снизилось до 7,7% годовых с 7,9% годовых за 2010 год.

    Наиболее  крупным отраслевым сегментом вторичного рынка рублевых корпоративных облигаций  оставался сегмент облигаций  кредитных организаций и финансовых компаний, что соответствует отраслевой структуре портфеля обращающихся на внутреннем рынке корпоративных облигаций. Доля этих инструментов в 2011 г. составила 33% от общего объема вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ. Среди ценных бумаг эмитентов нефинансового сектора наибольший удельный вес в структуре вторичных торгов на ФБ ММВБ принадлежал облигациям компаний металлургии, нефтегазового сектора, электроэнергетики, телекоммуникации и связи, железнодорожного транспорта.

    Таким образом, в 2011 г. рынок корпоративных облигаций продемонстрировал определенную устойчивость к воздействию негативных внешних шоков. Растущие глобальные риски оказывали дестабилизирующее влияние на конъюнктуру внутреннего рынка корпоративных облигаций, однако значительный объем ликвидных рублевых ресурсов кредитных организаций, укрепление рубля и высокий уровень мировых цен на нефть на протяжении большей части 2011 г. смягчали их воздействие. Объемные показатели рынка корпоративных облигаций продемонстрировали заметный рост по сравнению с 2010 годом. В то же время существенное снижение котировок корпоративных облигаций в августе-декабре 2011 г. привело к отрицательной переоценке облигационного портфеля банков и негативно отразилось на их финансовых результатах. 

    2.4.2. Рынок векселей 

    В 2011 г. российские компании и банки использовали векселя наряду с другими долговыми инструментами (корпоративные облигации, кредиты). Поэтому доходность векселей, как и ранее, определялась теми же факторами, что и доходность иных инструментов российского долгового рынка с сопоставимой срочностью и уровнем рисков. В частности, на вторичном рынке, где преобладают ликвидные векселя крупнейших векселедателей, доходность векселей со сроком обращения 1 год была близка к доходности наиболее ликвидных корпоративных облигаций (рис. 13). 
 
 

    Рис.13 Индексы доходности векселей и облигаций (% годовых). 

      Как и на смежных сегментах  фондового рынка, в первом полугодии  доходность векселей находилась  на уровне, сложившемся в конце  предшествующего года при умеренных  колебаниях, а во втором полугодии – плавно повышалась. В результате среднемесячный индекс доходности векселей со сроком обращения 1 год возрос с 7,0% годовых в январе 2011 г. до 8,5% годовых в декабре.

    На  вексельном рынке ключевую роль в 2011 г. по-прежнему играли банки, которые преобладали среди векселедателей и составляли существенную часть векселедержателей. Поэтому конъюнктура вексельного рынка в значительной степени зависела от операций банков с векселями и от ситуации в банковском секторе в целом. Важным фактором, определяющим приоритеты операций банков на вексельном рынке, в 2011 г. стало принятие Указания Банка России 2613‑У, изменяющего порядок расчета норматива достаточности собственного капитала. В целях борьбы с «вексельными схемами» данное указание повышает коэффициент риска по учтенным векселям со 100 до 150%. Ужесточение требований к капиталу банка, размещающего средства в векселя, снизило привлекательность данного актива для банков. Особенно существенным было снижение привлекательности краткосрочных банковских векселей, так как коэффициент риска для межбанковских кредитов на срок до 90 дней составляет 20% (то есть посредством МБК банк может разместить в несколько раз больше средств, чем путем приобретения банковских векселей).

    В середине 2011 г. после публикации Указания 2613‑У банки стали сокращать свои портфели учтенных векселей. К 1.10.2011, когда Указание вступило в силу, это сокращение было почти завершено, и на протяжении IV квартала портфель учтенных банками векселей колебался около уровня, сложившегося к началу октября (рис. 12).

    Рис. 12 Структура портфеля учтенных банками  векселей по валютам и срокам (млрд. руб.). 

    На  конец 2011 г. портфель векселей, учтенных банками, составил 234 млрд. руб., что  на 29% ниже аналогичного показателя на начало года. Объем размещенных банками векселей на конец 2011 г. составил 843 млрд. руб., что на 8% выше, чем на начало года.

    По  данным банковской отчетности, в 2011 г. сохранялась дифференциация банковских и небанковских векселей по кредитному качеству. Уровень кредитного риска по банковским векселям оставался низким. Среднегодовая доля просроченных векселей в общем объеме учтенных банками банковских векселей в 2011 г. составила 0,25% против 0,19% в предшествующем году, доля банковских векселей, относящихся к 3 – 5 группам качества (сомнительных, проблемных и безнадежных), за тот же период сократилась с 0,40 до 0,36%. В то же время кредитное качество небанковских векселей в 2011 г. несколько ухудшилось по сравнению с предыдущим годом. Среднегодовая доля просроченных векселей в общем объеме учтенных банками векселей небанковских организаций в 2011 г. составила 3,7% против 3,3% в 2010 г., а доля векселей, относящихся к 3 – 5 группам качества, за тот же период повысилась с 43,3 до 44,9%.

    Различия  в уровне кредитного риска по векселям основных групп векселедателей обусловили сохранение расхождений в ставках по этим видам векселей. Среднегодовая ставка учета кредитными организациями банковских векселей сроком от 6 месяцев до 1 года в 2011 г. составила 8,3% годовых, векселей небанковских организаций с таким же сроком – 9,8% годовых, в сегменте векселей сроком от 1 до 3 лет эти показатели составили 8,0 и 9,9% соответственно. Во втором полугодии 2011 г. доходность краткосрочных банковских операций с векселями, как и ставки по краткосрочным кредитным и депозитным операциям банков, преимущественно повышалась. В сегменте операций на более длительный срок рост ставок и доходности был проявлен слабо или отсутствовал, вследствие чего кривая доходности по векселям приобрела отрицательный наклон.

    Структура портфеля учтенных банками векселей, сложившаяся в конце 2010 г., сохранялась  на протяжении большей части 2011 года. В портфеле преобладали банковские векселя, доля которых в течение  года колебалась от 79 до 85%. Среднегодовое значение данного показателя составило 82,7% против 82,2% в предшествующем году. Валютная структура портфеля также существенно не изменилась. Доля рублевых векселей в течение 2011 г. колебалась от 90 до 95%, среднее значение данного показателя составило 92,5% против 93,8% в 2010 году.