Инвестиционная деятельность коммерческих банков в современных условиях

    В течение большей части 2011 г. сохранялась  структура портфеля размещенных  банками векселей по кредитному рейтингу векселедателей. Однако в последние  месяцы года наметилось умеренное увеличение доли векселей банков с инвестиционным рейтингом в портфеле размещенных банками векселей. Этот показатель, на протяжении первого полугодии составлявший 31 – 33%, к концу 2011 г. повысился до 36 – 44%. Подобное изменение структуры может отражать снижение аппетита к риску у небанковских векселедержателей в условиях возросшей неопределенности на российском и мировом финансовых рынках.

    Снижение  определенности курсовых ожиданий во втором полугодии 2011 г. способствовало росту спроса инвесторов на валютные векселя. Объемы выпуска валютных векселей российскими банками постепенно увеличивались. На конец 2011 г. доля валютных векселей в общем объеме выпущенных банками векселей составила 33% против 15 – 24% в первом полугодии.

    Концентрация  операций российских банков с векселями  по регионам в 2011 г. оставалась высокой. На банки Московского региона в 2011 г. приходилось 83% размещенных и 69% учтенных банками векселей (против 80 и 67% соответственно в 2010 г.).

    Активность  участников вторичного рынка векселей в 2011 г. сохранялась на сравнительно высоком уровне, сложившемся в 2010 году. Среднемесячное количество заявок на покупку и продажу векселей в торговой системе «РВС-Векселя» в 2011 г. на 12% превысило аналогичный показатель предшествующего года. Как и ранее, средняя сумма заявки на покупку была больше средней суммы заявки на продажу, вследствие чего общее количество заявок на продажу по‑прежнему существенно превышало количество заявок на покупку.

    Таким образом, в 2011 г. в связи с изменением нормативов банковского регулирования  объемы операций банков по учету векселей заметно сократились. Динамика доходности на российском вексельном рынке определялась теми же факторами, что и на других сегментах российского финансового рынка. 

    2.4.3. Рынок российские корпоративные еврооблигации 

    В 2011 г. конъюнктура рынка еврооблигаций российских корпоративных заемщиков была неоднородной. В первой половине года рынок еврооблигаций оставался под положительным влиянием посткризисного восстановления мировой экономики, а во второй половине года на рынке преобладали негативные тенденции.

    В первом полугодии 2011 г. спрос инвесторов на российские корпоративные еврооблигации  был относительно стабильным, чему способствовал ряд позитивных факторов: относительно невысокие процентные ставки на мировом финансовом рынке; интерес глобальных инвесторов к вложениям в инструменты стран с формирующимися рынками; благоприятная конъюнктура мировых товарно-сырьевых рынков. Умеренное укрепление рубля являлось дополнительным фактором привлекательности размещения еврооблигаций, делающим для российских корпоративных заемщиков заимствования в иностранных валютах более выгодными, чем рублевые займы. Укрепление рубля также уменьшало вероятность неисполнения обязательств по погашению бумаг и выплате купонов и сокращало возможные риски убытков от изменения валютных курсов.

    Во  втором полугодии 2011 г. нестабильность на мировом рынке капитала, вызванная  обострением проблем с обслуживанием  суверенного долга ряда стран  зоны евро и неопределенностью перспектив единой европейской валюты, на фоне высокой волатильности цен на нефть стимулировала переток капитала в безрисковые активы. В этот период интерес инвесторов к вложениям в российские корпоративные еврооблигации снизился. Кроме того, ослабление рубля по отношению к основным мировым валютам в сочетании со снижением котировок российских валютных облигаций сделало для российского корпоративного сектора заимствования на внешних рынках путем размещения валютных еврооблигаций значительно менее выгодными, чем в первой половине 2011 года.

    На  конец 2011 г. объем портфеля российских корпоративных еврооблигаций18 составил 115,4 млрд. долл. США по номиналу19 против 112,1 млрд. долл. США на конец 2010 года. Количество выпусков корпоративных еврооблигаций российских эмитентов в обращении на конец 2011 г. составило 240 (в 2010 г. – 241) (рис 3.2.3.1). В течение анализируемого периода темпы роста объема обращающихся еврооблигаций небанковских компаний по-прежнему несколько опережали аналогичные показатели по кредитным организациям. Доля ценных бумаг кредитных организаций в структуре совокупного портфеля обращающихся выпусков корпоративных еврооблигаций незначительно сократилась – с 41,6% на конец 2010 г. до 38,7% на конец 2011 года.

    Наиболее  активно корпоративные заемщики привлекали средства в первой половине года. Пик эмиссионной активности российских небанковских компаний и кредитных организаций на внешнем рынке капитала пришелся на II квартал (рис 3.2.3.2), при этом максимальным объем размещения был в июне. Во втором полугодии эмиссионная активность российских компаний заметно снизилась, что связано с негативными тенденциями на мировых финансовых рынках, уменьшением у иностранных инвесторов аппетита к риску и сокращением их вложений, в том числе в финансовые инструменты стран с развивающимися рынками.

    В целом объем новых выпусков еврооблигаций, размещенных российскими корпоративными заемщиками, сократился на 17,8% – с 29,2 млрд. долл. США в 2010 г. до 24,0 млрд. долл. в 2011 г., при этом количество выпусков уменьшилось на треть – с 63 до 43. Заимствования, как и в предыдущем году, осуществлялись в основном в долларах США (29 выпусков суммарным объемом эмиссии 16,3 млрд. долл. США). Российские эмитенты привлекали денежные средства и в других валютах, но их список по сравнению с 2010 г. несколько сократился. Кроме долларов США, выпуски корпоративных еврооблигаций размещались в швейцарских франках, сингапурских долларах, фунтах стерлингов Соединенного Королевства и в рублях (Приложение, табл. 5). Наиболее крупные заимствования в 2011 г. осуществили ОАО «ВымпелКом» (5 выпусков общим объемом 3,7 млрд. долл. США) и ОАО «Россельхозбанк» (2 выпуска общим объемом 52,0 млрд. руб. и один выпуск объемом 0,8 млрд. долл. США).

      Количество  бирж, на которых проходили размещения еврооблигаций российских корпоративных  эмитентов, уменьшилось с 7 в 2010 г. до 5 в 2011 году. По количеству размещений, как и в 2010 г., лидировали Ирландская и Лондонская фондовые биржи (21 и 8 новых выпусков соответственно). При этом заметно сократилось количество размещений на внебиржевом рынке.

      Несмотря  на негативные рыночные тенденции второй половины 2011 г., интерес инвесторов к российским ценным бумагам на внешнем рынке капитала способствовал снижению стоимости и увеличению сроков заимствований для российских компаний. В 2011 г. ставки размещения новых выпусков еврооблигаций отдельными эмитентами были либо ниже, чем в предшествующем году, либо на уровне самых низких ставок размещения 2010 года. Средний срок обращения новых выпусков корпоративных еврооблигаций увеличился с 4,9 года в 2010 г. до 5,3 года в 2011 году. Всего 7 выпусков российских корпоративных еврооблигаций, размещенных в 2011 г., имели сроки обращения менее трех лет. Наибольший срок заимствования в 2011 г. – 19,8 года (облигационный заем ОАО «РЖД»).

      Суммарный объем выплат российских корпоративных заемщиков по погашению выпусков и исполнению оферт по еврооблигациям в 2011 г. составил 14,2 млрд. долл. США против 42,4 млрд. долл. США годом ранее.

      О росте надежности и улучшении  кредитного качества российских компаний-заемщиков  свидетельствует сокращение количества дефолтов по корпоративным еврооблигациям. Этому способствовало улучшение условий заимствования на внешнем и внутреннем финансовых рынках в первом полугодии 2011 г., позволившее российским эмитентам рефинансировать ранее привлеченные займы. За 2011 г. был зафиксирован всего 1 дефолт (непогашение основной суммы долга с последующей реструктуризацией обязательств) и 1 технический дефолт по выплате купона.

      В течение 2011 г. динамика доходности еврооблигаций  российских корпоративных эмитентов  инвестиционного и спекулятивного классов на вторичном рынке несколько различалась. Доходность еврооблигаций инвестиционного класса демонстрировала слабую понижательную динамику вплоть до августа. Динамика доходности бумаг с рейтингами верхнего инвестиционного класса стала повышательной уже с мая 2011 г. вследствие уменьшения к ним доверия инвесторов. Кроме того, в октябре, когда российская валюта испытывала наибольшее давление, связанное с оттоком капитала и высокой волатильностью цен на энергоносители, всплеск доходности по российским корпоративным еврооблигациям спекулятивного класса был намного существеннее, чем по еврооблигациям эмитентов с более высокими рейтингами. По итогам 2011 г. доходность еврооблигаций с рейтингами инвестиционного класса повысилась на 0,6 процентного пункта и на 30.12.2011 составила 6,2% годовых, с рейтингами верхнего инвестиционного класса – на 2,5 процентного пункта – до 8,7% годовых. Тем не менее, средние показатели доходности долговых обязательств российских корпоративных эмитентов с указанными классами рейтингов уменьшились с 6,0 и 7,0% годовых в 2010 г. до 5,5 и 6,9% годовых в 2011 г. соответственно.

      Неустойчивость  конъюнктуры глобального рынка  капитала во втором полугодии 2011 г. отразилась на динамике показателей, характеризующих  риски инвестиций на рынках еврооблигаций, – котировок кредитных дефолтных свопов (credit default swaps – CDS). Если на протяжении января-июля 2011 г. котировки 5‑летних CDS по наиболее ликвидным российским суверенным и корпоративным валютным еврооблигациям колебались в рамках горизонтального коридора, то с августа 2011 г. они приобрели повышательный тренд, что сопровождалось расширением диапазона их колебаний. Периоды наибольшей дестабилизации конъюнктуры рынка характеризовались значительными всплесками котировок (начало августа, конец сентября – начало октября, середина ноября). Средние за 2011 г. котировки CDS по указанным инструментам былина 8 – 23 базисных пункта выше аналогичных показателей 2010 года.

      Таким образом, если в первой половине 2011 г. конъюнктура рынка еврооблигаций  российских корпоративных заемщиков  была спокойной, то к концу 2011 г. она  заметно ухудшилась. Сокращение глобальными  инвесторами вложений в рисковые активы и ослабление рубля по отношению к ведущим мировым валютам стали одними из основных причин снижения эмиссионной активности российских корпоративных заемщиков на внешнем рынке. В 2011 г. повысилось кредитное качество российских корпоративных заемщиков, что выразилось в почти полном отсутствии дефолтов по российским корпоративным еврооблигациям. Тем не менее, заметное ухудшение во второй половине года конъюнктуры мирового финансового рынка не позволило ценовым и объемным показателям рынка российских корпоративных еврооблигаций вернуться на докризисный уровень. 

      2.4. Инвестиции коммерческих  банков на рынке  акций 

      В 2011 г. конъюнктура российского рынка  акций определялась изменчивой ситуацией  на мировых финансовом и товарном рынках в сочетании с высокой  спекулятивной активностью участников внутреннего рынка акций.

      С начала года до первой декады апреля в  динамике основных ценовых индикаторов  рынка акций наблюдались позитивные тенденции, которые поддерживались быстрым повышением мировых цен  на нефть. С середины апреля на фоне усиления нестабильности и непринятия риска на мировом финансовом рынке состояние российского рынка акций стало ухудшаться. Постепенно нарастала напряженность, увеличивались масштабы оттока краткосрочного капитала нерезидентов со вторичного рынка, росла волатильность котировок инструментов. В сложившихся условиях на рынке акций отмечался рост рисковой премии и расчетных уровней требуемой доходности рыночных активов (рис. 15).

      Рис.15 Динамика доходности рыночного портфеля акций и индекса РТС. 

      В мае-ноябре 2011 г. ежемесячные объемы вывода средств иностранными инвесторами значительно превосходили аналогичные показатели 2010 г., что оказывало существенное понижательное давление на котировки российских акций. Негативное воздействие этого фактора на конъюнктуру российского рынка акций усугублялось понижательными ценовыми коррекциями на мировом рынке нефти (в мае, июне, августе и октябре). В целом за 2011 г. чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка акций ФБ ММВБ22 возрос в 2,6 раза по сравнению с 2010 г. и составил 15,3 млрд. долл. США. По величине он был сопоставим с соответствующим показателем кризисного 2008 года. Средняя доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов акциями на ФБ ММВБ увеличилась до 30,6% в 2011 г. с 26,7% в 2010 году.

      Индексы ММВБ и РТС, несмотря на неоднократные  коррекционные снижения в январе – первой декаде апреля 2011 г., к концу  указанного периода приблизились к  предкризисным максимумам, зафиксированным  в мае 2008 года. Однако в условиях ценовой неопределенности на мировом фондовом рынке и ограниченной заинтересованности консервативных инвесторов в российских акциях спрос на эти инструменты формировали главным образом спекулянты. В 2010 – 2011 гг. они активно использовали агрессивные торговые стратегии завышения котировок, что способствовало не обоснованному фундаментальными факторами стремительному росту российских фондовых индексов и раздуванию локального ценового «пузыря» на рынке акций. Вследствие этого сформировались предпосылки для существенной понижательной коррекции цен российских активов, которая и произошла в мае-октябре 2011 года. Толчком для нее послужило резкое усиление напряженности и неопределенности на мировом финансовом рынке. Подобная ситуация была типична для фондовых рынков большинства развивающихся стран, но негативные ценовые тенденции на них стали прослеживаться раньше (с ноября 2010 г.), чем на российском рынке акций. При этом российский индекс РТС лидировал среди фондовых индексов таких стран как по темпам роста, так и по глубине падения. Разница между годовыми экстремумами индекса РТС – максимумом (в апреле) и минимумом (в октябре) – составляла 42,7%, аналогичные показатели фондовых рынков большинства стран группы BRICS (Бразилии, Индии и Китая) составляли 26 – 32%.

      Индексы ММВБ и РТС, опустившись в первой декаде октября 2011 г. до своих годовых минимумов (соответствующих уровням сентября-октября 2009 г.), до конца года колебались в рамках широкого горизонтального коридора. По итогам 2011 г. индекс ММВБ понизился на 16,9% относительно конца декабря 2010 г. и на закрытие торгов 30 декабря 2011 г. составил 1402,23 пункта; индекс РТС снизился на 21,9%, до 1381,87 пункта (рис. 16).