Теоретические аспекты секьюритизации активов

         В соответствии с законом функции  депозитария фонда может выполнять  только кредитная организация  либо организация, имеющая лицензию  Министерства экономики для осуществления  такой деятельности. Французское  законодательство не предусматривает  независимости депозитария и  управляющей компании. Депозитарием  может быть кредитная организация,  уступившая права требования  фонду.

         Функции французского депозитария  ЗИФа сходны с функциями отечественного специализированного депозитария ипотечного покрытия. Во-первых, депозитарий контролирует наиболее важные решения управляющей компании по распоряжению имуществом фонда, непосредственно затрагивающие права владельцев паев.

         Во-вторых, депозитарий осуществляет  учет и хранение имущества  фонда, включая денежные средства  ЗИФа на специальном счету, открытом на имя управляющей компании. Также депозитарий хранит документы, которыми удостоверяются права требования, уступленные фонду, и факт передачи этих прав, обеспечения, гарантий и других дополнительных прав, «привязанных» к секьюритизируемым активам.

         Немаловажной является роль аудитора  при осуществлении операции по  секьюритизации активов. Законом  предусмотрена обязанность управляющей  компании утвердить аудитора  после согласования с Управлением  финансовых рынков Франции.

         Главная задача аудитора —  подтвердить, что годовая финансовая  отчетность соответствует законодательству  и достоверно отражает результат  операций и финансовое состояние  аудируемых лиц за отчетный период. Конкретный объем аудиторской проверки определяется в договоре между управляющей компанией и аудитором.

         Обычно аудитор подтверждает  также достоверность информации, содержащейся в полугодовых отчетах,  публикуемых управляющей компанией.  Обо всех выявленных нарушениях  аудитор сообщает руководству  управляющей компании и в Управление  финансовых рынков, а об уголовно  преследуемых деяниях — прокурору  при суде первой инстанции.

         В случае публичного размещения  паев ЗИФа необходимо участие рейтингового агентства, задачей которого является оценка секьюритизируемых активов в соответствии с правилами, установленными Основным регламентом Управления финансовых рынков. Под влиянием различных факторов оценка агентства может меняться на протяжении всей жизни фонда, и эти изменения подлежат обязательной публикации. Документ, содержащий оценку агентства, прилагается к проспекту эмиссии паев.

         Проспект эмиссии разрабатывается  управляющей компанией. Он должен  содержать в общедоступной форме  информацию об эмитенте и ценных  бумагах, предлагаемых к размещению: сведения об имуществе эмитента, его финансовом состоянии, ожидаемых  результатах работы фонда, о  правах, которые будут предоставлены  владельцам ценных бумаг, и  условиях размещения ценных бумаг.

         Управление финансовых рынков  изучает этот документ, затем  выносит решение. Проспект эмиссии  не требуется, если размещение  паев не является публичным.

         Владельцы паев ЗИФа — участники общей собственности, объект которой — активы фонда. Закон Франции предусматривает возможность для владельцев паев, которым принадлежит в совокупности не менее 5% выпущенных паев фонда, направить запрос руководству управляющей компании об ее деятельности по управлению фондом³². При отсутствии в месячный срок ответа назначается независимый эксперт для того, чтобы исследовать операции по управлению фондом и дать по ним заключение.

         В соответствии законом функции  сервисера осуществляет первоначальный собственник секьюритизируемых активов на протяжении всей операции на условиях, установленных договором между этим лицом и управляющей компанией. Благодаря этому первоначальный кредитор может сохранить отношения со своими клиентами и получить дополнительную комиссию за свои услуги.

         В качестве секьюритизируемых активов во Франции могут выступать практически любые права требования. Единственное условие — возможность их идентификации.

         Для того чтобы упростить процедуру  передачи активов при секьюритизации, была разработана особая техника  уступки прав с помощью специального  реестра прав требования (bordereau). На практике в дополнение к реестру между лицом, уступающим права требования, и управляющей компанией заключается договор, которым решаются вопросы, не нашедшие своего отражения в реестре. Передача прав осуществляется вручением этого реестра, составленного в письменной форме или в электронном виде.

         Уступка прав считается заключенной  с даты, указанной на самом  реестре, независимо от даты  возникновения или прекращения  уступаемых прав требования, от  права, подлежащего применению  к уступаемым обязательствам, и  от даты возникновения последних.  Соблюдение каких- либо других формальностей не требуется.

         При этом уступка прав требования  влечет передачу обеспечения,  гарантий и других дополнительных  прав, относящихся к правам требования. После завершения операции по  секьюритизации активов копия  реестра уступленных прав требовании  передается Управлению финансовых  рынков Франции. Затем паи ЗИФа могут быть включены в котировальные листы организаторов торговли с целью их дальнейшего обращения.

         Паи фонда являются ценными  бумагами, предоставляющими право  собственности на имущество фонда  и на получение денежной суммы  по истечении определенного срока.  Они могут быть именными и  на предъявителя. Один и тот  же фонд может выпустить паи  с разными характеристиками. Паи  могут быть размещены субординированными траншами, иметь различные процентные ставки, уровни рисков и сроки обращения.

         Существуют ограничения для приобретения  паев другим фондом, управляющая  компания которого контролируется  лицом, уступившим права требования  первому фонду.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

         3. Особенности секьюритизации в  России

         3.1. Анализ предпосылок и современного  состояния секьюритизации российских  ипотечных активов

 

         В основе развития секьюритизации  ипотечных активов в России лежат две основные группы предпосылок: экономические и законодательные.

         Рассматривая экономические предпосылки, прежде всего, стоит отметить рост объемов жилищного ипотечного кредитования в России. Так только за период с 2009г. по 2012г. кредитные организации увеличили совокупный кредитный портфель в 19 раз (см. рис.3). По состоянию на 31.12.2012г. размер задолженности по ипотечным кредитам достиг 1 010 млрд. рублей.

 

Рис. 3 Динамика задолженности по ипотечным кредитам, в млн. рублей

         На рисунке 4 показано, что рост кредитных портфелей коммерческих банков происходил практически ежеквартально. Средний ежеквартальный темп прироста задолженности составлял 50% в 2010г., 27% в 2011г. и 14% в 2012 г³³.

         Банки активно наращивали кредитные портфели выдавая жилищные ипотечные кредиты физическим лицам как в российских рублях, так и в иностранной валюте. Как видно из рисунка 4 в течение каждого года банки ежеквартально наращивали объемы, предоставляемым домохозяйствам, ипотечным кредитам. Исключением является лишь 2012г, когда в 4 квартале объем предоставленных кредитов снизился до 97 млрд рублей.

Рис. 4 Динамика объема выдачи жилищных ипотечных кредитов за период с 1кв. 2010г. по 4 кв. 2012 г.

         Развитие ипотечного кредитования в период с 2010г. по 2012г. характеризовалось³⁴:

1) ростом количества кредитных  организаций, предоставляющих ипотечные кредиты. За период с 2010г. по 2012г. их количество увеличилось на 43% и составило 597 штук.

2) увеличением сроков  кредитования: по рублевым кредитам  с 175 месяцев до 220 месяцев и по валютным кредитам с 148 месяцев до 211 месяцев.

3) снижением процентной  ставки по ипотечным кредитам: по рублевым кредитам с 14,9 % до 12,9% и по валютным кредитам с 11,8% до 10,8% годовых.

         Рост объема кредитных портфелей кредитных организаций, увеличение сроков предоставления кредитов обостряли проблему их рефинансирования. Таким образом, развитие рынка ипотечного кредитования формировало спрос кредитных организаций на механизмы их рефинансирования.

         Стоит отметить, что проблема рефинансирования ипотечных кредитов существует не первый год. Одним из первых мероприятий Правительства РФ в рассматриваемой области было учреждение в 1997 г. Агентства по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК). Агентство создано и функционирует в форме открытого акционерного общества, 100% акций которого принадлежат Правительству России³⁵.

         Целью функционирования АИЖК является развитие федеральной системы ипотечного кредитования в Российской Федерации, причем на рыночной, а не на дотационной основе. Деятельность АИЖК заключается в выкупе у региональных операторов стандартизированных ипотечных закладных и в рефинансировании сформированных пулов на долговом рынке.

         С некоторыми допущениям АИЖК можно рассматривать как аналог широко известных американских агентств «Фэнни Мэй», «Джинни Мэй» и «Фрэдди Мак». Основное сходство заключается в роли АИЖК на рынке: Агентство не выдает ипотечные кредиты населению, но призвано создать систему рефинансирования для неограниченного количества мелких и средних кредиторов по всей России.

         Соответственно, понимание того, что система ипотечного кредитования нуждается в рефинансировании, возникло у правительства одновременно с попытками создать такую систему. Само АИЖК пока фондирует свою деятельность в основном за счет привлечения средств с фондового рынка путем выпуска корпоративных облигаций, обеспеченных полностью или частично государственными гарантиями.

         Рефинансирование всегда влечет некоторые изменения статуса рефинансируемого актива: его либо продают, либо закладывают или обременяют каким-либо иным способом, либо создают на его основе производные финансовые инструменты. Любые операции, не влияющие на актив, не могут называться рефинансированием и являют собой способ фондирования.

        Именно поэтому, нельзя говорить о рефинансированииприменительно к АИЖК, которое по преимуществу привлекает средствана фондовом рынке путем выпуска корпоративных облигаций. Имеющиеся у АИЖК на балансе требования по ипотечным кредитам при этом не претерпевают никаких изменений. Таким образом, вопрос рефинансирования самого АИЖК не был эффективно решен на первом этапе создания системы.

         Кроме АИЖК на рынке рефинансирования ипотечных кредитов работают следующие организации: Совфинтрейд (дочерняя компания Газпромбанка), ВТБ, Русская ипотечная акцептная компания (RuMac), АТТА Ипотека, КИТ Финанс, Русско-Американская ипотечная компания (RAM)³⁶.

         Анализируя законодательные предпосылки развития механизма секьюритизации ипотечных кредитов необходимо остановиться на следующих моментах.

         Институт ипотечных ценных бумаг появился в российском законодательстве в 2003 году, когда был принят Федеральный закон от 11.11.2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах». Основной его целью значилось развитие ипотечного жилищного кредитования путем привлечения в эту сферу средств частных и институциональных инвесторов с помощью создания специального законодательного механизма для рефинансирования ипотечных кредитов.

         Этим законом регулируется выпуск облигаций с ипотечным покрытием (аналог немецких ипотечных облигаций) и ипотечных сертификатов участия (аналог сквозных ипотечных ценных бумаг в США)³⁷. Согласно закону эмитентами ипотечных облигаций могут выступать кредитная организация и ипотечный агент³⁸.

         Ипотечный агент представляет собой специализированную коммерческую организацию, исключительным предметом деятельности которой является приобретение прав требования по кредитам, обеспеченным ипотекой, и (или) закладных, с правом осуществления эмиссии облигаций с ипотечным покрытием.

         До 2010г. по данному закону не было осуществлено ни одного выпуска ипотечных ценных бумаг, что объяснялось в значительной степени его недостатками. Еще не побывав «в действии», этот закон подвергся корректировке: первые поправки были внесены Федеральным Законом от 29.12.2004 г. № 193-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон об ипотечных ценных бумагах». Последние изменения, были внесены Федеральным законом от 27.07.2010 г. № 141-ФЗ.

         Порядок эмиссии облигаций с ипотечным покрытием представлен

на рисунке 5 и соответствует механизму классической секьюритизации.

 

 

Рис.5 Порядок эмиссии облигаций с ипотечным покрытием

         После усовершенствования закона в 2010г. российские банки (ВТБ и Городской ипотечный банк) разместили ипотечные ценные бумаги на международном рынке капитала и «ГПБ-Ипотека», осуществленных в рамках Федерального закона № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»³⁹.