Теоретические аспекты секьюритизации активов

         Финансовые инновации повлияли  на международную интеграцию  Украины, оживили торговлю на  фондовой бирже и помогли привлечь  значительные объемы иностранного  капитала в экономику страны. Наиболее четко международная финансовая интеграция Украины оказывается в банковском секторе через вхождение иностранного капитала на отечественные финансовые рынки путем покупки и поглощения украинских банков, а также создание новых банков с иностранным капиталом.

         Введенные финансово-технические  инновации на фондовом рынке  сильно повлияли на банковский  сектор национальной экономики.  Используя новые финансовые инструменты,  иностранные инвесторы продолжали  инвестировать свой капитал в  Украину. Анализируя динамику  участия иностранного капитала  в банковской системе Украины  за последние семь лет можно  говорить об устойчивой тенденции  к росту его объемов.¹³

         Одно из последствий международной  финансовой интеграции Украины  – то, что унификация отечественного  законодательства привело к спаду  количества банков с иностранным  капиталом в 2010 году с одновременным  ростом количества банков со 100% иностранным капиталом. Такая  ситуация, по нашему мнению, является  свидетельством усиления процессов  международной финансовой интеграции  Украины и создаст основу для  введения новых финансовых инноваций.

         Инфраструктуры традиционных и  глобализированных финансов способствовали построению основ для дальнейшего продвижения международной финансовой интеграции. Однако другой стороной интеграционного процесса стало появление новых рисков, связанных с международной финансовой деятельностью. Увеличение количества рисков и расширение их границ связано с глобализацией финансов, которые, однако, могут быть полезны для активизации международного перевода сбережений. Эти отношения могут служить не только для распространения рисков, но и стимулировать улучшение диверсификации активов и обязательств.

         Продолжая анализ участия иностранного  капитала в банковской сфере,  хотелось бы обратить внимание  на географическую структуру  распределения активов банковской  системы Украины по странам  происхождения. По состоянию на конец 2011 года банковский капитал был представлен 23 странами (для сравнения – в 2005 году – 16 странами). Наибольший удельный вес составляет капитал Кипра (20,3%), Австрии (20,3%), Франции (12,3%), России (9,7%), Нидерландов (8,2%), Польше (7,9 %) и Швеции (6,1%) [1]. Можно утверждать, что в течение 2005-2011 годов не только возросла доля иностранного капитала в банковском секторе Украины, но и усилилась их географическая диверсификация, что в целом является позитивным для украинской банковской системы, ведь она становится менее зависимой от экономико-политических условий отдельных государств.

         Международное движение капитала  за общими тенденциями продолжает  усиливаться, но он стал уже  не просто средством для передачи  рисков или перемещение сбережений. Так в период между 1998 г.  и 2011 г. текущий мировой баланс  по счету текущих операций  вырос с 1% мирового ВВП до более 3%. Таким образом, международная финансовая интеграция изменила свою природу, что стало реакцией на укрепление взаимопроникновения финансовых систем развитых экономик.

         Финансовые инновации – движущая  сила современных глобализаций  них процессов. В современной  экономике инновации выступают  как новые идеи, которые могут  коммерчески реализовываться на  финансовых рынках. Такие нововведения  изменяют и ускоряют операции  на международных и национальных  финансовых рынках, сближая их. Для  многих стран финансовые инновации  выступают методом привлечения  иностранных инвестиций, что актуально  и для Украины. Введение финансово-технических  инноваций на фондовых биржах  Украины, безусловно, улучшило инвестиционный  климат в государстве, а также  создало привлекательные условия  для инвесторов, заинтересовало  их в активном участии на  отечественном рынке ценных бумаг.

         Международная финансовая интеграция  имеет много преимуществ для экономики Украины и для банковского сектора в частности: в первую очередь – рост капитализации банков, что способствует стабильному развитию банковской системы.

         Во-вторых, диверсификация рисков, связанных  с экономико-политической ситуацией  как внутри страны, так и за  ее пределами. В-третьих, произошло  усиление конкуренции между банками,  повлекшее расширению спектра,  повышение качества и удешевление  банковских услуг. Поэтому дальнейшая интеграция Украины в международного финансового среды и развитие инновационной деятельности на финансовом рынке является стратегической задачей для развития нашего государства.¹⁴

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

         2. Теоретические аспекты секьюритизации  активов

         2.1. Понятие и классификация секьюритизации  активов

 

         Термин «секьюритизация» впервые появился в колонке «Слухи со Стрит» Wall Street Journal в 1977 г. Он был предложен Льюисом Раниери (Lewis S. Ranieri), главой ипотечного департамента Salomon Brothers¹⁵. Именно этот термин использовался при описании андеррайтинга первого выпуска ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требования по ипотечным кредитам.

         Сделка была основана на использовании  структуры прямого распределения,  при которой специальное финансовое  общество (SPV) распределяет между  держателями ценных бумаг все  «сгенерированные» пулом кредитов  денежные средства на момент  очередной выплаты по бумагам.  В качестве андеррайтера выступал  Salomon Brothers. Сделка получила имя «Эмиссия Банка Америки» («Bank America issue»).

         Как отмечает Бэр Х. о секьюритизации  принято говорить в широком  и узком смыслах. В первом  случае секьюритизация рассматривается как процесс перемещения международного финансирования с рынка кредитов на рынки капитала и характеризуется заменой кредитного финансирования сделками, основанными на выпуске ценных бумаг. Во втором случае в качестве механизма списания финансовых активов с балансов предприятий и их рефинансирование посредством выпуска ценных бумаг на фондовом рынке¹⁶.

         Существует много определений  секьюритизации, но, по существу, все  они сводятся к тому, что секьюритизация представляет собой финансирование или рефинансирование каких-либо активов компании, приносящих доход, посредством «преобразования» таких активов в торгуемую, ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг.

         Экономическая идея секьюритизации  состоит в том, чтобы предоставить  пулу активов (неосязаемых прав  на получение платежа в будущем  от должников) возможность участвовать в обороте. Правовым средством для этого послужил институт ценных бумаг. С его помощью стало возможным использовать активы задолго до наступления срока платежа по ним.

         Секьюритизация предполагает избавление  держателей ценных бумаг (инвесторов) от риска лица, которое создало  активы, обеспечивающие эти ценные  бумаги («оригинатора»), посредством их физического и/или юридического обособления от оригинатора.

         Цель сделок секьюритизации - обеспечить  приоритетному траншу ипотечных  ценных бумаг более высокий  рейтинг в сравнении с необеспеченными  приоритетными обязательствами  оригинатора. Очевидно, чем больше разрыв в уровнях рейтингов, тем больше разница в стоимости привлечения средств и тем больше экономический эффект от сделки.

Поскольку часто при выпуске  секьюритизированных ценных          бумаг ставится задача получить рейтинг на уровне рейтинга национального правительства, разница в рейтингах может быть довольно значительной. Обособление риска по структурным ценным бумагам от риска банкротства оригинатора достигается рядом структурных и юридических инструментов.

          К структурным инструментам относится, прежде всего, особый вид эмитента структурных бумаг - так называемое специальное финансовое общество (СФО), риск банкротства которого сведен к минимуму.

         Кроме того, те участники сделки, дефолт которых может привести  к частичной или полной потере  денежных потоков по сделке, должны  иметь либо достаточно высокую  кредитоспособность, либо субститута, который мог бы перенять их  функции в случае банкротства.

         К правовым основам секьюритизации относятся: концепция финансовых активов и права кредиторов; механизм передачи активов, в частности полноценной продажи (true sale); залоговый механизм; институт доверительного управления; институт СФО; специальный налоговый режим¹⁷.

         Развитие рынка секьюритизации  в последние десятилетия оказало  благоприятное влияние на рынки  капитала в ряде аспектов. Во- первых, благодаря секьюритизации появился новый класс долговых инструментов и был обеспечен доступ на рынок новых участников, в том числе корпораций, что способствовало углублению рынка капитала.

         Во-вторых, секьюритизация позволила кредитным организациям и компаниям осуществить эффективную реализацию активов, обеспечить улучшение своих финансовых показателей и получить финансирование на более благоприятных условиях.

         Секьюритизация также способствовала  развитию и расширению других  видов рынков. Например, в Соединенных Штатах правительство, действуя через два правительственных агентства – Федеральную национальную ипотечную ассоциацию (Federal National Mortgage Association («Fannie Mae») и Федеральную жилищную ипотечную корпорацию (Federal Home Loan Mortgage Corporation («Freddie Mac»), смогло простимулировать ипотечный рынок и существенно повысить спрос на собственное жилье.

         Секьюритизациия применялась, чтобы дать возможность американским банкам освободить их портфели от рискованных займов, предоставленных развивающимся странам. Облигации Брэйдли (Brady bonds) возникли на основе секьюритизированных банковских займов нескольким странам¹⁸.

         В Великобритании правительство  использовало секьюритизацию для финансирования своей «инициативы частного финансирования» - политики, направленной на приватизацию и выведение из своей структуры некоторых правительственных функций, например, строительства и обеспечения функционирования тюрем, больниц и школ. В частности, финансирование строительства нескольких больниц в Великобритании было обеспечено путем выпуска на рынки капитала ценных бумаг, обеспеченных активами.

         На рынке секьюритизации развитых  стран преобладают следующие  классы активов: права требования  по жилищной ипотеке, права  требования по коммерческой ипотеке,  права требования по кредитным  картам, автокредиты, потребительские кредиты, торговые права требования (дебиторская задолженность) и недоговорные поступления денежных средств в будущем (например, расписки в получении оплаты услуг).

         Однако перечень видов активов,  по которым возможна секьюритизация, продолжает расширяться (инициатива по вовлечению в процесс секьюритизации новых видов активов часто исходит от правительств западноевропейских стран).

         В принципе, возможна секьюритизация любых активов или прав, обеспечивающих будущие (прогнозируемые) поступления денежных средств, в той степени, в которой они могут быть переданы специальному финансовому обществу (СФО) через «действительную продажу» (или в той степени, в которой Оригинатор считается «защищенным от банкротства»). Такими активами могут быть, например, налоговые поступления или поступления от оплаты коммунальных услуг.

         Секьюритизация дает инвесторам  возможность делать вложения  в активы, которые иначе были  бы им недоступны, и существенно  расширяет предложение облигаций,  имеющих высокий рейтинг. Таким  образом, секьюритизация – это высокоэффективный инструмент диверсификации финансирования и рисков как для инвесторов, так и для оригинаторов.

         В мировой практике сделки  по секьюритизации активов отличаются  большим разнообразием. В этой  связи необходимо провести классификацию  видов секьюритизаций активов по следующим критериям: тип активов, способ обособления активов, местонахождение эмитента, тип выпускаемых ценных бумаг.

         1) В зависимости от типа активов  различают:

          • секьюритизацию будущих поступлений (future flow securitization) - банковские переводы, поступления по торговым и экспортным операциям и т. д.

         • Секьюритизацию существующих активов (existing-assets securitization):

              - ценные бумаги, обеспеченные активами (Assetbacked securities, ABS) - розничными кредитами, кредитными картами, автокредитами, лизинговыми платежами и т. д.,

              - ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой (Residential Mortgage-Backed Securities, RMBS),

              - ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой (Commercial Mortgage-Backed Securities, CMBS).

         • Секьюритизацию долговых обязательств (Collateralized Debt