Теоретические аспекты секьюритизации активов

         Даже владельцы компаний, не пострадавших  от финансовой революции, осознали; что эти изменения в экономической  среде могут быть использованы  для увеличения их благосостояния. Они начали поиск новых прибыльных  финансовых продуктов и услуг.  Их усилия произвели на свет  большое количество мультимиллионеров  и положили начало развитию  многих финансовых инноваций,  известных нам теперь.

         Существует 3 основных вида инноваций:  вызванные изменениями в параметрах  спроса, параметрах предложения,  а также вызванные стремлением  избежать ограничений на рынке.  Рассмотрим финансовые инновации,  вызванные изменениями в параметрах  спроса.

         Самым значительным в последние  годы изменением в экономической  среде, которое изменило спрос  на финансовые продукты, было  увеличение непостоянства ставок  процента. Например, в 50-х годах  процентные ставки на трёхмесячные  казначейские векселя колебались  от 1% до 3,5%; в 70-х гг. же от 4% до 11,5%. Это непостоянство стало даже ещё более резко выраженным в 80-х гг., когда разброс составлял 5-15%. Большие изменения ставок процента ведут либо к значительным приростам, либо потерям капитала; а также росту неопределённости инвестиций. То есть всегда существует риск не получить обратно затраченные суммы денег ( риск процентных ставок ). И те колебания, которые мы видели в 70-х и 80-х гг. ведут к более высокому уровню риска процентных ставок. При увеличении риска мы будем ожидать увеличения спроса на финансовые продукты и услуги, которые могут его уменьшить. Это изменение в экономических условиях, таким образом, стимулирует поиск прибыльных инноваций, которые удовлетворяют новому спросу; а также ускоряет создание новых инструментов, снижающих риск процентных ставок. Существует множество, случаев, подтверждающих это. Например, появившиеся в 70-х гг. фьючерсный рынок и рынок опционов; а также развитие ссуд с регулируемой ставкой процента.

         Таким образом, финансовые инновации  могут оказывать как положительное  влияние на экономику страны (инновации  развития), так и отрицательное  (кризисные инновации). Что ожидать  от нововведения? – этот вопрос  интересует многих экономистов  и финансистов. Ответ на него  и требует экономического анализа  финансовой инновации. Но проблема  состоит не только в этом. Для  новшества необходимы денежные  средства, инвестирование. Венчурные  инвестиции идут чаще всего  на что угодно, только не в  высокотехнологичный бизнес. По  оценкам специалистов, только около  1% венчурных инвестиций в России  идет в развитие высоких технологий. Венчурные инвесторы предпочитают  более спокойные сферы приложения  капитала. Нежелание поддерживать  российские инновации в принципе  понятно. Некоторые объясняют  это технонационализмом иностранных венчурных фондов, их боязнью, что российские инновации могут бросить вызов западным промышленным лидерам на отдельных региональных рынках. Якобы проекты в «традиционных» отраслях ориентированы в основном на внутренний рынок, а high-tech проекты наиболее эффективны только в случае экспорта на международные рынки. ⁹

         1.4.Новые виды финансовых инновационных инструментов

         Классификационная схема инноваций  включает в себя вид и форму  инновации.

         Вид инновации представляет собой  совокупность отдельных инноваций,  сведенных в единую группу  по определенным приметам (знакам), позволяющим отличить эту группу  инноваций от других групп.  Например, в инновациях, выделенных  по целевому признаку, видами  инноваций являются кризисная  инновация и инновация развития; в инновациях, выделенных по внешнему  признаку, видами инноваций являются  продукт и операция и т. п.

Вид инноваций включает в  себя разные формы инноваций. Форма  инноваций — это группа инноваций, объединенных единым способом существования  или единой сущностью какого-либо нововведения. Это новая техника, новый товар, новый страховой  продукт, новый туристский продукт (тур, круиз, туристский маршрут и  т. п.), новая технология производства продукции и т. п.

        Первые  сделки локальной секьюритизации  ипотеки высветили нерешенные  проблемы законов «Об ипотечных  ценных бумагах» и «Об ипотеке  (залоге недвижимости)». К тому  же возможное принятие в 2007-2008 гг. общего закона о секьюритизации  требует ревизии первого из  них в части выпуска ценных  бумаг ипотечными агентами. Закон  об ипотечных ценных бумагах  нуждается также в доработке  положений об эмиссии облигаций  с ипотечным покрытием, выпускаемых  кредитными организациями.

         Необходимо изучить необходимость  разделения закона «Об ипотечных  ценных бумагах» на несколько  частей – специальный закон об ипотечных ценных бумагах государственного агентства, закон об облигациях с ипотечным покрытием, выпускаемых кредитными организациями без списания ипотечных активов с собственного баланса (или поправки к банковскому законодательству). Следует подвергнуть анализу целесообразность сохранения в законодательстве такого вида ипотечных ценных бумаг, как ипотечный сертификат участия.

         Важным вопросом дальнейшего  развития рынка российский ипотеки  является выбор модели вторичного  рынка закладных и ипотечных  кредитов, а также правовых механизмов  организации «обращения» ипотечных  кредитов. Воспринятые рынком модели  и механизмы окажут непосредственное  влияние на законодательство  – регулирование ипотечных ценных  бумаг, закладных и порядка  регистрации залоговых прав в ЕГРП. Ипотечные пулы для целей проведения сложно структурированной секьюритизации, во-первых, могут формироваться посредством приобретения закладных (продажи кредитов). Для этого законодатель должен обеспечить максимальную оборотоспособность закладных. Другой вариант предполагает внедрение некоторого промежуточного инструмента типа agency pass-throughs (ценные бумаги, выпускаемые специализированным агентством). Во втором случае низкая оборотоспособность закладных не станет препятствием для формирования ипотечных пулов. В принципе можно предложить третий вариант, при котором важная роль в секьюритизации ипотеки будет отводиться специальным ипотечным фондам и их управляющим компаниям. В зависимости от выбранной рынком модели формирования пулов для рефинансирования (секьюритизации) могут потребоваться изменения, вводящие депозитарный учет закладных, обеспечивающие повышение эффективности и производительности государственного реестра прав на недвижимое имущество, вводящие новые вида инвестиционных фондов или ценных бумаг.¹⁰

         Важно организовать работу по  созданию законодательной базы, способствующей внедрению новых  финансовых инструментов. С точки  зрения банков первостепенный  интерес представляют новые виды  вкладов  – безотзывные срочные вклады, индексируемые вклады, а также жилищно-накопительные вклады (строительные сбережения). Их регулирование требует внесения поправок в Гражданский кодекс РФ, банковское законодательство, а также, возможно, принятие специальных законов. 
Среди новых видов ценных бумаг особое значение имеют финансовые инструменты классической (ABS) и синтетической (CLN) секьюритизации, а также инструменты, используемые при формировании гибридного капитала кредитных организаций (субординированный долг, гибридные инструменты, ценные бумаги с встроенными деривативами). Их регулирование потребует внесения изменений в законодательство о рынке ценных бумаг.

         Сложной правовой задачей является расширение понятия (или изменение определения) облигации, а также включение в число признаваемых долговых инструментов ценных бумаг (или облигаций), которые либо предусматривают при погашении выплату, размер которой ниже номинальной стоимости ценной бумаги (CLN), либо допускают в процессе обращения изменение номинала (например, накопительные облигации типа Z-bonds (accrual bonds) в структурах ипотечной секьюритизации), либо вообще не имеют номинала (например, процентные стрипы, ценные бумаги типа IO в структурах ипотечной секьюритизации). Концептуальной задачей является описание в российском праве так называемых limited recourse obligations.

         Смежной проблемой является правовое  признание разнообразных ковенант (covenant) и условий, предусматривающих отказ одной из сторон соглашения от определенного субъективного права (waive), которые определяются не только наступлением обстоятельств, не зависящих от ее воли, но и непосредственным волеизъявлением сторон соглашения или третьих лиц (потестативное условие, credit event, tax event и пр.). Это, в том числе, создаст предпосылки для конструирования в российской юрисдикции договоров кредитных деривативов и их отграничения от сделок страхования.¹¹

         1.5. Динамика финансовых инноваций в ходе международной финансовой интеграции

         Глобализация экономики и финансовые инновации существенно изменили традиционные экономические основы государств. На сегодня уже нет страны, которая бы не ощутила на себе влияние глобальной экономики, ведь нет государств, которые не пользуются финансовыми инновациями, которые углубляют международную финансовую интеграцию. Вопрос об инновации очень важны для Украины, которая тоже стала на этот путь.

Одной из ключевых характеристик  современной финансовой глобализации, бесспорно, является высокий темп финансовых инноваций, которые выступают ее движущей силой. Инновационность, с одной стороны, проявляется во многих аспектах финансовой глобализации, а с другой – выступает в качестве источника дальнейшего углубления этого процесса.

         Финансовые инновации – методы, применяемые субъектами хозяйствования, участниками рынков для осуществления операций с новыми видами финансовых активов или новых операций с имеющимися активами для эффективного использования их финансовых ресурсов. Финансовая инновация является набором новых финансовых инструментов и финансовых технологий. В зависимости от возложенных на нее функций, она призвана решать различные задачи по реализации товара или оказания новых видов услуг, что является жизненно важным для субъекта финансового рынка.¹²

         Интеграция Украины в международное  финансовое пространство непосредственно  связана с реструктуризации ее  национальной финансовой системы  в целом и государственного  финансового хозяйства в частности.

         Проблема интеграции Украины  в мировое финансовое пространство  является многоплановой и предусматривает  решение нескольких задач. Во-первых, это трансформация национальной  финансовой системы и приведение  ее к уровню развитых стран,  ведь все ее составляющие должны  реально функционировать на рыночных принципах. Во-вторых, это гармонизация украинского финансового законодательства с международными критериями и требованиями. В-третьих, важным направлением интеграционных процессов является выход на финансовые рынки, который должен обеспечить свободное движение капиталов и финансовых инструментов, что требует введения значительного объема финансово-технических инноваций.

         В современной экономике процесс  инфраструктурных изменений на  мировом финансовом рынке усугубляется  в связи с глобализацией, ростом  конкуренции между биржами и  развитием инновационных торговых  систем. Революционные изменения  в системах и средствах связи  позволили через синхронизацию  торгов объединить биржевые рынки,  действующие в определенное время  суток и на разных континентах  земного шара, в единый мировой  биржевой рынок, функционирующий  круглосуточно. Одним из ярких  примеров реализации инноваций  в экономике страны есть ряд  нововведений, состоявшейся на фондовом  рынке Украины. Отечественный  рынок ценных бумаг долгое  время отставал от уровня развития  финансовых рынков стран Западной  Европы, Азии и США. В Украине  переход на новейшие технологии  торговли на рынке ценных бумаг  активизировался лишь в конце  2009 года.

         Так 26 марта 2009 года после внедрения  технологии рынка заявок на вновь ПАО «Украинская биржа» отечественный организованный рынок ценных бумаг получил возможность совершать торговые операции на фондовой бирже путем механизма прямого электронного доступа. Такая технология получила название «Интернет-трейдинг» и суть ее была схожа с торговлей на форекс.

Финансовые инновации, введенные  «Украинской биржей», позволили  начать расчет индекса украинских акций  в режиме он-лайн, что обеспечило стремительный рост количества участников торгов на новой для Украины фондовой бирже. Следующим важным шагом стал запуск рынка репо на «Украинской бирже» в мае 2009 года. Технология позволила участникам продавать ценные бумаги с обязательством их выкупа у контрагента через определенный срок. Сделки репо стали наиболее простым способом для кредитования денежными средствами под залог ценных бумаг, а также наоборот – для кредитования ценными бумагами под залог денежных средств. Рынок репо дал начало развитию маржинальной торговли на украинском рынке ценных бумаг.

         Внедрение инновационных технологий  на биржевом рынке предусматривало  оперирования новыми для отечественного  рынка финансовыми инструментами.  Так 27 мая 2010 по первую сделку  на срочном рынке или рынке  производных ценных бумаг “Украинской  биржи”. В оборот была введена  фьючерсный контракт на индекс  “Украинской биржи”, который вскоре  стал ликвидным инструментом  на бирже. Так, если в течение 2010 года после запуска срочного рынка объем торгов фьючерсным контрактом занимал в среднем 17% от общего торгового оборота биржи, то уже на конец 2011 года аналогичный показатель вырос до 27%. Также 26 апреля 2011 состоялось дополнения списка инструментов срочного рынка опционными контрактами на фьючерс индекса “Украинской биржи”.

         Расширение технологических возможностей  позволило обеспечить на фондовых  биржах прямые взаиморасчеты  с депозитарием национального  банка Украины, что обусловило  запуск биржевых торгов государственными  облигациями министерства финансов  Украины.

         Посредством введения финансовых  инноваций “Украинская биржа”  первой внедрила механизм электронного  документооборота операций с  гособлигациями, установила прямой расчет с депозитарием НБУ и обеспечила доступ к торгам, как банкам, так и брокерским компаниям. Такая система значительно уменьшила затраты времени на осуществление операций с ОВГЗ и снизила риски невыполнения биржевых сделок. Введение финансово-технических инноваций на фондовых биржах Украины способствовали улучшению инвестиционного климата и поощрению инвесторов.