Оценка стоимости предприятия

Таким образом, в целях  повышения эффективности сделки необходима детальная оценка целесообразности сделки. Ключевым фактором эффективности сделки является достоверная оценка инвестиционной стоимости приобретаемой компании, а так же влияние уплаты этой стоимости на параметры деятельности компании-покупателя. При определении последствий сделки необходим сценарный подход оценки развития компании и изменении ключевых показателей деятельности в условиях риска и неопределенности, реализацию которого подразумевают факторные модели.

В результате сказанного выше, можно прийти к выводу о том, что  в практике оценки необходимо руководствоваться  методом, позволяющим учесть влияние  ключевого набора факторов, влияющих на результат оценки, с определением вероятности наступления данного  события. Методом, описывающим взаимосвязь  между набором признаков и  ключевым пока-зателем является факторный анализ.

Суть факторного анализа - на основе экспериментального наблюдения признаков объекта выделить группу переменных, определяющих корреляционную взаимосвязь между признаками. Описание таких признаков происходит с помощью набора линейных уравнений, в которых используются вес фактора (нагрузка), коэффициенты, взятые из матрицы основных признаков и остатков. В основе методов факторного анализа лежит математическая модель, описывающая соотношения между исходными признаками и обобщенными факторами (те которые были сформированы на основе частных признаков). Таким образом, происходит преобразование большого количества первичных признаков в набор факторов, влияющих на общий показатель.

Основной проблемой использования  факторной модели для определения инвестиционной стоимости компании является то, что факторная модель строиться на основе изучения нескольких схожих компаний, а так же изучении ряда сделок. Фактически факторная модель в данном случае может быть приравнена к сравнительному подходу к оценке стоимости компании, где факторами являются мультипликаторы, используемые при оценке на основе изучения компаний-аналогов. Единственное различие заключается в том, что коэффициенты, которые присваиваются факторам в каждом конкретном случае, будут изменяться в зависимости от аналогов, и не выстраивается единое уравнение, фактически же, в случае, когда изучается массив данных на основе компаний-аналогов, эти методы могут быть признаны идентичными. Оценщик не находит зависимости между факторами, не исключаем связанные факторы, но используем фактически схожий инструментарий.

В целях оценки стоимости  компании для сделок слияний и  поглощений во избежание перехода на применение сравнительного подхода  к оценке необходимо моделировать факторы таким образом, чтобы понять, как их комбинация скажется на стоимости компании, при этом эксперименты могут быть осуществлены только внутри данной компании.

Важно отметить, что при  описании модели и моделировании ситуации, для определения показателя стоимости необходимо определить метод, по которому он будет находиться. Таким образом, получается, что факторная модель в данном случае - метод, основанный на одном из классических методов оценки стоимости (одном из подходов для определения рыночной стоимости), что в принципе не решает вопрос оценки инвестиционной стоимости, отличной от рыночной стоимости.

Метод, который должен использовать оценщик, должен основываться на определении  ключевых факторов, которые являются главными для работы конкретной компании, и соответственно сосредоточиться на их прогнозировании. В результате, подобный вывод говорит о необходимости построения факторных моделей и использования сценарного метода при прогнозировании.

Методика факторного анализа  при определении инвестиционной стоимости может быть использована только на основе анализа внутренней работы компании. При этом важнейшее значение приобретает индивидуальные предпочтения инвестора. Для исключения широчайшего разброса значений инвестиционной стоимости, а так же в качестве основных границ позволяющих инвестору строить матрицу факторов необходимо определить методику позволяющую присваивать факторам коэффициенты в рамках заданных значений.

3.2 Рекомендации по совершенствованию  процесса оценки стоимости предприятия

Мы предлагаем внедрить концепцию управления стоимостью предприятия, которая заключается в том, что управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций.

Значимость данного вопроса  велика, поэтому широко отражается в научных и практических исследованиях.

Большой вклад в популяризацию  стоимостного подхода к управлению внесли специалисты компании «McKinsey». Книга партнеров компании Тома Коупленда (Tom Copeland), Тима Коллера (Tim Koller) и Джека Мурина (Jack Murrin) «Стоимость компаний: оценка и управление» («Valuation: Measuring and Managing The Value of Companies») стала бестселлером деловой литературы во многих странах мира, в том числе в РК.

Можно отметить развитие ряда школ, представленных разными консалтинговыми компаниями, пропагандирующими свои системы управления стоимостью: «Stern Stewart & Co», «Marakon Associates». «McKinsey & Co», «Price Waterhouse Coopers», «L.E.K. Consulting». «HOLT Value Associates» и др. Обороты данных компаний измеряются сотнями миллионов долларов, а число клиентов - многими тысячами по всему миру. Огромные средства тратятся на исследования проблем управления стоимостью.

В настоящее время концепция  управления стоимостью принята специалистами по экономике в качестве базовой парадигмы развития бизнеса. Согласно концепции целесообразно отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев оценки успешности функционирования компании и принять в качестве основы критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов, - добавленная стоимость.

Принципы концепции управления стоимостью:

- наиболее приемлемый показатель, позволяющий адекватно оценить деятельность компании, - поток денежных средств, генерируемый компанией;

- новые капитальные вложения компании должны осуществляться только при условии, что они создают новую стоимость. При этом создают стоимость новые инвестиции только тогда, когда рентабельность вложений выше затрат на привлечение капитала;

- в изменяющихся условиях окружающей экономической среды сочетание активов компании (ее инвестиционный портфель) также должно меняться с целью обеспечения максимального роста стоимости компании.

Отказ от традиционных бухгалтерских  показателей в концепции стоимости объясняется просто: бухгалтерская отчетность не всегда объективно выражает текущее финансовое состояние компании и ее финансовые результаты. Постоянно усложняющаяся методология бухгалтерского учета позволяет руководству существенно исказить сведения о финансовых результатах их компаний.

При оценке стоимости бизнеса (компании) необходима полная информация. В стоимости учитываются долгосрочные перспективы деятельности компании, так как в основе концепции управления стоимостью - прогнозирование денежных потоков, которые в будущем принесут активы компании. В отличие от других показателей стоимость - всегда долгосрочный показатель. Постановка во главу угла краткосрочных показателей (прибыль на акцию, рентабельность собственного капитала) может привести к практике «выжимания соков» из компании и ее финансовой несостоятельности в будущем.

Концепция управления стоимостью позволяет объяснить причины  перелива капитала из одной компании, отрасли, страны в другую. Капитал - возрастающая категория, поэтому его стоимость должна постоянно увеличиваться. Если стоимость капитала не возрастает, то его собственники принимают решение о новой сфере его приложения, в которой эта стоимость будет создаваться.

Руководство предприятия  должно понимать, что оно находится  в постоянной конкурентной борьбе с предприятиями за капитал инвесторов и, если фирма не может обеспечивать приемлемого для инвесторов роста стоимости капитала, лишается этого ресурса, этого фактора производства, без которого невозможно ее дальнейшее функционирование. Построение системы управления стоимостью начинается с базового уровня и захватывает управленческую и финансовую системы, сложившиеся в компании.

При переходе к концепции  управления стоимостью необходимо выявление факторов роста стоимости компании, воздействуя на которые, менеджеры могли бы существенно повысить стоимость.

Факторы стоимости можно  разделить на две группы: внешние (не подлежащие воздействию со стороны менеджмента компании) и внутренние (подвластные менеджменту). Невозможность воздействия на внешние факторы (например, законодательные ограничения, изменение налогового законодательства, инфляционные риски и т.д.) не означает, что менеджеры не могут предвидеть их изменение и минимизировать негативные последствия либо максимизировать выгоды. Задача менеджмента состоит в том, чтобы «защитить» стоимость своей компании от колебания внешних факторов как можно в большей степени. Система внутренних факторов стоимости представляет собой совокупность показателей деятельности компании и отдельных ее единиц.

Показатели детализируются для каждого уровня управления, при  этом каждое подразделение отвечает за те факторы стоимости, на которые  оно может воздействовать. Система  показателей, характеризующих эффективность компании в рамках концепции управления стоимостью, постоянно обновляется.

Значительный вклад в  развитие данной концепции был внесен также Беннетом Стюартом (G. Bennett Stewart) - разработчиком показателя экономической добавленной стоимости (EVA) и Альфрэдом Раппапортом (Alfred Rappaport) - разработчиком показателя акционерной добавленной стоимости (SVA).

Показатель EVA является результатом  исследований, отраженных в монографии Б. Стюарта «The quest for value: a guide for senior managers», опубликованной издательством «Harper Business» в 1990 г. Данный труд - представляет собой результат деятельности консалтинговой компании «Stern Stewart & Со», основанной Б. Стюартом в 80-х гг. XX в. и имеющей  зарегистрированную торговую марку EVA. Показатель SVA, в свою очередь, подробно освещен в книге А. Раппапорта «Creating Shareholder value: a guide for managers an: investors». Книга является результатом деятельности консалтинговой компании «L.E.K. Consulting», основанной А. Раппапортом в 80-х гг. и имеющей зарегистрированную торговую марку SVA.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Оценка предприятия является деятельностью, которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия- банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции, и при исчислении цены, по которой любое акционерное общество  должно выкупать акции выходящих из него акционеров.

В подобном наиболее широком  смысле предмет оценки предприятия понимается двояко.

Первое его понимание  сводится к традиционному сейчас в нашей стране пониманию оценки бизнеса как оценки фирмы в  качестве юридического лица. При таком  подходе характерно отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой  имущества этих фирм.

Второе - и наиболее распространенное в мире - понимание оценки бизнеса  заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не предприятия, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные, которые дают возможность зарабатывать данные доходы. Причем эти права, технологии и активы могут принадлежать не юридическим, а физическим лицам. Это не лишает такие права привлекательности в качестве объектов купли-продажи на рынке. Следовательно, актуальной остается проблема их оценки.

В результате деятельности предприятия от оказания услуг в 2010 году составила 586 454 тыс. тенге, в 2011 году 916 766 тыс. тенге, в 2012 году - 185 060 тыс. тенге. Наибольший прирост выручки от предоставления услуг был в 2011 году - 156,3%. Темпы роста дохода в 2012 году снизились на 79,8%, в абсолютном выражении выручка снизилась на 731 706 тыс. тенге.

Характерными особенностями IT компаний являются высокая себестоимость  при разработке программного продукта и последующее снижение ее или  отсутствие в последующие годы. Так  на исследуемой фирме себестоимость  в 2010 году составила 245 672 тыс. тенге, в 2011 году - 511 289 тыс. тенге, а в 2012 году - наблюдается нулевой показатель, то есть работ по производству программного обеспечения в 2012 году не велось.

Валовой доход компании в 2010 году составляет 340 782 тыс. тенге, в 2011 году - 405 476 млн. тенге, в 2012 году - 185 060 тыс. тенге. Сокращение валового дохода и выручки от реализации обусловлено потерей некоторых государственных заказов по обслуживанию информационных систем.

Тем не менее, в деятельности фирмы были найдены и минусы. Это  в первую очередь неэффективное  использование наиболее ликвидных  активов и низкий уровень финансового  планирования и прогнозирования. Финансовые планы на предприятии составляются только в рамках составления бизнес-планов.

Для значительного повышения  объективности и достоверности  оценки стоимости экономически важных для страны активов крайне необходимо в законодательном порядке и  в соответствующем стандарте  оценки ввести и закрепить норму, согласно которой отчёты об оценке указанных выше активов и экспертные заключения по этим отчётам должны быть открытыми для ознакомления, как минимум, коллег по специальности, профессии и специализации. Действие этой нормы должно распространяться как на отечественные, так и на международные оценочные компании, практикующие в Казахстане.

Профессия оценщика, в частности, проблемных активов, не будучи наукой (и искусством), отличается высокой экономической ценностью, чрезвычайной важностью не только для владельцев-продавцов и покупателей этих активов, но и для государства, общества и народа. Глубина и качество обоснования метода расчёта и достоверности результата определения стоимости дорогостоящих объектов оценки, а именно такими являются проблемные активы, непосредственно влияют на размеры национального богатства и наполнение бюджета, а следовательно, и на благополучие населения и конкурентоспособность страны.