Лекции по "Товарные биржи"

При невыполнении требования о пополнении первоначальной маржи брокерские фирмы имеют право ликвидировать позицию клиента после должного уведомления (обычно телеграммы), если считают это необходимым для собственной защиты.

 

Вариационная маржа

После открытия позиции и внесения первоначальной маржи изменения цены фьючерсного контракта будут вести к соответствующему уменьшению или увеличению стоимости позиции клиента. После определения расчетной цены дня по каждому из контрактов и каждой позиции далее подсчитывается изменение стоимости каждого биржевого контракта по разнице между расчетной ценой данного дня и предыдущего дня либо ценой, по которой была заключена сделка. Если ситуация на фьючерсном рынке на какой-нибудь день изменяется в благоприятную для клиента сторону, сумма денег на счете по учету маржи увеличивается на размер потенциального выигрыша.

Если эти ценовые изменения неблагоприятны для позиции клиента, то его первоначальная маржа уменьшается. Все биржи устанавливают, что как только сумма первоначальной маржи клиента уменьшилась до определенного уровня, называемого вариационной, или поддерживающей маржой (variation or maintenance margin), брокер может потребовать от клиента дополнительные средства. Это называется требованием пополнения вариационной (поддерживающей) маржи (variation margin call or maintenance margin call). В отличие от требования о пополнении первоначальной маржи это требование вызвано неблагоприятным изменением цен фьючерсного контракта, а не отсутствием у клиента достаточных средств на счете для начала операции.

Таким образом, маржа, как барометр, показывает прибыли и убытки клиента за день. Те средства, которые превышают требуемую сумму, клиент может отозвать, однако чаще клиенты предпочитают оставлять их на счете своего брокера в качестве резерва.

 

Внесение вариационной маржи

Требование о вариационной марже может быть выполнено двумя способами:

• внесением необходимых средств;
• ликвидацией или уменьшением позиции.

Вариационная маржа имеет еще одну особенность, проявляющуюся на многих биржах: если после требования о внесении вариационной маржи происходит благоприятное для клиента изменение цен, то указанное требование не ликвидируется.

Вариационная маржа вносится только наличными (чеком, переводом). Этим она отличается от первоначальной маржи, которая может быть внесена ценными бумагами или другим способом. Для такого различия есть основания. Первоначальная маржа является, прежде всего, залогом доброй воли, который держит брокерская фирма или расчетная палата. Вариационная маржа представляет собой текущую стоимость фьючерсной позиции клиента. Если эта позиция прибыльна, клиент может забрать избыток. Как будет показано далее, наличные для выигрывающих поступают через расчетную палату от клиентов противоположной (проигрывающей) стороны. Если позволить пополнять счет ценными бумагами, аккредитивами и т.д., то брокерская фирма должна будет заниматься превращением ценных бумаг в наличные для потенциально выигравших участников.

 

 

 

3.2. Процедура клиринга и клиринговая (расчетная) палата

 

Каждый день на счетах клиентов отражаются изменения, которые произошли в стоимости открытых ими контрактов. Если у клиента длинная позиция, а цены выросли, его средства будут увеличиваться, так как увеличивается результат по открытым позициям. Выигрыш будет составлять разницу в стоимости его открытого контракта. Как отмечалось выше, избыток средств может быть переведен клиентом или использован им для открытия новых позиций. Откуда приходят средства? Самый простой ответ – от других клиентов, которые потеряли на своих позициях столько же, сколько другие выиграли. Этот процесс ежедневного перевода средств от проигрывающих выигрывающим может быть возможен, если легко установить, кто эти участники, или если бы два клиента имели свои счета в одной брокерской фирме. Однако учитывая огромное количество контрактов, продаваемых и покупаемых каждый день, такая стыковка двух партнеров невозможна. Вместо этого каждая фьючерсная биржа имеет расчетную палату для осуществления всех операций и для общего перевода средств каждый день со счетов своих клиентов и им на счета.

На каждой бирже существует подразделение, призванное обеспечивать операционную и финансовую целостность всех сделок, заключаемых на данной бирже. Это подразделение называется клиринговой (расчетной) палатой.

Расчетная палата была создана для обеспечения финансовой устойчивости бирж, защиты интересов мелких клиентов и усиления государственного контроля за биржевыми операциями.

Вся система клиринга состоит из нескольких звеньев: расчетной палаты, ее членов (клиринговых фирм) и расчетных банков.

Членом расчетной палаты могут быть только члены соответствующей биржи, которые отвечают определенным финансовым требованиям. Эти финансовые требования довольно высоки, поскольку именно коллективная финансовая мощь членов расчетной палаты гарантирует в конечном счете исполнение всех контрактов, заключенных на бирже. Иногда от членов расчетной палаты требуется приобретение акций расчетной палаты.

Таким образом, брокеры на площадке не обязательно являются членами расчетной палаты, а члены расчетной палаты не обязательно – брокерами.

Расчетные банки осуществляют банковское обслуживание биржевых расчетов. Биржи, как правило, имеют определенный круг банков, которые их обслуживают.

Любой, купивший членство на бирже и получивший значок торговца, может заключать сделки в зале для себя и для других. Однако, если он не является членом расчетной палаты, все его сделки должны проходить через фирму – члена расчетной палаты. Это означает, что фирма, не являющаяся клиринговой, имеет счет в одной из клиринговых фирм, и все сделки фирмы – не члена расчетной палаты учитываются на этом счете. Клиринговая фирма отвечает за финансовое обеспечение этих сделок. Если фирма – нечлен расчетной палаты не выполнит своих обязательств по какой-либо причине, ответственность переносится на клиринговую фирму, которая ведет этот счет. Большинство крупнейших брокерских фирм являются клиринговыми фирмами ведущих бирж и тем самым несут ответственность как по своим сделкам, так и по сделкам своих клиентов.

Предположим, в какой-то день клиент фирмы А дает приказ купить один декабрьский фьючерсный контракт на золото на бирже Комэкс, а другой клиент брокерской фирмы В продает один декабрьский фьючерсный контракт на золото. Приказы приходят на биржу в одно время, и брокер фирмы А покупает контракт у брокера фирмы В по цене 410,00 долл. Поскольку эти брокерские фирмы являются клиринговыми, сделки заносятся в их книги. Счет клиента в фирме А показывает длинную позицию по одному декабрьскому фьючерсному контракту на золото по 410,00 долл., а счет клиента в фирме В – короткую позицию по одному декабрьскому контракту на золото по той же цене. Оба клиента внесли по 1500 долл. первоначальной маржи своим брокерским фирмам, которые в свою очередь

 

поместили первоначальную маржу своих клиентов в расчетную палату (следует помнить, что величины первоначальной маржи для клиента и установленной расчетной палатой могут отличаться). В конце первого дня декабрьский фьючерсный контракт закрывается при цене 411,00 долл. Клиент А имеет нереализованную прибыль в 100 долл., а клиент В – нереализованный убыток 100 долл.. До утра следующего дня совершаются следующие операции:

1. Расчетная палата переводит 100 долл. со счета фирмы В на счет фирмы А. Баланс фирмы А в расчетной палате составляет 1600 долл., а баланс фирмы В – 1400 долл.
2. Фирма А кредитует счет клиента на 100 долл., отмечая на его счете  показатель результата открытых позиций  100 долл. У этого клиента общая сумма средств составляет 1600 долл.
3. Фирма В дебетует счет клиента на 100 долл., отмечая на его счете показатель результата открытых позиций минус 100 долл. Общая сумма средств этого клиента – 1400 долл.

Что же следует из этого примера? Во-первых, настоящие участники этой сделки для расчетной палаты неизвестны. Расчетная палата знает только позиции своих клиринговых фирм. Во-вторых, каждая клиринговая фирма отвечает за поддержание в расчетной палате баланса, отражающего позиции своих клиентов. В-третьих, каждый клиент отвечает за поддержание баланса в клиринговой фирме, отражающего его позицию. Таким образом, клиент отвечает перед своей клиринговой фирмой, а клиринговая фирма отвечает перед расчетной палатой.

Другое важное замечание, вытекающее из этого примера – счета всех клиентов и клиринговой фирмы пересчитываются ежедневно. Для расчетной палаты нет необходимости знать цены каждой сделки. Единственное, что следует знать – сумму позиций клиринговых фирм и изменение цены вверх или вниз по сравнению с предыдущим днем. Соответственно для брокерской фирмы – это также единственная необходимая информация.

После заключения сделки и ее регистрации расчетной палатой последняя вступает в нее в качестве посредника. Это важная особенность известна как принцип субституции, поскольку расчетная палата заменяет собой покупателя для всех продавцов и продавца для всех покупателей. Сама же расчетная палата всегда имеет сбалансированную позицию. Поскольку любая биржевая сделка является одновременно покупкой и продажей, число покупок всегда совпадает с числом продаж. Поэтому у расчетной палаты как посредника для всех сделок число проданных контрактов равно числу купленных.

Таким образом, обязательство каждого участника биржевой сделки имеет двойную гарантию – клиринговой фирмы и расчетной палаты.

Расчетная палата берет на себя еще одну функцию – учетную. Эта функция заключается в регистрации сделки и корректировке неправильных сделок. На бирже каждая сделка подлежит двойному учету: во-первых, она регистрируется фирмой, заключившей сделку, и, во-вторых, регистрируется расчетной палатой. По каждой сделке информация в расчетную палату поступает от каждой из сторон. Эта информация содержит все сведения о сделке: покупатель и продавец, клиринговая фирма, время заключения, характер сделки (купля или продажа), объем, цена, расчетный банк, обслуживающий клиента. Расчетная палата сопоставляет информацию каждой из сторон, выявляет неправильные сделки и уведомляет об этом клиринговые фирмы. До начала следующего торгового дня все противоречия должны быть сняты.

Другая важная функция расчетной палаты – урегулирование контрактов путем обратных сделок. Продолжим наш пример с двумя клиентами, открывшими позиции по золоту. Допустим, что на второй день клиент захочет ограничить свои убытки по короткой позиции путем обратной покупки контракта. Он дает приказ на покупку декабрьского контракта на золото. Когда приказ достигает ринга, брокер исполняет его по цене 411,50 долл. Таким образом, позиция передана другому клиенту, который или открыл новую короткую позицию или ликвидировал существующую длинную позицию. Для расчетной палаты это означает, что одна короткая позиция клиринговой фирмы В передана другой клиринговой фирме. Личность клиента неизвестна. Имеет значение только то, что новая брокерская фирма отвечает теперь за переданную короткую позицию. Этот метод ликвидации рыночной позиции простой покупкой проданного контракта или продажи купленного контракта значительно увеличивает ликвидность рынка. В этой процедуре центральная роль принадлежит расчетной палате и без нее была бы невозможна.

Еще одна важная функция расчетной палаты – поставки и их выполнение. Поставка товара или финансового инструмента по фьючерсному контракту начинается, когда продавец информирует свою брокерскую фирму, что он предполагает поставить товар. Проверив наличие товара, брокерская фирма извещает расчетную палату о намерении совершить поставку.

Важный и часто не совсем понимаемый момент – принцип субституции (о котором говорилось раньше) не применяется к поставке. Клиринговая фирма, получающая поставку по фьючерсному контракту, принимает поставку от другой клиринговой фирмы, а не от расчетной палаты. Если с поставкой есть какие-то проблемы (например, товар не отвечает спецификации контракта), клиринговая фирма, принимающая поставку, обращается не в расчетную палату, а предъявляет претензии другой клиринговой фирме в соответствии с правилами соответствующей биржи.

 

 

4. Организация брокерской деятельности

 

4.1. Брокерская фирм и ее организационная  структура

4.2. Экономика брокерской деятельности

4.3. Права и обязанности брокеров

4.4. Виды счетов и приказов

 

4.1. Брокерская фирм и ее организационная структура

 

Во время биржевой сессии в торговом зале находится одновременно  множество лиц, так или  иначе участвующих в биржевых операциях. Среди них можно выделить две группы: служащие биржи и непосредственно торговцы.

Участники, ведущие торговлю и физически присутствующие в зале, это, как правило, члены биржи. Ими могут быть торговцы, ведущие операции за счет клиентов. В США их называют брокеры в торговом зале (floor brokers), а в Англии – просто брокеры. Другая группа участников – независимые торговцы, осуществляющие операции за собственный счет. В Великобритании эта категория участников называется дилерами (dealers), a в США – местными (locals).

Основная задача посредников, занятых во фьючерсной торговле, – оказание различного рода услуг своим клиентам:

• прием, передача и исполнение приказов на биржевые операции;
• внесение депозита и маржи в расчетную палату;
• ведение счетов и отчетности;
• предоставление информации о состоянии рынка;
• консультации для клиентов.

Ведущие брокерские фирмы оказывают огромное влияние на состояние биржевой торговли. Выполняя информационную и консультационную функцию, они влияют на поведение клиентов, причем весьма часто приспосабливают их деятельность к потребностям своей компании.

Рассмотрим, как решается клиентами вопрос о выборе брокерской фирмы. Безусловно, такое решение всякий раз является индивидуальным, но в то же время можно отметить некоторые общие моменты. Так, крупная компания, осуществляющая торговлю большими объемами товаров, выберет, скорее всего, две-три брокерские фирмы, имеющие опыт работы с крупными заказами. Компания меньших размеров, возможно, предпочтет работать со средней брокерской фирмой, у которой хотя и более высокие комиссионные, но больше времени на анализ рынка и работу с каждым клиентом.