Лекции по "Товарные биржи"

То есть изменение в стоимости контракта равно изменению и цене, умноженному на величину контракта.

Определим прибыль или убыток для держателя длинной позиции по контракту на соевое масло, если цены падают с 32,05 до 31,70 центов. Используя уравнение (2.1), имеем:

Vt2 = (60000 х 0,3170) = 19020 долл.

Vt1 = (60000 х 0,3205) = 19230 долл.

ΔV = 19020 - 19230 = -210 долл.

Используем уравнение (2.2):

С = 60000 фунтов

Pt2- Pt1 = 0,3170 - 0,3205 = - 0,0035 долл.

ΔV  = 60000 х (-0,0035) = -210 долл.

Оба метода дали один и тот же результат – убыток в 210 долл. для покупателя. Если бы он имел несколько контрактов, то общий результат определялся умножением на количество контрактов.

Каждый держатель короткой и длинной позиций контракта обязан внести своему брокеру определенную сумму денег в качестве гарантии исполнения контракта. Этот депозит называется маржа (margin).

Термин леверидж (leverage) обозначает показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. Если для покупки чего-либо ценой 100 долл. требуется депозит 50 долл., то леверидж составит 2:1, если необходим полный платеж, то этот показатель равен 1:1. На фьючерсных рынках показатель левериджа часто составляет 10:1, 20:1 и даже более.

Чем больше показатель левериджа, тем меньшее изменение цены требуется для аналогичного изменения всей стоимости инвестированного капитала.

 

Урегулирование обязательств по фьючерсным контрактам

1) Появление фьючерсного контракта. Введение фьючерсного контракта в торговлю – довольно сложное дело. Биржи проводят тщательное исследование рынка с целью определить, будет ли привлекательным для участников торговых операций тот или иной контракт. Во внимание принимаются наличие уже сложившегося форвардного рынка и заинтересованность торговцев и других участников данной отрасли. Оценивается, насколько неустойчивость цен может привлечь спекулянтов. Но прежде всего принимается  во  внимание,  насколько этот конкретный  рынок нуждается в формальном механизме переноса риска.

После разработки условий контракта и его одобрения компетентными органами соответствующей страны контракт вводится в практику и по нему начинаются торговые операции.

2) Продолжительность фьючерсного  контракта. Среди условий фьючерсного контракта важную роль играет установление сроков (позиций), по которым разрешаются заключение сделок и поставка. Одна из характеристик фьючерсного контракта – продолжительность его действия, т.е. период от открытия торговли контрактом на определенный месяц до окончания торговли этим контрактом. Этот параметр часто называют глубиной контракта. На разных биржах и по различным товарам он различен, но в целом торговля открывается в среднем за 12–24 месяцев до истечения срока контракта.

3) Ликвидация фьючерсного контракта. Два способа:

- путем поставки товара (by delivery),

- путем заключения обратной  сделки (by offset).

Урегулирование путем обратной (офсетной) сделки (settlement by offset). Подавляющее число фьючерсных контрактов ликвидируется этим способом, а реальной поставкой завершается лишь около 2 % всех фьючерсных сделок. Для ликвидации обязательства по контракту участник сделки дает брокеру приказ на совершение обратной сделки:

- держатель длинной позиции  дает приказ на продажу такого  же контракта;

- держатель короткой  позиции дает приказ на покупку  контракта.

Разница в стоимости контракта в момент его заключения и в момент ликвидации составляет либо прибыль участника, которая поступит на его счет, либо убыток, который будет списан с его счета.

Урегулирование путем поставки (settlement by delivery). Позиции, оставшиеся открытыми к концу периода поставки, должны быть исполнены путем поставки реального товара. Исключением из этого правила являются фьючерсные рынки, на которых возможно урегулирование путем расчета наличными (cash settlement).

Характерно, что во всех фьючерсных контрактах время поставки выбирается продавцом в пределах установленного периода поставки. Это означает, что продавец определяет, когда в период поставки он подготовит нотис (извещение) о своем намерении осуществить поставку. После того как нотис получен покупателем, реальная поставка совершается спустя один–два дня.

Существует два типа нотиса о поставке:

переводимый и непереводимый.

Если держатель длинной позиции получает переводимый нотис (transferable notice) – даже если по контракту еще идет торговля, – он должен принять его. Однако при этом, если он не хочет принимать товар, ему следует продать фьючерсный контракт и закрыть длинную позицию, передав нотис новому покупателю.

С непереводимым нотисом поступают по-другому. Покупатель после получения нотиса еще может продать контракт до наступления последнего дня торговли. Но нотис не переводится сразу же на нового покупателя. Получатель нотиса должен держать его до следующего дня и оплатить один день складских расходов. Но, поскольку он продал свой контракт, он выписывает новый нотис и посылает его в расчетную палату после закрытия торговли в день совершения сделки. Эта процедура называется повторным выставлением нотиса (retendering the notice). На следующий день расчетная палата суммирует совершенные операции. Покупатель имеет две сделки на своем счете: одну – по фьючерсной позиции, а другую – по реальному товару. Большинство фьючерсных рынков используют непереводимый нотис.

 

2.5. Участники фьючерсных операций

 

Существует три основных вида участников фьючерсных операций:

• Хеджер (hedger) – торговец, ведущий операции на рынке реального товара, лежащего в основе фьючерсного контракта, который использует фьючерсные рынки для уменьшения риска ценовых колебаний.
• Торговец в операционном зале (floor trader) – член биржи, который присутствует в операционном зале и исполняет приказы на покупку и продажу контрактов.
• Спекулянт (speculator) – торговец, получающий прибыль на использовании ценовых колебаний фьючерсных контрактов.

 

Хеджеры

Хеджерами являются участники рынка, использующие фьючерсы и опционы для уменьшения риска ценовых колебаний. Их участие во фьючерсной торговле связано с реальными операциями, касающимися товара или финансового инструмента, лежащего в основе фьючерсного контракта.

Участник может считаться хеджером, если его действия основаны на двух мотивах:

присутствие на рынке наличного товара,

заинтересованность в уменьшении риска.

Рассмотрим несколько конкретных примеров участников - хеджеров.

1. Фермер, выращивающий кукурузу, использует фьючерсны контракты для защиты стоимости своего урожая. Как производитель кукурузы он является участником соответствующего наличного рынка. Как собственник товара он подвержен риску падения цены. Операции на рынке фьючерсных контрактов на кукурузу защищают его от этого падения и тем самым уменьшают риск ценовых колебаний.
2. Коммерческий банк использует фьючерсные контракты на процентные ставки.  Его операции имеют целью уменьшить временное несоответствие между своими активами и пассивами. Являясь одновременно кредитором и заемщиком, банк участвует в бизнесе, связанном с процентными ставками. В зависимости от того, являются ли сроки его кредитов короче или длиннее, чем сроки его депозитов, банк либо продает, либо покупает фьючерсы на процентные ставки с целью снизить для себя риск их колебания.
3. Американский импортер покупает товары в Германии. Этот участник использует фьючерсы в связи с предстоящей оплатой поставок своему немецкому партнеру. Импортер должен оплатить поставку в немецких марках, поэтому если эта валюта поднимется в цене относительно доллара США, то импортеру 
   придется затратить большую сумму в национальной валюте для оплаты контракта. Фьючерсные операции с немецкой маркой уменьшают для импортера риск колебания курсов.

Следует подчеркнуть, что в каждом случае присутствовали оба мотива для хеджера: деятельность на соответствующем наличном рынке и использование фьючерсов для уменьшения риска. Если бы банк продавал фьючерсы на соя-бобы, он не мог бы считаться хеджером, так как не вовлечен в наличный рынок соя-бобов. Если бы фермер совершал операции на фьючерсном рынке золота, он также не мог рассматриваться как хеджер. Поэтому большинство хеджеров являются таковыми только на одном или нескольких рынках, тогда как на других они выступают как спекулянты.

Количество участников реального рынка, чья заинтересованность в уменьшении ценового риска делает их хеджерами, меняется в зависимости от ряда факторов:

объема соответствующего наличного рынка;

уровня неустойчивости цены (возможного риска);

знания и доступности фьючерсных и опционных рынков.

 

Торговцы

Торговцы – категория лиц, являющихся членами биржи и осуществляющих в операционном зале заключение контрактов. Сделки, которые заключают торговцы, могут быть как за счет клиента, так и за свой собственный счет. Торговец, ведущий сделки за собственный счет, обычно называется местным (local). Торговец, исполняющий приказы клиентов, называется брокером (floor broker).

Местные могут использовать любую тактику ведения операций, но чаще они используют свое непосредственное присутствие на рынке с максимальной выгодой и при этом обеспечивают краткосрочную ликвидность рынку. Про таких участников говорят, что они "делают рынок" (market-makers) для отсутствующих в зале хеджеров и спекулянтов, которые "принимают рынок" (market-takers). Другими словами, местные обычно выступают другой стороной сделки для участников, не присутствующих в зале.

Возникает вопрос: каким образом им удается получать на этом прибыль? Ведь хеджеры являются участниками соответствующего реального рынка и хорошо знают его экономику, а многие спекулянты используют мощные аналитические программы для своих операций. Однако ответ довольно прост: местные не конкурируют с хеджерами или спекулянтами. Они не озабочены тем, будут ли цены расти или падать. Их задача – заставить работать на себя разницу в ценах предложений продавцов и покупателей. Эта возможность является как бы компенсацией местным за обеспечение ликвидности рынка.

Чтобы понять этот механизм, следует осознать, что на рынке никогда не существует единой цены на фьючерсный контракт. Всегда существует двусторонний рынок. Более низкая цена (цена покупателей) – это самая высокая цена, которую кто-то готов заплатить при покупке, а более высокая цена (цена продавцов) – это минимальная цена, которую кто-то согласен дать при продаже. Разница между ними называется спредом (bid/offer spread). Так, если на августовские фьючерсы на нефть цены покупателей составляют 15,45 долл., а цены продавцов – 15,47 долл., то спред составляет 0,02 долл. То есть торговец, который сможет купить по цене покупателя и продать по цене продавца, будет иметь прибыль, даже если цены больше никогда не изменятся. Местные имеют исключительно выгодную позицию для того, чтобы осуществить подобную операцию.

Брокеры – это члены биржи, которые, как и местные, физически присутствуют в торговом зале. Однако в отличие от местных брокеры исполняют приказы клиентов. Доход брокера составляют в основном комиссионные, а не торговая прибыль, и прямо связан с объемом сделок, которые он осуществляет.

Закон спроса и предложения играет важную роль в определении комиссионных ставок. Некоторые фьючерсные ринги имеют слишком мало брокеров для обслуживания объема сделок, в то время как на других рингах избыток брокеров и недостаток клиентов. Естественно, в первом случае ставки могут быть выше. Как и другие бизнесмены, брокеры ценят постоянных клиентов и соответственно часто предоставляют им более низкие ставки.

Брокерские  услуги   являются   невидимой   стоимостью  для многих фьючерсных торговцев.  Обычно  брокеры  выставляют счета комиссионным домам, а не индивидуальным клиентам, а комиссионные дома включают комиссионные расходы в свою общую   комиссию,   не   специфицируя  их.   Только   некоторые, крупные хеджеры оговаривают брокерские расходы непосредственно, поскольку объем их операций очень велик.

Функция брокеров – способствовать участию во фьючерсной торговле не членов биржи. Поскольку правила всех бирж позволяют заключение сделок только членам биржи, то брокеры являются связующим звеном между биржей и другими участниками операций.

Для простоты мы показали местных торговцев и брокеров отдельно. В действительности эти категории пересекаются. Каждая фьючерсная биржа разрешает брокерам исполнять приказы других и вести сделки за собственный счет, т.е. одновременно выступать в качестве брокера и местного торговца. Такая ситуация называется двойной торговлей и в течение долгого времени была предметом споров среди биржевых кругов. Так, законодатели многие годы рассматривали двойную торговлю с некоторым сомнением. Опасением было то, что брокеры, ведущие торговлю за свой счет, находятся в позиции, которая позволяет им использовать знание о приказах клиентов к своей собственной выгоде. В то же время биржевое сообщество считает, что имеется достаточно гарантий для предупреждения подобных злоупотреблений, и запрет двойной торговли неблагоприятно повлияет на ликвидность.

Сами торговцы не имеют единой точки зрения на то, увеличивает или уменьшает их доход возможность двойной торговли. Некоторые считают, что наличие двух источников доходов выгодно. По мнению других, возможность играть две столь разные роли одновременно ведет к тому, что ни одна из них не исполняется в совершенстве, что в целом уменьшает доходы торговца.

 

Спекулянты