Лекции по "Товарные биржи"

 

 

4.4. Виды счетов и  приказов

 

Существует несколько типов фьючерсных и опционных счетов.

• Индивидуальный счет (individual account) – решение по операциям со счетом принимаются индивидуально держателем счета.
• Совместный счет (joint account) – счет может быть открыт на имя двух лиц или на имя двух и более лиц в виде совместного счета с правом передачи либо просто совместного владения. В первом случае после смерти любого из совладельцев весь доход по счету принадлежит оставшемуся совладельцу. В случае простого совместного счета каждый участник имеет долю в счете и после смерти одного из держателей другие не приобретают дополнительной собственности.
• Счет товарищества (partnership account). Товарищество представляет собой ассоциацию двух и более лиц для ведения бизнеса, в которой каждый из партнеров уполномочен действовать от имени товарищества. В отношениях с товариществами, прежде чем принять приказ на покупку или продажу фьючерсного контракта, исполнитель счетов должен иметь соглашение о товариществе, подписанное всеми партнерами.
• Счет корпорации (corporation account). В работе с корпорациями брокерские фирмы должны удостовериться, что не только сама корпорация, но и конкретно руководитель, желающий открыть фьючерсный счет, уполномочен на это должным образом. Например, если корпорация хочет открыть счет, следует внимательно просмотреть текст учредительного соглашения и убедиться, что возможность торговли на марже разрешается уставом корпорации. Обычно брокерская фирма требует представить копию учредительного договора. Кроме того, на некоторых фьючерсных биржах требуется представление корпоративной резолюции, подтверждающей полномочия конкретных руководителей действовать от имени корпорации.

• Счет с агентскими полномочиями называется также дискретным счетом, контролируемым счетом,  или  управляемым счетом (discretionary account). При этом ведение операций поручается третьему лицу. В этом случае исполнитель счетов должен быть уверен, что агент выполняет инструкции своего принципала и действует в пределах своих полномочий. Для этого брокерская фирма требуют письменный документ от принципала, удостоверяющий полномочия агента.

В торговле фьючерсными контрактами использование агентских функций ограничивается в основном только продажей и покупкой фьючерсных контрактов и не предполагает права агента на снятие денег со счета. Этот тип соглашения часто используется клиентами, которые предпочитают, чтобы управление их счетом осуществлял профессиональный консультант.

• Хеджевый (торговый) счет. Клиенты, ведущие операции с физическими товарами или финансовыми инструментами, как индивидуальные, так и корпорации, обычно имеют хеджевый (торговый) счет.

• Счет "Омнибус" – это фьючерсный счет, на котором сделки двух или более участников не отделены, а объединены. Брокерские фирмы используют такие счета либо с фирмами, не являющимися членами клиринговой палаты либо не имеющими соответственного оборудования  для  обработки   приказов  клиентов. Например, брокерская фирма А, не являющаяся членом расчетной палаты ни одной биржи, должна открыть счет "Омнибус" в брокерской фирме В, которая является клиринговой фирмой. Все позиции клиентов брокерской фирмы А будут учитываться на этом счете. При этом брокерская фирма В может либо идентифицировать клиентов брокерской фирмы А, либо не знать их. В последнем случае счет "Омнибус" называется нераскрытым.

 

Для фиксации различных намерений клиента в отношении фьючерсной операции в биржевой практике уже сложились различные виды приказов и распоряжений, каждый из которых имеет свое название.

Основные типы приказов для осуществления фьючерсных операций:

- Рыночный приказ (at market). Клиент указывает количество необходимых ему контрактов и месяц поставки. Цена не оговаривается, предполагается, что сделка должна быть совершена как только приказ достигнет торгового зала и должна быть исполнена по наиболее благоприятной цене. Преимущество рыночного приказа – гарантия его исполнения, поскольку брокер в операционном зале обязан исполнить рыночный приказ немедленно. Недостаток – цена сделки может быть не очень благоприятной, особенно на неликвидных рынках.

- Приказ с ограничением цены или лимитный приказ (limit order). Приказ предписывает брокеру исполнить сделку только по определенной цене или более благоприятной для клиента ("купить не выше чем"..., "продать не ниже чем"...). Таким образом, лимитный приказ на покупку исполняется по указанной или более низкой цене, а лимитный приказ на продажу – по указанной или более высокой цене. Основное преимущество лимитного приказа – клиент определяет минимально благоприятную для себя цену. Поэтому ему не надо постоянно контактировать с брокером для получения информации о результате сделки. Лимитный приказ никогда не становится рыночным: он либо исполняется, либо нет.

- Приказ по достижении цены (market if touched), т.е. на исполнение сделки (покупку/продажу) по такой наилучшей цене, когда рынок достигнет цены, указанной клиентом. Такой приказ на покупку/продажу становится рыночным на  покупку, когда цена фьючерсного контракта устанавливается на уровне или ниже цены приказа, и рыночным на продажу, если фьючерсная цена устанавливается равной или выше цены приказа. Подобно лимитному, приказ по достижении цены не исполняется, пока не установится указанный уровень цен. Но в отличие от лимитного приказ по достижении цены становится рыночным после установления указанной цены и должен быть исполнен, но не обязательно по указанной цене.

 Стоп-приказ (stop order), или приказ с ограничением убытков, или просто "стоп". Это приказ на покупку или продажу по рыночной цене, когда рынок достигнет указанной цены. Стоп-приказ на покупку ниже текущей цены становится рыночным, когда цена рынка опускается до указанной. Стоп-приказ на продажу, данный при текущих ценах, выше указанной в приказе, становится рыночным, когда цены устанавливаются на уровне цен приказа или ниже.

Стоп-приказ отличается от приказа по достижении цены в отношении текущих рыночных цен. Стоп-приказ на покупку выполняется выше текущей рыночной цены, стоп-приказ на продажу – ниже текущей цены или повышается.

Как и в случае приказа по достижении цены клиенту не гарантируется указанная цена: в зависимости от поведения рынка она может быть выше и ниже. Но стоп-приказ гарантирует клиенту, что после достижения указанного уровня приказ будет выполнен по наилучшей цене.

Стоп-приказ используется в трех случаях:

автоматически для остановки убытка по позиции, если цены достигнут определенного неблагоприятного уровня;

защиты прибыли по существующим длинным или коротким позициям;

открытия новой длинной или короткой позиции.

Стоп-приказ может использоваться и в спекулятивных целях. В этом случае он исполняется до тех пор, пока цена не дойдет до определенного уровня. Например, если дается распоряжение о покупке, то контракты скупаются, пока цена не дойдет до указанного уровня.

Временные приказы. Приказы могут действовать определенный период времени, а могут также быть "открытыми", т.е. действительными до отмены их клиентом. Приказ может быть дан на день, неделю, месяц или до отмены.

• Дневной приказ (day order). Этот приказ автоматически аннулируется в конце сессии в день получения приказа, если не был отменен в течение сессии. В биржевой практике все приказы считаются дневными, если иное не указано клиентом. Они действительны только в день поступления приказа или на часть торговой сессии, которая остается после получения приказа брокером.
• Приказ на часть дня (time-off-the-day order). Этот приказ исполняется в определенное время или в определенном интервале времени в течение торговой сессии.
• Приказ   на  указанное   время   (off-at-a-specific-time   order). Приказ  с  ограниченным   интервалом   времени.  Действителен только в указанном интервале, после чего считается отмененным, если не был выполнен.
• Открытый    приказ    (open    order),    называемый    также "действителен до отмены" (good till cancelled). Он автоматически аннулируется в конце сессии в последний день торговли данным месяцем  поставки. Открытый приказ остается действующим, пока его не отменит клиент или не истечет контракт. Спекулянты используют этот тип приказов, когда предчувствуют будущее движение цены.
• Выполнить или убить (fill or kill). Приказ исполняется сразу после получения его брокером или автоматически отменяется. После получения приказа брокер должен постараться исполнить приказ по указанной или лучшей цене. Если это невозможно, то брокер сообщает об этом клиенту, указывая последнюю котировку. Если брокер может исполнить часть приказа, то он делает это и сообщает о невозможности исполнения оставшейся части. В любом случае брокер автоматически аннулирует приказ, полностью или частично, и сообщает последнюю котировку клиенту.
• Комбинированный приказ (combination  order). Состоит из двух взаимозависимых приказов, данных в одно время. Иногда аннулирование одного связано с исполнением другого, а иногда покупка или продажа одного контракта по лимитной цене в одном месяце зависит от поведения цены на другой месяц поставки. Комбинированные приказы могут быть двух видов: альтернативные и обусловленные.

Альтернативный приказ (alternative order). Группа приказов может быть дана одновременно с указанием, что исполнение одного из этой группы автоматически аннулирует оставшиеся. Альтернативный  приказ  называется  также  "приказ  или/или" или "одно отменяет другое".

Обусловленный приказ (contingent order). Это группа приказов, при этом исполнение каждого зависит от исполнения другого, т.е. один из приказов исполняется при условии выполнения другого.

Обычно такие приказы исполняются двумя способами: одновременная покупка одного контракта и продажа другого по оговоренной цене или исполнение одного приказа перед исполнением другого.

• Приказ "или лучше" (market not held or better). В приказе указывается желаемый уровень цены, однако брокер может повременить с исполнением приказа, если считает, что может заключить сделку по лучшей цене. В этом случае исполнение приказа не гарантируется.

Приказы на открытие. Рыночный приказ на открытие (on the opening market order) должен быть исполнен в начальный период торговой сессии по наилучшей в это время цене. Он должен быть исполнен в диапазоне открытия, как это определяет соответствующая биржа, но не обязательно является первой сделкой.

• Лимитный приказ на открытие (on-the-opening limit order). Клиент хочет купить или продать в период открытия сессии только при определенном лимите цены. Приказ должен быть выполнен в пределах лимита, если позволяют условия рынка, в период открытия. Если это сделать невозможно, то он считается отмененным.

Приказ на закрытие (on-the-close order). Клиент желает купить или продать в период закрытия сессии. Приказ должен быть исполнен в период закрытия, установленный биржей.

• Лимитный, или рыночный приказ на закрытие (limit or market on-the-close order). Независимо от цены клиент хочет исполнения приказа в этот день. Этот приказ позволяет брокеру попробовать заключить сделку в пределах установленного лимита в течение дня, но обязывает его исполнить приказ по какой-то цене в период окончания сессии. В течение дня приказ исполняется по его лимиту. Если к концу сессии он остается неисполненным, то превращается в приказ на закрытие, независимо от указанного в нем лимита.

На некоторых биржах вводятся различные ограничения относительно приказов на открытие и закрытие. Например, на Чикагской торговой бирже приказы, поступающие на биржу за 15 минут до открытия и закрытия торгов, принимаются исключительно на риск клиента. Такая оговорка учитывает ситуацию, когда брокеру может просто не хватить времени на выбор самых важных распоряжений и их исполнение.

• Приказ на спреды (spread order). Приказ на покупку одного фьючерсного контракта и продажу другого фьючерсного контракта либо одного типа, либо разных на одном или разных рынках. Приказ может быть либо рыночный, либо с указанием определенного дифференциала. Например: купить пять июньских и продать пять декабрьских фьючерсных контрактов на золото по рынку. Клиент также может дать приказ на спред, когда котировки декабря выше июньских на 10 долл.
• Отмена приказов. Поскольку приказ  –  это  инструкция клиента брокеру, то изменения в этих приказах осуществляются путем отмены предшествующих инструкций. Клиент может захотеть отменить весь приказ или часть его, он может изменить часть приказа. Если изменения касаются всего приказа или части его, необходимо оформить новый приказ. Приказ на полную отмену означает для брокера отмену предыдущего приказа в целом. Приказ на отмену или замену означает отмену предшествующего приказа и замену его на новые распоряжения.

На некоторых биржах не приемлют сложные приказы, например, обусловленные приказы. Любой клиент, желающий воспользоваться этими приказами, должен проверить, какие типы приказов допускаются и на каких биржах. Брокер не берет на себя ответственность за их одновременное и точное исполнение.

 

 

5 Взаимосвязь цен наличного и фьючерсного рынков

 

5.1. Наличный и фьючерсный рынки

5.2. Базис

5.3. Наличные и фьючерсные цены во времени

 

5.1. Наличный и фьючерсный рынки

 

Реальные товары можно продать и купить на двух отдельных, но связанных рынках – наличном и фьючерсном.

Наличный рынок – это место, где товар меняет владельца за определенную цену. Осуществление сделок на наличном рынке представляет собой куплю-продажу наличного товара по текущим ценам, поставка которого осуществляется сразу или в течение нескольких дней после заключения сделки. Например, на рынке зерновых наличный рынок включает множество сделок, заключенных между производителями зерна и местными элеваторами, элеваторами и переработчиками, экспортерами и импортерами и т.д.

Наличные цены – это цены, за которые товар продается в различных частях рынка. В каждый момент существует множество наличных цен в зависимости от качества товара, места поставки, стадии переработки товара и др. Например, цена бушеля желтой кукурузы №2 у фермера в штате Иллинойс может быть 2,25 долл. Тот же бушель в тот же день в Чикаго может продаваться за 2,35 долл., поскольку цена в Чикаго будет отражать дополнительную стоимость перевозки. Точно также на цены будет влиять качество. Например, желтая кукуруза №3, качество которой ниже, может в тот же момент иметь цену только 2,20 долл.

В условиях фьючерсного рынка (рынок фьючерсных контактов) речь идет о будущей поставке товара в определенные сроки. В отличие от наличного у фьючерсного рынка есть только один набор цен. Фьючерсная цена представляет собой текущую точку зрения рынка на то, сколько будет стоить товар определенного качества с определенными условиями поставки в какой-либо момент в будущем. Цена в 2,45 долл. за бушель декабрьского фьючерсного контракта на пшеницу означает, что, по мнению рынка, желтая кукуруза №2 с поставкой в Чикаго в декабре будет стоить 2,45 долл. Та же кукуруза на наличном рынке может иметь цену 2,35 долл. Время и ожидания участников рынка – вот два фактора, определяющие разницу цен на наличном и фьючерсном рынках.

Информация о ценах – одна из наиболее важных функций фьючерсных рынков. Как во внутренней, так и в международной торговле товарами чаще всего ссылаются на фьючерсные цены.

Оба рынка существуют параллельно, однако в момент истечения каждого месяца они как бы сливаются, уничтожая существующее различие цен. Параллельное движение этих рынков происходит в силу того, что факторы, ведущие к повышению или падению наличных цен, воздействуют на фьючерсные цены в том же направлении. Именно эта связь между наличными и фьючерсными рынками и делает возможным операции хеджирования.