Лекции по "Товарные биржи"

Спекулянты являются участниками фьючерсных операций, которые не имеют заинтересованности в соответствующем наличном рынке, но ведут торговлю фьючерсами в надежде получить прибыль за счет правильного прогноза цен. В отличие от хеджеров спекулянты надеются получить прибыль за счет увеличения риска колебания цен. В отличие от торговцев спекулянты ожидают свои прибыли от изменения уровня цен, а не от разницы цен продавцов и покупателей. Их цель – покупка по низкой цене и продажа по высокой. Небольшое число спекулянтов ведет операции из торгового зала, но большинство из них – клиенты брокерских фирм.

 

 

 

3. Маржа и механизм клиринга

 

3.1. Понятие маржи во фьючерсной торговле

3.2. Процедура клиринга и клиринговая (расчетная) палата

 

3.1. Понятие маржи во фьючерсной торговле

 

Основой клиринговых расчетов является система депозитов, или гарантийных взносов, которые требуются от участников фьючерсных операций. В биржевой практике такие депозиты получили название маржи.

Маржа является своеобразной кровеносной системой фьючерсного рынка. Каждый день с изменением цен миллионы долларов маржевых средств перемещаются от участников фьючерсных операций к их клиринговым фирмам и между этими клиринговыми фирмами и расчетной палатой биржи. Безупречное функционирование этой системы является жизненно важным для фьючерсного рынка, поскольку она представляет гарантию того, что все участники рынка выполнят свои финансовые обязательства по фьючерсным позициям.

Фьючерсная маржа представляет собой не частичный платеж за что-то купленное, а гарантийный депозит, назначение которого – защитить продавца от неисполнения контракта покупателем, если цены упали, и покупателя от продавца, если цены выросли.

Во фьючерсной торговле существует два вида маржи:

первоначальная маржа (original margin or initial margin) – депозит, который вносится при открытии фьючерсной позиции;

вариационная маржа (variation margin) – перевод денежных средств, обеспечивающий соответствие стоимости обеспечения новой стоимости контракта после изменения цен.

Как первоначальная, так и вариационная маржа возникают во взаимоотношениях биржи и участников фьючерсных операций, а также во взаимоотношениях клиринговой палаты и ее фирм-членов. Это можно сформулировать следующим образом:

а) фьючерсная биржа устанавливает требования в отношении минимальной величины первоначальной и вариационной маржи, которые члены биржи должны предъявлять к своим клиентам (в зависимости от того, являются ли эти клиенты сами членами или нечленами биржи). Этот вид маржи можно условно назвать маржой биржи;

б) клиринговая палата устанавливает требования в отношении уровня маржи, которую клиринговые фирмы должны поддерживать в расчетной палате. Эти цифры обычно (но не всегда) те же самые, или меньше чем те, которые требуются от клиентов членами биржи. Этот вид маржи можно условно назвать клиринговой маржой.

Следует отметить, что член биржи может и не быть членом расчетной палаты. Но если он член расчетной палаты, то он использует требования биржи в отношении маржи для своих клиентов и требования расчетной палаты в своих расчетах с расчетной палатой. Если член биржи не является членом расчетной палаты, он должен быть клиентом члена расчетной палаты. В этом случае он использует биржевые требования к своим клиентам, а к нему применяются те же требования, что к клиенту клиринговой фирмы.

Некоторые брокерские фирмы ведут фьючерсные счета для клиентов, но сами не являются членами ни биржи, ни расчетной палаты. Такие брокерские фирмы сами являются клиентами клиринговых фирм.

Поскольку биржи существуют независимо друг от друга, одна фирма может иметь различный механизм перевода маржи в операциях с разными биржами. Например, фирма А является членом Чикагской торговой биржи и клиринговой фирмой этой биржи, но только членом биржи Комэкс. В этом случае фирма А будет собирать биржевую маржу со своих клиентов, оперирующих как на одной, так и на другой бирже. Однако эта фирма переведет клиринговую маржу по операциям на Чикагской торговой бирже, но биржевую маржу – по операциям на Комэкс. В последнем случае она будет действовать через фирму Б, являющуюся клиринговой фирмой Комэкс.

 

Первоначальная маржа

Каждый участник, покупающий или продающий фьючерсные контракты, независимо от того, осуществляет торговлю самостоятельно или через брокера, имеет специальный счет для учета суммы залога (margin account).

Сумма денег, которую клиент должен внести брокерской фирме, когда открывает свою позицию, называется первоначальной маржой (original margin or initial margin). При размещении заказа клиент направляет чек уплаты маржи (performance bond margin) своему брокеру либо клиринговой фирме. Это служит финансовой гарантией (требуемой как от покупателей, так и от продавцов), подтверждающей, что обязательства по фьючерсному контракту будут выполнены.

Биржа, на которой совершается операция, устанавливает минимальный уровень этой маржи в виде фиксированной суммы на каждый контракт, зависящей от уровня и стабильности цен и других факторов. Первоначальная маржа, устанавливаемая в стоимостном выражении, обычно составляет 2-10% стоимости фьючерсного контракта. Требования по этой марже меняются только при существенных изменениях уровня котировок контракта. В нормальных условиях величина первоначальной маржи уточняется вверх или вниз только несколько раз в течение года, однако в периоды очень резких и быстрых изменений цен размеры маржи могут уточняться еженедельно, а иногда и ежедневно.

Кроме уровня цены, на маржу влияет ценовая неустойчивость. Маржа порядка 2-10% от стоимости контракта – нормальное явление. В периоды высокой неустойчивости цен и высокого риска биржа может установить маржу на верхнем пределе – 10% и даже выше. Так, во время стремительного повышения цен на рынке серебра в I квартале 1980 г. биржа установила 50%-ную маржу с целью защитить клиентов и клиринговые фирмы.

Устанавливая уровень маржи, фьючерсные биржи и расчетные палаты находятся под воздействием противоречивых факторов. С одной стороны, маржа должна быть достаточно низкой, чтобы обеспечить более широкое участие, увеличивающее ликвидность рынка. С другой стороны, она должна быть достаточно высока, чтобы обеспечить финансовую целостность контракта.

Важно понимать, что залог (депозит) не является стоимостью операций по торговле фьючерсами. Деньги, которые клиент переводит на специальный счет, являются его собственностью до тех пор, пока в результате какой-нибудь неудачной операции он их не потеряет.

 

Маржа брокерского дома

Биржа устанавливает минимальные требования в отношении первоначальной маржи, а каждая брокерская фирма-член биржи может ввести более высокие требования для своих клиентов. Маржа брокерского дома (house margin) – это сумма первоначальной маржи, которую брокерский дом требует от среднего клиента. Обычно для спекулятивных операций маржа брокерского дома выше, чем минимальный уровень, установленный биржей, хотя конкуренция среди брокерских фирм, как правило, препятствует установлению уровня маржи существенно выше минимального. И, конечно, ни в коем случае маржа брокерского дома не может быть меньше минимума, установленного биржей.

Маржа брокерского дома может быть повышена и понижена брокерской фирмой в любой момент и на любую сумму, пока это не затрагивает минимума, установленного биржей. Например, маржа брокерского дома может быть повышена, хотя биржевая маржа останется на прежнем уровне. Если биржа повышает уровень маржи, брокерский дом не обязан повышать свою маржу до тех пор, пока она не станет меньше минимума биржи. Однако брокерские фирмы часто повышают свои требования на ту же сумму, что и биржа, даже если эти требования уже превышают минимум.

На уровень брокерской маржи могут повлиять и другие факторы. Наиболее общий из них – близкое наступление месяца поставки. Довольно часто брокерские фирмы меняют уровень первоначальной маржи в зависимости от времени, оставшегося до наступления срока контракта, повышая маржу брокерского дома практически до полной стоимости контракта за несколько дней до наступления периода выставления нотисов и поставки. Это служит мощным сдерживающим средством от небрежных поставок и лимитирует число держателей контрактов текущего месяца только теми участниками, кто готов совершить и принять поставку.

Брокерская фирма также может повысить требования по марже, если считает, что общая позиция ее клиентов по какому-либо контракту или месяцу поставки ставит ее в очень рискованное положение. Эта ситуация возникает на товарных рынках, которые либо являются очень неликвидными, либо подвержены быстрым изменениям цены. Многие брокерские дома стремятся избежать большого объема открытой позиции на таких рынках, и изменение брокерской маржи служит одним из методов, препятствующих этому.

Как видим, брокерские фирмы имеют значительную свободу в установлении уровня маржи брокерского дома. Соглашение с клиентом, подписываемое при открытии счета, обязывает каждого клиента поддерживать любой уровень маржи, который может потребовать брокерская фирма. Неисполнение требований в отношении маржи может привести к принудительной ликвидации фьючерсной позиции. Однако в нормальных условиях уровень брокерской маржи держится на уровне, весьма близком либо равном марже биржи.

Пополнение первоначальной маржи

Требование о пополнении первоначальной маржи (original margin call) направляется брокерской фирмой своему клиенту, когда по каким-либо причинам клиент открыл фьючерсную позицию, имея недостаточно средств на своем счете. Причины могут быть следующие.

1. Клиент открывает фьючерсную  позицию, имея недостаточные средства на своем счете.

Спекулянт, имеющий 50 тыс. долл. на своем счете, решает купить 20 фьючерсных контрактов на серебро, по которым первоначальная маржа составляет 3 тыс. долл. за контракт. Хотя большинство брокерских фирм требуют внесения полной суммы маржи до совершения сделки, исключения все же существуют для клиентов, чья кредитоспособность известна брокерской фирме. Так, в этом случае брокерская фирма позволяет купить своему клиенту 20 контрактов на серебро под слово клиента, что он пошлет недостающие 10 тыс. долл. немедленно. На следующий день отдел маржевых расчетов брокерской фирмы, заметив, что позиция открыта при недостатке средств, отправит требование о пополнении первоначальной маржи.

2. Клиент открывает фьючерсную позицию в день, когда неблагоприятное  изменение  цен  по ранее открытым  позициям уменьшает средства на его счете до уровня, когда на новую позицию не остается средств.

Текстильная фирма имеет 75 тыс. долл. на своем счете и длинную позицию по 40 декабрьским фьючерсным контрактам на хлопок. Она решает купить 10 мартовских фьючерсных контрактов на хлопок. Первоначальная маржа составляет 1500 долл. Когда заказ принят, на счете достаточно средств для покрытия новой позиции (1500 ∙ (40 + 10) = 75 тыс. долл.). Однако во второй половине дня цены на хлопок падают с 54,25 цента за фунт до 53,50 цента – убыток в 375 долл. на контракт (15 тыс. долл. в целом). После списания этой суммы по новым позициям не хватает 15 тыс. долл., отсюда появляется требование о пополнении первоначальной маржи.

3. Биржа вводит увеличение маржи с обратным действием.

Из-за высокой ценовой неустойчивости на рынке соя-бобов Чикагская торговая биржа увеличивает уровень маржи по всем позициям с 2500 долл. до 3500 долл. за контракт. Хотя увеличение маржи обычно относится только к тем счетам, которые были открыты после определенной даты, в этом случае изменение маржи касается всех позиций как новых, так и старых. В результате все счета по этим контрактам, где сумма составляет менее 3500 долл. за контракт, получают требование о пополнении маржи.

Правила всех фьючерсных бирж едины в одном важном условии относительно первоначальной маржи: когда от клиента требуется довнесение средств на счет по первоначальной марже, то ликвидация позиции, по которой это довнесение требовалось, не заменяет этого. Требование о довнесении остается, даже если позиция была клиентом в этом интервале закрыта. Причина подобного подхода ясна. Осуществление операций без необходимой суммы первоначальной маржи является серьезным нарушением. Если бы участникам разрешали выполнять требование о пополнении путем простой ликвидации позиции, эта практика привела бы к открытию позиций без соответствующей маржи, что поставило бы под угрозу финансовую безопасность всей системы фьючерсного рынка. Поэтому клиент должен выполнить это требование быстро, независимо от прибыльности позиции, которая вызвала это требование.

Клиент, не имеющий средств на своем счете, покупает один декабрьский фьючерсный контракт на серебро (первоначальная маржа – 2 тыс. долл.). В тот же день цена этого контракта устанавливается на 50 центов выше цены его сделки, что дает ему прибыль в 2500 долл. Клиент считает, что эти 2500 долл. на его счете можно зачесть за первоначальную маржу, однако он ошибается. Независимо от того, реализовал он 2500 долл. прибыли или нет, он должен перевести 2 тыс. долл. в ответ на требования о внесении первоначальной маржи.

Первоначальную маржу можно внести следующим образом:

• наличными. От индивидуальных клиентов и небольших институциональных клиентов достаточно чека. От крупных институциональных клиентов требуется банковский перевод;
• государственными ценными бумагами. Большинство американских   бирж   ограничивает   использование   государственных ценных бумаг для первоначальной маржи бумагами со сроком погашения менее одного года. Так, векселя Казначейства США наиболее   часто   используются  для   внесения   первоначальной маржи. На разных биржах могут быть некоторые ограничения в отношении казначейских билетов. Например, некоторые фьючерсные биржи не позволяют членам биржи оценивать казначейские билеты более чем в 90% номинальной стоимости или по рыночной стоимости (выбирается меньшая);
• переводом избыточных средств или ценных бумаг с других счетов. Если клиент имеет другие фьючерсные счета или счета на ценные бумаги в той же фирме, он может поручить исполнителю счетов перевести избыток средств на дефицитный счет;
• аккредитивом. Некоторые биржи позволяют использовать аккредитив в качестве первоначальной маржи. Однако не все брокерские фирмы принимают аккредитивы, поскольку процедура эта достаточно сложна;
• складским свидетельством.   Некоторые  биржи  разрешают своим членам принимать складское свидетельство как первоначальную маржу. Например, биржа Комэкс — по фьючерсным контрактам на металлы.