Лекции по "Товарные биржи"

Какие же у него возможности? В мире, где нет фьючерсного рынка, фермер должен ждать сбора урожая, прежде чем продать его по цене, которая сложится на тот момент. Его хлопок, даже не созревший, представляет собой запасы товаров, стоимость которых уменьшается с падением цен.

Пытаясь избежать убытков, фермер звонит текстильному фабриканту и спрашивает: "Какую цену вы гарантируете мне сейчас за хлопок, который я поставлю через два месяца?" Текстильный фабрикант, уже имеющий обязательства на поставку тканей, опасается повышения цен на хлопок в октябре и предлагает фермеру 60,5 центов за фунт. Вот эта договорная цена и называется форвардной ценой (forward price), поскольку представляет собой выражение стоимости чего-либо, поставляемого в будущем.

Форвардная цена любого товара колеблется в соответствии с изменениями ожиданий относительно уровня цены в будущем. Сообщения о запасах, прогнозах погоды и урожая определяют тенденцию в движении цены. При увеличении числа участников рынка (как продавцов, так и покупателей) складывается общая точка зрения на стоимость товара на ту или иную дату в будущем. С этого момента на хлопок существует множество цен: цена с немедленной поставкой и цены с поставкой в будущем.

Форвардный контракт. Вернемся к соглашению между фермером и текстильным фабрикантом, по которому фермер обязался поставить 50 тыс. фунтов хлопка в октябре. Условия этого соглашения указываются в формальном контракте. Форвардный контракт (forward contract) является фундаментом, на котором базируются фьючерсные рынки. В условия форвардного контракта входит:

• поставляемое количество;
• сорт хлопка;
• месяц, в котором хлопок будет поставлен;
• пункт, где будет произведена поставка;
• условия платежа.

Таким образом, форвардный контракт – это соглашение между двумя сторонами о поставке определенного количества товара оговоренного качества в определенном месте в оговоренный срок в будущем. Заключив форвардный контракт, фермер переложил ценовой риск, связанный с владением хлопком, с себя на текстильного фабриканта. С другой стороны, контракт гарантировал фабриканту источник снабжения по удовлетворительной цене.

Продолжим наш пример. Предположим, благоприятная погода ведет к падению цен на хлопок до 55 центов за фунт. В этом случае фермер весьма доволен своим решением о продаже, а текстильный фабрикант сожалеет о сделанной закупке. Допустим, он убежден, что благоприятная погода приведет к еще большему падению цены, и хочет ограничить свои убытки. Он может это сделать двумя способами.

Во-первых, попросить фермера аннулировать контракт, однако тот, даже если и согласится, потребует уплаты штрафа в размере разницы между контрактной ценой 60,5 цента и нынешней ценой 55 центов. Но даже и получив штраф, у фермера нет гарантий, что он найдет другого покупателя, поэтому фермер будет настаивать на выполнении контракта.

Во-вторых, текстильный фабрикант может найти покупателя на свой контракт. Но фабриканту нужно будет заплатить этому покупателю 5,5 цента за фунт как компенсацию разницы в ценах. Фабрикант, желая ограничить свои убытки, согласен на это, поскольку уверен, что цены упадут ниже 50 центов за фунт в течение ближайших недель.

Перекупщик соглашается приобрести контракт. Он рассчитывает, что цена к моменту сбора урожая пойдет вверх и, купив контракт по эффективной цене 55 центов за фунт (60,5 цента заплатит фермеру минус 5,5 центов компенсации от фабриканта), он позже сможет продать его с прибылью.

В конце сентября цены на хлопок действительно поднялись до 63 центов за фунт, и спекулянт перепродает контракт другому текстильному фабриканту, который соглашается компенсировать ему 2,5 цента за фунт (63 цента минус 60,5 цента).

Весь этот период фермер был информирован о том, кто является второй стороной контракта. В первую неделю октября он сообщает текстильному фабриканту, который тогда владел контрактом, о том, что хлопок будет поставлен 15 октября. В этот день хлопок поставлен, фермер получает свои 60,5 центов, и контракт прекращает свое действие. Общий результат.

1. Форвардный   контракт  позволил  фермеру  перенести  риск падения цены хлопка на текстильного фабриканта и гарантировал ему 60,5 цента за фунт.
2. Форвардный контракт гарантировал текстильному фабриканту поставку хлопка по 60,5 центов за фунт, но падение цен вынудило его продать контракт с убытком в 5,5 цента за фунт.
3. Местный спекулянт принял на себя контракт, его прибыль составила 5,5 цента за фунт, которые он получил, приняв на себя контракт, плюс 2,5 цента за фунт от перепродажи контракта, всего 8 центов за фунт.
4. Второй текстильный фабрикант, приняв контракт, обеспечил себе поставку сырья по цене 63 цента за фунт (60,5 центов фермеру и 2,5 цента спекулянту).
5. Анализируя счета каждого участника, мы видим, что сумма их доходов и платежей равна нулю:

Фермер получил 60,5 цента за фунт        (+60,5)

Текстильный фабрикант заплатил 5,5 цента за фунт    (-5,5)

Спекулянт получил 8 центов за фунт        (+8)

Второй фабрикант заплатил 63 цента за фунт        (-63)

Результат:           0

На каждой стадии существования форвардный контракт приносил пользу его владельцу, однако его практическая полезность была ограничена отсутствием гибкости. Так, первый фабрикант нашел спекулянта для передачи контракта. Но этого могло и не произойти, тогда он был бы вынужден принять в октябре хлопок и заплатить 60,5 цента за фунт.

Для наших участников было бы удобнее, если бы форвардный контракт можно было бы перевести или ликвидировать путем простого извещения. Полезность контракта была бы выше, если бы перевод осуществлялся быстро и без задержек. Другими словами, успех форвардного контракта зависит от высокой ликвидности (liquidity) – степени легкости, с которой финансовый инструмент или активы могут быть проданы или куплены. Она является прямой функцией числа желающих и готовых совершить сделку продавцов и покупателей.

Для увеличения ликвидности форвардных контрактов, завершая наш пример с хлопком, можно было бы сделать следующее:

1. Найти место, называемое биржей, где можно было бы вести торговлю на срок.
2. Стандартизировать контракт, которым будут торговать на этой бирже. Для ускорения процесса обсуждения условий контракта продавец и покупатель будут заключать сделку на стандартный контракт с заранее установленным количеством, качеством (сортом), сроком поставки и местом поставки. Например, это может быть контракт на поставку 50 тыс. фунтов (количество) среднего качества белого хлопка 1 1/16 дюйма (качество) с поставкой в Мемфисе (место) в марте, мае, июле, октябре или декабре (срок). Однако, чтобы рынок не был  столь жестким,  контракт должен допускать поставку других сортов с премией или скидкой, определяемой биржей.
3. Наконец, для укрепления доверия к контракту биржа установит определенные финансовые требования к своим участникам, включая внесение депозита каждой из сторон контракта. Она также установит правила, регулирующие механизм заключения сделок и порядок рассмотрения споров.

Биржа назовет такие контракты фьючерсными контрактами (futures contracts), для отличия их от форвардных контрактов, которые возникли за пределами биржи, а сама биржа станет таким образом фьючерсной биржей (futures exchange).

2.4. фьючерсный контракт и его  характеристика

Фьючерсный контракт является соглашением двух сторон о поставке товара определенного количества и качества в определенном месте и в определенное время, заключенный по правилам биржи. Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, определяется путем свободной конкуренции среди участников торговли в операционном зале биржи.

Основные положения форвардных и фьючерсных контрактов

Фьючерсный контракт является соглашением продавца и покупателя о поставке определенного товара в согласованный срок в будущем. Каждый контракт имеет две стороны: покупатель и продавец. Покупатель фьючерсного контракта называется стороной, имеющей длинную позицию (long), а продавец – стороной, имеющей короткую позицию (short).

В течение срока действия контракта его цена зависит от состояния конъюнктуры на соответствующий товар. Покупатели выигрывают от повышения цен, так как они смогут получить товар по цене ниже текущей. Продавцы выигрывают от падения цен, так как они заключили контракт по цене выше текущей. Для исполнения контракта продавец может просто купить товар по новой, более низкой цене, и поставить его по фьючерсному контракту. Однако на практике фьючерсные контракты крайне редко завершаются реальной поставкой.

Каждый фьючерсный контракт имеет стандартное, установленное биржей количество товара, которое называется единицей контракта (contract unit). Например, в контрактах на зерновые (кукуруза, пшеница, соя-бобы) на биржах США оно составляет 5 тыс. бушелей; в контракте на соевое масло – 60 тыс. фунтов. Фьючерсный контракт на трехмесячные векселя Казначейства США предполагает поставку векселя стоимостью 1 млн. долл. Контракт на золото на бирже Комэкс предполагает поставку 100 унций золота. Единица контракта на швейцарские франки на Чикагской торговой бирже – 125 тыс.шв. франков. Установление торговых единиц (унции, фунты, бушели) и число таких единиц в контракте базируются на торговой практике.

Способы котирования цен на различные товары определяются обычаями и физическими особенностями товара. Так, золото и платина котируются в долларах и центах за унцию. Серебро также котируется за унцию, но поскольку это более дешевый металл, то котировка содержит дополнительные знаки: серебро котируется в долларах, центах и десятых долях центов за унцию. Зерновые котируются в долларах, центах и четвертых долях цента за бушель. Многие товары котируются в десятых и сотых долях центов за фунт (медь, алюминий, сахар и пр.).

Зная величину контракта и способ котировки цены, можно подсчитать стоимость контракта. Так, стоимость фьючерсного контракта на медь (единица контракта 25 тыс. фунтов) при цене 60 центов за фунт составит 15 тыс. долл. (25000 х 0,60 долл.).

Подсчет прибылей и убытков – одновременно с колебанием цены изменяется и стоимость контракта. Для держателя длинной позиции прибыль возникает при повышении цен, что увеличивает стоимость его контракта. Падение цен и соответственно уменьшение стоимости контракта дает прибыль держателю короткой позиции. Разница в стоимости контракта по длинной или короткой позиции определяется как разница между ценой заключения сделки и текущей котировкой, помноженной на единицу контракта.

Если стоимость контракта в момент t1 представить символом Vt1, а стоимость в момент t2 – символом Vt2 то разница в стоимостях в интервале t2 и t1 определяется:

ΔV = Vt2 - Vt1                                                                                                                       (2.1)

Если ΔV имеет положительное значение, то это дает прибыль покупателю, а если отрицательное – то прибыль продавцу.

Поскольку стоимость контракта есть цена, помноженная на единицу контракта, получаем:

Vt2 = Pt2 ∙ C; , Vt1 = Pt1 ∙ C, где Р – цена, С – единица контракта.

Преобразуя формулу, получаем:

ΔV = (Pt2- Pt1) ∙ С.                                                                                         (2.2)