Лекции по "Товарные биржи"

 

Хеджирование покупкой

Эта операция представляет собой покупку фьючерсного контракта. Результатом длинного хеджа является фиксация цены закупки товара. Используется он для защиты и от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам, и от роста цен на сырье, используемое в производстве продукта со стабильной ценой.

Этот вид хеджирования часто применяют посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку товара в будущем, а также компании-переработчики. При этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как временная замена закупки реального товара. В итоге длинное хеджирование предохраняет от повышения цен.

Например, потребитель знает, что ему необходимо закупить 10 тыс. т газойля через два месяца, но опасается повышения цен по сравнению с текущим уровнем в 166 долл. за тонну. Немедленная закупка для него невозможна, так как он не имеет хранилища. В этом случае он покупает 100 фьючерсных контрактов на газойль на бирже в Лондоне и продает их, когда будет заключать контракт на реальную поставку. Общий результат операции (табл. 6.3):

 Таблица 6.3

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок	Базис
Август	Нет сделок Целевая цена 166 долл./т	Покупка   100   октябрьских   контрактов по 164 долл./ т	+ 2
Октябрь	Покупает 10 тыс. т по 194 долл./т	Продает 100 октябрьских контрактов по 192 долл./т	+ 2
		Прибыль 28 долл./ т

 

Конечная цена закупки: 194 - 28 = 166 долл.

Расходы на саму фьючерсную сделку будут незначительны, хотя платежи по марже и кредиту будут больше, чем при быстрой ликвидации сделки, поскольку фьючерсные контракты держались два месяца.

 

6.3. Выгоды хеджирования

 

Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов  имеет ряд важных достоинств.

• Происходит существенное снижение ценового риска торговли товарами или финансовыми инструментами. Хотя полностью устранить риск невозможно, однако хорошо выполненный хедж на рынке с относительно стабильным базисом устраняет большую долю опасности. Он повышает стабильность финансовой стороны 
  бизнеса, минимизирует колебания прибыли, вызванные изменениями цен на сырье, процентные ставки или курсы валют.
• Хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.
• Хеджирование обеспечивает большую гибкость в планировании.   Поскольку   фьючерсные   контракты   существуют  для многих месяцев поставки в будущем, предприятие может планировать вперед. Так, переработчик сои может купить соя-бобы только в том случае, если кто-либо хочет и может ему их продать. Он должен хранить эти бобы и готовую продукцию, пока кто-либо не купит ее. Имея же фьючерсные контракты, он может управлять финансовым риском путем замены сделок с бобами и продуктами их переработки на сделки на фьючерсном рынке. Это делает более эффективным управление избытком запасов или их дефицитом.
• Хедж облегчает финансирование операций. В бизнесе принято предоставлять  в обеспечение  займов запасы товаров,  и хедж играет важную роль в определении объемов такого кредита. Для незахеджированных запасов товаров банк предоставляет кредит,  примерно равный собственным средствам  компании, которые она может выделить на эту закупку (т.е. соотношение собственных и заемных средств для приобретения запасов будет 50:50). Если эти запасы хеджируются, то доля банковского кредита может доходить до 90%, а остальное финансируется самой компанией (т.е. соотношение становится 10:90). Предположим, компания имеет 1 млн. долл. для закупки запасов сырья. Она могла бы приобрести на 2 млн. долл. запасов без хеджирования их (1 млн. долл. – банковский кредит, остальное – из средств компании). Если бы компания использовала фьючерсные контракты, то она могла бы купить на 10 млн. долл. этих запасов (1 млн. долл. – 
  средства компании, остальное – банковский кредит). Это дает очевидную выгоду компании, особенно в ситуации расширения бизнеса. Дополнительный положительный момент заключается в том, что банк сам имеет больше доверия к кредитам, которые выданы против обязательств, покрытых фьючерсными контрактами.
• Если хедж начат, совсем не обязательно ликвидировать его только при осуществлении реальной сделки. Вполне возможно вести операции "внутри" хеджа, откупая часть контрактов раньше срока и затем снова их продавая, если цены пошли вверх. В этом случае возможна дополнительная прибыль. Однако эти операции 
  приобретают спекулятивный характер, поскольку фьючерсная позиция становится не равной по количеству и не противоположной по направленности реальному рынку.

Анализируя приведенные в этой главе примеры хеджирования, можно увидеть, что эта операция использовалась как временное замещение операции на реальном рынке, которая будет осуществлена в форме сделки с немедленной поставкой. Возникает вопрос, а не существует ли на наличном рынке других форм сделок, лишенных того риска, которые имеют сделки спот? Рассмотрим пример, в котором даются альтернативные способы поведения продавца и покупателя для защиты от ценового риска.

Предположим, фермер вырастил пшеницу, но у него нет соответствующего хранилища. Это означает, что в период сбора урожая он должен будет продать всю пшеницу или прибегнуть к коммерческому хранению.

1 декабря на Чикагской  бирже июльские фьючерсные контракты на пшеницу предлагаются по 3 долл./ буш., а форвардная цена покупателя на пшеницу с поставкой в период сбора урожая составляет 2,65 долл./буш. Данные условия на рынке удовлетворяют продавца в отношении намеченной цены, и он решает хеджировать часть ожидаемого урожая, продав три июльских контракта по 5 тыс. бушелей и зафиксировав фьючерсную цену на уровне 3 долл./буш. Продавец полагает, что базис усилится по сравнению с его текущим уровнем в -35 центов, который базируется на цене покупателя наличного форвардного контракта.

Предположим, что наличная цена упала до 2,3 долл./буш. ко времени сбора урожая, а июльские фьючерсы на пшеницу предлагались по 2,55 долл./буш. Поскольку продавец воспользовался хеджированием, он был защищен от снижения цен на наличном рынке. Его первоначальная фьючерсная позиция – продажа трех июльских фьючерсов на пшеницу по 3 долл./буш. и обратная позиция – покупка трех контрактов по 2,55 долл./буш. позволили ему выиграть на фьючерсном рынке 45 центов на бушель. Эта прибыль компенсирует продавцу более низкую цену на наличном рынке – 2,3 долл./буш. и, таким образом, его продажная цена составляет 2,75 долл./буш. (2,3 + 0,45). Общий результат выглядит следующим образом (Табл. 6.4):

Таблица 6.4

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок	Базис
1 декабря	Цена покупателя 2,65 долл.	Продажа фьючерсов по 3,0 долл. долл.	-35 центов
Сбор урожая	Продажная цена 2,3 долл.	Покупка фьючерсов по 2,55 долл. Прибыль 0,45	-25 центов

Каждая из возможных операций сработала следующим образом:

1. если бы продавец не воспользовался заранее ни одной из операций и просто продал бы свой товар в период сбора урожая, его продажная цена была бы 2,3 долл./ буш;
2. если бы он 1 декабря заключил форвардный контракт на наличном рынке, его продажная цена составила бы 2,65 долл/буш;
3. прибегнув к хеджированию продажей, он получил 2,75 долл./буш. (на 10 центов больше, чем цена покупателя по наличному форвардному контракту), так как базис усилился с -35 до -25 центов к июльской котировке.

Теперь предположим, что к периоду сбора урожая цены на наличном рынке поднялись до 3,4 долл./ буш., а июльские фьючерсы предлагались по 3,65 долл./ буш. В этом случае продавец продал бы урожай по более высокой цене – 3,4 долл./ буш., но также понес бы убытки на фьючерсном рынке (65 центов на бушель), откупив фьючерсные контракты (табл. 6.5).

Таблица 6.5

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок	Базис
1 декабря	Цена покупателя 2,65 долл.	Продажа фьючерсов по 3,0 долл. долл.	-35 центов
Сбор урожая	Продажная цена 3,4 долл.	Покупка фьючерсов по 3,65 долл. Убыток 0,65 долл.	-25 центов

 

В данной ситуации каждая из возможных операций сработала бы следующим образом:

1. если бы продавец подождал до сбора урожая, а затем продавал пшеницу, то ее цена была бы 3,4 долл./буш. (подобная операция очень рискованна);
2. если бы он выбрал форвардный контракт наличного рынка, цена его пшеницы была бы 2,65 долл./ буш;
3. в результате хеджирования продажей цена равнялась бы 2,75 долл./ буш., так как базис усилился до ожидаемого уровня в -25 центов.

Как видим из этого примера, короткий хедж дал если не лучший из возможных результатов, то и не худший.

Аналогично складывается ситуация и для длинного хеджирования.

Предположим, фермер рассчитал, что в середине ноября ему понадобятся в качестве корма для скота 20 тыс. бушелей кукурузы. Он ожидает, что к этому времени цены поднимутся по сравнению с текущим уровнем.

В настоящий момент цена декабрьского фьючерсного контракта на кукурузу составляет 2,2 долл./ буш., его обычный поставщик кукурузы хочет подписать контракт на поставку во время сбора урожая по цене 2,0 долл./ буш. Поскольку покупатель ожидает, что базис станет слабее и будет равен примерно -30 центов, т. е. цена покупки для него составит 1,9 долл. (2,2 – 0,3 ), он отказывается от подписания форвардного контракта и решает хеджировать свои расходы на корма, используя декабрьский фьючерсный контракт. Чтобы застраховать свою цену покупки, он покупает 4 декабрьских фьючерсных контракта Чикагской торговой биржи на кукурузу по 5 тыс. бушелей каждый по цене 2,2 долл./ буш. В ноябре, как и ожидалось, цены возросли, причем декабрьские фьючерсы предлагаются по 2,6 долл./ буш., а цена кукурузы на наличном рынке составляет 2,3 долл./ буш. Поскольку базис достиг ожидаемого уровня в -30 центов (2,3 – 2,6 ), фермер принял решение ликвидировать хедж.

Он покупает на наличном рынке кукурузу по 2,3 долл./ буш. и ликвидирует свою фьючерсную позицию, продавая 4 декабрьских фьючерсных контракта по 2,6 долл./ буш. Как видим, прибыль в 40 центов на бушель на фьючерсном рынке уравновешивается более высокой ценой покупки на наличном рынке (табл. 6.6);

Таблица 6.6

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок	Базис
Июль	Цена    продавца 2,0 долл..	Покупка   фьючерсов по 2,2 долл.	-20 центов
Ноябрь	Цена      покупки 2,3 долл	Продажа   фьючерсов по 2,6 долл. Прибыль 0,40 долл.	-30 центов

Конечная цена закупки: 2,3 – 0,4 = 1,9 долл.

Если бы фермер ничего не предпринимал и ждал, когда понадобятся корма, цена покупки равнялась бы 2,3 долл./буш. Если бы он воспользовался форвардным контрактом наличного рынка, цена покупки была бы 2,0 долл./буш. А прибегнув к хеджированию для фиксации расходов на корма, он сделал покупку по цене 1,9 долл./буш. Данный хедж оказался более эффективным, чем форвардный контракт, так как базис стал слабее и достиг ожидаемого уровня. Как и при ранее рассмотренных примерах хеджирования, риск ограничивается изменением уровня базиса.

Теперь предположим, что цены на кукурузу понизились с 1,7 долл./буш. на наличном рынке и до 2,0 долл./ буш. – на декабрьские фьючерсы на кукурузу. В данной ситуации, если бы фермер не прибегнул к хеджированию, он купил бы кукурузу на местном наличном рынке по более низкой цене. Однако захеджировав, он понесет убытки в 20 центов на бушель при ликвидации своей позиции на фьючерсном рынке (табл. 6.7).

Таблица 6.7

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок	Базис
Июль	Цена продавца 2,0 долл.	Покупка    фьючерсов по 2,2 долл.	-20 центов
Ноябрь	Цена покупки 1,7 долл.	Продажа    фьючерсов по 2,0 долл. Убыток 0,2 долл.	-30 центов

Конечная цена: 1,7 + 0,2 = 1,9 долл.

Если бы он подождал до ноября, цена покупки составила бы 1,7 долл./ буш. Если бы он воспользовался форвардным контрактом, цена покупки равнялась бы 2,0 долл./ буш. При хеджировании цена покупки составила 1,9 долл./ буш. независимо от колебаний цен на рынке, так как базис достиг ожидаемого уровня.

Снова мы видим, что хеджирование является лучшей или одной из лучших альтернатив.

 

6.4. Базисный риск в хеджировании

 

Как отмечено выше, хеджер заменяет один риск на другой. Он устраняет ценовой риск, связанный с владением реальным товаром или финансовым инструментом, и принимает риск, связанный с "владением" базисом. Хеджирование полезно тогда и только тогда, когда последний риск существенно меньше первого.

Факторы, изменяющие базис, проанализированы в предыдущей главе. Исследуем в общих чертах воздействие базиса на результаты хеджирования. Идеальное хеджирование предполагает ситуацию, когда базис не меняется.

Предприятие покупает 10 единиц товара по 2,50 долл. 15 октября и немедленно хеджирует, продав 10 единиц по декабрьскому фьючерсному контракту по 2,75 долл. Таким образом, базис в момент хеджирования составляет -25 центов. Через месяц предприятие продает 10 единиц по 2,0 долл., имея убыток на наличном рынке в 50 центов. Если фьючерсные цены упали также на 50 центов, убыток точно компенсирован прибылью (табл. 6.8);

Таблица 6.8. Нет изменений базиса

Дата	Наличный рынок	Фьючерсный рынок	Базис
15 октября	Покупка по 2,50 долл.	Продажа по 2,75 долл.	-0,25 долл.
15 ноября	Продажа по 2,00 долл.	Покупка по 2,25 долл.	-0,25 долл.
Результат	Убыток 0,50 долл.	Прибыль 0,50 долл.
Нетто-результат: 0