Лекции по "Товарные биржи"

Суммируя выгоды спредовых приказов, можно отметить следующее.

• Рынок спредов является лучшим способом открытия и закрытия позиций, позволяющим осуществлять операции при более благоприятном уровне дифференциала.
• Когда спред исполняется отдельно по каждой позиции, одна из них, как правило, представляет собой покупку или продажу малоликвидной позиции. При этом могут быть сложности с закрытием этой неликвидной позиции при выбранном уровне цены.
• Отдельные приказы влекут за собой и более высокий уровень комиссионных. Большинство брокерских фирм устанавливает комиссионные для спредов на более высоком уровне, чем для простой покупки или продажи, однако ниже, чем для двойной сделки. Эта экономия может быть очень важной, поскольку уровень прибыли на операциях спреда (подсчитанной на один контракт) значительно меньше, чем возможная прибыль в операциях с простой длинной или короткой позицией.

Таким образом, спредовые ринги, существующие на ведущих биржах, обеспечивают более высокий уровень ликвидности и позволяют снизить операционные издержки. При этом надо, конечно, иметь в виду, что такие специальные спредовые ринги существуют только для сделок, совершаемых на одной бирже. Спреды, в которых участвуют различные товары, либо осуществляемые на разных биржах, требуют отдельного исполнения каждой части операции и являются более дорогостоящими.

Конечно, не все спреды заключаются на ринге для спредов, многие из них по-прежнему заключаются на рингах соответствующих товаров. Когда клиент дает приказ на осуществление спреда, решение о том, где заключить сделки, принимает брокер, однако для него возникает большая степень риска, когда он осуществляет сделки на двух рингах, так как за то время, что он потратил на заключение одной сделки, может измениться ситуация на другом, и он не сможет выполнить условия приказа.

 

8.3. Виды операций на разнице цен

 

В биржевой практике существуют четыре типа арбитражных операций:

• внутрирыночный спред,
• межрыночный спред,
• межтоварный спред,
• спред сырье-полуфабрикат.

 

Внутрирыночный спред

Сделку внутрирыночного спреда иногда называют также арбитражем во времени. Суть ее заключается в одновременной продаже фьючерсного контракта с одним сроком и покупке фьючерсного контракта с другой позицией по одному и тому же товару на одной и той же бирже. Приведем пример самого простого спреда.

На рынке пшеницы в течение осени обычно существует разница между ценами ноябрьского контракта и мартовского (следующего года) на уровне 20 центов (ноябрьский дешевле мартовского). В какой-то момент изменение конъюнктуры может увеличить цены ближних позиций, и ноябрьская пшеница будет котироваться выше, чем обычно, а мартовская позиция останется на прежнем уровне. При этом разрыв уменьшится до 16 центов. Если спредер считает, что эта ситуация временная и нормальный разрыв вскоре восстановится, то он может использовать эту ситуацию. На первом этапе он осуществляет продажу ноябрьской позиции и покупку мартовской позиции. После ожидаемого снижения цен на рынке оба контракта ликвидируются при нормальном соотношении цен. Результат операции представлен в табл. 8.1.

Таблица 8.1. Внутрнрыночный спред

Этап	Ноябрьская позиция	Мартовская позиция	Спред
1 этап	Продажа по 4,04 долл./буш.	Покупка по 4,20 долл./буш.	0,16 долл.
2 этап	Покупка по 3,9 долл./буш.	Продажа по 4,1 долл./буш.	0,20 долл.
Результат	Прибыль 0,14 долл./буш.	Убыток 0,10 долл./буш.

Итоговая прибыль: 0,04 долл./буш. (200 долл. на контракт).

В приведенном примере спредер закрыл свои позиции, когда спред вернулся к прежнему значению. В то же время можно отметить, что прибыль возникла бы и при изменении спреда хотя бы на один цент, т.е. позиции можно было бы закрыть с прибылью при спреде в 17 центов, но это дало бы прибыль только 50 долл.

Изменения спреда могут выражаться как в большем, так и в меньшем разрыве цен, соответственно внутри рыночная сделка может проводиться как на повышение (сделка "быка"), так и на понижение (сделка "медведя").

Стратегия "быка" обычно предполагает длинную позицию по ближнему месяцу и короткую позицию по дальнему. Стратегия "медведя" предполагает длинную позицию по дальнему месяцу и короткую – по ближнему.

 

Межрыночные сделки

Межрыночными называются сделки, осуществляемые на двух биржах по одному или очень близким товарам. В основе таких сделок лежит разница цен двух контрактов, которая в данном случае может отражать как качественные, так и географические особенности.

По мере расширения числа фьючерсных контрактов и появления новых фьючерсных рынков возможности межрыночных сделок возрастают. В настоящее время возможны два типа таких операций:

- между двумя фьючерсными рынками одной страны;

- между двумя рынками разных стран.

Первый тип сделок широко представлен в практике бирж США, где до сих пор имеется аналогичная номенклатура фьючерсных контрактов по зерновым. Например, торговля фьючерсными контрактами по этим товарам осуществляется на Чикагской торговой бирже, Среднеамериканской товарной бирже, бирже Канзас-Сити и зерновой бирже в Миннеаполисе.

Операции спреда в этом случае заключаются в покупке фьючерсных контрактов на одной из бирж и продаже таких же контрактов на другой бирже.

Котировки на разных биржах даже по одному и тому же товару редко бывают одинаковыми. Ценовая разница определяется в основном двумя факторами. Во-первых, это транспортные издержки, предполагающиеся при поставке товара по биржевому контракту на склады биржи. Цены на биржах, приближенных к районам производства биржевых товаров, наиболее низки, на более отдаленных – цены возрастают на разницу в плате за транспортировку. Во-вторых, это тип и сорт товара, лежащего в основе контракта. Так, в контрактах на сельскохозяйственную продукцию базисные сорта контракта в принципе совпадают, но цена каждого рынка чаще отражает сорт, наиболее распространенный именно на этой территории.

Арбитраж между рынками разных стран также является весьма распространенной сделкой. К наиболее частым относятся спрединги по сахару, какао, меди, нефтепродуктам между Нью-Йорком и Лондоном, по золоту – между Нью-Йорком, Чикаго и Лондоном.

Для межрыночных сделок важное значение имеет фактор времени: необходимо, чтобы оба рынка были открыты в одно и то же время, чтобы оба приказа были исполнены одновременно.

Определенную сложность при осуществлении спредов на разных рынках вызывает необходимость совпадения величины контрактов, заключаемых на обоих рынках.

 

Межтоварный спред

Межтоварная сделка использует разницу в ценах на разные, но взаимосвязанные товары. Такие товары являются либо взаимозаменимыми, либо производными, т.е. имеющими общие факторы спроса и предложения. По технике эти сделки отличаются тем, что совпадение позиций контрактов не обязательно, хотя является обычной практикой.

Цены товаров, имеющих общее применение, находятся в тесной взаимосвязи. Например, такие товары, как кукуруза и овес, являются главным образом кормовыми культурами, используемыми для корма скота. Когда цены кукурузы становятся выше цен овса с учетом их пищевой ценности, то использование кукурузы уменьшается, а использование овса увеличивается. Это приводит к обратным движениям цен и восстановлению нормальных ценовых пропорций.

Ценовой разрыв между овсом и кукурузой обычно достигает самого большого значения в период июль – август, когда новый урожай овса приводит к понижению цен на него относительно цен на кукурузу. Цены кукурузы не обязательно падают вместе с ценами овса, поскольку сбор кукурузы начинается только в октябре. Цены на нее могут даже демонстрировать противоположную тенденцию в июле – августе, если, например, появится неблагоприятный прогноз на новый урожай. Соответственно цены на овес в течение лета обычно остаются низкими по отношению к ценам кукурузы, падая иногда до уровня менее 50% цен последних. Подобная ситуация и является весьма привлекательной для спредера. Начиная операцию в период сбора урожая овса (июль – август), он может осуществить покупку декабрьского контракта на овес и продажу декабрьского контракта на кукурузу.

Когда наступает осень, и цены на овес начинают укрепляться, на рынке появляется новый урожай кукурузы (в октябре – декабре), что ведет к снижению цен на этот продукт. Когда соотношение цен между овсом и кукурузой становится более или менее нормальным, спредер закрывает сделку, продавая декабрьский контракт на овес и покупая декабрьский контракт на кукурузу.

 

Сделки с переработкой

Особый тип сделок базируется на разнице цен на взаимосвязанные товары, т.е. на сырье и продукты его переработки. Подобного рода спреды можно проводить по двум группам продуктов: по сое и продуктам ее переработки – соевому маслу и соевому шроту, а также по нефти и нефтепродуктам. Эти сделки получили название сделки сырье-полуфабрикат, или сделки с переработкой.   

    

 

8.4. Понятие и виды опционов

 

Опционы на фьючерсные контракты – относительно новый вид сделок в торговле на срок. Их назначение сходно с фьючерсами: они предоставляют страхование от рисков либо возможность спекуляции. Но в отличие от хеджирования с помощью фьючерсных контрактов сделки с опционами не всегда выделены организационно, т.е. каким-то определенным местом в торговом зале, и не ограничены максимальными колебаниями цен. Последнее отличие позволяет в сделках с опционами использовать преимущества, которые дают складывающиеся на рынке тенденции.

Само понятие опциона можно определить как право купить или продать определенную ценность (товар или фьючерсный контракт) на особых условиях в обмен на уплату премии. В качестве аналога можно привести покупку и продажу страховки домовладельцем. Домовладелец покупает страховку, чтобы защитить стоимость своего дома на случай ущерба от огня, кражи и т.п. Он платит страховую премию за привилегию иметь застрахованный дом. В обмен, если дому нанесен ущерб, он реализует свой страховой полис, чтобы получить денежную компенсацию своих убытков. С другой стороны, если дому ущерб не нанесен в течение срока действия полиса, то реализовать страховой полис нет никаких оснований.

Продавец полиса – страховая компания – оценивает риск, связанный с покрытием ущерба дому, и требует уплаты страховой премии. Чем больше риск, тем больше премия. Если с домом ничего не случается, страховая компания оставляет премию себе. Однако если случается, например, пожар, то страховая компания должна оплатить убытки. В сущности, таков и механизм опционов на фьючерсном рынке. Но вместо страхования стоимости дома опционом страхуют продажную цену или цену покупки товара.

Существует несколько определений опциона, в качестве примера приведем два из них. Первое представляет собой стандартное определение, а второе позволяет проще понять суть опциона.

1. Опцион представляет собой право, но не обязанность, купить (в случае опциона на покупку) или продать (в случае опциона на продажу) оговоренный в опционе объект, по установленной цене в определенный срок или в течение определенного периода в обмен на уплату премии.
2. Опцион представляет собой форвардный или фьючерсный контракт, который может быть прекращен до наступления его срока, если одна из двух сторон сделки этого пожелает. Стороной, имеющей привилегию прекращения обязательства, является покупатель опциона.

Объектом опциона может быть как реальный товар, так и ценные бумаги или же фьючерсный контракт. В дальнейшем речь пойдет об опционах на фьючерсные контракты.

По технике осуществления различают три вида опционов:

- опцион с правом покупки  или на покупку;

- опцион с правом продажи  или на продажу;

- двойной опцион.

Опцион на покупку дает его покупателю право, но не обязанность, купить определенный фьючерсный контракт по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона.

Опцион на продажу дает его покупателю право, но не обязанность, продать фьючерсный контракт по соответствующей цене в течение срока действия этого опциона.

Двойной опцион – это комбинация опциона на покупку и на продажу, позволяет его покупателю либо купить, либо продать контракт по соответствующей цене. Используется при очень неустойчивой рыночной конъюнктуре, когда трудно прогнозировать движение цен. Торговля двойными опционами ведется только на биржах Великобритании.

Цена, по которой покупатель опциона на покупку имеет право купить фьючерсный контракт, а покупатель опциона на продажу – продать фьючерсный контракт, называется базисной ценой, ценой исполнения или ценой столкновения (basic price, exercise price, strike price).

Сумма, которую покупатель опциона выплачивает продавцу в момент заключения сделки, называется премией (premium).

Следующим основным понятием является срок действия опциона. В зарубежной литературе для его обозначения употребляются термины: "период" или "срок истечения", а также "дата истечения" (expiration date). Наряду с этим применяются выражения "время жизни" опциона и "срок созревания" опциона (maturity date). Срок действия опциона строго фиксирован. На английских биржах опцион может быть осуществлен только в момент истечения срока его действия. Так, на лондонских биржах ведется торговля опционами со сроком действия 3, 6 и 9 месяцев.

На биржах США сделки осуществляются с так называемыми торгуемыми опционами, сроки действия и осуществления которых не совпадают. Срок действия опциона на биржах США соответствует сроку поставки фьючерсного контракта и наступает обычно за 10 дней до начала поставок по фьючерсному контракту. Американский опцион может быть реализован по усмотрению покупателя опциона в любой момент до окончания срока его действия.