Инвестиции

 

Эффективность решения следующей  проблемы во многом зависит от точности анализа и прогноза изменения  уровня цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем этапе.

 

Для непосредственного управления рисками наиболее часто используются диверсификация и различные способы  хеджирования.

 

Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного  портфеля из различных активов таким  образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному  соотношению риск/доходность. Формально  эта задача может быть сформулирована следующим образом: минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска.

 

Современные способы хеджирования портфельных рисков базируются на использовании  производных финансовых инструментов — фьючерсов, опционов, свопов и  др.

 

Четвертый этап (выбор и  реализация адекватной стратегии управления портфелем) тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить  на активные, пассивные и смешанные.

 

Активные стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями  рыночной конъюнктуры. Наиболее существенным моментом их реализации является прогнозирование  факторов, оказывающих влияние на характеристики ценных бумаг, включенных в портфель. Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением постоянного анализа и мониторинга рынка, а также с проведением операций купли/продажи при реструктуризации портфеля. Существует множество разновидностей активных стратегий.

 

Пассивные стратегии требуют  минимума информации и, соответственно, невысоких затрат. Наиболее простой  стратегией этого типа является стратегия  «купил и держи до погашения или  определенного срока». Одна из популярных стратегий данного типа — индексирование. Такая стратегия базируется на обеспечении максимально возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному индексу, например РТС, ММВБ, DJ, S&P500 и др. Подобные стратегии используются рядом крупных институциональных инвесторов — паевыми, инвестиционными, индексными и пенсионными фондами, страховыми компаниями и т. п. Практика показывает, что в долгосрочной перспективе индексные фонды в среднем «переигрывают» управляющих инвестиционными компаниями, использующих активные стратегии.

 

Смешанные стратегии, как  следует из названия, сочетают в  себе элементы активного и пассивного управления. При этом пассивные стратегии  используются для управления «ядром», или основной частью, портфеля, а  активные — оставшейся частью (как  правило, рисковой).

 

Заключительный этап предполагает периодическую оценку эффективности  портфеля как в отношении полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.

 

Одним из наиболее простых  способов подобной оценки является сравнение  полученных результатов с простой  стратегией управления вида «купил и  держи до погашения». Вместе с тем  существуют и более развитые подходы  к оценке, такие как:

исчисление специальных  показателей (например, коэффициент  Шарпа, коэффициент Трейнора и др.);

расчет и последующее  сопоставление эталонных характеристик  с условными параметрами «рыночного портфеля»;

статистические методы (например, построение персентильных рангов, корреляционный анализ и т. д.);

факторный анализ;

методы искусственного интеллекта и др.

 

В практике финансового менеджмента  важнейшую роль играют второй и третий из упомянутых этапов портфельного управления.

21 Диверсификация  портфеля ценных бумаг

Диверсификация портфеля ценных бумаг - образование инвестиционного  портфеля из широкого круга ценных бумаг с целью избегания серьезных  потерь, в случае падения цен одной  или нескольких ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг  может состоять из одной ценной бумаги или их сочетания. Такой портфель может содержать обыкновенные акции, привилегированные акции, краткосрочные  бумаги с фиксированным доходом, облигации, необеспеченные обязательства, варранты и даже производные инструменты. Смесь или специализация зависит  от представлений инвестора о  рынке, его терпимости к риску  и ожидаемого дохода. Портфель может  состоять из инвестиции в одну компанию или множество компаний. Инвестиции также могут быть в компании одного сектора или широкого круга отраслей. В идеале портфель должен состоять из ценных бумаг широкого спектра  отраслей.

 

Причина диверсификации - в  попытке распределить риск по портфелю, поскольку с каждой ценной бумагой  и с каждой отраслью связаны свои риски. Предполагается, что инвестор отрицательно относится к риску. Это означает, что инвестор не будет  брать на себя неоправданный риск. Диверсификация портфеля снижает риск, поскольку общая сумма рисков по каждой ценной бумаге в портфеле не равна риску по портфелю в целом.

 

Современная теория портфеля была сформулирована Гарри Марковитцем в работе, опубликованной в 1952 году. Вкратце эта теория утверждает, что максимальный доход от портфеля не должен быть основой для принятия решения из-за элементов риска. Для сведения риска к минимуму портфель нужно диверсифицировать. Уменьшение риска, однако, означает и снижение доходности. Таким образом, при снижении риска доходы от портфеля должны быть оптимизированы. Фактически нужен такой портфель, в котором соотношение риска и дохода было бы приемлемым для инвестора. Само собой разумеется, что у каждого инвестора свое отношение к риску - его неприятие или стремление к нему в зависимости от угла зрения. Некоторые инвесторы предпочитают высокий риск, в то время как другие стремятся свести его к минимуму. Естественно, что, чем выше риск, тем выше должен быть ожидаемый доход. В то время, когда была выдвинута эта теория, основные усилия управляющих фондами были направлены на отбор ценных бумаг. Это означало, что доходность портфеля базировалась на лучшей ценной бумаге, которую управляющий мог выбрать для повышения дохода от портфеля. Риск как фактор определения надежности портфеля не играл особо большой роли в процессе принятия решений.

 

Диверсификация по Марковитцу представляет собой сочетание ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем, чтобы сократить риск, не сокращая ожидаемого дохода. В целом, чем меньше корреляция между ценными бумагами, тем меньше степень риска по портфелю. Это действительно так, независимо от риска по ценным бумагам, взятым по отдельности. Для того чтобы сделать колебание доходов по портфелю маленьким, недостаточно вложить средства в большое количество ценных бумаг. Однако необходимо избегать инвестиций в ценные бумаги с большой степенью ковариации между собой.

 

Наивный вариант диверсификации - это совет «не класть все яйца в одну корзину». С точки зрения портфельных инвестиций это означает, что одно единственное событие может  отрицательно сказаться на всем портфеле. Следовательно, вложение средств в разные ценные бумаги или инвестиции снизит общий риск по портфелю так, что ни одна отдельно взятая инвестиция не окажет на него общего радикального воздействия.

 

Так называемая современная  теория портфеля (хотя она и была сформулирована в 1952 г.) дает дополнительный инструмент минимизации риска: ковариацию (или корреляцию) между ценными  бумагами. Инвесторы узнают по опыту, что существует риск неполучения  ожидаемого дохода от конкретной инвестиции. Этот риск можно разделить на две  части.

 

Рыночный риск (системный  или недиверсифицируемый риск) - это минимальный уровень риска, которого можно достичь путем диверсификации по широкой группе ценных бумаг. Колебания дохода зависят от экономической, психологической и политической обстановки, воздействующей одновременно на все ценные бумаги.

 

Специфический риск (несистемный  или диверсифицируемый риск) вызывается событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими, как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния приобретения и т. п.

 

33 летнее исследование  ценных бумаг, обращавшихся на  Нью-Йоркской фондовой бирже (1927-1960), показало, что примерно половина  вариации типичной ценной бумаги  объясняется рыночным риском, а  другая половина -- специфическим риском. В результате исследования возник вопрос: какое количество ценных бумаг достаточно для значительного сокращения специфического риска? Естественно, что многие инвесторы предполагают, что портфель с 20 ценными бумагами диверсифицирован в два раза лучше, чем портфель с 10 ценными бумагами.

 

Данные исследований, проведенных  в США, показывают, что 7--10 ценных бумаг  в принципе достаточно для достижения приемлемого уровня диверсификации, при котором устраняется 70--80% специфического риска. На деле требуемое количество ценных бумаг может быть еще меньше, поскольку выбор ценных бумаг  для этих исследований был случайным.

 

Теория Марковитца об использовании корреляции (ковариации) между ценными бумагами также способствует сокращению рыночного риска в дополнение к специфическому риску, и поэтому количество ценных бумаг в портфеле можно сократить еще больше. В основе диверсификации по Марковитцу лежит идея сочетании ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем, чтобы сократить риск, не сокращая ожидаемого дохода. Проще говоря, это означает включение в портфель ценных бумаг, из которых при обычных условиях одна поднимается в цене в то время как другая падает. В течение некоторого времени изучалась доходность портфелей, диверсифицированных в соответствии с моделью ковариации Марковитца. Результаты показали, что использование ковариаций не снизило общий риск ниже уровня, который мог бы быть достигнут путем «наивной» диверсификации. Однако такой уровень снижения риска был достигнут при гораздо меньшем количестве ценных бумаг в портфеле. Действительно, портфели по Марковитцу часто состояли из половины ценных бумаг по сравнению с диверсифицированными по «наивной» схеме. Это можно также выразить как создание доходов, в два раза превышающих уровни наивной диверсификации при той же величине риска. Если же принять во внимание еще и экономию за счет более низких затрат на заключение сделок, доходность таких портфелей была значительно выше.

 

На практике большинство  портфелей обычно слишком диверсифицированы  в том смысле, что они состоят  из слишком большого количества ценных бумаг. Хотя цель включения такого большого количества бумаг - диверсификация портфеля, на практике результаты от этого становятся хуже. На деле многие профессиональные портфели (для инвестиционных фондов, пенсионных фондов и страховых компаний) часто содержат 50, 100 или более  ценных бумаг. Однако действительная причина  такого явления в том, что во многих случаях размеры этих фондов так  велики, что для них не достаточно акций нескольких наименований -- иначе им пришлось бы иметь только контрольные пакеты. На практике приходится тратить значительные финансовые, управленческие ресурсы и время на то, чтобы обновлять информацию по чрезмерному количеству ценных бумаг, содержащихся в таком портфеле. Следует заметить, что попытка отслеживать и быть в курсе событий по большому количеству ценных бумаг требует больших затрат времени.

 

Увеличение различных  активов, т. е. видов ценных бумаг, находящихся  в портфеле, до восьми и более  не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска  достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т. е. возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать. Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным  результатам, как:

 

- невозможность качественного  портфельного управления;

 

- покупка недостаточно  надежных, доходных, ликвидных ценных  бумаг;

 

- рост издержек, связанных  с поиском ценных бумаг (расходы  на предварительный анализ и  т. д.);

 

- высокие издержки по  покупке небольших мелких партий  ценных бумаг и т. д.

 

Издержки по управлению излишне  диверсифицированным портфелем  принесут желаемого результата, так  как доходность портфеля вряд ли будет  возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Доход, получаемый инвестором от вложений в ценные бумаги , неизменно связан с риском, представляющим собой возникновения обстоятельств, при которых инвестор может понести потери. Существует два основных вида рисков: систематический и несистематический. О них, а также о других видах рисков будет подробнее изложено в пункте 2.2 «Виды портфельных рисков и их хеджирование» данной курсовой работы.