Принятие решений в условиях объективно существующей неопределенности и риска

 

 Гончаров В.В. Руководство  для высшего управленческого  персонала в поисках совершенства  управления. – МНИИПУ, 1997.

 

 Менар Клод – Экономика  организаций. – М. Инфра-М, 1996 г.

 

 Мескон М., Основы менеджмента.  – М.: Дело, 2001 г.

 

 Румянцева З.П. Менеджмент  организации – М.: Инфра-М, 2005 г.

 

Фатхутдинов Р.А. Управленческие решения. Учебник. – М.: ИНФРА – М, 2005. – 278 с.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 4. Инвестиционная деятельность в условиях нестабильности, неопределенности и риска

4.5. Принятие инвестиционных  решений в условиях нестабильности, неопределенности и риска

Всякое вложение капитала есть результат принятия определенного  решения, в данном случае инвестиционного  решения, которому сопутствуют специфические  неопределенности. В этих условиях особую важность приобретает проведение регулярных исследований с целью  оценки инвестиционной привлекательности  в стране и ее регионах: интегрального  показателя социально-экономической  и политической ситуации, уровня развития экономики и инфраструктуры. Количественным выражением состояния инвестиционной привлекательности являются инвестиционные риски, отражающие вероятность потери средств, вложенных в экономику, вследствие различных социальных, политических, экономических причин.

 

В современной отечественной  хозяйственной практике понятия  «риск», «нестабильность», «неопределенность», «анализ рисков», «управление рисками» появились недавно и в большей  степени в приложении к финансовому  рынку. Лишь последние несколько  лет эти понятия, объединив накопленный  международный опыт и российскую теоретическую базу законодательно закреплены[397] и стали обязательной составляющей любого бизнес-плана инвестиционного  проекта.

 

Предпринимательская среда  потенциально несет в себе нестабильность и неопределенность в отношении  будущих событий и, соответственно, риск. Первопричиной такого потенциала является нестабильность.

 

В общем случае, нестабильность предполагает переход к неизвестному состоянию, затрагивающему устойчивость какой-либо системы, в нашем случае инвестиционной. Шкала колебаний  нестабильности достаточно велика, от изменений, результат которых можно  предвидеть до изменений совершенно непредсказуемых.

 

Условия нестабильности являются дестабилизирующими по отношению к  инвестиционной деятельности. Причинами  нестабильности является непривычное  поведение или изменение отдельных  элементов инвестиционной среды.

 

Нестабильность:

 

-  приводит к потере  устойчивости субъекта инвестиционной  деятельности, соответственно ухудшает  количественные значения показателей,  его характеризующих;

 

-  изменяет структуру  и качественный состав субъекта  инвестиционной  деятельности;

 

-  ухудшает показатели  управляемости субъектом инвестиционной  деятельности;

 

-  преобразует субъекты  предпринимательской деятельности  в новую предпринимательскую  структуру (делит или ликвидирует  ее) согласно принципам самоорганизации.

 

Нестабильность для субъекта инвестиционной деятельности, предполагает как негативные тенденции и рисковые ситуации, так и возможности для  новых уникальных событий которые  в свою очередь могут расширить  спектр возможных инвестиционных решений.

 

Признание нестабильности поможет  снизить риски и привести к  рождению новых в инвестиционной среде.

 

Инвестиционная деятельность осуществляется в условиях наличия  той или иной меры неопределенности, определяемой следующими факторами:

 

-  неполным знанием  всех параметров, обстоятельств,  ситуации для выбора оптимального  решения, а также невозможностью  адекватного и точного учета  всей даже доступной информации  и наличием вероятностных характеристик  поведения среды;

 

-  наличием фактора  случайности, т. е. реализации  факторов, которые невозможно предусмотреть  и спрогнозировать даже в вероятностной  реализации;

 

-  наличием субъективных  факторов противодействия, когда  принятие решений идет в ситуации  игры партнеров с противоположными  или не совпадающими интересами.

 

Неопределенность — неполнота  или неточность информации об условиях реализации инвестиционной деятельности, в том числе связанных с  ними затратах и результатах. Неопределенность предполагает наличие нестабильности, при которой результаты действий не обусловлены, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна. Для достижения успеха в современной, динамично меняющейся конкурентной среде необходимо инвестору  искать свой путь, своего консультанта и собственные методы.

 

Риск — потенциальная, численно измеримая возможность  неблагоприятных ситуаций и связанных  с ними последствий в виде потерь, ущерба, убытков, вплоть до банкротства  и ликвидации организации в связи  с нестабильностью и неопределенностью, неблагоприятными обстоятельствами экономической  деятельности, получения непредсказуемого результата в зависимости от принятого  хозяйственного решения, действия.

 

Таким образом,  инвестиционная деятельность проходит в условиях нестабильности, неопределенности и рисков, и эти  категории взаимосвязаны. В количественном отношении нестабильность и неопределенность подразумевают возможность отклонения результата от ожидаемого (или среднего) значения, как в меньшую, так и  в большую сторону. Соответственно, под риском в данном контексте  понимается вероятность потери части  инвестиционных  ресурсов, недополучения  доходов или появления дополнительных расходов и (или) обратное — невозможность  получения значительной выгоды (дохода) в результате осуществления определенной целенаправленной деятельности. Поэтому  эти три категории, влияющие на инвестиционную деятельность и реализацию предпринимательской  идеи, должны анализироваться и оцениваться  совместно.

 

Предпринимательский риск имеет  объективную основу из-за нестабильности внешней среды и неопределенности ее воздействия по отношению к  субъекту предпринимательской деятельности.

 

С экономической точки  зрения, предпринимательский риск представляет собой событие, которое может  произойти с некоторой вероятностью, при этом возможно три экономических  результата (оцениваемых в экономических, чаще всего финансовых показателях):

 

-  отрицательный, т.  е. ущерб, убыток, проигрыш;

 

-  положительный, т.  е. выгода, прибыль, выигрыш;

 

-  нулевой (ни ущерба, ни выгоды).

 

Природа нестабильности, неопределенности, рисков и потерь (рис. 4.14.) при осуществлении  предпринимательской деятельности связана с финансовыми убытками субъекта предпринимательской деятельности

 

 

 

Рисунок 4.14. Взаимосвязь категорий:

 

нестабильность — неопределенность — риски — потери

 

Финансовые риски можно  объединить в три главные категории: риск локальный (чистый), спекулятивный  и глобальный (рис. 4.15).

 

Локальный (чистый) риск, результатом  таких рисков являются потери, но нет  возможности выигрыша.

 

Локальные риски возникают  на уровне субъекта предпринимательской  деятельности. Предприниматель мало, что может сделать для того, чтобы избежать локального (чистого) риска. Так, любой предприниматель, имеющий грузовик должен считаться  с риском аварии, а если он имеет  объект недвижимости — с риском пожара.

 

Спекулятивный риск. При локальном (чистом) риске предприниматель может  терпеть убытки или остаться без  прибыли. В случае же спекулятивного риска предприниматель или выигрывает, или проигрывает. Например, предприниматель  решает вложить капитал в земельный  участок в надежде на то, что  земля поднимется в цене, но в  зоне влияния начато строительство  экологически вредного объекта (алюминиевый  завод), стоимость земельного участка  понижается.

 

 

 

Рисунок 4.15. Категории финансового  риска

 

Подобные инвестиции можно  квалифицировать как спекулятивные, так как не слепой случай подвергает предпринимателя риску потерь. Точно  так же инвестиции на приобретение обыкновенных акций могут принести или прибыль, или убыток.

 

Глобальный риск отличается как от чистого, так и от спекулятивного риска своим безличностным характером. Иными словами, глобальный риск не имеет  фаворитов. Судьба не выделяет какого-то субъекта предпринимательской деятельности и обходит своим вниманием  всех остальных. Напротив, глобальный риск в одинаковой мере затрагивает  всех участников предпринимательской  деятельности. Как правило, он связан с экономическими, политическими, социальными  и природными силами, воздействию  которых подвержено человеческое общество.

 

Уровень инвестиционной безопасности  значительно варьируется по субъектам  РФ. С одной стороны, региональные различия интегрального показателя рисков объективно отражают специфику  отдельных регионов, имея в виду их политические, национальные, социальные и экономические различия. С другой стороны масштаб этих различий свидетельствует  об очень значительном «расслоении» регионов страны по уровню социально-экономического развития. Среди регионов достаточно четко прослеживается разделение на относительно благополучные и неблагополучные. Такое положение во многом является следствием прежней директивной  политики по размещению производства. Регионы, в прошлом сосредоточившие  на своей территории большой производственный потенциал, находятся в более  выгодных условиях с точки зрения обеспечения дальнейшего социально-экономического развития, а потому, как правило, более стабильны и в политическом отношении. Напротив, «бедные» районы имеют ограниченные возможности  для формирования благоприятного предпринимательского климата по всему спектру рискообразующих  факторов. Характерно, что разрыв между  благополучными и неблагополучными регионами со временем увеличивается.

 

Особенностью интегрального  показателя инвестиционного риска  является его крайняя нестабильность во времени. При этом говорить о единой тенденции изменения показателя на всех территориях России невозможно. Изменения показателя, на первый взгляд, представляются бессистемными.

 

Хаотические колебания показателя инвестиционного риска являются индикатором общей нестабильности экономической и социально-политической среды в современной России. В  равновесной рыночной экономике  показатель риска, как правило, относительно стабилен или его динамика носит  регулярный характер (например, циклический), «всплески» показателя вызваны влиянием экстраординарных факторов. При этом на фоне устойчивой динамики такие  «всплески» особенно хорошо различимы  и поддаются объяснению.

 

В условиях Российской Федерации  перманентные изменения происходят сразу по столь многочисленным позициям рискоопределяющих факторов, что  динамика уровня инвестиционного риска  зачастую представляется случайной  и труднообъяснимой. Кроме того, непродолжительность периода исследований делает невозможным отслеживание макротенденций в изменении показателя, в том  числе циклических процессов. Практически  единичными являются случаи неизменности интегрального показателя риска. Таким  образом, наиболее привлекательными для  потенциальных инвесторов являются в настоящее время субъекты РФ, обеспечивающие относительную социальную стабильность и  обладающие  богатым  ресурсным и/или конкурентоспособным  производственным потенциалом.

 

Анализ результатов годичного  мониторинга инвестиционных рисков в регионах РФ свидетельствует, что  даже если сам интегральный показатель рисков является достаточно условным, он отражает в целом объективную  картину социально-экономического развития регионов, позволяет сопоставить  их между собой, оценить направления  и темпы изменений. Очевидно, что  продолжение систематических исследований позволит повысить качество и адекватность оценок регионального инвестиционного  климата и будет отвечать интересам  отечественных и зарубежных инвесторов.

 

Существует несколько  подходов к определению инвестиционного  риска:

 

1)  имитационная модель  учета риска, представляющая собой  корректировку денежного потока  с последующим расчетом NPV для  всех вариантов (анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае  такова. По каждому проекту строят  три его возможных варианта  развития: пессимистический, наиболее  вероятный и оптимистический.  По каждому из вариантов рассчитывают  соответствующий NPV. Для каждого  проекта рассчитывается размах  вариации NPV по формуле: R(NPV) = NPV0 - NPVp. Проект с большим размахом  вариации считается более рискованным.

 

2)  методика построения  безрискового эквивалентного денежного  потока, в основу  которой положены  идеи, развитые в рамках теории  полезности и теории игр. Рассматривая  поэлементно денежный поток рискового  проекта, инвестор в отношении  его пытается оценить, какая  гарантированная, т.е. безрисковая,  сумма потребуется ему, чтобы  быть индифферентным к выбору  между этой суммой и ожидаемой,  т.е. рисковой, величиной k-го элемента  потока.

 

Графически отношение  к риску выражается с помощью  кривых безразличия (индифферентности) (рис. 4.16.).

 

 

 

 

 

3) Методика поправки на  риск ставки дисконтирования  (рис. 4.17.) предполагает введение  поправки к ставке дисконтирования:

 

-  устанавливается исходная  стоимость капитала СС (или WACC), предназначенного для инвестирования.

 

-  определяется (например, экспертным путем) премия за  риск, ассоциируемый с данным  проектом, для каждого из проектов (ra,b);

 

-  рассчитывается NPV со  ставкой дисконтирования r: r = CC + ra,b;

 

-  проект с большим  NPV считается предпочтительным.

 

 

 

Возникающие инвестиционные риски можно разделить на макро  и микро риски. Макрориски делятся  на четыре группы:

 

-  риск экономического  спада;

 

-  риск финансового  кризиса;

 

-  политический  риск;