Оптимизация инвестиционного портфеля ценных бумаг

Таблица 3.1.4. Рейтинговый  анализ

Компания	цена акции	P/E	ESP	Сила цены	справедливая  цена
Башнефть	1716	35,39	35,87	12,44	1269,57
Газпромнефть	138,32	4,87	-	-5,17	-
ЛУКОЙЛ	1890	6,24	-	8,73	-
Роснефть	239,82	8,92	-	8,39	-
Сургнфгз	25,53	8,92	2,87	-8,40	25,62
Татнефть	199	8,00	25,27	13,81	202,14
ТНК-ВР	58,35	4,48	13,04	-31,38	58,37
Транснефть	63149	1,03	-	11,55	-
Среднее по отрасли	-	9,73	-	-	-

Судя по рейтингу P/E, акции всех компаний, за исключением Башнефти, сильно недооценены, что может свидетельствовать о потенциальном росте котировок данных финансовых инструментов.

Говоря о  справедливой цене акций компаний, для акций  компаний Газпром нефть, ЛУКОЙЛ и Роснефть их нельзя посчитать, поскольку на рынках обращаются только обыкновенные акции этих компаний. Сила цены акций данных компаний ЛУКОЙЛ и Роснефти положительные, следовательно, можно говорить, что акции торгуются выше рынка. Акции же Газпромнефть напротив торгуются ниже рынка. Однако о дальнейшем движении котировок акций можно судить, лишь проведя более глубокий технический и фундаментальный анализ.

Напротив цена акции Башнефти сильно превзошла свою справедливую цену. Стоит предположить, что несмотря на многие положительные моменты, связанные с компанией, тенденция к росту уже могла истощиться и вкладываться в данный инструмент может быть крайне рискованно.

Наибольшей  силой цены обладает Татнефть, да и судя по справедливой цене, у акций данной компании есть потенциал роста.

Акции ТНК-ВР на данный момент не в листингах российских бирж отсутствуют, поэтому в дальнейшем не стоит их рассматривать.

Более точный вывод  можно сделать, проведя технический анализ котировок рассматриваемых финансовых инструментов за 6 месяцев⁴.

На котировках акций Башнефти наметился повышательный  тренд, несмотря на то. По графику наблюдается высокая волатильность бумаги (См. Прил.10). Если отталкиваться от опережающих индикаторов, а именно уровней поддержки и сопротивления, можно сделать следующие выводы. При «смене ролей» при восходящем тренде котировки акций тестируются то сверху, то снизу. В случае, когда котировки ниже линии тренда, можно предположить, что цены акции будут тестировать уровень сопротивления снизу, а значит, возможен рост курса акций до уровня не ниже 1900 пунктов. Как итог, суммируя все результаты анализа по привлекательности предприятия, можно сказать, что инвестиции в данные ценные бумаги возможны, риск и доходность от данного вложения будут рассмотрены ниже.

На котировках акции Газпром нефти выстраивается неоднозначная картина (См.Прил.11). В целом виден повышательный тренд, однако снижение курса акций, наметившееся с 7 ноября, может означать разворот тренда. Поскольку определение справедливой цены для данного финансового инструмента не было возможным, можно предположить, что риск инвестиций в данные акции достаточно велик, поскольку они торгуются ниже рынка, а, следовательно, в купе с неутешительными результатами фундаментального анализа для данной компании, инвестировать в данные бумаги не стоит.

Ситуация с  ЛУКОЙЛОМ противоположная Газпрому. За шесть предшествующих месяцев выстроился достаточно сильный повышательный тренд (См. Прил. 12). Как в случае с акциями Башнефти котировки варьиюруются у линии тренда, а поскольку в настоящее время, акции находятся ниже этого уровня, а в целом финансовый инструмент компании торгуется выше рынка, можно предположить, что котировки акции будут подниматься. Следовательно эти акции можно включить в портфель.

В целом наблюдается  рост акций Роснефти (См. Прил.13). Однако цены находятся выше уровня поддержки, следовательно, стоит ожидать падения цены. Тем не менее, учитывая то, что Роснефть это одна из компаний нефтяной отрасли, котировки которой увеличились за 9 прошедших месяцев (См. Прил. 9), а также результаты фундаментального анализа, положительно характеризующие деятельность компании, стоит включить данный финансовый инструмент в инвестиционный портфель.

Далее рассмотрим Сургутнефтегаз (См.Прил.14) Наметившийся в сентябре разворот тенденции, все больше и больше усиливается, падение котировок за данный период составило порядка 5,5 рублей за акцию. Поскольку справедливая цена акции ниже ее рыночного показателя, стоит ожидать дальнейшего падения. Как вывод, данную ценную бумагу включать в инвестиционный портфель не будем.

Татнефть, хотя и не входит в состав голубых фишек  в отличие от акций Сургутнефтегаза, показывает хорошую динамику на рост акций (См. Прил.15) Напомним, что акции обладают потенциалом роста (справедливая цена выше рыночного показателя), кроме того, акции Татнефти обладают наибольшей силой цены, следовательно, в сравнении со всеми рассматриваемыми финансовыми инструментами, акции Татнфети занимают наиболее прочную позицию. Следовательно, включаем их в инвестиционный портфель.

Ну и наиболее явная картина наблюдается на графиках котировок акций Транснефти (См. Прил. 16). Тренд роста здесь наиболее сильный, а волатильность акций по сравнению с другими финансовыми инструментами кажется не такой сильной (более точно этот показатель будет рассмотрении далее). Суммируя результаты фундаментального анализа, можно сказать, что данную акцию стоит включить в инвестиционный портфель.

3.2.Анализ включенных в инвестиционный портфель акций и оптимизация инвестиционного портфеля.

По результатам фундаментального и технического анализов, приведенных в предыдущей главе, из нефтяных компаний, чьи акции котируются на российском фондовом рынке, были сделаны выводы о наиболее инвестиционно-привлекательных эмитентах: Транснефть, ЛУКОЙЛ, Роснефть и Татнефть.

Для того чтобы  окончательно определить, какие акции стоит включать в инвестиционный портфель, проведем анализ так называемой двухфакторной модели Г.Марковица, которая еще носит название «доходность - риск». Так как на предыдущих этапах анализа включения бумаги в инвестиционный портфель мы рассматривали финансовые инструменты за 2012 год, а инвестиционный портфель составляется на дату 13.11.12, в качестве периода анализа доходности и риска берем ежедневные котировки акций эмитентов за 01.01.2012 – 20.11.12.

На основании  исходных данных, приведенных в приложении 17, составим таблицу

Таблица 3.2.1.Сравнительная количественная оценка риска инвестиций.

Статистический  показатель	BANE	SIBN	LKOH	ROSN	SNGS	TATN	TRNFP
Среднеарифметическое  значение	1675,35	149,42	1826,55	211,34	28,00	188,09	53933
Дисперсия	18690,01	63,50	7351,87	153,56	2,49	191,09	27760252
Среднеквадратическое  отклонение стоимости	136,71	7,97	85,74	12,39	1,58	13,82	5269
Прогнозируемый  диапазон изменения стоимости с вероятностью 68%	[1538,64; 1812,06]	[141,45; 157,39]	[1740,81; 1912,29]	[198,95; 223,73]	[26,42; 29,58]	[174,27; 201,91]	[48664; 59202]
Коэффициент вариации	8,16	5,33	4,69	5,86	5,63	7,35	9,77

Из данных таблицы  видно, что наибольшим риском обладают акции Башнефти , Татнефти и Транснефти. Наименьшим – ЛУКОЙЛ. Тем не менее, адекватный вывод о включении акций в портфель можно сделать, лишь сопоставив уровни доходности акций за период с имеющимся риском. Для этого проведем количественную оценку риска портфеля акций по модели Шарпа.

На основании  исходных данных, приведенных в Приложении 18, составим таблицу 3.2.2. И построим графики зависимости финансовых инструментов различных эмитентов от MICEX O&G. Поскольку целью и смыслом всей работы является не только вычисление акций, которые стоит включить в инвестиционный портфель, но и в первую очередь определение весов включенных в портфель акций для максимизации доходности и минимизации риска портфеля. Поэтому бета портфеля будем находить уже после определения этих весов.

Рис. 3.2.1. Зависимость индекса MICEX O&G и акций Башнефть.

Рис. 3.2.2. Зависимость индекса MICEX O&G и акций Газпромнефть.

Рис. 3.2.3. Зависимость индекса MICEX O&G и акций ЛУКОЙЛ.

Рис. 3.2.4. Зависимость индекса MICEX O&G и акций Роснефть.

Рис. 3.2.5. Зависимость индекса MICEX O&G и акций Сургутнефтегаз.

Рис. 3.2.6. Зависимость индекса MICEX O&G и акций Татнефть.

Рис. 3.2.7. Зависимость индекса MICEX O&G и акций Транснефть.

Проведем расчет статистических показателей и оценка риска инвестиций.

Таблица 3.2.3.Сравнительная  количественная оценка риска инвестиций.

Статистический  показатель	BANE	SIBN	LKOH	ROSN	SNGS	TATN	TRNFP	MICEX O&G
Средняя доходность	50,38	0,23	14,67	22,24	5,13	26,33	34,93	2,82
Дисперсия	375649,38	297289,79	225317,60	322559,57	459951,95	511263,90	549665,08	217126,31
Среднеквадратическое отклонение	612,90	545,24	474,68	567,94	678,20	715,03	741,39	465,97
Коэффициент вариации	30875,81	127,88	6964,89	12630,35	3480,94	18826,29	25900,13	1312,63
Бета акции	0,33	0,44	0,80	0,57	0,60	0,51	0,39	-

Хотя наибольшим коэффициентом вариации обладают акции Башнефти, они и обладают наибольшей средней доходностью среди рассматриваемых ценных бумаг. Следовательно, можно предположить, что соотношение риск и доходность у данной акции оптимальное, применимо к этому портфелю. Таким образом, увеличивая долю данных ценных бумаг в портфеле можно увеличить доходность и уменьшить риск портфеля. Волатильность данной акции по портфелю является средней 8,16, а бета коэффициент меньше 1, следовательно, акция является менее рискованной, чем в целом по рынку.

Акции Газпромнефти  обладает наименьшим коэффициентом  вариации и самой низкой средней  нормой прибыли. Следовательно, включение  данной ценной бумаги скорее нерезонно, поскольку вместе с проведенными ранее техническим и фундаментальным  анализами, ценная бумага данного эмитента не является инвестиционно привлекательной.

Акции Лукойла  и Сургутнефтегаза обладают средними по величине коэффициентами вариации (6964,89 и 3480,94% соответственно), тем не менее доходность по акциям ЛУКОЙЛА почти в 3 раза больше доходности акций Сургутнефтегаза, следовательно, резоннее будет включить в инвестиционный портфель акции первого эмитента, поскольку соотношение риск- доходность у них выглядят наиболее оптимальным.

Акции Роснефти, Татнефти и Транснефти обладают наиболее оптимальным соотношением риск-доходность (12630% - 22,24%; 18826%-26,33%; 25900%-35%) для данного набора акций. Суммировав результаты технологического и фундаментального анализов, принимаем решение включить акции этих эмитентов в инвестиционный портфель.

Определившись с акциями, следующим важным шагом является определение весов этих акций в инвестиционном портфеле. Для этого воспользуемся надстройкой программы Excel «Поиск решений». Она позволяет нам при заданных условиях найти такое соотношение весов финансовых инструментов, при котором риск портфеля будет минимальным.

В общем виде формула выглядит следующим образом:

(17)

    (18)

где - дисперсия

 – доля i-го финансового инструмента в портфеле;

- доля j-го финансового инструмента в портфеле;

- корреляция i-го и j-го финансовых инструментов;

- среднеквадратическое  отклонение (риск) i-го финансового инструмента;

- среднеквадратическое  отклонение (риск) j-го финансового инструмента.

Поскольку в  формируемом инвестиционном портфеле включены акции пяти эмитентов, формула для поиска минимального риска портфеля будет выглядеть следующим образом: