Лекции по "Инвестициям"

Критерии NPV, IRR и PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, поэтому их результаты связаны друг с другом.

Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений  для одного проекта:

если NPV > 0, то PI  > 1, IRR > r,

если NPV < 0, то РК < 1, IRR < r,

если NPV = 0, то РI = 1, IRR =- r,

где r — требуемая норма доходности (альтернативная стоимость капитала).

Для того чтобы проект мог быть признан эффективным, необходимо и достаточно выполнение какого-нибудь из следующих условий:

1. NPV > 0.

2. IRR > r при условии, что IRR - единственный положительный корень уравнения NPV = 0.

3. PI > 1.

4. Срок окупаемости  с учетом дисконтирования t_ок < Т.

При выборе проектов для  финансирования не следует использовать нередко рекомендуемые, но все же неверные правила отбора проектов:

a) max_j IRR_j;     b) max_j PI_j;     с) min_j tj_0K .

 

Задание 4. Финансирование проекта представляет собой процесс аккумулирования и эффективного использования финансовых ресурсов в процессе осуществления проекта.

При финансировании проекта решаются следующие основные задачи:

—   определение  источников финансирования и формирование такой структуры инвестиций, которая позволяет достичь финансовой реализуемости проекта при требуемом уровне эффективности для каждого из участников проекта;

—   распределение  инвестиций во времени, что позволит уменьшить общий объем финансирования и использовать преимущества более позднего вложения средств в проект.                                                         

Большинство проектов предполагает затраты (инвестиции) начальный период и получение денежных поступлений в дальнейшем. При этом проект будет финансово реализуемым, если для него имеется достаточная сумма (собственных или привлеченных денег), что можно проверить с помощью следующего условия.

Для финансовой реализуемости  инвестиционного проекта достаточно, чтобы на каждом шаге расчета сальдо и накопление сальдо суммарного денежного потока (суммы потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) было неотрицательным.

Обычно выявляют следующие способы финансирования проекта:

—   акционерное финансирование, представляющее собой вклады денежных средств, передачу оборудования, технологий;

—   финансирование из государственных источников, которое осуществляется непосредственно за счет инвестиционных программ в форме кредитов (в том числе и льготных) и за счет прямого субсидирования;

—   долговое финансирование, производимое за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц;

—  лизинговое финансирование, которое представляет собой долгосрочную аренду, связанную с передачей в пользование оборудования, транспортных средств и другого движимого и недвижимого имущества;

—   финансирование за счет авансовых платежей будущих пользователей, заинтересованных в реализации проекта, заключающееся в предоставлении ими финансовых средств, материалов, оборудования, консалтинговых услуг на осуществление проекта. При этом потребителям, внесшим средства в проект, предоставляется ряд льгот, но они не являются собственниками проекта.

В общем случае источниками финансирования проекта могут быть:

• собственные источники  финансирования инвестиций. Главную  роль среди собственных источников финансирования играет прибыль, остающаяся в распоряжении компании после уплаты налогов и других обязательных платежей. Отчисления от прибыли, направляемые на производственное развитие, могут быть использованы на любые инвестиционные цели.

Вторым по значению собственным  источником финансирования являются амортизационные отчисления на действующий основной капитал. Их размер зависит от объема используемых компанией основных фондов и других активов (земельных участков, являющихся собственностью предприятия, промышленной собственности в виде торговой марки, патентов, интеллектуальной собственности (ноу-хау, программные продукты, алгоритмы и т.д.) и принятой политики их амортизации (использования различных методов амортизации).

Формирование других собственных источников финансирования является, как правило, предметом тактического или оперативного планирования. К ним относятся: денежные накопления и сбережения предпринимателей; непрогнозируемые поступления на счет предприятия, например, безвозвратные ссуды из внешних источников, благотворительные взносы, страховые выплаты от страхования производственной деятельности при наступлении страхового события в случае ущерба, причиненного собственности предприятия; денежные суммы, получаемые в качестве неустоек и штрафов; заем денежных средств у родных и знакомых (используется одной третью малых предприятий в России), а также увеличение основного капитала в результате поглощения (абсорбции) других собственников, слияний и т.п. Перспективными видами внутренних источников финансирования инвестиций являются средства, привлекаемые предприятием за счет проектного финансирования, факторинга, развития торгово-сбытовой сети и др.;

•  внешние источники  финансирования инвестиций. Главную роль среди внешних источников финансирования играют долгосрочные кредиты банков. К другим источникам относятся эмиссия облигаций компаний, кредиты из бюджета государства и внебюджетных фондов инвестиционной поддержки (отечественных инвестиционных, венчурных, пенсионных, страховых фондов и компаний, агентств развития и экспортного кредитования и т.д.), а также кредиты поставщиков, покупателей и подрядчиков.

Перспективными видами внешних источников инвестиций являются средства, привлекаемые предприятием за счет инвестиционного лизинга, франчайзинга, толлинга, форфейтинга и др.

Важным внешним источником финансирования инвестиций в экономике открытого типа являются иностранные инвестиции: прямые инвестиции в денежной форме, поступающие от иностранных и международных финансовых институтов, государств, предприятий, физических лиц, а также иные формы материального (натурально-вещественного), нематериального (франчайзинг) или интеллектуального участия в совместном предприятии;

•  привлеченные источники  финансирования инвестиций формируются  в первую очередь за счет акционерного капитала посредством эмиссии собственных акций, облигаций (бонов), инвестиционных сертификатов (для инвестиционных компаний и фондов), иных ценных бумаг и их размещения на соответствующих рынках, а также за счет приращения акционерного капитала в результате роста котировочной стоимости акций предприятия. Эти источники могут быть использованы корпорациями и их самостоятельными (дочерними) структурами, создаваемыми в форме акционерных обществ.

 

Тема 4. Жизненный  цикл инвестиционного проекта

 

Задание 1. Любой инвестиционный проект от момента своего появления до момента окончания или ликвидации проходит ряд определенных этапов, которые называются жизненным циклом проекта. Жизненный цикл проекта – исходное понятие для исследования проблем финансирования работ по проекту и принятия соответствующих решений.

Окончанием осуществления  проекта может быть:

- ввод в действие  объектов, начало их эксплуатации  и использование результатов  реализации проекта;

- перевод персонала,  выполнившего проект, на другую  работу;

- достижение в результате  реализации проекта заданных итогов;

- прекращение финансирования  проекта;

- начало работ по  внесению в проект серьёзных  изменений, не предусмотренных  первоначальным замыслом;

- вывод объектов проекта  из эксплуатации.

Обычно факт начала реализации проекта и факт его ликвидации оформляются официальными документами.

Жизненный цикл проекта  может быть разделен на три основные стадии: предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную.

Начальная, предынвестиционная стадия обычно подразделяется на предынвестиционные исследования и разработку проектно-сметной документации, планирование проекта и подготовку к строительству.

При проведении предынвестиционной стадии, как правило, выделяют следующие три фразы:

- изучение инвестиционных  возможностей проекта;

- предпроектные исследования;

- оценка осуществимости  инвестиционного проекта.

Различие между уровнями предынвестиционных исследований весьма условно, и глубина проработки каждого  уровня зависит от сложности проекта, временных ограничений, требований потенциального инвестора и множества других факторов. Стоимость проведения предпроектных исследований также различна и варьируется от 0,8% для крупных проектов до 5,0% для проектов с небольшими объемами инвестиций.

Инвестиционная (строительная) стадия заключается в:

- проведении торгов  и заключении контрактов, организации закупок и поставок, подготовительных работах;

- строительно-монтажных  работах;

- завершении строительной  фазы проекта.

Эксплуатационная стадия включает в себя эксплуатацию, ремонт, развитие производства и закрытие проекта.

 

 

Задание 2. Эксплуатационная стадия включает в себя эксплуатацию, ремонт, развитие производства и закрытие проекта.

Универсального подхода  к разделению процесса реализации проекта на стадии не существует, на практике оно может быть самым разнообразным. Например, жизненный цикл проекта, по определению Всемирного банка, имеет следующие этапы: определение (идентификация), разработка (подготовка), экспертиза, финансовое обеспечение, реализация проекта, эксплуатация проекта и завершающая оценка.

Содержательно перечисленные этапы подразумевают следующее:

Определение – формируются цели экономического развития, определяются задачи проекта, подготавливается предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта, с этой целью вырабатываются идеи проекта, идет его эскизная предварительная проработка, анализ его осуществимости, рассматриваются альтернативные проекты. По окончании работ будущий кредитор и заёмщик составляют совместный отчет (резюме).

Разработка  – изучение технических, экономических, институциональных, финансовых аспектов проекта с точки зрения его осуществимости. Составляется ТЭО. Работу ведет заемщик или спец нанятое агентство.

Экспертиза – детальное изучение всех аспектов проекта (его коммерческая жизнеспособность, технологическая прогрессивность, фин результаты, экологические последствия, соц и культурная приемлемость, институциональная осуществимость). Анализ проводится либо спец агенством либо совместно кредитором и заемщиком. Анализируются все выгоды  и затраты, связанные с проектом, т е технический план и степень его завершенности, воздействие на природную и соц среду, коммерческие (рыночные) перспективы, эк-кий аспект последствий проекта для гос-ва и тд

Финансовое  обеспечение – поиск инвесторов, проведение встреч между кредитором и заемщиком, выработка условий финансирования и кредитования, утверждение кредита, подписание документов после чего происходит выдача кредита под проект.

Реализация  проекта – закупки и размещение заказов, строительство, монтаж оборудования, мониторинг, сдача в эксплуатацию.

Эксплуатация – проведение непосредственной проектной деят-ти, надзор за ходом и управление проектом.

Завершающая оценка проводится через некоторое время после осуществления проекта и служит целям ретроспективного анализа.

 

Задание 3. Строительным инвестиционным циклом называют совокупность всех видов деятельности, обеспечивающих получение конкретной строительной продукции (т.е. построенных зданий и сооружений). Иными словами это понятие "строительства" в широком смысле, включающем изучение грунтов, проектирование, строительные работы, и если это промышленный объект, то и наладочные работы. С экономической точки зрения это период от начала финан¬сирования строительства (инвестиций) до момента, когда построенный объект сам способен приносить доход, который можно расходовать на новые инвестиции.

Инвесторы, стремящиеся  получать прибыль от построенного объекта, заинтересованы в том, чтобы продолжительность  инвестиционного цикла была как можно меньшей, ибо в течение всего инвестиционного цикла вложенные деньги становятся как бы "замороженными", т.е. не дающими прибыли. Ввод же объекта в эксплуатацию означает начало постепенного "возврата" вложенных денег. Учитывая, что срок окупаемости капитальных вложений в РФ составляет 7...8 лет, легко подсчитать, что ввод промышленного объекта на 1... 1,5 месяца раньше намеченного срока для инвестора равносилен удешевлению такого объекта примерно на 1% (за счет ускорения оборачиваемости капитальных вложений). Это означает принципиальную возможность парадоксальной на первый взгляд ситуации, когда удорожание проектно-изыскательских или строительно-монтажных работ может оказаться для инвестора экономически выгодным, если оно повлечет за собой существенное ускорение работ, т.е. приближение срока сдачи объекта в эксплуатацию. Напротив, затягивание сроков строительства ("долгострой") всегда влечет за собой большие экономические потери, так как оно удаляет сроки получения прибыли (или социального эффекта) от эксплуатации построенных объектов. По этой причине крупные стройки всегда должны разбиваться на очереди продолжительностью в промышленном строительстве не более З...3,5 лет, в природообустройстве - не более 4...5 лет. Введенные в строй производственные мощности первой очереди способны давать прибыль, которая будет в значительной мере компенсировать затраты на последующую очередь строительства. Аналогичным образом разделение систем природообустройства на очереди во многих случаях позволяет, не дожидаясь полного окончания крупного строительства, получать частичный эффект уже в первые полтора-два года. Это является исключительно важным фактором как с экономической, так и экологической точек зрения.