Лекции по "Инвестициям"

                                 ↓                                   ↑←←←←←←←↑                         ↑                                   ↓

Обеспечена  ли финансовая                                                    ↑                         ↑                  ↓

реализуемость проекта?                                                       ↑                         ↑                                     ↓

  ↓                                    ↓                                                         да                       нет                                  ↓

 Да                                 нет →→→→→→→→→→→↓         ↑                         ↑                                    ↓                                       

  ↓                                    ↓                                               ↓         ↑                         ↑                                    ↓

Обеспечена ли необходимая эф-ть                           ↓          ↑                         ↑                                   ↓                

инвестиций  для каждого участника?                     ↓          ↑                         ↑                                   ↓

 ↓                                      ↓                                              ↓         ↑                         ↑                                    ↓

Да                                  нет →→→→→→→→→→ Есть ли другие варианты                                 ↓

 ↓                                      ↓                                          схемы финансирования?                                   ↓

 ↓                                      ↓                                                                                                                         ↓

Проект потенциально реализуем                                                        Проект отклоняется

 

 

 

Тема 3. Денежные потоки

 

Инвестиционный  проект объект финансовой операции, связанный с распределенными во времени поступлениями и затратами денег, т е денежными потоками.

На каждом шаге (отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки фин показателей) значение денежного потока хар-ся:

- притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге;

- оттоком, равным затратам на этом шаге;

- сальдо (активным балансом), т е разностью между притоком и оттоком.

Для оценки финансовой реализуемости проекта наряду с денежным потоком рассматривается также накопленный денежный поток – поток характеристики которого (накопленный приток, отток и сальдо) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соот-щих хар-тик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Денежный поток состоит из потоков от отдельных видов деят-ти: инвестиционной, операционной (используются для оценки эф-ти проекта в целом) и финансовой (при оценки эф-ти участия в проекте).

Разделение на инвестиционный (земля, здания и сооружения, немат активы, машины, оборудование, передаточные устройства, итого: вложения в основной капитал (1)+(2)+(3)+(4), прирост оборотного капитала, всего инвестиций (5)+(6) ) и оперативный (объем продаж, цена, выручка: (1)*(2), внереализационные доходы, переменные и постоянные затраты, амортизация зданий и оборудования, % по кредитам, прибыль до вычитания налогов(3)+(4)-(5)-(6)-(7)-(8), налоги и сборы, чистый доход: (9)-(10)+(8), чистый приток от операций: (1)+(7)) потоки рассматривается как разделение общего денежного потока, связанного с производственной дея-тью, на долгосрочный и краткосрочный.

К финансовой деят-ти (собственный капитал, краткосрочные кредиты, долгосрочные кредиты, выплата процентов, погашение зад-ти по основным суммам кредитов, помещение средств на депозитные вклады, снятие средств с депозитных вкладов, получение процентов по депозитным вкладам, выплата дивидендов, сальдо финансовой деят-ти: (1)+(2)+(3)-(4)-(5)-(6)+(7)+(8)-(9)) относятся операции со средствами, внешними по отношению к проекту, т е те, которые на данном шаге не создаются за счет реализации самого проекта, а вкладываются в него извне.

 

Задание 1. Оценка инвестиционного проекта осуществляется в два этапа. На первом — рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. На втором — проводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя общественную и коммерческую эффективность проекта. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, и если она оказывается приемлемой, то рекомендуется переходить непосредственно ко второму этапу. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность больше нуля, то необходимо оценить коммерческую эффективность. При положительной коммерческой эффективности можно переходить ко второму этапу. При неудовлетворительных значениях коммерческой эффективности необходимо проверить все возможности государственной поддержки, и если коммерческая эффективность меньше нуля, то проект не может быть рекомендован к реализации.

 Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта отражают его эффективность с точки зрения реальной или потенциальной фирмы, полностью реализующей проект за счет собственных средств.

Показатели общественной эффективности учитывают затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать общественную эффективность.

Если  проект в целом оказывается достаточно хорошим, то от первого этапа, являющегося предварительным, переходят ко второму — основному, когда уже осуществляется проверка фактической эффективности участия в проекте каждого из потенциальных инвесторов и вырабатываются, если это необходимо, варианты возможной схемы финансирования, распределение прибылей и т.д.

 

Задание 2.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 1. Концептуальная схема  второго этапа оценки проекта

 

 

Задание 3. На втором этапе проводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта. Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности: финансовая – для фирм, банков и т.д. (нижний уровень); отраслевая и региональная – для соответствующих регионов, отраслей, финансово-промышленных групп и т.д. (средний уровень); общественная, бюджетная и т.д. – для общества в целом, федерального бюджета и др. (верхний уровень).

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех участников и включает в себя:

• Эффективность участия предприятий в проекте (эффективность для предприятий – участников ИП);
• Эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий – участников ИП);
• Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам, в том числе:

- региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдельных регионов и для всего народного хозяйства РФ;

- отраслевую эффективность  – для отдельных отраслей народного  хозяйства, финансово-промышленных  групп, объединений предприятий  и холдинговых структур;

• Бюджетную эффективность (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней – федерального, регионального или местного).

 

Задание 4. Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В мировой практике в настоящее время наиболее часто употребляются понятия: чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности и дисконтированный срок окупаемости.

Чистый  дисконтированный доход (NPV) представляет собой дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта.

Чистый дисконтированный доход может быть вычислен по следующей  формуле:

 

                        (В₁-С₁)       (В₂-С₂)                 (В_t -С_t)

NPV = -К +   _______   + ______ +  … +    _______     ,          

                            1+r           (1+r)²              (1+r)^t  

 

Где К – начальные капитальные вложения;

      Bt – выгоды от проекта в момент времени t;

     Ct – затраты по проекту в момент времени t.

Для признания проекта  эффективным с точки зрения инвестора  необходимо, чтобы его NPV был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением NPV (при условии, что оно положительное).

Внутренняя  норма доходности (IRR) технически представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что чистая дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов, т.е. NPV (r = IRR) = 0.

Недостаток, определенный таким образом внутренней нормы  доходности заключается в том, что  уравнение NPV(r = IRR) = 0 не обязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней. Для того, чтобы избежать этих сложностей, лучше определять IRR иначе, а именно:

внутренняя норма доходности – это положительное число, такое, что NPV

- при r = IRR обращается в ноль;

- при всех r > IRR - отрицателен;

- при всех r < IRR -положителен.

Определенная таким  образом внутренняя норма доходности, если только она существует, то всегда единственна.

Для оценки эффективности  инвестиционных проектов значение внутренней нормы доходности необходимо сопоставить с нормой дисконтирования r. Проекты, у которых IRR > r, имеют положительное NPV и поэтому эффективны, а те, у которых IRR < r, имеют отрицательное NPV и поэтому неэффективны.

IRR может быть использована также:

- для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR для проектов данного типа;

- для оценки степени  устойчивости проекта (по разности IRR – r);

- для установления  участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Вокруг IRR как показателя эффективности инвестиционных проектов возникло немало легенд. Наиболее распространенная из них та, что IRR якобы является той максимальной процентной ставкой, под которую можно брать кредиты. На самом деле это утверждение верно лишь при выполнении следующих условий:

- депозитная процентная  ставка равняется IRR (или, то же самое, реинвестирование капитала производится по ставке, равной IRR);

- весь проект осуществляется только за счет заемного капитала;

- долг (с процентами) возвращается  в течение всего расчетного  периода.

Индексы доходности (PI) характеризуют отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. Существуют индексы доходности затрат и индексы доходности инвестиций.

Индекс  доходности дисконтированных затрат – это отношение суммы элементов денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс  доходности дисконтированных инвестиций – это отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

Значение индексов доходности для  эффективных проектов должно быть больше единицы.

Формула индекса доходности дисконтированных затрат имеет следующий вид:

 

 

 

Дисконтированный  срок окупаемости равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным.

Данный критерий аналогичен простому сроку окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и  выгод. Значение срока окупаемости  не должно превышать срока жизни  проекта.