Роль и место оценочной деятельности в экономике России

 

 модель  оценки капитальных активов;

 

 метод  кумулятивного построения;

 

 модель  средневзвешенной стоимости капитала.

 

 В виду  специфичности условий российского  бизнеса принято считать, что  наиболее точный и объективный  результат достигается путем  применения метода кумулятивного  построения. Остальные методы практически не используются5.

 

 Метод  кумулятивного построения имеет  определенное сходство с САРМ (модель оценки капитальных активов). В обоих случаях за базу  расчетов берется ставка дохода  по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный  доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

 

 При  известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:

 

R=d – g,

 

 где R - ставка  капитализации;

 

d - ставка  дисконта;

 

g - долгосрочные  темпы роста прибыли или денежного  потока.

 

 Последние  этапы применения метода капитализации  прибыли представляют собой несложные операции.

 

 Для  проведения поправок на нефункционирующие  активы требуется оценка их  рыночной стоимости в соответствии  с принятыми методами для конкретного  вида активов (недвижимость, машины  и оборудование и т.д.).

2.1.2. Сравнительный (рыночный) подход оценки

 

 Главное  требование при использовании  методов на основе рыночного  подхода состоит в том, чтобы  подобрать сопоставимые объекты  и ретроспективную информацию  по сделкам с ними.

 

 Зачастую  данный подход используется как  проверка на "здравый смысл" результатов применения других подходов.

 

 Достоинством  сравнительного подхода является  реальное отражение спроса и  предложения на данный объект, поскольку цена фактически совершенной  сделки максимально учитывает  ситуацию на рынке.

 

 Вместе  с тем сравнительный подход  имеет ряд существенных недостатков,

 

 Сравнительный  подход возможен только при  наличии доступной разносторонней  финансовой информации не только  по оцениваемому предприятию, но  и по большому числу похожих  объектов, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от аналогов может является достаточно сложным процессом.

 

 Оценщик  должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую  величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования.

 

 Таким  образом, возможность применения  сравнительного подхода зависит  от наличия активного финансового  рынка, поскольку подход предполагает  использование данных о фактически  совершенных сделках. Второе условие - открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

 

 Методы, применяемые в рамках сравнительного (рыночного) подхода

 

 В зависимости  от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование трех основных методов:

 

 Метод  аналога.

 

 Метод  сделок.

 

 Метод  отраслевых коэффициентов.

 

Метод аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

 

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

 

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате обобщения были разработаны достаточно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия. Цена предприятия розничной торговли формируется следующим образом: 0,75 -1,5 величины чистого годового дохода увеличивается на стоимость оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие6.

 

 При  применении сравнительного (рыночного) метода в большинстве случаев  целесообразнее применять метод компании-аналога. Это связано с тем, что технологии применения метода компании-аналога и метода сделок практически совпадают, различие заключается только в типе исходной ценовой информации: либо цена одной акции, не дающая никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля.

 

 Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой  квалификации и профессионализма  оценщика, так как предполагает  внесение достаточно сложных  корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами.

 

 Сравнительный  подход к оценке бизнеса во  многом аналогичен методу капитализации  доходов, поскольку в обоих случаях  оценщик определяет стоимость  компании, опираясь на величину  дохода компании.

 

 Этапы  оценки методами сравнительного  подхода

 

 Процесс  оценки предприятия методами  компании-аналога и сделок включает  следующие основные этапы:

 

I этап. Сбор  необходимой информации.

 

II этап. Сопоставление  списка аналогичных предприятий.

 

III этап. Финансовый анализ.

 

IV этап. Расчет  оценочных мультипликаторов.

 

V этап. Выбор  величины мультипликатора.

 

VI этап. Определение  итоговой величины стоимости.

 

VII этап. Внесение  итоговых корректировок.

 

 Сравнительный  подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации:

 

 Рыночная (ценовая) информация.

 

 Финансовая  информация.

 

 Рыночная  информация представляет собой  данные о фактических ценах  купли-продажи акций, аналогичных  с акциями оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка не завершено, однако целый ряд агентств, например Финмаркет, АК&М, Росбизнесконсалтинг, публикует ежедневные бюллетени о состоянии финансовых рынков, предложениях на покупку/продажу ценных бумаг, исследованиях активнос­ти рынков акций крупнейших предприятий.

 

 Финансовая  информация обычно представлена  бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство  компаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость.

 

 Определение  рыночной стоимости собственного  капитала предприятия сравнительным  методом основано на использовании  ценовых мультипликаторов. Ценовой  мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

 

 Для  расчета мультипликатора необходимо:

 

 определить  цену акции по всем компаниям, выбранным в качестве аналога; это даст значение числителя  в формуле;

 

 вычислить  финансовую базу либо за определенный  период, либо по состоянию на  дату оценки; это даст величину  знаменателя.

 

 Цена  акции берется на последнюю  дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее  значение между максимальной  и минимальной величинами цены за последний месяц.

 

 В качестве  финансовой базы должен выступать  показатель финансовых результатов  либо за последний отчетный  год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько  лет, предшествующих дате оценки .

 

 В оценочной  практике используются два типа  мультипликаторов: интервальные и  моментные.

 

 К интервальным  мультипликаторам относятся:

 

 цена/прибыль;

 

 цена/денежный  поток;

 

 цена/ дивидендные  выплаты;

 

 цена/выручка  от реализации.

 

 К моментным  мультипликаторам относятся:

 

 цена/балансовая  стоимость активов;

 

 цена/ чистая  стоимость активов.

 

 Процесс  формирования итоговой величины  стоимости состоит из трех  основных этапов:

 

 выбора  величины мультипликатора;

 

 взвешивания  промежуточных результатов;

 

 внесения итоговых корректировок.

 

Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Оценщик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Затем проводит финансовый анализ, причем для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. Полученные результаты накладываются на ряд мультиплика­торов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.

 

 Итоговая  величина стоимости, полученная  в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована  в зависимости от конкретных  обстоятельств. Наиболее типичными  является наличие активов непроизводственного  назначения, недостаточность собственного оборотного капитала, уровень привлекательности для покупателя.

2.1.3. Затратный  подход оценки 

 

 Методы  данной группы оперируют текущими  затратами на воспроизводства  собственности, за вычетом аккумулированного  накопленного износа по объекту.

 

 Ограничением  данной группы методов является  то, что полученные результаты  не отражают действия сил спроса  и предложения на рынке.

 

 В целях  получения окончательной оценки  стоимости объекта оценки, применяют  метод взвешивания результатов полученных указанными выше методами, в том числе взвешивания самих оценочных методов.

 

 Затратный (имущественный) подход в оценке  рассматривает стоимость предприятия  с точки зрения понесенных  издержек. Балансовая стоимость  активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

 

 Методологию  затратного подхода можно представить  в виде схемы(приложение 2)

 

 Базовой  формулой в имущественном (затратном) подходе является:

 

Собственный капитал = Активы - Обязательства.

 

 Данный  поход представлен двумя основными  методами:

 

 методом  стоимости чистых активов;

 

 методом  ликвидационной стоимости.

 

 Метод  стоимости чистых активов

 

 Расчет  методом стоимости чистых активов  включает несколько этапов:

 

 Оценивается  недвижимое имущество предприятия  по обоснованной рыночной стоимости.

 

 Определяется  обоснованная рыночная стоимость  машин и оборудования.

 

 Выявляются  и оцениваются нематериальные  активы.

 

 Определяется  рыночная стоимость финансовых  вложений, как долгосрочных, так и краткосрочных.

 

 Товарно-материальные  запасы переводятся в текущую  стоимость.

 

 Оценивается  дебиторская задолженность.

 

 Оцениваются  расходы будущих периодов.

 

 Обязательства  предприятия переводятся в текущую  стоимость.

 

 Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

 

 

2.2. Правовые  аспекты оценочной деятельности  в Российской Федерации

 

 

C августа 2006 года вступила в силу новая редакция закона “Об оценочной деятельности”.

 

 Изменения  в регулировании оценочной деятельности  прежде всего лежат в контексте  проводимой сейчас правительством  административной реформы, направленной  в том числе на устранение  административных барьеров для бизнеса и снижение бремени государственного регулирования в экономике. Одним из шагов в этом направлении стала отмена лицензирования отдельных видов деятельности, оценочной в том числе. С 1 июля 2007 года лицензии на осуществление этого вида работ требоваться не будут. А это означает, что должна измениться вся система принципов и механизмов регулирования деятельности оценщиков, вектор которого сместился с государственного регулирования предпринимательской деятельности на регулирование профессиональной деятельности в сфере независимой оценки имущества. В этой ситуации важная роль отводится профессиональным объединениям оценщиков, которые должны заслужить определенное доверие и положение на этом рынке, во многом - качеством оказания услуг по оценке имущества. А если мы говорим о качестве, значит, должны быть приняты соответствующие стандарты и правила. Сейчас именно в этой части большие пробелы.