Финансы. Финансовая система

Факторы, снижающие  ФЭПП (благоприятные):

1. получение  предприятием отсрочек по платежам  от поставщиков и по налогам  от государства;

2. задолженность  предприятия по оплате труда;

3. другие

Задача 1 (смешанное финансирование):

Предприятия А  и В имеют одинаковый уровень  ЭРА. R = 20 %. Балансы предприятий за отчетный период выглядят следующим образом (в млн. р.):

 

 

 

 

                                      предприятие А                                              предприятие В

                                       А                П                                                  А                П

                                   1000            1000 (СК)                                    1000         500 (СК)

                                                                                                                             500 (ЗК)

Нетто-результат от эксплуатации инвестиций у предприятия одинаков и равен 200 т. р. за отчетный период. В в среднем  выплачивает 15 % годовых за пользование  ЗК. Определить эффект финансового  рычага.

РСС (А) = 200 / 1000 * 100 % = 20 %

РСС (В) = (200 - 500 * 0,15) * 100 % = 25 %

РСС (В) - РСС (А) = 5 %

Вывод - при одинаковом уровне ЭРА  и одинаковой структуре активов  рентабельность собственных средств  у предприятия В выше за счет использования  заемных ресурсов.

Эффект финансового рычага - приращение рентабельности собственных средств, полученное за счет использования заемных ресурсов, несмотря на платность.

Задача 1а  (смешанное  финансирование):

Условия те же + налогообложение прибыли  в размере 1/3 налогооблагаемой прибыли.

 

Показатели	А	В
НРЭП	200	200 - 500 * 0,15 = 125
Налогооблагаемая  прибыль	200	125
Налог на прибыль	67	42
Чистая прибыль	133	83
Чистая рентабельность собственных средств	РСС (А) 133 / 1000 * 100  = 13,3 %	РСС (В) = 83 /500 * 100 = 16,6 %

 

РСС (В) - РСС (А) = 16,6 - 13,3 = 3,3 %

Вывод - налогообложение «съедает» 1/3 эффекта финансового рычага. Т.о., предприятие, используя только собственные  средства, ограничивает РСС ⅔ экономической  рентабельности, тогда как предприятие, использующее кредит, увеличивает или уменьшает РСС в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в структуре капитала и величины процентной ставки за кредит.

Эффект финансового рычага:

РСС = ⅔* ЭР + ЭФР

РСС - рентабельность собственных  средств

ЭР - экономическая рентабельность

ЭФР - эффект финансового рычага

ЭФР = ⅔* Д * ПФР = ⅔ (ЭР - СРСП) * (ЗС / СС)

Д - дифференциация рычага

СП - расчетная ставка процента по заемным средствам (в долях единицы)

СРСП - средняя ставка процента

ЗС - заемные средства

СС - собственные средства

ПФР = ЗС / СС - плечо финансового  рычага

ЭФР = (1 - i) * Д * ПФР     (общая формула)

Ухудшение структуры пассива (рост заемного капитала в структуре капитала) ведет к росту процентной ставки за кредит, что, в свою очередь, может  привести к обратному действию ЭФР. Т.о., привлечение дополнительного заемного капитала снижает рентабельность собственного капитала.

Оптимальное значение финансового  рычага = ½ ЭР < ЭФР < ⅔ ЭР. В  этом интервале привлечение дополнительного заемного каптала повышает рентабельность собственного капитала.

 

V. Цены основных источников финансирования. Цена капитала предприятия.

Цена капитала - общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование  определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому  объема. Она характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечить предприятие, чтобы не снизить свою рыночную стоимость.

Цена капитала рассчитывается в  зависимости от цены источника. Капитал  предприятия не формируется из одного источника.

Привлечение любого источника финансирования связано с определенными затратами. Необходимо выплачивать процент на вложенный капитал, кредиторам нужно выплачивать процент на кредит.

Т.о., выбор более дешевого и рационального  источника финансирования - важный фактор, влияющий на финансовую политику предприятия. НО! Цены источников различны, поэтому цена капитала находится по формуле средней взвешенной арифметической цены его источников.

NB! Отложенная прибыль - также не бесплатный источник. Один из подходов к цене данного источника основывается на предположении, что, голосуя за реинвестирование части своей прибыли, акционеры неформально предполагают, что для них более выгодно изъятие прибыли и вложение ее в какие-то другие рыночные активы.

К_оа = К_оп

К_оа - цена источника средств (обыкновенные акции)

К_оп - цена источника средств (отложенная к выплате прибыль)

Обыкновенные акции - формула М. Гордона

К_оа = Д_п / Ц_оа + д

Д_п - прогнозируемое значение дивиденда на ближайший период

Ц_оа - текущая/рыночная цена обыкновенной акции

д - прогнозируемый темп роста дивидендов

Привилегированные акции:

К_па = Д / Ц_па

Д - цена фиксированного дивиденда (в  денежных единицах)

Ц_па - текущая/рыночная цены привилегированной акции

NB! Цену источника «обыкновенные акции» считается с меньше точностью.

Недостатки:

1. цена источника может быть  постоянной только для предприятий,  выплачивающих дивиденды;

2. цена источника «обыкновенные  акции» очень чувствительна к  показателю «дивиденды»;

3. не учитывается фактор риска.

Ссуды банка:

К_бс = р * (1 - Н)

К_бс - цена банковской ссуды

р - процент, уплачиваемый банку (в  долях единицы)

Н - ставка налога на прибыль (в долях  единицы_

Облигации, выпущенные предприятием:

К_об = * (1 - Н)

К_об - цена облигационного займа

р - ставка процента

Н - ставка налога на прибыль

С_н - величина займа (нарицательная стоимость)

С_р - реализационная цена облигаций

К - срок займа (количество лет)

Задача 2:

Предприятие планирует выпустить  облигации Сн = 1000 р. Срок погашения - 20 лет. Ставка процента - 9 %. Доходы по реализации облигации составляют в среднем 3 % нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются на условии дисконта - 2 % нарицательной стоимости. Налог на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли - 35 %. Рассчитать цену этот источника средств.

 

Коб (по формуле) = * (1 - 0.35) = 6,17 %

Сложившийся уровень годовых расходов на обслуживание задолженности собственникам  и кредиторам.

Необходимо различать два понятия:

1. цена капитала предприятия;

2. цена предприятия как субъекта  на финансовом рынке.

Экономическая сущность «цены капитала» - показывает, какую сумму следует  заплатить за привлечение единица  капитала из данного источника. А  цена предприятия может характеризоваться  различными показателями. Оценка может быть разной.

Если предприятие участвует  в инвестиционном проекте, доходность которого меньше цены капитала, то цена предприятия по его завершению уменьшается.

Поэтому цена капитала - ключевой показатель при принятии решения об инвестировании.

Очень сложно рассчитать реальную цену капитала, но можно использовать приблизительные  расчеты.

Определение цены капитала - по данным общей отчетности с использованием статистики рынка.

Взвешенная цена капитала:

СС = ∑ k_i * d_i

СС - взвешенная цена капитала

k_i - цена i-ого источника средств

d_i - удельный вес i-ого источника средств в их общей сумме

Пример:

 

Источник средств	Учетная оценка	Доля d, %	Цена капитала., %
Долгосрочный (заемный)	6000	35,3	8,5
Краткосрочный (заемный)	2000	11,8	5,2
Обыкновенные акции	7000	41,2	16,5
Привилегированные акции	1500	8,8	12,4
Нераспределенная прибыль	500	2,9	15,2
Итого	17000	100

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Инвестиции. Инвестиционные стратегии предприятия.

 

I. Инвестирование и его виды.

Этапы инвестирования:

1. этап выбора инвестиций и  принятия решения об инвестировании;

2. этап реализации инвестиционного  проекта;

3. эксплуатация инвестиционного  проекта.

В качестве предмета анализа нас  интересует первый этап. Остальные  два - организация производства.

Инструмент - правило сегодняшней  стоимости.

Классификация видов инвестиций:

1. По природе:

• реальные - приобретение предприятием материальных активов, необходимых для осуществления воспроизводства на предприятии (промышленные и коммерческие);
• неосязаемые - затраты предприятия на приобретение патентов, лицензий, ноу-хау, франшизы, повышение квалификации персонала;
• финансовые - операции предприятия по приобретению различного рода финансовых активов.

2. По целям инвестирования:

• на обновление производства (= капитальные вложения) - замена устаревшего оборудования, техническое перевооружение, реконструкция производства;
• на расширение производства (= капитальные вложения) - введение новых производственных объектов, новых площадок, строительство новых предприятия;
• на повышение конкурентоспособности продукции - повышение качества продукции, улучшение условий организации труда и процессов управления (наиболее распространенный вид инвестирования, позволяет предприятию снизить издержки и удержать позиции в конкурентной борьбе;
• обязательные - выполнение требований техники безопасности и нормативно-правовых актов;
• социального характера - создание и поддержание объектов социальной сферы;
• стратегические - поглощение или образование стратегических альянсов.

3. По степени риска:

• безрисковые - инвестиции в государственные ЦБ;
• рисковые - венчурные инвестиции (осуществляются в форме выпуска акций вновь созданных предприятий в новых сферах деятельности для внедрения инноваций)

4. По цели инвесторов:

• прямые - капитальные вложения и вложения предприятия в УК других хозяйствующих субъектов с целью приобретения контроля над ним;
• портфельные - инвестиции предприятия в ЦБ с целью получения дохода или другой целью (кроме установления контроля)

Один из способов - диверсификация инвестиций, т.е. вложение средств в разные по уровню и доходности активы.

Формирование инвестиционного  портфеля:

1. прямые инвестиции имеют значительный  масштаб, долговременный характер  и подвержены риску;

2. портфельные - предприятие диверсифицирует свои ресурсы и целью может быть минимизация риска инвестиции при заданном уровне доходности. Всегда имеют дополнительный характер и, как правило, направлены на решение задач сохранения сбережений и минимизации рисков прямых инвестиций (осуществляемых в текущем финансировании.