Финансы. Финансовая система

 

20-е гг. XVIII в., Контильон, предпринимательство - предвидение и желание брать на себя риск.

 

Классическая экономическая теория - риск отождествляется с математическими  ожиданиями потерь в результате принятого решения.

 

Неоклассики (Маршалл, Пигу):

1. предприниматель работает в  условиях относительной определенности - известен состав/характер технологических процессов, их влияние на деятельность предприятия. Таким образом, можно оценить вероятность тех или иных событий;

2. предпринимательская прибыль есть случайная переменная - при одинаковом размере потенциальной прибыли предприниматель выбирает вариант с меньшим уровнем риска.

 

1921 г., Френк Найт, «Риск, неопределенность, прибыль» - определяет сущность предпринимательской  прибыли в современных условиях при отсутствии инфляции. Экономические субъекты, прогнозируя поведение, исходят из:

1. ситуация определенности - состав  и содержание процессов известны, будущий результат известен, т.е.  определен;

2. ситуация риска - невозможность  определить точное значение анализируемой переменной. Однако можно определить все возможное значения переменной и вероятность их достижения;

3. ситуация неопределенности - неизвестно  или известно не полностью,  невозможно определить будущие  значения переменных и оценить вероятность этих значений.

 

Различия:

1. многие неопределенности обладают  вероятностями, которые исчислены,  т.е. наступление может быть  застраховано;

2. отрицательные последствия, связанные  с дополнительными затратами  как финансовый результат (не  является причиной убытков);

3. неопределенности не может  быть подвержены объективному  измерению, т.к. касаются чрезвычайных  ситуаций;

4. неопределенность будущего позволяет  получать прибыль в условиях  совершенной конкуренции, долгосрочного равновесия и исчерпаемого продукта.

 

Финансовый риск - вероятность возникновения  убытков или недополучения доходов  по сравнению с прогнозируемым результатом.

Финансовые риски относятся  к категории коммерческих рисков, т.е. рисков, связанных с ведением хозяйственной деятельности.

Особенность финансовых рисков - вероятность  наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершении операций с ценными бумагами.

 

Схема 7.

 

С точки зрения сущности рисков:

1. кредитный - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процента, возникает из взаимоотношений кредитора и заемщика;

2. процентный - связан с деятельностью  коммерческого банка и не зависит  напрямую от деятельности заемщика, опасность потерь кредитной организации как следствие колебания процентных ставок;

3. валютный - опасность валютных  потерь, связанных с изменением  курса одной иностранной валюты  по отношению к другим (в т.ч., национальной) при проведении внешнеэкономических,  кредитных и других валютных операций;

4. упущенной выгоды - опасность наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (недополученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия.

 

Средства разрешения финансовых рисков:

1. избежание - уклонение от мероприятия,  связанного с риском (следствие - отказ от возможной прибыли);

2. удержание - оставление риска  за инвестором, т.е. на его ответственности;

3. передача - инвестор передает  ответственность за финансовый  риск третьему лицу (страховому  обществу);

4. диверсификация - процесс распространения инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой, с целью снижения риска возможных потерь капитала или доходов от него.

 

С точки зрения взаимосвязанности  финансовых рисков с решениями:

1. связанные с решением о финансировании - определение потребности в финансовых  ресурсах. Доступность и цена капитала определяет выбор источника и инструментов финансирования. Цена источника капитала известна до принятия решения о финансировании. С известной степенью успешности можно сказать, что решение о финансировании с точки зрения цены источника принимается в условии детерминированности. Это позволяет пренебречь учетом финансовых рисков предприятия при принятии решения о финансировании. Детальный анализ рисков проводится только в случае сложных решений (о формировании структуры капитала). Условная безрисковость не исключает рисковый характер операций для владельцев капитала предприятия (собственники и кредиторы). Выбор осуществляется в пользу самого дешевого и самого доступного источника.

2. связанные с решением об  инвестировании - всегда связаны  с риском и неопределенностью,  следовательно, нельзя определить результат.

 

Пример (риск вложения в  реальные активы):

 

Предприятие А принимает решение  о реализации инвестиционного проекта; ожидаемая прибыль - 80 тыс. долл. в год. На момент реализации инвестиционного проекта предприятие А разместило бессрочные облигации на сумму 200 тыс. долл. под 15 % годовых. Оценить финансовый риск, с реализацией инвестиционного проекта.

 

Решение:

Ежегодные выплаты предприятия  А по облигациям составляют 30 тыс. долл. Предприятие А с учетом этих платежей к концу года будет располагать  суммой прибыли 50 тыс. долл. Если по определенным причинам доходы предприятия окажутся ниже ожидаемых на 75 % (например, в результате изменения конъюнктуры рынка, падения курса национальной валюты), то фактическая прибыль предприятия за год составит 20 тыс. долл. Предприятие А в этом случае не сможет покрыть свои расходы из ожидаемых поступлений. Убыток составит 10 тыс. долл.

Средства вкладываются на определенный срок, с целью получить определенный доход в будущем, фактический доход отличается от ожидаемого.

 

Операции предприятия, связанные  с решением об инвестировании, характеризуются  такими рисковыми свойствами, как срок, ожидаемый доход, полученный результат (который может отличаться от прогноза).

Риски обусловлены тем, что средства предприятия вкладываются в реальный или  финансовый актив на определенный срок, т.е. время усиливает неопределенность.

Любая операция по инвестированию рискованна. Эффективность этой  операции недетерминирована.

 

II. Риски акционеров и собственников. Способы их компенсации.

Риски акционеров / собственников

1. неустранимые риски - главные  риски. Потеряв оперативный доступ к инвестируемому капиталу, можно лишиться капитала, имея лишь остаточные требования к имуществу предприятия или не получить ожидаемый доход на вложенный капитал (вследствие неэффективного управления его средствами, либо резко изменяется и прогнозируемая конъюнктура рынка). Субъективная причина - собственник может ошибиться в выборе предприятия или оценке прибыльности осуществляемых предприятием инвестиционных проектов. Вложив деньги, инвестор не может повлиять на развитие предприятия, которое позволило бы избежать риска. НО! Возможна минимизация с использованием специальных процедур и дополнительных вложений (+ специальные знания);

2. устранимые риски:

• риск несоответствия предпочтений акционера размеру и графику выплат дохода от вложенных средств – характерен для не ведущих собственников;
• риск потерь инвестора из-за вынужденного подчинения его интересов противоположным его интересам большинства – характерен для миноритарных акционеров (не владеющих контрольным пакетом);
• риск заблокирования капитала, вложенного в предприятие – связан с определенной ОПФ (ЗАО, специальная процедура изъятия капитала), если ОАО не котируется;
• риск растворения капитала, характерен для собственников растущих предприятий.

 

Причины:

1. инвестор может сформировать  определенные предпочтения относительно получения средств. Возникает на всех типах предприятий, реализующих любую стратегию и действующих  во всех сферах экономической деятельности. Минимизация - специальные инвестиционные стратегии, удовлетворяющие интересам разных типов инвесторов + согласование финансовых планов предприятия и инвестора;

2. возникает на предприятиях  с акционерным капиталом. Связан  с выбором инвестиционных проектов  и видов деятельности предприятия,  обеспечивающим сочетание доходности  и риска, которое является неприемлемым для мелкого инвестора. Минимизация - централизованное принятие стратегических финансовых решений может перемещаться за пределы, предприятия, когда мелкие акционеры объединяют свои акции в управление трастовой компанией. У крупного инвестора в этом случае возникает риск подчинения большинству;

3. ОПФ предприятия, которая не  предусматривает свободный механизм  продажи долевого участия. Нежелание части собственников дополнительного изъятия из предприятия. Отсутствие у предприятия денежных средств или ликвидационных обязательств. Нецелесообразность ликвидации предприятия. Обязательства собственников предприятия при его учреждении о невыходе из него. Минимизация - возникает на предприятиях с ОПФ, процедура продажи долевого участия в которых не является автоматической (за исключением ОАО). Связан с ликвидацией активов предприятия;

4. Развивающееся предприятие увеличивает  долю акций с помощью дополнительной  эмиссии - капитал прежних собственников растворяется, т.к. снижается доля прежних собственников предприятия в капитале, дополнительный капитал дает отдачу через определенный период времени. Дивиденды выплачиваются из доходов, приносимых старыми источниками, что ведет к абсолютному снижению доходов собственников на вложенный капитал. Особенности - возникает на растущих/развивающихся предприятиях, свойственен ОАО. Минимизация - осуществляется с помощью механизма ордерных прав (при дополнительной эмиссии прежние собственники получают ордера - опционы, предоставляющие владельцу право на покупку определенного количества акций при дополнительной эмиссии по цене номинала в течение определенного периода времени). Инструмент развитого рынка кап. участий.

 

Компенсационные возможности:

1. институциональные - связаны с  использованием механизмов и  инструментов компенсации рисков, заложенных в самом нормально функционирующем рынке (формирование альтернативных каналов извлечения доходов). Возможность продажи участия в предприятии другим владельцам. «Вторичные» продажи ведут к появлению вторичного рынка капитального участия. В зависимости от масштаба продаж долевых участий может измениться рыночная стоимость предприятия. Подход позволяет оценить предприятие как бизнес, предприятие рассматривается как действующее. Цена предприятия определяется на основе курса его акций. Если акции предприятия не котируются, его цену можно определить по остаточной стоимости его активов. Особенности - при продаже собственником долевого участия он получает рыночный выигрыш (цена продажи акции – цена ее покупки):

>0 - возвращение вложенного капитала + разовый доход на капитал (т.о. действуют портфельные инвестора)

<0 - частичное разблокирование  вложенного капитала ведет к  потерям собственника в размере  разницы между ценами и избыточных  убытков.

=0 - возврат вложенных собственником  капитала и избавляет от риска.

2. поведенческие - связаны с разработкой  инвестиционных стратегий поведения,  предполагают наличие специальных знаний, либо дополнительные расходы и формирование на этой основе инвестиционного портфеля.

 

Как оценить рыночные выгоды?

Существуют 3 подхода:

1. оценка доли собственника в  рыночной цене предприятия (основной  вопрос: что такое рыночная цена  предприятия);

2. оценка доли собственника в  предприятии по остаточной стоимости  по валюте баланса.

3. оценка доли собственника в  случае его продажи по ликвидационной цене.

 

1. При этом подходе чистая  стоимость предприятия:

 

P_c – чистая стоимость предприятия.

N – число периодов эксплуатации инвестиций

G_t – чистый денежный поток от эксплуатации инвестиционного периода t

i – рыночная ставка процента

 

При реализации предприятием одного инвестиционного проекта:

P_d – размер доли (пая) собственника в предприятии

N_t – количество акций собственника

N – общее количество акций предприятия.

 

Как правило, на предприятии реализуются несколько инвестиционных проектов. В этом случае рыночная цена предприятия определяется путем суммирования чистого приведенного эффекта по реализуемым проектам.

NPV_j – чистый приведенный эффект j-того инвестиционного проекта, реализуемый предприятием

N – число периодов эксплуатации инвестиций

G_tj – ЧДП от эксплуатации инвестиции j периода t

i – рыночная ставка процента

I_0j – инвестиции в момент времени t₀ по j-му инвестиционному проекту.

 

При реализации предприятием нескольких инвестиционных проектов:

m - количество реализуемых предприятием инвестиционных проектов.

 

Стоимость доли пая собственника определяется путем умножения количества акций (в общем числе) на стоимость предприятия.