Финансы. Финансовая система

NPV>0 - инвестирование целесообразно, т.к. его реализация ведет к росту потенциала предприятия.

NPV=0 - окончательное решение о целесообразности инвестирования нужно принимать с учетом других критериев

NPV<0 - инвестирование является убыточным и его реализацию нужно отложить.

Существует вопрос о выборе коэффициента дисконтирования.

Для практического расчета наиболее корректно использовать коэффициент, основанный на норме внутренней доходности предприятия.

При изменении коэффициент дисконтирования  по годам в периоде инвестирования и реализации инвестиции, NPV рассчитывается по следующей формуле:

 

NPV =

r - коэффициент дисконтирования в год i

При ненулевой ликвидационной стоимости  оборудования или инвестиционного  проекта NPV рассчитывается:

NPV =

Метод NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет эффективно использовать его при анализе оптимальности инвестиционного портфеля. Этот метод является наиболее адекватным методом оценки инвестиций в условиях стабильно работающих компаний

2. Метод индекса рентабельности  инвестиций (RI)

RI =

RI >1 - инвестиции целесообразны.

RI=1 - окончательное решение о целесообразности инвестиций следует принимать с учетом других критериев.

RI<1 - инвестиции нецелесообразны.

Значение коэффициента дисконтирования  при использовании данного метода выбирается на уровне значения барьерной ставки (внутренняя норма рентабельности), при которой объем инвестиций равен сумме дисконтируемых денежных потоков, вызываемых ими.

Область применения этого метода связана  с тем, что:

• он характеризует уровень дохода предприятия на единицу инвестиционных затрат и применяется при формировании инвестиционного портфеля с целью максимизации его чистой, настоящей стоимости;
• он используется и для выбора инвестиционного проекта из ряда альтернативных с  разными объемами требуемых инвестиций и близкими значениями NPV (используются разные ставки дисконтирования).

3. Метод внутренней нормы рентабельности  инвестиций.

График 4.

y=f (r), r ' [r₁; r2]                       NPV f (r₁)>0   

f (r₂) = {max f(r) < 0}                  NPV f (r₂) < 0

f (r₁) = {min f(r) >0}

Этот метод используется для  сравнения для сравнения значительного  числа альтернативных инвестиций.

Происходит упорядочивание инвестиций по внутренней доходности. Оценка инвестиций данными методами может дать противоречивый результат.

Метод IRR показывает максимально допустимый уровень расходов по проекту, при котором проект оказывается выгодным.

Точка безубыточности проекта, в которой функция NPV меняет свое значение с положительного на отрицательное

НО! Ни один из методов не дает точной оценки. Все построены на допущениях. Учет риска и неопределенности позволяет уточнить оценку.

IRR сравнивается с ценой капитала СС:

IRR>СС - инвестиции целесообразны;

IRR=СС - нужно оценивать на основе других методов

IRR<СС - инвестиции нецелесообразны

Принятие инвестиционных решений  в условиях неопределенности затруднено, т.к. нет алгоритма. Основной критерий - увеличение стоимости предприятия – не срабатывает. Используется критерии минимакса / максимина в условиях неопределенности.

Пример:

Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической  линии стоимостью 10 млн. долл. Срок эксплуатации 5 лет. Источник финансирования: собственный капитал - 5 млн. долл.,  заемный капитал - 5 млн. долл. Погашение кредита происходит за пределами срока эксплуатации инвестиционного проекта. Процентная ставка - 10 % годовых. Выплата процента начинается в первый год эксплуатации проекта. Износ на оборудование начисляется по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20 % в год. Ликвидационная стоимость оборудования - 500 тыс. долл.

Прогнозируемая выручка от реализации проекта по годам - 6800, 7400, 8200, 8000, 6000 тыс. долл. Текущие расходы по годам - 3400 тыс. долл. в первый год, с последующим ростом на 3 %.

Ставка налога на прибыль - 30%. Цена авансированного капитала в первые два года реализации проекта - 19%, в  последующие - 16 %. Коэффициент рентабельности авансированного капитала - 21-22 %. Нецелесообразно участие в проекте со сроком окупаемости > 4 лет.

Целесообразен ли данный проект к  реализации?

 

IV. Инвестиционные стратегии предприятия.

 

Факторы, влияющие на выбор предприятием инвестиционной стратегии:

1. стратегические цели предприятия и цели инвестирования;

2. типы инвесторов-поставщиков  капитала предприятия;

3. лимитирование средств для  инвестирования;

4. макроэкономические факторы.

 

Тип инвестора характеризуется  его склонностью к риску и  системой его потребительских предпочтений:

1. склонные к риску, ориентированные  на потребление в будущем;

2. консервативные, ориентированные  на максимизацию будущей стоимости  предприятия;

3. другие.

 

Причины лимитирования средств  для инвестиций:

1. ограниченные финансовые возможности предприятия;

2. ограниченные средствами для  инвестиций, имеющиеся у предприятия.

 

Стратегия, построенная на лимитировании, уступает оптимальной стратегии, т.к. предприятие вынуждено отказаться от высокорентабельных проектов.

 

Макроэкономические факторы:

1. налоговая среда;

2. состояние рынка капитала;

3. денежно-кредитная политика государства;

4. темпы роста отрасли;

5. фаза экономического цикла;

6. жизненный цикл предприятия.

 

Основная проблема - учет разнонаправленных  интересов владельцев капитала предприятия при выборе инвестиционного проекта.

 

Средства, которыми располагает предприятие  для инвестирования, имеют разное происхождение:

1. накопления самого предприятия;

2. средства владельцев;

3. количественная оценка кредитоспособности  предприятия - лимит.

 

Кривая инвестиционных возможностей.

 

График 5.

 

С₀* и С₁* - максимально возможные объемы потребления в настоящем и будущем, исходя из лимита инвестируемых средств.

 

 

Условные типы инвесторов-поставщиков  капитала предприятия с позиции  их инвестиционных предпочтений:

1. инвесторы, ориентированные на  потребление в настоящем - заинтересованы  в высоколиквидном инвестировании с коротким сроком окупаемости;

2. инвесторы, ориентированные на  потребление в будущем - в инвестировании  с высокой доходностью в  отдаленных периодах времени;

3. инвесторы смешанного типа - инвестиционные  предпочтения не очевидны. Иногда  является ведущим инвестором, если инвестиционные потребности предприятия совпадают с его инвестиционными предпочтениями.

 

С другой стороны ведущим является тот, у кого блокирующий пакет. Однако это не снижает конфликт интересов. Особенно он остр там, где собственность не находится в одних руках.

 

 

Инвестиционные возможности предприятия  и потребительские предпочтения ведущего инвестора.

 

График 6.

 

Потребительские предпочтения представлены кривыми безразличия U1-U4.

Точка А - точка касания кривой безразличия, характеризующей потребительские  предпочтения ведущего инвестора и  кривой инвестиционных возможностей предприятия. Характеризует оптимальное инвестирование. Ординатам этой точки соответствует определенный инвестиционный проект. Если в формировании капитала для него учитываются только средства ведущего инвестора, все ясно (при незначительной доле двух других типов инвесторов).

 

Ситуация усложняется, если учитываются инвесторы  с другими предпочтениями – для них этот инвестиционный проект не является оптимальным.

 

Пути разрешения/предотвращения конфликта:

1. пренебречь интересами инвесторов, ориентированных на потребление  в настоящем и будущем. Последствия - продажа ими своих акций (следовательно, смена собственников). Реализация может стать невозможной;

2. учесть интересы двух вышеназванных  типов инвесторов. Возможно реализовать  двумя способами:

• за счет реализации инвестиционных проектов, соответствующих их инвестиционным предпочтениям - такая ситуация в условии лимитированных средств маловероятна, т.к. у предприятия может не хватить средств;
• реализация смешанной инвестиционной стратегии.

 

 

В основе смешанной инвестиционной стратегии лежит модель Фишер-сепарации - предприятие реализует инвестиционный проект, ориентированный на интересы ведущего инвестора и одновременно за счет операции на кредитных рынках, удовлетворяющих интересы противоположных инвесторов (ориентированных на потребление в настоящем и будущем).

 

Смешанная инвестиционная стратегия  предприятия в условиях идеально финансового рынка:

 

График 7.

 

Через точку А проходит прямая К₁, которая характеризует состояние финансового рынка.

 

Допущения:

1. финансовый рынок идеален (r_прив=r_разм);

2. предприятие обладает лимитированной суммой для некредитных инвестиций в размере С₀*. С₀* получена равными долями от трех типов инвесторов

• ведущего инвестора U₁^вед
• инвестора, ориентированного  на будущее U₂^буд
• инвестора, ориентированного на настоящее U₃^наст;

3. ставка ссудного процента:

tg =1+r, где к – ставка ссудного процента.

 

За инвестиционный период предприятие  должно обеспечить одинаковую норму  прибыли. Она не может находиться ниже точки А (для будущего и настоящего). Мы трактуем норму прибыли, как ставку ссудного процента, которую может получить инвестор, не вкладывая средства в предприятие.

 

Экономический смысл точки  b₁ и d₁:

1. предприятие, реализующее инвестиционный  проект, характеризующееся точкой  А, находит возможности для  осуществления ссудно-заемных операций, выводящих инвесторов в точку b₁ и d₁;

2. или ставка процента r характеризует действительное состояние финансового рынка (маловероятно).

 

Практические действия по реализации данной стратегии:

1. в пределах доли ведущего  инвестора в средствах, лимитированных некредитными инвестициями предприятия (С₀*), предприятие осуществляет инвестиции в объеме I. Это выводит ведущего инвестора в точку А;

2. для удовлетворения интересов  инвестора, ориентированных на  потребление в настоящем, предприятие берет на финансовом рынке заем, который обеспечивает ему оптимум в точке d₁. Этот уровень потребления более высокий, чем в точке d;

3. для удовлетворения интересов  инвестора, ориентированных на  потребление в будущем, предприятие за счет доли его в C₀* выдает ссуду по той же ставке процента r, что приведет инвестора в будущем в точку b₁, характеризующую более высокий уровень потребления в будущем.

 

Т.о., предприятие удовлетворяет  интересы всех трех типов инвесторов, реализует инвестиционный проект, отвечает интересам ведущего инвестора U, за счет ссудно-заемных операций обеспечивает двум типам инвесторов уровень доходности такой же, как у ведущего инвестора.

Данная стратегия может дать результат только в условиях идеального рынка ссудных капиталов и при условии, что сумма займа меньше или равна суммы предоставляемой ссуды.

В реальной жизни r_разм отличается от r_прив.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Финансовые  риски на предприятии.

I. Сущность финансовых рисков. Их виды.

 

Риск - вероятность отклонения фактического результата от ожидаемого. Связан с желанием достичь большего успеха.

Причина возникновения риска - недетерминированность  будущего. Неопределенность усиливается  временем. Чем больше времени требуется для достижения цели, тем выше неопределенность и, соответственно, риск.