Финансы. Финансовая система

 

II.Критерии принятия инвестиционного решения.

Этапы принятия инвестиционного решения:

1. определение цели инвестирования;

2. анализ инвестиционных возможностей;

определение объема необходимых и  доступных средств для осуществления инвестиций;

4. выбор варианта инвестирования  с учетом интересов участников  кругообороты и критериев принятия  инвестиционного решения;

5. принятие окончательного решения  о схеме финансирования инвестиции.

При принятии инвестиционного решения  сталкиваются интересы большинства участников кругооборота капитала на предприятии + учитываются их возможности.

1. Цели инвестирования подчинены  стратегическим целям развития  предприятия, а они напрямую  связаны со стадиями жизненного  цикла предприятия:

• зарождение предприятия. Цель - формирование УК, достаточного для начала производственного процесса на предприятии;
• рост предприятия - позиционирование и занятие определенной ниши на рынке, наращивание экономического потенциала. Цель - расширение производственной деятельности предприятия;
• зрелость - расширение бизнеса, диверсификация бизнеса, создание стратегических альянсов, возможность поглощения конкурентов. Цель - модернизация, расширение производства, создание нового производства, осуществление поглощения, создание альянсов;
• стадия упадка - выведение из кризиса. Цель (становятся более специфическими) - сокращение убытков путем отказа от выпуска неконкурентных продуктов, продажа излишних активов, реструктуризация производства и предприятия;
• реструктуризация - сохранение имущества предприятия как производственного комплекса или наиболее выгодная продажа, банкротство и ликвидация предприятия. Инвестиционная активность угасает.

NB! Рост и зрелость - наиболее интересные для инвестирования стадии.

2. Факторы, влияющие на процесс принятия инвестиционного решения:

• инвестиционный тип владельцев капитала предприятия;
• доступность и цена финансовых ресурсов, необходимых для реализации инвестиции;
• степень риска инвестора;
• ожидаемые темпы инфляции;
• перспективы налогообложения.

Инвестирование предполагает реализацию инвестиционных проектов. Выбор (ранжирование) осуществляется путем оценки его эффективности и учета качества и количества партнеров.

Анализ инвестиционных возможностей:

• при количественной оценке вариантов инвестирования происходит сопоставление денежных потоков со стоимостью затрат;
• количественная оценка может дать ответ на вопрос о необходимости или нежелательности инвестирования.

Формируется денежное предложение, под  которое анализируются возможность  и доступность средств.

3. Определение объема необходимых  и доступных средств - ориентирование  на внутренние/внешние ресурсы, тип политики финансирования, оценка условий финансового рынка, согласование инвестиционных предложений с финансовыми возможностями предприятия.

4. Выбор вариантов инвестирования с учетом интересов участников кругооборота - через анализ факторов, влияющих на процесс принятия инвестиционного решения:

• инвестиционный тип вкладчиков капитала предприятия, их склонность к риску. Консервативные - не склонный к риску, ориентированы на реализацию низкодоходных, быстроокупаемых инвестиций с низким уровнем риска. Агрессивные - высокодоходные, рисковые, возможны венчурные инвестиции;
• доступность и цена финансовых ресурсов, необходимых для реализации инвестиций;
• степень риска инвестора - чем длительнее инвестиция, тем больше неопределенность и рисковость (при прочих равных условиях). НО! И краткосрочные инвестиции могут быть рисковыми. Фактор учета времени при принятии инвестиционного решения обеспечивается дисконтированием всех количественных параметров инвестиционного проекта;
• ожидаемый темп инфляции - рентабельность инвестиций должны быть выше темпа инфляции. В период высокой инфляции инвестиционная деятельность снижается, но не прекращается совсем - реализуются инвестиции с коротким сроком окупаемости (средства не успевают обесцениваться), вводятся поправки (коэффициенты дисконтирования) на прогнозируемый уровень инфляции, формируются инвестиционный диверсифицированный портфель (способствует снижению уровня инвестиционных рисков).

Учет перспективного налогообложения  осуществляется на стадии расчета чистых денежных потоков.

Критерии принятия инвестиционного  решения:

1. отсутствие более выгодных  альтернатив вложения средств;

2. минимизация риска потерь от  инфляции;

3. краткость срока окупаемости инвестиционных затрат;

4. дешевизна проекта;

5. высокая рентабельность инвестиций  с учетом дисконтирования.

Правила инвестирования:

1. инвестировать средства имеет  смысл, если рентабельности инвестиций  с четом фактора риска превышает темпы инфляции;

2. инвестирование целесообразно,  если рентабельность инвестиций  с учетом фактора риска выше  доходности безрисковых вложений;

3. инвестирование средств должно  происходить в наиболее рентабельные  с учетом дисконтирования проекты.

Из правил инвестирования вытекают критерии принятия инвестиционных решений.

Окончательный выбор любого варианта инвестирования проводится с учетом этих критериев, но в наибольшей степени инвестиционных предпочтений предприятия, целей инвестирования и стратегии развития предприятия.

Убыточные проекты реализуются, если без их реализации производственная деятельность невозможна.

 

III. Методы оценки эффективности инвестиций.

Эффективность инвестиций - степень  достижения цели инвестирования.

Цель инвестирования - увеличение богатства (благосостояния) инвестора.

Нужно сопоставлять стоимость предприятия (благосостояние) на момент принятия решения  с моментом реализации инвестиционного решения (по окончании срока).

НО! В повседневности этого расчета  не производится.

В качества благосостояния инвестора принимается размер имеющихся у него инвестиционных средств. Будущее благосостояние измеряется доходами от инвестирования. Их сопоставление дает оценку эффективности инвестирования.

В основе всех методов оценки эффективности  инвестиций лежит именно это сопоставление.

Различия между методами оценки эффективности инвестиций:

1. способ расчета конечного благосостояния  инвестора, т.е. показателя, характеризующего  доход от инвестирования (прибыль, денежный поток, валовый доход);

2. способ сопоставления количественного и качественного уровня благосостояния (размерность);

3. учет факторов, влияющих на  принятие инвестиционного решения  (риск, время, неопределенность).

Методы, используемы  в РФ в экспресс-анализе.

Цель экспресс-анализа - отбор инвестиционных проектов.

I. Эмпирические вневременные методы (учет оценки, а не дисконтированных величин):

1. срок окупаемости;

2. коэффициент эффективности инвестиций - метод бухгалтерской нормы прибыли.

1. Срок окупаемости  - время необходимое для полного возмещения начальных инвестиционных затрат. Чем он больше, тем больше неопределенность и риск.

Используются  два способа расчета, в зависимости  от равномерных поступлений денежных потоков:

• в случае равномерного распределения поступлений от инвестиций по годам для расчета срока окупаемости проекта используется следующая формула:

 

PG =                             G₁ = G₂ = … = G_t = … = G_n

PG - срок окупаемости

I₀ - первоначальные затраты на инвестиционный проект

G_t - генерируемый инвестицией годовой доход (обычно чистый денежный поток от инвестиционной деятельности или чистая прибыль от реализации данного инвестиционного проекта)

t - период эксплуатации инвестицией от 1 года до n лет

 

• в случае неравномерного распределения поступлений срок окупаемости определяется путем суммы поступлений по годам до тех пор, пока суммарное значение показателя денежного потока не превысит I₀.

 

PG = min n

n - число лет, при котором ≥ I₀

Этот метод имеет определенные ограничения в силу своих недостатков:

• не учитываются доходы от инвестиций за пределами срока окупаемости (доходы после срока не играют никакой роли для определения метода);
• метод не позволяет учесть фактор времени, что проявляется в одинаковой оценке разных инвестиционных проектов, имеющих равную сумму инвестиционных доходов с разным распределением погодам.

 

      Пример:     

I₀ = 10000  

А	2000	6000	2000
В	4000	3000	3000

 

 

 

С точки зрения генерирования денежного  потока и его оценки - это два разных проекта.

• отсутствие свойства аддитивности, что делает этот метод неприемлемым при формировании инвестиционного портфеля.

Данные недостатки существенно  сужают область применения данного  метода, и фактически он применяется  только тогда, когда в качестве важного критерия используется критерий ликвидности:

• предприятие приоритетно решает проблему ликвидности в ущерб проблем прибыльности;
• инвестиции сопряжены с высокой степенью риска (например, венчурное инвестирование)

2. Метод коэффициента эффективности инвестиций.

Суть - сопоставление средней за период жизни инвестиции и чистой бухгалтерской прибыли.

Коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается по формуле

 

ARR =

При наличии ликвидационной стоимости по проекту (L):

 

ARR =

Показатель ARR сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (RK). При ARR>RK инвестиция целесообразна.

 

RK =

PN - общая чистая прибыль предприятия

К - общая сумма авансированного в предприятие капитала

Возможности применения данного метода также имеют ряд ограничений. Недостатки:

• метод не учитывает дисконтированной оценки, что ведет к завышению среднегодового значения чистой прибыли;
• метод не делает различий между проектами с одинаковым среднегодовым значением прибыли, генерируемым в течение разного числа лет.

II. Методы, построенные на использовании дисконтированных оценок:

1. метод чистого приведенного  эффекта (чистой приведенной стоимости);

2. метод индекса рентабельности инвестиций;

3. метод внутренней нормы рентабельности (прибыльности инвестиций)

1. Метод чистого приведенного  эффекта.

Основан на сопоставлении дисконтированных сумм чистых денежных потока, обусловленных  инвестицией (PV) с величиной самой I₀.

 

NPV = PV - I0

 

NPV =

t - период эксплуатации инвестиции (от 1 года до n лет)

G_t - чистый денежный поток, генерируемый инвестицией в году t

I₀ - инвестиция, осуществляемая одновременно в период времени t₀

r - ставка дисконтирования (как правило, использования цена капитала)

Данная формула верна только в случае, когда инвестиция осуществляется единовременно в момент времени  t₀.

В случае, когда инвестиции осуществляются не единовременно, используется следующая  формула:

NPV =

m - число лет осуществления инвестиционных затрат

I_j - объем инвестиций в j-й год

i - коэффициент дисконтирования

r и i не всегда совпадают; m и n тоже, как правило, не совпадают.

 

Если r=i, то

NPV =

Этот метод является наиболее распространенным и наиболее адекватно отражающим цель инвестирования. По своему содержанию он характеризует прирост потенциала предприятия.