Управление заемным капиталом организации

В современней коммерческой и финансовой практике выделяют следующие основные виды товарного (коммерческого) кредита:

- товарный кредит с  отсрочкой платежа по условиям  контракта;

- товарный кредит с  оформлением задолженности векселем;

- товарный кредит по  открытому счету;

- товарный кредит в  форме консигнации.

Привлекая к использованию заемный капитал в форме товарного (коммерческого) кредита, предприятие ставит своей основной целью максимальное удовлетворение потребности в финансировании за счет формируемых производственных запасов сырья и материалов (в торговле запасов товаров) и снижение общей стоимости привлечения заемного капитала. Эта цель определяет содержание управления привлечением товарного (коммерческого) кредита.

Текущие обязательства  по расчетам характеризуют наиболее краткосрочный вид используемых предприятием заемных средств, формируемых им за счет внутренних источников. Начисления средств по различным видам расчетов производятся предприятием ежедневно (по мере осуществления текущих хозяйственных операций), а погашение обязательств по этой внутренней задолженности в определенные (установленные) сроки в диапазоне до одного месяца. Так как с момента начисления средства, входящие в состав текущих обязательств по расчетам, уже не являются собственностью предприятия, а лишь используются им до наступления срока погашения обязательств, по своему экономическому содержанию они являются разновидностью заемного капитала.

Как форма заемного капитала, используемого предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности, текущие обязательства по расчетам характеризуются следующими основными особенностями:

а) текущие обязательства  по расчетам являются для предприятия  бесплатным источником используемых заемных  средств. Как бесплатный источник формирования капитала они обеспечивают снижение не только заемной его части, но и  всей стоимости капитала предприятия. Чем выше в общей сумме используемого предприятием капитала доля текущих обязательств по расчетам, тем соответственно ниже (при прочих равных условиях) будет показатель средневзвешенной стоимости его капитала;

б) размер текущих обязательств по расчетам, выраженный в днях оборота, оказывает влияние на продолжительность финансового цикла предприятия. Он влияет в определенной степени на необходимый объем средств для финансирования оборотных активов. Чем выше относительный размер текущих обязательств по расчетам, тем меньший объем средств (при прочих разных условиях) предприятию необходимо привлекать для текущего финансирования своей хозяйственной деятельности;

в) сумма формируемых  предприятием текущих обязательств по расчетам находится в прямой зависимости от объема хозяйственной деятельности предприятия, в первую очередь от объема производства и реализаций продукции. С ростом объема производства и реализации продукции возрастают расходы предприятия, начисляемые для предстоящих расчетов, а соответственно увеличивается общая их сумма, и наоборот. Поэтому при неизменном коэффициенте финансового левериджа развитие операционной деятельности предприятия не увеличивает его относительную потребность в кредите за счет роста заемного капитала, формируемого из внутренних источников;

г) прогнозируемый размер текущих обязательств по расчетам по большинству видов носит лишь оценочный характер. Это связано  с тем, что размеры многих начислений, входящих в состав этих обязательств, не поддаются точному количественному расчету в связи с неопределенностью многих параметров предстоящей хозяйственной деятельностью предприятия;

д) размер текущих обязательств по расчетам по отдельным их видам  и по предприятию в целом зависит  от периодичности выплат (погашения обязательств) начисленных средств. Периодичность этих выплат регулируется государственными нормативно-правовыми актами, условиями контрактов с хозяйственными партнерами и лишь незначительная их часть внутренними нормативами предприятия. Эта высокая степень зависимости периодичности выплат (а соответственно и размеров начислений) по отдельным счетам, входящим в состав текущих обязательств по расчетам, от внешних факторов определяет низкий уровень регулируемости этого источника заемных средств в процессе финансового менеджмента.

 

1.2 Содержание политики  управления заемным  капиталом

 

В силу многочисленности и разнообразия источников заемного финансирования политика привлечения  заемных средств представляет собой  часть общей финансовой стратегии  организации. Процесс формирования этой политики происходит в несколько этапов

1. На первом этапе  анализируется сложившаяся практика  привлечения и использования  заемных средств, исходя из  которой принимается решение  о целесообразности их использования  в существующих объемах и формах. В этих целях:

1) изучается общий  объем привлечения заемных средств  и его динамика в сопоставлении  с объемом активов, масштабами  операционной деятельности и  инвестиционными программами;

2) Рассматривают и  анализируют в динамике основные  формы привлечения заемных средств (финансовый и товарный кредиты, внутренняя кредиторская задолженность) и объем заимствований по длительности использования;

3) Оценивается состав  кредиторов и условия предоставления  различных форм финансового и  товарного кредитов и их соответствие конъюнктуре финансового и товарного рынков;

4) Изучается эффективность  использования заемных средств  с помощью показателей оборачиваемости  и рентабельности.

2. Учитывая, что важнейшим  условием эффективности привлечения  заемного капитала является его целевое использование, на втором этапе определяются цели привлечения заемных средств в предстоящем периоде. В качестве таковых выступают:

1) формирование недостающих  объемов инвестиционных ресурсов;

2) пополнение постоянной  части оборотных активов;

3) обеспечение формирования  переменной части оборотных активов;  при любой модели финансирования  активов эта их часть полностью  или частично финансируется за  счет заемных средств;

4) обеспечение социальных  программ.

3. На третьем этапе  разработки политики привлечения заемных средств определяется предельный объем заимствований. Лимит использования заемных средств в хозяйственной деятельности определяется двумя факторами:

- эффектом финансового  левериджа - механизмом управления  рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных средств;

- финансовой устойчивостью  организации, в долгосрочной перспективе  с позиций самого хозяйствующего  субъекта и с позиций возможных  его кредиторов.

4. На четвертом этапе  оценивается стоимость привлечения заемного капитала из различных источников (внешних и внутренних) и обший размер средств, необходимых для обслуживания желаемого объема заимствований.

5. На пятом этапе  определяется структура объема  заемных средств, привлекаемых  на кратко- и долгосрочной основе, и состав основных кредиторов, формируются приемлемые условия привлечения заимствований.

6. И, наконец, важнейшим  этапом политики привлечения  заемных средств и управления  заемным финансированием в целом  является обеспечение эффективного использования кредитов и своевременных расчетов по ним. (Никитина Н.В. 2007)

Леверидж - это особая область финансового менеджмента, связанная с управлением прибыльностью. Буквально - это «рычаг для подъема  тяжестей», т.е. некий «механизм», использование которого может привести к существенному изменению финансового состояния, дать так называемый леверажный эффект, или эффект рычага. В контексте финансового менеджмента под «механизмом» понимают умелые действия менеджеров, эффективные управленческие решения.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой  объективный фактор, возникающий  с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал  при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) х (КВРа - ПК) х (ЗК: СК),

где:

ЭФЛ эффект финансового  левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа коэффициент валовой  рентабельности активов (отношение  валовой прибыли к средней  стоимости активов);

ПК средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала;

ЗК средняя сумма  используемого предприятием заемного капитала;

СК средняя сумма  собственного капитала предприятия.

Рассматривая приведенную  формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор  финансового левериджа (1 - Снп), который  показывает в какой степени  проявляется эффект финансового  левериджа в связи с различным  уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор  финансового левериджа практически  не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль  устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый  корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам  деятельности предприятия установлены  дифференцированные ставки налогообложения  прибыли;

б) если по отдельным видам  деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических  зонах своей страны, где действует  льготный режим налогообложения  прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя  на отраслевую или региональную структуру  производства (а соответственно и  на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

2. Дифференциал финансового  левериджа (КВРа - ПК), который характеризует  разницу между коэффициентом  валовой рентабельности активов  и средним размером процента за кредит.

Дифференциал финансового  левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой  динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга  в процесс управления эффектом финансового  левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового  рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств  может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска  его банкротства, что вынуждает  кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения  конъюнктуры товарного рынка  сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой  прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.