Сравнительная характеристика паевых инвестиционных фондов

По сравнению с западными  коллегами, в России (в связи с  более поздним развитием финансового  рынка) использование деривативов  имеет менее масштабное распространение, и больше внимания пока уделяется  традиционным моделям инвестирования. Но, тем не менее, выводы, сделанные западными коллегами являются полезными для российской практики - вслед за международным сообществом, российским инвестиционным компаниям необходимо совершенствовать уровень риск-менеджмента, адаптировать модели оценки рисков комплексных и структурированных инструментов, повышать профессионализм сотрудников в области производных продуктов и прозрачность своих инвестиционных стратегий для инвесторов.

Таким образом, формирование предложений, отражающих текущие потребности инвесторов, повышение уровня прозрачности инвестиционных стратегий и рисков, ассоциируемых с инструментами инвестирования, совершенствование систем риск-менеджмента и методик оценки, а также найм штатных специалистов с необходимым уровнем компетенции в области комплексных и структурированных продуктов являются наиболее актуальными направлениями, на которых российским инвестиционным фондам необходимо сконцентрироваться для успешного преодоления последствий кризиса.

 

 

 

 

 

Глава 2. Анализ состояния российских паевых инвестиционных фондов в конце первого десятилетия ХIХ века

2.1. Анализ изменения рынка паевых инвестиционных фондов 

в 2008 -2010 годы.

 

Финансовый кризис в  России, который начался осенью 2008 года с падения российского рынка  акций и перекинулся на реальный сектор экономики. Российских граждан интересует, когда закончится кризис, и как спасти свои сбережения. Особенно актуален вопрос в свете продолжающейся девальвации рубля и укреплении курса евро и доллара.

На рисунке 2.1 отображена динамика изменений биржевых индексов МICEX и RTS за 2008 год.

Рис. 2.1. Динамика изменений биржевых индексов МICEX и RTS за 2008 г.

 

Казалось бы, еще в  мае 2008 года индексы ММВБ и РТС, индикаторы российского фондового рынка  и маяки для многочисленных частных  инвесторов, говорили о том, что в экономике все в порядке и  наблюдается стабильный рост. ПИФы демонстрировали положительную динамику притока пайщиков, а управляющие компании «манили» инвесторов рекламными объявлениями, в которых доходность инвестиций за последние год-два часто превышала 100%. К примеру, за период с 01 января 2007 года по 31 мая 2008 года, паевые инвестиционные фонды "Тройка Диалог – Добрыня Никитич" и "Альфа Капитал – Акции", в числе многих других ПИФов, продемонстрировали рост стоимости пая более 110%, а паи ПИФ "Акции роста" под управлением УК "Альфа-Капитал" подорожали более чем на 160% (см. рис. 2.2).

Рис. 2.2. Сравнительная  динамика изменения доходности инвестиционных фондов за период 2006-2008 гг.

 

Все изменилось в одночасье. Рухнули биржевые индексы, пайщики в панике побежали за своими деньгами. Сегодня можно наблюдать, как готовятся к закрытию ПИФы и некоторые управляющие компании. Финансовый кризис в самом разгаре. Проигравшие подсчитывают убытки, а победителей вовсе нет. Индекс РТС с 30 декабря 2007 года по 30 декабря 2008 года потерял около 73%. Стоимость паев ПИФов, упомянутых нами ранее, за полгода снизилась более чем в два раза. Не повезло не только пайщикам паевых фондов: многие участники так называемых "народных IPO", которые купили акции Роснефти, Внешторгбанка или Сбербанка России, почувствовали себя обманутыми.

По итогам 2008 года всего  пять из почти 400 открытых фондов смогли показать положительную доходность. В среднем же паи открытых ПИФов  потеряли свыше 55% своей стоимости.

Лидерами снижения традиционно  стали фонды акций, их средняя  доходность снизилась на 66%. Лучший результат в 40,5% был у фонда "Инфина - фонд акций", а худший в 83% – у "Останкино - Российская связь" УК Банка Москвы.

Фонды смешанных инвестиций выглядели чуть лучше: за год они потеряли в среднем 53% от стоимости пая, но именно в этой категории был особо сильным разброс между худшим и лучшим результатами. Смешанный ПИФ оказался в пятерке фондов с положительной доходностью: это "Топаз" под управлением УК "Росбанка", чей пай по итогам 2008 года вырос на 1,77%.

Фонды облигаций за год  потеряли в среднем 24%. Фонд "Газпромбанк  Казначейский" стал лидером доходности за год, прибавив к стоимости пая 7,53%. Тем не менее, половина фондов облигаций  показала результат ниже минус 20%.

Лучшим инструментом на падающем рынке среди ПИФов  были фонды денежного рынка, их средний  результат – доходность в 5% за год.

Всего за 2008 год из ПИФов  вкладчиками было выведено 16,5 миллиарда  рублей¹⁰.

Однако, как показывает история, рынки акций цикличны. За падением следует очередной рост, и долгосрочные инвесторы с хорошим диверсифицированным портфелем ценных бумаг могут рассчитывать на рост доходов. Также понятно, что покупать лучше на "дне", то есть тогда, когда фондовые индексы устали от падения. При этом единственный вопрос сегодня – когда закончится финансовый кризис в мире и России и как он отразится на ценах на нефть.

Мнение это разделяли  в своих публичных высказываниях  многие эксперты, что "дно" пройдено в первой половине 2009 года. Таким образом, именно это время оказалось наиболее подходящим для покупок. Стоит отметить, что мы имеем в виду покупки паев ПИФов и акций российских предприятий с горизонтом инвестирования не менее трех лет. Также видится разумной стратегия постепенного увеличения инвестиционного портфеля: не стоит покупать паи паевых инвестиционных фондов в одночасье. Стоит делать это поэтапно, в зависимости от выбранной инвестиционной стратегии. Учитывая высокую волатильность фондового рынка и общую макроэкономическую нестабильность, в 2009 году эксперты не советовали делать какие бы то ни было краткосрочные инвестиции, будь то ПИФы или акции, при этом долгосрочные инвесторы должны соблюдать осторожность.

Изменения в структуре  рынка в 2010-2011 года были незначительными. Большинство фондов благодаря положительной доходности увеличили показатели стоимости чистых активов. Объем малых фондов с активами менее 1 млн. руб. составляет лишь 5,2% от общего количества открытых и интервальных ПИФов. При этом количество крупных фондов со СЧА более 150 млн. руб. продолжило расти. Их доля составляет 27% или 150 штук в абсолютном выражении. Размер фонда - это важный показатель. Крупные фонды могут создать широко диверсифицированный портфель, что снижает риски инвестирования. В то же время малые фонды располагают ограниченными ресурсами для этого. Таким образом, увеличение доли крупных фондов при небольшом количестве малых является положительной тенденцией для рынка.

Средний размер фондов по сравнению с 2009 годом увеличился на 26%. Облигационные фонды «потолстели» на 55,7%, средний размер денежных фондов вырос на 79%. Наиболее крупными продолжили быть фонды акций, управляющие в среднем 309,3 млн. руб. Прирост в данной группе составил 29,4%. По стоимости активов лидерами по-прежнему остались фонды акций, стоимость чистых активов которых составляет 76,1 млрд. руб. Их доля достигла отметки 59,5% от общего количества ритейловых фондов. При этом темпы прироста активов фондов акций замедлились, составив 27,8%, что было обусловлено менее благоприятной конъюнктурой рынка акций в сравнении с 2009 годом, а также оттоком средств пайщиков из группы.

Активы облигационных фондов увеличились на 56%, достигнув уровня 13,7 млрд. руб., что связано с предпочтением инвесторами консервативных инструментов. Наибольшие темпы роста активов продемонстрировали денежные фонды. Их стоимость чистых активов с начала года увеличилась более чем в два раза и составляет 653 млн. руб. Стоимость чистых активов смешанных фондов выросла на 3 млрд. руб. или на 11% в относительном выражении, однако доля данной группы снизилась с 26,6% до 23,7%.

Постепенное восстановление мировой экономики после кризиса  позитивно отражается на фондовых рынках и на российском рынке коллективных инвестиций. Общая СЧА ритейловых фондов в конце года подобралась к максимумам с сентября 2008 года и достигла уровня 127,8 млрд. руб. Тем не менее, до пиков 2007 года еще далеко - наивысшая отметка была зафиксирована на уровне 227,8 млрд. руб.

В 2009 г. устойчивость рынка коллективных инвестиций повысилась по сравнению с 2008 г. в основном вследствие более благоприятного состояния отечественного фондового рынка и интенсивного развития паевых инвестиционных фондов для квалифицированных инвесторов. Началось постепенное восстановление финансового потенциала розничных ПИФов, которые являются наиболее доступными для широкого круга частных инвесторов. Так, стоимость чистых активов (СЧА) открытых и интервальных ПИФов в 2009 г. возросла более чем в 1,5 раза, тогда как в 2008 г. она сократилась почти в 3 раза. Однако совокупная доля розничных ПИФов в суммарной СЧА осталась невысокой – 26,0% на 1.01.10¹¹.

Основным источником роста СЧА розничных ПИФов  был инвестиционный результат от операций с ценными бумагами. Так, в отличие от 2008 г. большинство открытых и интервальных ПИФов в 2009 г. обеспечили увеличение стоимости пая.

Лучшие результаты продемонстрировали фонды с рисковой инвестиционной стратегией. Особенно возросла стоимость пая фондов, в  структуре активов которых доминировали вложения в акции: на 140,4% у ПИФов акций и на 117,9% у индексных ПИФов акций. Однако не у всех фондов стоимость пая восстановилась до докризисного уровня.

Одной из основных угроз развитию розничных ПИФов  в 2009 г. оставался низкий спрос на паи. По предварительным данным, в 2009 г. у открытых и интервальных фондов нетто-отток средств пайщиков составил 12,8 млрд. руб., главным образом вследствие сохранившихся негативных ожиданий пайщиков в отношении доходности вложений в паи ПИФов, а также перевода некоторыми крупными пайщиками средств из ПИФов на финансирование деятельности подконтрольных компаний и на личное потребление в условиях кредитного сжатия. В 2009 г. только 18,8% открытых и интервальных ПИФов смогли привлечь суммы, превышающие 100 тыс. рублей.

Как и годом ранее, в 2009 г. поддержанию стабильности рынка коллективных инвестиций способствовало развитие закрытых ПИФов, но в основном – для квалифицированных инвесторов. У ПИФов для неквалифицированных инвесторов, несмотря на нетто-приток средств пайщиков (28,0 млрд. руб. за январь-сентябрь 2009 г.), наблюдалось сокращение СЧА на 5,8%, до 324,6 млрд. руб. на 1.10.09. В основном это связано со снижением СЧА ПИФов недвижимости (на 12,7%), а также отрицательной переоценкой активов у ПИФов акций (на 8,6%). Однако, по оценкам экспертов, уменьшение СЧА ПИФов для неквалифицированных инвесторов было компенсировано ростом СЧА фондов для квалифицированных инвесторов.

В ближайшее время  расширение сегмента ПИФов для квалифицированных инвесторов, вероятно, будет одним из определяющих факторов финансовой устойчивости рынка коллективных инвестиций.

Фонды для квалифицированных  инвесторов в 2009 г. создавали дополнительные возможности для поддержания  стабильности банковского сектора. В частности, ПИФы недвижимости и кредитные ПИФы использовались российскими банками для секъюритизации «плохих долгов». Потенциал роста ПИФов недвижимости за счет их взаимодействия с банками при управлении объектами залоговой недвижимости очень высок и оценивается более чем в 1,5 трлн. рублей.

Одним из крупнейших пайщиков ПИФов особо рисковых (венчурных) инвестиций в 2009 г. являлось ОАО «Российская венчурная компания», созданное в июне 2006 г.  для стимулирования венчурного инвестирования в России, финансирования инновационных отраслей национальной экономики и продвижения на международный рынок российских наукоемких технологических продуктов.

На 1.04.09 ОАО «Российская венчурная  компания» являлось пайщиком ПИФов, у которых СЧА составила 19,0 млрд. руб., или около 60% суммарной СЧА российских ПИФов особо рисковых (венчурных) инвестиций. Тем не менее, как было выявлено в ходе проверки его деятельности в начале 2009 г., инвестиционный потенциал ОАО «Российская венчурная компания» реализуется не полностью. Отчасти это обусловлено снижением спроса на венчурные инвестиции, а также возросшими проектными рисками в условиях финансового кризиса¹².

Таким образом, российский рынок коллективных инвестиций имеет потенциал роста более 78% до пиковых значений. В 2011 году возможно возвращение показателя привлечения на положительную территорию. Притоку средств в фонды будет способствовать как постепенное возвращение доверия инвесторов к фондам, так и ожидаемое снижение ставок по депозитам, что заставит пайщиков обращаться к инвестиционным инструментам для преодоления инфляции. Оценка и прогноз капитализации фондового рынка и услуг приведены на рис. 2.3.

 

 

Рис. 2.3. Оценка и прогноз  капитализации фондового рынка  и рынка услуг доверительного управления

 

Российский рынок в 2011 году сохраняет  потенциал роста, который, по  оценкам аналитиков, составляет порядка 20%. В случае реализации этого сценария рост будут демонстрировать также ПИФы. При этом в связи с тем, что «второй эшелон» имеет более хорошие перспективы по сравнению с «голубыми фишками», инвесторам стоит обратить внимание именно на фонды, которые фундаментально подходят к отбору эмитентов. Для таких ПИФов важную роль играет стабильность управления, оценить которую можно с помощью Рейтинга АЗИПИ-Инвестика, где приведены фонды, стабильно опережающие бенчмарк на протяжении 3 лет.

Индустрия коллективных инвестиций в России становится все  более диверсифицированной. Это  позитивно сказывается и на динамике развития. К примеру, если одни сектора  – классические ПИФы, например –  в 2008г. из-за кризиса сократили свои объемы, то другие наоборот продолжают расширяться, закрытые фонды недвижимости, венчурные фонды. В 2009г. на рост индустрии паевых фондов были выведены новые категории фондов – товарные, кредитные, с международной составляющей.

На сегодня динамика отрасли отрицательная с точки зрения роста активов, появления новых продуктов и т.п. С другой стороны, сложные времена позволяют сконцентрироваться на повышении качества обслуживания – клиентов ПИФам терять никак не хочется. По данным информационного агентства "Финмаркет", кредитный кризис выявил нехватку квалифицированных кадров в секторе управления инвестициями. Таковы выводы исследования аудиторско-консультационной компании КПМГ "Последствия и уроки кредитного кризиса для сектора управления инвестициями", проведенного в марте-апреле 2008 года. Результаты исследования показывают необходимость пересмотра требований к уровню квалификации персонала, а также изменения процедур риск-менеджмента и системы корпоративного управления. Несмотря на все более широкое распространение комплексных финансовых инструментов (57% управляющих фондами указали, что включают производные инструменты в свои портфели активов), 20% опрошенных представителей этих компаний признались, что не имеют штатных специалистов с необходимым опытом работы. В среднем одна из трех компаний, инвестирующих средства в комплексные финансовые инструменты, указала, что не имеет штатных специалистов, обладающих требуемым уровнем знаний и опыта.