Сравнительная характеристика паевых инвестиционных фондов

Кредитные фонды включают в состав своих активов денежные средства и долговые инструменты,  денежные требования по кредитным договорам  или договорам займа, исполнение обязательства по которым обеспечено залогом, поручительством или банковской гарантией, имущество и имущественные права, являющиеся предметом залога и приобретенное при обращении на него взыскания в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обеспеченного залогом обязательства, денежное требование по которому составляют активы фонда, а также финансовые инструменты, базовым активом которых являются величины процентных ставок.

Активы фондов товарных рынков, кроме денежных средств и  долговых инструментов, содержат драгоценные  металлы и обязательства выплатить их эквивалент по текущему курсу, финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары.

Хедж-фонды ориентируются  на абсолютную, а не относительную  доходность. На практике это означает, что они могут получать доход  как в условиях роста, так и падения рынка. Традиционные же фонды в условиях падающего рынка в лучшем случае пытаются падать не так быстро, как рынок.

Термин "хедж фонды" очень общий и включает в себя множество непохожих инвестиционных стратегий, которые имеют очень  разные степени риска и по-разному ведут себя в различных рыночных условиях. Это позволяет объединять стратегии с малой или отрицательной корреляцией в одном мультистратегийном фонде, который в общем имеет гораздо лучшие по сравнению с отдельными стратегиями соотношения риска и доходности⁵.

Хедж-фонды предназначены  только для квалифицированных инвесторов. В составе активов хедж-фондов могут входить денежные средства, акции, облигации и паи российских и иностранных акционерных обществ  и инвестиционных фондов, за исключением фондов; драгоценные металлы и финансовые инструменты, базовым активом которых являются биржевые товары.

Таким образом, в зависимости  от того, к какому типу (открытый, интервальный, закрытый) и к какой категории (акций, облигаций, смешанных инвестиций и пр.) относится инвестиционный фонд, соответственно меняется  и состав и структура активов.

1.2. Тенденции  развития коллективного инвестирования  в мировой практике.

В мире существует более 50 тысяч инвестиционных фондов. Их появление  и развитие культуры проходило десятилетиями, однако проверка временем доказала - механизм инвестиционного фонда позволяет всем участникам процесса добиваться своих целей.

Инвестиционные фонды  имеют широкое распространение  в США и странах Европейского союза. Они делятся на разные группы по нескольким критериям. Так, бывают открытые (которые выпускают и выкупают обратно акции в любой рабочий день по требованию инвестора) и закрытые (которые выпускают определенное количество акций), отличаются по направлению инвестирования. Некоторые нацелены на вложение средств в компании со средней капитализацией, некоторые ориентируются на самых крупных представителей бизнеса. Существуют инвестиционные фонды, которые вкладываются в отдельные отрасли страны.

В Америке первый инвестиционный фонд появился еще в 1924 году. Первой ласточкой стал взаимный фонд Massachusetts Investors Trust, который предлагал инвестиции в акции крупнейших компаний страны. Именно взаимные фонды являются основой преумножения капитала (mutual fond). Сегодня подобные фонды насчитывают более 90 млн. вкладчиков по всему миру. Западные инвесторы могут приобретать паи взаимных фондов на биржевом рынке. Практика взаимных фондов предусматривает, что инвестор, передающий деньги в управление, становится пайщиком и в случае ликвидации фонда может приобрести или продать доли фонда по цене, близкой к стоимости активов. История создания подобных трастов насчитывает не один десяток лет, но говорить о зарождении mutual fond принято с 1920 годов, когда они стали заниматься не столько спекуляциями, сколько инвестициями и платили вкладчикам дивиденды.

Как и в России, взаимные фонды долгое время не были востребованы населением и не могли завоевать  доверия инвесторов. Безусловно, свою роль в этом сыграл кризис мировой  экономики, охвативший не только Америку, но и других крупных игроков на мировой арене. По сути, великая депрессия 30-х годов привела к уничтожению фондового рынка как такового и откинула индустрию коллективного инвестирования на много лет назад: возвращение доверия потенциальных инвесторов и пересмотр законодательной платформы позволили заговорить о новой волне mutual fond только в 1940 годах. Как любое новое начинание, практика паевых инвестиций требовала активной популяризации и поддержки государства. Видимо поэтому первое десятилетие работы инвестиционных фондов на Западе не стало выдающимся: количество фондов было небольшим, новые игроки на рынке практически не появлялись. Своеобразным стимулом для развития индустрии стало принятие в 1939 году законов "О трасте" и в 1940 году "Об инвестициях". В 50-хх годах начался бурный рост фондов, которые стали привлекать до 60 млн. долларов в год.

Своеобразным рубежом  для мировых инвестиционных фондов стали 70-80 годы, когда на рынке коллективных инвестиций начался "бум". Главной  причиной популяризации доверительного управления и роста в них вложений стали высокая доходность и низкие процентные ставки банков. Эти факторы хорошо знакомы и отечественным потребителям и сыграли свою роль в популяризации паевых фондов в России. Таким образом, количество пайщиков в США стало расти в геометрической прогрессии.

Сначала возникли валютные фонды, ориентированные на вложения в иностранные валюты. Они стали  настоящей находкой для мелких инвесторов, которые не могли работать с подобными  инструментами самостоятельно. В конечном итоге в США заработали инвестиционные "супермаркеты", позволяющие в одном месте приобретать различные типы и категории фондов. Эти своеобразные фонды фондов стали настолько востребованы, что наиболее консервативные управляющие компании, не решившиеся представить свои активы в подобных фондах, несли убытки и вынуждены были пересматривать свою стратегию. Наиболее известным примером фонда фондов можно назвать компанию One Sourcе Чарльза Шваба, который сделал их массовыми и, что важно, укрепил доверие к ним населения страны.

В 90-е годы американское правительство стало поддерживать инвестиционные фонды, сделав ставку на данный механизм в обеспечении пенсионных накоплений граждан. Этим инвестиционным инструментом  пользовалось более 150 млн. человек. К настоящему времени эта цифра выросла в разы. Однако, по наблюдениям экспертов, в последние годы индустрия взаимных фондов переживает не лучшие времена. Во-первых, падение фондового рынка несколько "отрезвило" инвесторов, которые остались без привычной доходности. Во-вторых, ряд скандалов с участием крупных компаний, связанный со злоупотреблениями при работе со средствами вкладчиков, видимо, приведет к ужесточению законодательства⁶.

В любом случае, зарубежные уроки инвестирования позволяют российским компаниям перенимать некоторые направления их деятельности, ведь идеальных условий для фондового рынка не существует. С учетом многолетнего опыта и стабильности дохода взаимные фонды воспринимаются американцами как норма отношений гражданина и государства,  государства и бизнеса. Для России, в которой ПИФы находятся на стадии развития, рецепты США могут оказаться полезными. Эксперты возлагают большие надежды на пенсионную реформу, которая является стимулирующим фактором в развитии индустрии ПИФов и привносит приток денежных средств на рынок коллективных инвестиций России.

Мировой финансовый кризис 2008 года привел к  замедлению темпов своего роста по сравнению с предыдущими  годами рынка инвестиционных фондов открытого типа. С лета 2007 года в результате кредитного кризиса sub prime сектора ипотечных кредитов финансовые организации понесли значительные потери: общий объем объявленных списаний к апрелю 2008 года достиг 231 млрд. долл., рыночная стоимость компаний, входящих в S&P 500 Financials упала на 57% (на 1,2 трлн. долл.).

Тенденции развития инвестиционных фондов в последние годы были выявлены в ходе исследование KPMG и Economic Intelligence Unit "Beyond the credit crises: impact and lessons learnt for investment managers" были опрошены 333 руководителя высшего звена из 57 стран. В территориальном разрезе 31% респондентов представляет компании Северной Америки, 29% — компании Западной Европы, 23% представляют Азиатско-Тихоокеанский регион, оставшаяся часть — другие регионы мира (включая Россию). В число респондентов вошли представители институциональных инвесторов, фондов прямых частных инвестиций, хедж-фондов, фондов недвижимостью, инвестиционных фондов. 23% компаний имеют активы в управлении стоимостью не менее 50 млрд. долл. США, 58% — не менее 1 млрд долл. США.

Все респонденты занимают высокие руководящие должности  в своих организациях: 41% участников стоят во главе компаний, 35% занимают должности старшего вице-президента, вице-президента, директора или руководителя отдела (департамента), остальные участники занимают другие руководящие должности. В дополнение к исследованию агентство Economist Intelligence Unit провело еще целый ряд подробных опросов руководящих работников компаний по управлению активами и хедж-фондов, а также отраслевых экспертов соответственно; фонды недвижимости пострадали намного сильнее - 2/3 отметили существенное снижение показателей рентабельности. Около 60% компаний отмечает снижение уровня подписки.

Согласно глобальным исследованиям влияния кредитного кризиса на инвестиционные компании, проблемы на рынках структурированных долгов (CDOs), бумаг, обеспеченных активами (ABS), и кредитных дефолтных свопов (CDS) оказали существенное влияние на эти фирмы: 43% инвестиционных фондов отметили снижение и 17% отметили значительные ухудшения показателей доходности в результате кредитного кризиса. Среди хедж-фондов и фондов частных инвестиций отмечают падение прибыли 45% и 44% компаний.

Но, несмотря на все более  широкое распространение комплексных  финансовых инструментов/стратегий, 20% опрошенных инвестиционных фондов признались, что не имеют штатных специалистов с необходимым опытом работы. Данная цифра выше среди опрошенных представителей хедж-фондов (23%), институциональных инвесторов (32%) и фондов недвижимости (36%)⁷.

Быстрое развитие комплексных и структурированных продуктов, кажущаяся простота движения денежных потоков и недостаточное количество квалифицированных кадров на рынке стали причиной недооценки рисков, связанных с данным классом продуктов, особенно в условиях нестабильной рыночной ситуации. Так 73% опрошенных представителей инвестиционных фондов указали, что их системы оценки рисков позволяют со средней и выше среднего степенью достоверности рассчитать риск по портфелю.

Даже в случае невозможности  внутренних систем адекватно оценить риски по инструменту, 41 % компаний принимали положительные решения по инвестированию в данные инструменты в том числе, полагаясь на внешние рейтинги. Это объясняется тем, что многие внутренние системы управления рисками компаний ориентированы на использование международных рейтингов как единственного мерила риска комплексных инструментов.

В тоже время, согласно исследованию Morgan Stanley, за период с января по апрель 2008 года произошло 485 снижений рейтингов CDOs, из них около тысячи случаев снижения рейтингов по инструментами CDOs класса ААА. Система, которая десятилетиями служила одним из главных ориентиров для определения риска дефолта по инструменту, дала сбой.

На вопрос "Согласны ли вы, что рейтинговые агентства  предоставляют аккуратную оценку дефолта по инструменту?" лишь 35% респондентов выразили согласие. Около 88% опрошенных представителей инвестиционных фондов предполагают, что виной этому недостаток профессионализма рейтинговых агентств в отношении быстро усложняющихся комплексных и структурированных продуктов, и 86% отмечают конфликт интересов, заложенный в бизнес-модели самих рейтинговых агентств (компании платят за получение рейтингов).

Однако не только рейтинговые  агентства признаны одними из виновников кризиса. Не избежали данной участи и инвестиционные банки: 80% управляющих фондами указали на необходимость повысить прозрачность в отношении рисков, ассоциируемых с инструментами, которые структурируют и выпускают инвестиционные банки, и 59% полагают, что необходимо модифицировать систему вознаграждения сотрудников, ведущую к слишком агрессивным продажам и незначительному вниманию к рискам. 38% управляющих фондами отметили факт модификации и формализации внутренних систем риск-менеджмента в течение последних двух лет в связи с внедрением комплексных инвестиционных стратегий/продуктов, еще 27% планируют это сделать в течение ближайших двух лет ⁸.

В конце XX века широкое  распространение получили инвестиции взаимных фондов в деривативы и применение комплексных стратегий инвестирования. Деривативы (англ. derivatives) — производные финансовые инструменты — фьючерсы, форварды, опционы, свопы, используемые в сделках, не связанных напрямую с куплей-продажей материальных или финансовых активов. Используются для страхования рисков (хеджирования) и извлечения  дополнительной, спекулятивной прибыли⁹. Во втором десятилетии Х1Х века среднем по миру 39 % фондов планируют увеличить объем использования деривативов, по сравнению с 5 % компаний, которые планируют снизить объем инвестиций в данный сегмент в ближайшем будущем. Но применение данных инструментов должно выйти на новый уровень, стать более осмысленным с точки зрения оценки и управления сопутствующими рисками. Интерес инвесторов к комплексным и структурированным продуктам/стратегиям стал существенно ниже - 70% инвесторов отметили, что их уровень интереса к комплексным продуктам уменьшился, и больше половины опрошенных считают, что интерес к комплексным инструментам полностью возродится лишь в трехлетней перспективе.

Согласно опросам КМПГ 60% представителей инвестиционных фондов полагают, что текущий кризис негативным образом сказался на доверии к управляющим. Инвестиционные фонды могут восстановить доверие инвесторов, в том числе за счет повышения уровня прозрачности, повышения эффективности систем оценки и управления рисками и более активного разъяснения инвесторам механизмов функционирования комплексных финансовых продуктов и рисков, заложенных в них.

Несмотря на негативную текущую рыночную ситуацию, представители  инвестиционных фондов достаточно оптимистичны - около 55% всех опрошенных управляющих инвестиционными фондами полагают, что в течение последующих двух лет объем активов под управлением будет увеличиваться.

Дополнительным стимулов к этому может быть смещение от продукто- к клиенто-ориентированному подходу при формировании предложения. Чтобы успешно конкурировать в текущих рыночных реалиях, инвестиционным фондам необходимо сбалансировать две разнонаправленные клиентские потребности - спрос на инновационные и диверсифицированные предложения с одной стороны и спрос на менее сложные продукты с другой. Интересным примером могут являться инфраструктурные фонды: несмотря на всеобщий отток средств, в мае такой фонд Morgan Stanley привлек 4 млрд. долл, фонд Credit Swiss и General Electric - Global Infrastructure Partners — 5,6 млрд. долл. Ожидается, что в будущем определенный интерес инвесторов снова вызовут инвестиционные предложение, которые обеспечивают стабильную доходность на длительном временном периоде при приемлемом уровне риска, утратившие свою популярность в 80-х.