Сравнительная характеристика паевых инвестиционных фондов

Следует на нормативно-правовом уровне решить вопрос об обязательном участии в саморегулируемых организациях участников финансового рынка, оказывающих  услуги розничным инвесторам.

Для перехода ПИФов на новый этап развития и привлечения  большего количества пайщиков необходимо реализовать общенациональную просветительную программу в области сбережений и инвестиций, крупномасштабную рекламную акцию ПИФов и способствовать созданию филиальной сети ПИФов в стране. Необходимыми факторами роста сбережений населения в ПИФы должно стать дальнейшее снижение ставки рефинансирования и ставок банковских процентов, а также рост доходов населения. В настоящее время ПИФы уже делают первые шаги к массовому распространению своих услуг.

Согласно утверждениям представителя одного из крупнейших интернет-провайдеров Тимура Янбухта, сегодняшняя российская аудитория интернета составляет около пяти миллионов пользователей. Данная категория пользователей наиболее склонна к инвестициям в ПИФы, так как это наиболее просвещенная и осведомленная об инвестициях часть общества, а с помощью интернет-брокеров они легко могут приобрести паи ПИФов. Из этого следует, что обращение паев на биржах открывает большие возможности для создания новых притоков сбережений в ПИФы.

Признавая существенный вклад в развитие инвестиций ПИФов путем обращения их паев на электронных биржах, нельзя забывать, что пользователи интернета представляют только часть потенциальных инвесторов ПИФов. Сделать паи ПИФов доступными для широкого круга населения должно развитие филиальных сетей агентских пунктов ПИФов по приему заявок на продажу и выкуп паев. Развитие филиальной сети позволит сделать паи более доступным инструментом инвестиций не только в столице, но и в регионах. Это позволит быстро мобилизовать сбережения населения в инвестиционном механизме.

Необходимость создания агентских пунктов ПИФов подтверждают многие специалисты, указывая на ряд  проблем препятствующих данному  процессу. Развитию филиальной сети препятствует конкуренция со стороны банковского сектора, отсутствие правового рычага, регулирующего эффективность работы агентских пунктов.

Согласно мнению управляющего компании «Альфа Инвест менеджмент»  Владимира Алексеева «идеальным решением общения с уже существующими  пайщиками и привлечения новых является филиальная сеть банков, ничего другого, приспособленного для выполнения этих функций в России не существует». Очевидно, что для организации агентского пункта по приему заявок на продажу-выкуп паев необходимо наличие квалифицированного персонала, современных средств связи, технического обеспечения. В полной мере этим требованиям соответствует банковская сфера. Однако банки могут быть не заинтересованы размещать у себя агентские пункты ПИФов из соображений сохранения клиентской базы.

По утверждениям управляющего акционерным инвестиционным фондом «Ямал» Евгения Склярова «на периферии нет филиальной сети и не будет очень долго, хотя бы потому, что нет ни одного сильного банка на нашей территории, кроме Сбербанка. А любой банк - это наш конкурент, который не хочет отдавать ПИфам деньги, которые люди сегодня несут ему и кладут на депозит под смешной процент. Поэтому банк будет делать все, чтобы не принимать деньги у пайщика, если даже будет агентом пайщика». В то же время, согласно схеме инвестиционного механизма пайщики ПИФов соответствуют отличной от банков целевой группе инвестиций. Наличие пунктов обмена валюты в банках имеет больше шансов отобрать у депозитных отделов клиентскую базу, так как тезаврация в России имеет больший уровень надежности и даже доходности, чем вклады на депозиты.

Создание агентских  пунктов в банках должно быть основано на принципе диверсификации деятельности банков, а не противоречить основной деятельности. Комиссионное вознаграждение должно стать фактором мотивации  банков в увеличении роста заявок на продажу-выкуп паев. Это значит, что потенциальный пайщик получит квалифицированную помощь в агентском пункте. Причем необходимо использовать банк как агентский пункт для любого ПИФа. В этом случае агентский пункт предоставит паи, удовлетворяющие различные интересы инвесторов, что создаст конкурентную среду внутри ПИФов. Банк же заинтересован в создании агентских пунктов ПИФов из-за увеличения оборота операций и диверсификации деятельности.

Эффективно выполнять  свои функции агентские пункты будут при условии их ответственности за свою деятельность. В этом заключается другая проблема развития филиальной сети ПИФов, так как в настоящее время всю ответственность несут управляющие компании. Только устранив этот нормативный недостаток, ПИФы безбоязненно для своей репутации будут открывать агентские пункты.

Таким образом, образование  агентских пунктов ПИФов в  банках отвечает интересам самих  банков, ПИФов, инвесторов и развитию инвестиционного процесса.

Наряду с созданием  филиальных сетей агентских пунктов ПИФов повышение их роли в инвестиционном процессе должно быть подкреплено широкомасштабной рекламной кампанией и общенациональной образовательной программой в области инвестиций. По мнению управляющего ПИФом «Дворцовая площадь» Андрея Рыбкина «необходимо направить совместные усилия ПИФов на просветительские проекты. Ведь по большому счету никто не знает, что такое паевые фонды». Реализации этого проекта препятствует ряд проблем. Как полагает представитель компании «РТС-Интерфакс» Алексей Саватюгин «есть проблема, которая обязательно встанет при совместном продвижении продукта, заключающееся в получении выгоды теми, кто не вкладывал деньги в рекламу. И дело, наверное, не только в деньгах. Много средств, в т.ч. государственных было потрачено на пропаганду среди населения ПИФов. Но кризис разрушил все итоги этой деятельности».

Бывший председатель Федеральной комиссии по ценным бумагам  Дмитрий Васильев, который активно  участвовал в продвижении ПИФов  на рынок в начале их существования, говорит, что «главное - добиться доверия к рынку». По нашему мнению, ПИФам необходима поддержка государства. Эта поддержка должна выражаться в рекламе не сколько самих ПИФов, сколько системы сбережений в целом. Это необходимо подкрепить общенациональной образовательной программой, реализуя ее на уровне среднего, среднего профессионального и высшего образования.

При условии реализации всех предложенных до этого мер ПИФ  сможет стать эффективным финансовым посредником на рынке сбережений и предложить инструмент с любыми показателями риска, дохода, надежности, срочности. Реклама и образовательные программы, в свою очередь, должны указать потенциальному пайщику на эти преимущества. Заняв новое, более весомое место и роль в инвестиционном механизме они смогут более эффективно воздействовать на инвестиционный процесс и экономику в целом.

Повысить эффективность  организации бизнеса ПИФов можно  также за счет более обширной диверсификации рисков. В настоящее время диверсификация достигается за счет распределения  инвестиций между значительным количеством активов фондового рынка. Для инвесторов здесь кроется опасность, так как в условиях падения фондового рынка все акции подвержены нисходящей тенденции, и лишь отличаются темпами падения. На российском фондовом рынке практически не существует ценной бумаги с отрицательным коэффициентом «бета» (такой бумагой можно условно считать акции ОАО «Сбербанк»), которая защитила бы активы ПИФов от падения. Если говорить о диверсификации рисков за счет государственных ценных бумаг, то исходя из опыта 1998 года нельзя утверждать о их абсолютной надежности. Включение иностранной валюты в состав активов ПИФов могло бы стать эффективным средством защиты от странового риска. Однако данный инструмент не соответствует функциям ПИФов в экономике, как средства трансформации сбережений в реальную экономику. Таким образом, в условиях кризиса экономики страны страновой риск должны снизить иностранные ценные бумаги. Однако их соотношение в портфеле вряд ли окажет серьезную поддержку ПИФам.

По мнению автора, необходимо увеличить до пятнадцати процентов долю иностранных ценных бумаг в портфелях ПИФов. Это вполне соответствует теории Марковитца 1962 года, где минимально необходимое количество активов для достижения целей диверсификации должно быть не менее семи. Причем, каждый из них должен иметь менее чем позитивную корреляцию друг с другом, т.е. корреляция должна быть отрицательной. Во-первых, размер предлагаемого мною процента соответствует примерно одной седьмой части портфеля. Во-вторых, инструменты отечественных и иностранных финансовых рынков обладают менее чем позитивной корреляцией, так как фазы развития финансовых рынков не одинаковы в разных странах. Такое различие объясняется относительной самостоятельностью финансовых рынков разных стран, а также не одинаковым уровнем развития экономики этих стран.

Снизить риск диверсификацией  инвестиций в реальную экономику  необходимо за счет включения в состав активов открытых ПИФов объектов недвижимости. Практики фондового рынка  уже проводят консультации с Федеральной  комиссией по ценным бумагам. Предлагается увеличить долю недвижимости до семидесяти пяти процентов в портфелях всех интервальных фондов, которые специализируются на недвижимости, и до двадцати пяти для остальных интервальных фондов. По мнению управляющего ПИФом «Недвижимость» Романа Шемендюка «ПИФу недвижимость интересна не только как возможность получить очень высокую доходность, но и как некая стабилизирующая составляющая в портфеле, позволяющая прогнозировать доходность».

Что касается открытых ПИФов, то Шемендюк полагает, что наличие недвижимости в структуре их портфелей существенно увеличит риск ликвидности. Однако здесь же он утверждает, что «при грамотном управлении ликвидностью этого вида риска можно избежать». Более того, предлагаемая мною доля в размере не более пятнадцати процентов не может сколько-нибудь серьезно повлиять на ликвидность паев открытых ПИФов. Включение же недвижимости в состав активов открытых ПИФов сделает их портфели менее волатильными, что существенно снизит риск пайщиков.

В условиях кризиса население склонно к повышенной тезаврации и покупке недвижимости. Включением иностранных ценных бумаг в состав активов ПИФов управляющие заменяют для населения тезаврацию. Предложив населению производную от инвестиций ПИФов в недвижимость, управляющие значительно увеличат привлекательность паев ПИФов. В настоящее время этим преимуществом могут воспользоваться пайщики интервальных ПИФов. Однако длительность интервала инвестирования не позволяет воспользоваться преимуществами рынка недвижимости в пределах интервала. Идея включения в состав открытых ПИФов недвижимости заключается в предоставлении пайщикам возможности ежедневно пользоваться преимуществами инвестиций на рынок недвижимости при сохранении всех преимуществ доступности инвестиций в ПИФы. Если покупка пая является достаточно простой процедурой, сравнимой с вкладом в банк, то приобретение недвижимости сопровождается значительными трудностями. Для самостоятельной инвестиции в недвижимость требуется анализ конъюнктуры рынка недвижимости, а также длительный процесс перерегистрации прав. Эти проблемы в случае покупки паев как производной от инвестиции в объекты недвижимости берет на себя ПИФ. Более того, для инвестиций в недвижимость требуется существенные денежные ресурсы. Реализовать преимущества от инвестиций в недвижимость также непросто. В случае сдачи объекта недвижимости в аренду арендодатель обременяет себя излишними договорными отношениями, а в случае продажи продавец затрачивает существенно большее время на нахождение покупателя, чем подача заявки на выкуп пая. Если сравнивать самостоятельные инвестиции на фондовом рынке и в объекты недвижимости, то инвестиции в недвижимость несравненно более емкие по затраченному времени. Когда операции с недвижимостью не являются основным объектом инвестиций, то покупка пая является наиболее удобной формой инвестиций.

Таким образом, включение  недвижимости в портфели открытых ПИФов  позволит им создать дополнительный сегмент долгосрочных инвестиций.

Расширение инвестиционных возможностей ПИФов на рынке недвижимости также должно оказать позитивное воздействие на развитие реального сектора экономики. Во-первых, инвестиции в объекты недвижимости, особенно строящиеся, позитивно влияют на развитие воспроизводственных процессов в экономике. Создания капитального блага в виде объектов недвижимости сопровождается развитием производства строительных материалов и специальной строительной техники, а также воспроизводством труда. Во-вторых, вложение средств в акции предприятий является косвенной инвестицией, а приобретение объектов недвижимости следует отнести к прямым инвестициям в реальный сектор экономики. Данный аспект существенно отражается на удовлетворении предприятий реального сектора в инвестициях. Отсутствие в России эффективного фондового рынка, заниженная оценка реальной стоимости предприятий не позволяет им привлекать необходимый размер инвестиций через дополнительную эмиссию своих акций. Рынок объектов недвижимости более эффективен, чем фондовый рынок. Строительство объектов недвижимости не возможно без полной оплаты их стоимости инвестором, поэтому в этом случае реальный сектор полностью удовлетворяет свою потребность в инвестициях.

Исходя из места ПИФов  в инвестиционном механизме они  способны создать дополнительные каналы притока сбережений за счет средств  негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний. Как уже говорилось ранее, ПИФы играют существенную роль в привлечении средств НПФ. Стоимость активов НПФ составила 49 млрд. руб. ПИФы же сохраняют потенциал дальнейшего повышения с учетом ежегодных поступлений в НПФ в размере 7-10 млрд. руб. Развитие данного направления позволит ПИФам повысить эффективность бизнеса за счет специализации в инвестиционном механизме. Для этого необходимо разработать и внедрить новые услуги, соответствующие современным требованиям финансового рынка.

Успешному привлечению  средств НПФ в ПИФы способствовало разрешение Инспекцией НПФ передавать в управление ПИФам до ста процентов  активов НПФ вместо разрешенных  двадцати, при условии соответствия инвестиционной декларации ПИФов требованиям Инспекции НПФ. Надо полагать, что в случае сохранения данной тенденции и закрепления этого условия законодательно, ПИФы могут стать основными финансовыми посредниками, трансформирующими пенсионные резервы НПФ. В условиях перехода на трехуровневую систему пенсий, предполагающую в большей степени негосударственные и профессиональные пенсии, ПИФы могут рассчитывать на значительный прирост своих активов. Потенциально неохваченными остаются 60-90 млрд. руб., отчисляемые в пенсионный фонд РФ. При условии размещения Негосударственными пенсионными фондами хотя бы пяти процентов от этих сумм в ПИФы рост активов последних может составить до тридцати процентов ежегодно только в результате реформы пенсионного обеспечения. Однако и здесь со стороны государства необходима существенная поддержка, выражающаяся в создании благоприятных условий для инвестиций в ПИФы.