Понятия и виды акций

Фьючерсные контракты  обычно бывают краткосрочными: до нескольких месяцев. Однако существуют и долгосрочные фьючерсы, срок действия которых насчитывает  несколько лет. В мировой практике котировка фьючерсного контракта дается в расчете на единицу базового актива.

В основе контракта могут  лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базовыми активами которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, банковские депозиты, драгоценные металлы, называются финансовыми фьючерсными контрактами. Контракты, базовыми активами которых выступают собственно товары, называются товарными фьючерсными контрактами.

Биржа должна четко определить содержание контракта: актив, величину контракта, место и сроки поставки.

Актив. Если активом является товар, он может иметь несколько степеней качества. Следовательно, биржа должна обусловить сорт или несколько сортов товара, удостоверяющих ее требованиям. Цена некоторых товаров зависит от сорта поставки. Финансовые активы во фьючерсных контрактах, как правило, очень хорошо и однозначно определены. Например, нет необходимости указывать сорт евро. Но некоторые финансовые активы требуют приведения к некоторой основе (базе). Особенно это относится к процентным фьючерсам (см.: тему 5).

Величина контракта. Величина контракта определяет количество актива, поставляемого в рамках контракта. Этот момент для биржи очень важен. Контракт не должен быть слишком велик (тогда многие инвесторы не смогут прибегать к помощи биржи), но и не должен быть слишком мал (торговля может стать невыгодной). Правильная величина зависит от вероятного пользователя.

Условия поставки. Место поставки, вид транспорта и вид упаковки должны быть указаны биржей.

Характеристика	Фьючерс	Форвард
Стороны договора	Расчетная палата – общий покупатель и продавец; конкретные партнеры в контракте обезличены.	Два конкретных хозяйственных  контрагента.
Вид прав-обязательств	Свободно заменяемые, переуступаемые.	Непереуступаемые.
Эмитент и гарант	Биржа (расчетная палата)	Отсутствует
Регламентация	Стандартизированные контракты.	Устанавливается сторонами  сделки.
Частота поставки	2-5%	100%
Дата поставки	Допускает диапазон поставок	Обычно одна конкретная дата
Величина взносов	Определяется биржевыми  правилами.	В зависимости от доверия сторон.
Расчет	Производится ежедневно	Осуществляется в конце  срока
Закрывается	Как правило, досрочно	Как правило, поставкой  или наличным расчетом
Кредитный риск	Практически отсутствует	Существует
Способ торгов	Биржевая процедура.	Договорная процедура.
Дополнительные различия: 1) в торговле фьючерсами на биржах принимается  режим отметки по рынку (Marking-to-Market); 2) фьючерс может становиться базисом опциона.

Месяцы поставки. Фьючерсные контракты различаются по месяцам поставки. Биржа должна точно указать период на протяжении месяца, в течение которого может быть выполнена поставка. Во многих фьючерсных контрактах период поставки растягивается на весь месяц. Месяцы поставки изменяются от контракта к контракту и выбираются биржей, исходя из интересов участников сделок.

Котировка цен. Котировка фьючерсных цен проста и понятна. Например, фьючерсные цены на сырую нефть на NYMEX котируются в долларах за баррель с двумя десятичными цифрами после запятой (т.е. с точностью до цента). Фьючерсные цены на казначейскую облигацию и казначейский билет на Чикагской продуктовой бирже котируются в долларах и 1/32 долях доллара

Различия  между фьючерсными и форвардными  контрактами

Таблица.

Отличия торговли фьючерсами от торговли другими ценными бумагами и опционами обнаруживается в «яме». Во-первых, на фьючерсных биржах отсутствуют «специалисты», или маркет-мейкеры. Вместо этого члены биржи выступают биржевыми брокерами, т.е. исполняют приказы клиентов.

Кроме того, члены биржи могут  выступать биржевыми трейдерами. Они исполняют сделки за собственный счет. Биржевые торговцы в определенном смысле похожи на маркет-мейкеров, как и биржевой трейдер они должны иметь запас фьючерсных контрактов и могут действовать как дилер. Но, в отличие от маркет-мейкеров, биржевой трейдер это делать не обязан.

Во-вторых, все фьючерсные приказы должны осуществляться путем «аукциона выкриком». Это означает, что любой член биржи, желающий купить или продать фьючерсный контракт, должен устно произнести (выкрикнуть) приказ и цену, по которой он желает заключить сделку. Таким образом, приказ будет слышен всем людям в «яме», что позволит начаться аукциону, и в результате приказ будет исполнен по наилучшей из возможных цен.

Расчетная палата биржи (exchange clearinghouse) – это подразделение биржи, выступающее посредником при осуществлении фьючерсных сделок. Она гарантирует выполнение обязательств каждой из сторон сделки.

(1) требования брокеров  к продавцам и покупателям  внести первоначальную маржу;

(2) осуществление ежедневного клиринга счетов покупателей и продавцов;

(3) требование поддержания каждый  день покупателями и продавцами  определенной маржи.

При открытии позиции  по контракту его участник должен внести гарантийный взнос (залог). Этот взнос (залог) называется начальной, депозитной или операционной маржой (performance margin). По величине маржа составляет обычно от 5 % до 15% стоимости контракта

Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, называется вариационной или переменной маржой

Расчетная палата устанавливает  минимальную сумму средств, которая должна находиться на счете участника торгов, имеющего открытую позицию. Она называется поддерживающая маржа (variation margin). Она может равняться или быть ниже начальной маржи.

 

 

10,Фьючерсная цена, базис,  и цена поставки.

При заключении фьючерсного контракта участники согласовывают цену базисного актива с поставкой в определенный момент в будущем. Она называется фьючерсной ценой (F). Важно подчеркнуть, что согласованная фьючерсная цена не фиксируется во фьючерсном контракте. Она фиксируется только по счету каждого из участников сделки как цена открытия позиции. Фьючерсная цена может быть выше или ниже текущей цены спот базового актива.

                  F = S + I + Z,

где S – цена спот базисного актива;

       I – процент;

       Z – расходы по хранению и страхованию;

       F – фьючерсная цена

Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквардейшн (скидка относительно цены спот).

Базисом (b) называется разница между ценой спот (S) базисного актива и фьючерсной ценой (F);  т.е.: b = S – F.

В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже спотовой, базис может быть отрицательным или положительным. К моменту окончания периода действия контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. По своей величине базис представляет собой не что иное, как цену поставки базового актива. Понятие «цены доставки» является одним из центральных моментов определения фьючерсной цены

Цена поставки – это все затраты, связанные с владением базовым активом в течение действия контракта и упущенная прибыль.

Цена поставки включает в себя следующие элементы:

А) расходы по хранению и страхованию актива;

Б) процент, который  получил бы инвестор на сумму, затраченную  на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу.

Разность между двумя  фьючерсными ценами для разных месяцев поставки называется спрэд. Он равен:

 

     Спрэд = F₂ – F₁,

где F₁ – фьючерская цена контракта с более близкой датой истечения;

       F₂ – фьючерсная цена контракта с более отдаленной датой истечения.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

11. Фьючерс на акции, фондовые индексы, валюту и проценты.

Фьючерсные контракты  на акции были известны в Голландии  уже в XVII веке. Однако до недавнего времени они не пользовались большой популярностью и были представлены в 1980-е и 1990-е годы лишь на периферийных биржах. В 1990-е годы контракты на акции появились и в России. Например, торговля ими велась на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ).

Интерес к фьючерсам на акции  с новой силой возродился в  январе 2001 года, когда торговлю на них  открыла LIFFE. Это вызвало интерес в США, так как на LIFFE стали торговаться фьючерсы на акции американских компаний. В ноябре 2002 г. фьючерсы на акции появились в США.

Фьючерсы на акции составляют альтернативу коротким продажам акций на спотовом рынке и по сравнению с ними обладают рядом преимуществ.

На спотовом рынке для осуществления короткой продажи инвестор должен занять акции у брокера и уплатить ему за это процент. Объем торговли ограничивается возможностями заимствования бумаг.

Короткую продажу на спотовом рынке можно осуществлять только в рамках правила uptick, т.е. предшествующая короткой продаже котировка акции должна идти вверх. При торговле фьючерсом на акции правило uptick не действует.

На  рынке деривативов инвестор не ограничен в объемах своих операций. Ему необходимо внести только начальную маржу. Чем больше средств перевел на свой счет инвестор, тем больше позиций он может открыть. Начальная маржа по фьючерсу обычно составляет 15-20% от его стоимости. Ограничения изменения фьючерсной цены не применяются, и отсутствует позиционный лимит. Поставка по фьючерсу США осуществляется в течение трех рабочих дней со дня истечения срока действия контракта. Последний торговый день по контракту – третья пятница месяца поставки. Контракты торгуются с поставкой в конце каждого квартала плюс два текущих месяца.

Если возникнет необходимость  хеджировать позицию по акциям, то период хеджирования является краткосрочным. Например, по мнению инвестора, ситуация на рынке становится очень неопределенной, и разумно застраховаться от возможного изменения конъюнктуры на следующий день или на несколько дней. Альтернативой хеджирования является просто продажа акции. Однако это связано с большими трансакционными издержками. В то же время комиссионные на срочном рынке существенно ниже, чем на спотовом.

Поскольку позиция по акции хеджируется с помощью фьючерсного контракта, до истечения которого остается еще какое-то время, то необходимо использовать коэффициент хеджирования. Его можно определить на основе подходов, изложенных в теме 3. Однако для контракта на акции его удобно рассчитать на основе формулы определения теоретической фьючерсной цены (4.2), которая связывает фьючерсную и спотовую цену акции:

                                                                                      (4.2)

В соответствии с формулой (4.2) зависимость между изменением фьючерсной и спотовой цен за короткий промежуток времени можно представить так:

     Откуда:

Фьючерсные  контракты на фондовые индексы – это фьючерсы, основанные на показателях оценки фондового рынка, подобных S&P500, РТС, ММВБ и др.

Данные контракты обладают механизмом торговли, во многом подобном механизму торговли товарными фьючерсами, что позволяет инвесторам учитывать общие изменения фондового рынка.  

В каждый данный момент времени  фондовый индекс представляет собой  некоторое число. В рамках фьючерсного контракта данное число умножают на определенный множитель, представленный в денежных единицах. В результате получают стоимость контракта.

Фондовый индекс можно рассматривать как акцию, по которой выплачиваются дивиденды. Поэтому его фьючерсную цену можно определить по формулам форвардной цены для акции, по которой выплачиваются дивиденды в течение действия контракта.

Индексы рассчитываются по разным методикам. При строгом подходе к определению фьючерсной цены индекса следует учитывать его структуру. Фьючерсную цену индекса, который определяется как среднее арифметическое, можно определить по формуле (4.4):

         где F – фьючерсная цена индекса;

       I – спотовое значение индекса в момент заключения контракта;

       T – период действия контракта;

       r_T – ставка без риска для периода времени Т;

       r_T,i – форвардная ставка без риска для периода T – t_i;

       n – количество акций, входящих в индекс.

       div_i дивиденд на i-ю акцию, выплачиваемый в течение действия контракта.

Если фондовый индекс включает большое количество акций, то дивиденды по ним будут выплачиваться в разное время. Поэтому с достаточной степенью допустимости индекс можно рассматривать как актив, по которому выплачивается непрерывно начисляемая ставка дивиденда. В результате фьючерсную цену индекса можно определить по формуле с использованием непрерывно начисляемого дивиденда:

                 F = Ie^(r-q)T,

где q – непрерывно начисляемая ставка дивиденда в расчете на год. Ставку q надо взять как среднюю ставок акций, входящих в индекс.

Хорошо известный валютный рынок – это спотовый рынок, на котором оперируют банки, туристические компании и многие другие экономические субъекты. На спотовом рынке соглашения об условиях обмена и действительный обмен валют происходят в одно и то же время. Существуют также рынки, на которых договариваются о будущей поставке иностранной валюты.