Национальные и мировая валютные системы, их развитие

2.14. Коллективные валюты и счетные единицы.

Если валютной "корзине" дать какое-либо наименование, то образуется новая коллективная валюта. Наиболее известными счетными коллективными  единицами являются ЭКЮ (применялась  в рамках Европейской валютной системы  и рассчитывалась на базе "корзины" всех валют этой системы) и СДР (счетная  единица, используемая МВФ и рассчитываемая на базе "корзины" из пяти основных валют).

В связи с тем, что курс "корзины", как правило, гораздо более стабилен, чем курсы отдельных валют, входящих в нее, коллективные счетные единицы, а также различные "корзину" без названия широко используются в международных экономических отношениях для  индексации  валюты цены в контрактах или  валюты займа, а также рядом стран при расчете курсов национальных валют. Например,  официальный  курс рубля до 1992 г. рассчитывался на основе "корзины" из шести валют: доллар США, марка ФРГ, японская  иена, французский  франк, швейцарский франк  и английский фунт стерлингов.

2.15. Механизмы корректировки при фиксированных обменных курсах.

В условиях Бреттон-Вудсской системы девальвация рассматривалась  как самое последнее средство, к которому прибегали только после  того, как другие методы корректировки  дисбалансов  в платежах не срабатывали. Какими  же были  эти другие методы?

Большинство из них встречалось  в нашем предыдущем обсуждении того, как обменные курсы определяются на свободных рынках. Любой фактор,  увеличивающий спрос, скажем,  на  аргентинские  песо,  или  сокращающий  их предложение, будет подталкивать  стоимость  песо  вверх, если,  конечно,  у этой  валюты  есть свобода маневра для  проведения  корректировки  ее стоимости.  Если  обменный курс привязывается к какой-то новой базовой отметке, размер дефицита платежного баланса будет меняться. Если в очередной раз вернуться к примеру с Аргентиной, то здесь дефицит платежного баланса сократится либо в результате повышения спроса на песо, либо сокращения  предложения этой валюты.

Механизм подобных корректировок  приведен на рис. 8 (а) и (б). В каждом случае у Аргентины имеется платежный  дефицит,  так как официальный  обменный курс (1 песо  = $1) превышает  равновесный курс (1 песо = 50 центов). На каждой диаграмме дефицит начинается с размера, равного отрезку АВ. Затем либо кривая спроса смещается вовне, как  на рис. (а), либо кривая предложения идет вовнутрь, как это показано на рис. (б). При обменном курсе, удерживаемом на уровне один песо за доллар, дефицит платежного баланса сокращается до величины СВ на рис. (а) или до АС на рис. (б) Если вернуться  к нашему  предыдущему обсуждению факторов,  определяющих форму и положение кривых спроса  и предложения, то, как мы уже знаем, одним из способов, при помощи которого страна может сократить свой дефицит платежного баланса, является сокращение совокупного спроса, вызывая тем самым дестимулирующее влияние на импорт и снижение спроса на иностранную валюту. Другой вариант  - снизить темпы инфляции  и таким  путем стимулировать экспорт и дестимулировать импорт. И наконец, чтобы привлечь больше иностранного капитала,  можно повысить процентные ставки.

Другими словами, от стран, испытывающих дефицит, ожидается, что они последуют  рестрикционной  кредитно-денежной  и фискальной  политике  преднамеренно, как они это делали бы автоматически в условиях действия классического золотого стандарта. Однако так же, как и при золотом стандарте, это «лекарство»  часто оказывается очень неприятным на вкус.

Разумеется, страна, имеющая  избыток баланса, может воспользоваться  мерами противоположного  характера: проводить экспансионистскую кредитно-денежную и фискальную политику, чтобы увеличивать экономический рост и понижать процентные ставки. Увеличение предложения валюты страны и сокращение спроса на нее приведуr к сокращению избытка платежного баланса страны. Однако страны с избытком баланса, как правило, негативно относятся к инфляции, сопровождающей приемы экспансионистской политики, и поэтому оставляют бремя осуществления корректировки странам, испытывающим дефицит. Общий вывод о фиксированных обменных курсах следующий.

Рисунок 8. Корректировка  дефицита платежного баланса

ВЫВОД: При действии системы фиксированных обменных курсов правительство страны теряет некоторый контроль над национальной экономикой. Иногда явления, связанные  с платежным балансом, могут заставить ее снижать темпы роста своей экономики так, чтобы сокращать спрос на иностранную валюту, хотя национальные потребности требуют его увеличения. В других случаях национальная экономика может нуждаться в сдерживании, но ситуация с платежным балансом заставляет прибегать к расширению.

2.16. Почему делаются попытки фиксировать обменные курсы?

В свете указанных и  ряда других проблем, возникающих при  установлении фиксированных обменных курсов, возникает вопрос: почему международное  финансовое  сообщество  в течение  стольких  лет  усердно  пыталось  их сохранить?  И почему некоторые  страны и сегодня продолжают иметь  свои обменные курсы фиксированными? Ответ  заключается  в том,  что  плавающие  обменные  курсы  имеют свои  проблемы.

Главным из беспокойств, возникающих  при применении этого варианта, является возможность того, что свободно  плавающие курсы могут оказаться  слишком динамично  изменяющимися,   что добавляет  нежелательный  элемент  риска при ведении  иностранной торговли. Например,  если обменный курс равен $0,90 за евро, то  парижское платье с ценой в 200 евро будет стоить американцу $180. Но если евро  подорожает до $1,10, то же самое  платье обойдется покупателю в $220. Американский  универсальный  магазин,  анализирующий  вариант  покупки подобной одежды, часто должен размещать заказы на нее заранее и для планирования своих финансовых потоков должен знать стоимость своего заказа в долларах. Поэтому он может выразить большое беспокойство,  что из-за роста евро окажется,  что  заказанное  им  платье будет стоить  ему дороже  первоначальных $180.  Подобные беспокойства  могут затруднять торговлю.

По этому поводу можно  привести два контраргумента.  Во-первых, свободно колеблющиеся курсы на практике могут оказаться достаточно стабильными. Цены на большинство обыкновенных товаров  и услуг, например, определяются на свободных рынках спросом и  предложением, а не какими-то  необоснованными  колебаниями курсов валют. Но, к сожалению, опыт, накопленный после 1973 r., не позволяет с этим согласиться. В эти годы обменные  курсы действительно были очень волатильными,  и именно  поэтому некоторые аналитики выступают в защиту большей фиксированности обменных  курсов.

Вторая возможность связана  с тем, что часть рисков структур бизнеса, связанных с обменными  курсами, могут взять на себя валютные спекулянты,  хотя, разумеется, за это  им придется заплатить. Рассмотрим пример того же универмага. Если евро сегодня  стоит $0,90, менеджер универмага может  гарантировать точные выплаты по $180 за платье через несколько месяцев, заключив соглашение  со  спекулянтом  о  предоставлении  ему 200 евро  по  курсу  $0,90  за евро  в  необходимый для  расплаты  с  поставщиком  день. Если  за это  время  стоимость евро повысится, спекулянт, а не универмаг примет на себя финансовые убытки.

Конечно, если стоимость  евро за то же время снизится, прибыль  попадет в карман спекулянту. Поэтому  спекулянты  играют важную роль в  системе с  плавающими обменными  курсами.

Широко  распространенные  страхи,  что спекулятивная деятельность  на свободных  рынках  ведет к  повышенной  динамике  цен,  хотя  время  от времени  и подтверждаются, но обычно являются необоснованными.  Причина этого проста.

ВЫВОД:  Чтобы получить прибыль, спекулянты международной валютой должны покупать валюту, когда ее стоимость низка (тем самым помогая поддерживать эту валюту и подталкивая кривую спроса на нее вверх) и продавать ее, когда ее стоимость высока (тем самым работая на снижение цены своим вкладом в кривую предложения). Это означает, что успешно действующие спекулянты должны приходить на рынок как покупатели, когда спрос слабый (или когда предложение сильное), и как продавцы, когда спрос сильный (или предложение вялое). Поступая так, они помогают ограничить колебания цен. Если nосмотреть на эту ситуацию с другой стороны, спекулянты могут дестабилизировать цены только в том случае,  если они систематически готовы терять при этом деньги.

Обратите внимание на  резкий и достаточно ироничный  контраст с системой фиксированных  обменных  курсов,  при которой  спекулянты  часто  возглавляют "дикие  набеги" на валюты, которые оказываются на грани девальвации,  как это  произошло в Мексике в 1995 г., ряде стран Юго-Восточной Азии в 1997-1998гг., в Бразилии в  1999  г. и  в Аргентине  в  2001  г. С  учетом  сказанного,  можно полагать, что спекулятивная  деятельность, которая, возможно, действительно  является  дестабилизирующей при системе фиксированных  курсов,  при  плавающих курсах, скорее всего, будет выступать в качестве стабилизатора.

Мы вовсе не собираемся утверждать, что спекуляция делает плавающие курсы менее свободными от проблем.  По  этому поводу достаточно хотя бы упомянуть, что спекулянты запрашивают  плату за свои услуги - гонорар, который  добавляется  к  издержкам  ведения  международной  торговли. Кроме  того,  спекулянты берут на себя далеко не все риски обменных курсов. Например, только немногие из  контрактов  на  иностранную  валюту имеют срок  действия,  скажем,  больше года или двух. Поэтому бизнес не может с легкостью защитить себя от изменения обменных курсов, если  говорить о временном  горизонте планирования  деятельности в несколько лет. И наконец, спекулятивные рынки может время от времени  "лихорадить"  (и  порой  это действительно  происходит), из-за чего обменные курсы меняются  так, что  их трудно  понять,  что затрудняет действия  властей и приводит к резкому ухудшению положения  многих людей, как  это случилось в Мексике в 1995 г. и в ряде стран Юго-Восточной Азии в 1997 r.

Несмотря на указанные  проблемы при применении плавающих  обменных курсов международная торговля процветает. Вполне вероятно,  риск обменных  курсов в этом случае является не таким  серьезным, как его представляют себе некоторые люди.

В настоящее время система  международных финансов  представляет собой эклектическую смесь фиксированных  и плавающих обменных курсов, в которой трудно отыскать какой-то ведущий организационный принцип. Более того, здесь все так переплелось, что теперь ее часто называют "несистемой".

Некоторые валюты по-прежнему, в духе прежней Бреттон-Вудсской системы, привязаны  к какой-то  отметке. Например,  Гонконг, поддерживающий фиксированный курс своей валюты, для чего при необходимости покупаются или продаются доллары  США. Китай  также,  как  создается  впечатление,  привязал  свою валюту к доллару, но не объявляет об этом как о своей официальной  политике. Несколько небольших стран, например, Панама и Эквадор, на этом пути пошли еще дальше, фактически  приняв доллар США  в качестве национальной валюты. Другие страны привязывают стоимость своей валюты к гипотетической «корзине» нескольких валют, а не к какой-то  единственной.

Однако  гораздо больше стран  позволяют своим обменным  курсам колебаться, хотя: не всегда полностью  свободно. Такие плавающие курсы  немного меняются ежедневно, при  этом основные тренды изменения  вверх  или  вниз обычно определяются  рыночными  силами. Однако  правительство решительно вмешивается, чтобы ослабить колебания  обменных курсов, если считает, что  такие действия: необходимы. Как  правило,  подобные  вмешательства  направлены  на то, чтобы сгладить колебания временного характера. Но иногда центральные банки действуют  в противофазе с основными  тенденциями  изменения  обменных курсов. Например, в 1985 гг. Федеральная  резервная система и другие центральные  банки  агрессивно  продавали  доллары  США,  чтобы  подтолкнуть  их стоимость вниз, а в 1994 и 1995 гг. активно  покупали  доллары,  чтобы подтолкнуть  их стоимость  вверх.  Как  обсуждается  в следующей  главе,  японцы  по-прежнему активно  спорят,  целесообразно  ли  им снижать  стоимость иены

2.17. Роль МВФ.

Роль  Международного Валютного  Фонда  в нынешней  "несистеме" совершенно отличается от той, которую этот институт играл в прежней Бреттон-Вудсской системе. Больше не выступая в качестве "надсмотрщика за порядком" в системе фиксированных обменных курсов, МВФ превратился в своего рода отряд международных спасателей общего назначения.

Например, если у страны большой  дефицит  на текущих счетах - типичная  ситуация, при возникновении которой  страна обращается к помощи МВФ - Фонд обычно настаивает на проведении жесткой  фискальной и кредитно-денежной политики, чтобы обуздать аппетит страны к  импорту. Нередко такой  подход приводит к  возникновению  рецессии.

В 1990-х годах МВФ оказался в эпицентре ряда очень серьезных  экономических кризисов: в Мексике  в 1995 г., в Юго-Восточной Азии в 1997 г., в России в 1998 г., в Бразилии - в 1999 г. Турция и Аргентина, оказавшиеся в большом затруднении, также обратились за помощью в МВФ. Хотя каждый случай такого рода уникален, у них у всех есть ряд общих элементов.

Большинству указанных кризисов способствовали коллапсы фиксированных  обменных курсов, привязанных  к  доллару США.  Каждый раз стоимость валюты резко падала с очень негативными для экономики последствиями. На  повестку дня тут  же  вставал вопрос  о возможности страны  платить по своим счетам. И каждый раз МВФ выходил на сцену с деньгами и большим количеством советов, решительно настроенный предотвратить дефолт. В конечном счете каждая такая страна переживала серьезный, а порой и катастрофический экономический спад.

Повышенная  прозрачность действия МВФ, разумеется, вызывает много  критических высказываний  в адрес  этого  института. Некоторые критики  утверждают, что Фонд  устанавливает  избыточно жесткие условия для  государств, которым он помогает, требуя, например,  сократить расходы на деятельность органов власти и повысить процентные  ставки во время рецессии, что приводит к тому, что плохая  экономическая ситуация  в стране  становится  еще  более  тяжелой. Других специалистов беспокоит тот факт,  что Фонд выступает в качестве своего рода сборщика  платежей для  банков  и других финансовых  институтов  из  Соединенных Штатов и других богатых стран. Эти банки выдавали кредиты безответственно и  поэтому заслуживают того,  чтобы понести убытки. Спасая  их от потерь, МВФ просто поощряет подобное легкое поведение при выдаче кредитов и  в будущем.

Чтобы устранить недостатки, предлагаются самые разные реформы  МВФ, и некоторые изменения  в  процедурах деятельности этого института  уже произош ли. Впрочем, дебаты здесь  все еще активно продолжаются.