Национальные и мировая валютные системы, их развитие

При повышении курса национальной  валюты (ревальвации) происходит все  наоборот. Конечно, на практике проявление этой обратной зависимости не столь  прямолинейно. Многое определяет эластичность цен на экспортные и импортные  товары в зависимости от динамики валютного курса (при полной неэластичности повышение курса национальной валюты даже может ухудшить торговый баланс). Однако, в конечном счете, особенно в долгосрочном плане, изменения валютного курса обеспечивают стабилизирующее изменение торгового баланса.

• Различия в процентных ставках

Валютные курсы достаточно чувствительны к изменениям процентных ставок, что можно было увидеть  уже при рассмотрении отличий  между курсами "спот"  и форвардным.

Зависимость здесь простая. Более высокие процентные ставки, например, в США в сравнении  с Германией при прочих равных условиях делают доллар более привлекательным  для инвесторов, желающих поместить  свои активы на долларовый депозит. На валютном рынке возрастает спрос на доллары, и его курс повышается.

При понижении процентных ставок в США, наоборот, возникает  тенденция к понижению курса  доллара.

Естественно, при анализе  влияния процентных ставок на валютный курс необходимо учитывать, что данная закономерность справедлива не для  номинальных, а для реальных процентных ставок (т.е. без учета темпов инфляции в стране).

• Денежно-кредитная политика и валютный курс

Изменения процентных ставок в значительной степени зависят  от денежно-кредитной политики государства  и действий  центрального банка  той или иной страны по регулированию  валютного курса.

При ужесточении денежно-кредитной  политики ограничивается рост денежной массы, а значит, относительно сокращается  предложение национальной валюты на валютных рынках, что соответственно должно вести к повышению ее курса.

Смягчение денежно-кредитной  политики создает тенденцию к  понижению курса национальной валюты. Ужесточение налоговой политики в целом и особенно пo отношению к нерезидентам или введение каких-либо ограничений по отдельным видам операций также однозначно ведет к падению курса национальной валюты.

Одним из инструментов валютной политики официальных органов являются валютные интервенции центрального банка  с целью корректировки динамики валютного курса. Интервенции достаточно эффективны, если речь идет о временной  несбалансированности международных  расчетов страны, например, под воздействием каких-либо сезонных факторов и кратковременных  переливов краткосрочного  (особенно спекулятивного) капитала. Однако в  случае глобальной несбалансированности интервенции не в состоянии противостоять  падению или повышению валютного  курса.

Подводя итог, можно формализовать  общие закономерности изменения  валютных курсов в зависимости от различных факторов следующим образом:

r = M₁/M₂ * N₁/N₂ * (i₁ - i₂) * (p₁ - p₂) * T

Курс иностранной валюты по отношению к национальной r повысится, если:

• увеличится денежная масса  в данной стране М₁;

• уменьшится денежная масса  в иностранном государстве М₂;

•  повысится ВВП в  данной стране N₁;

• снизится ВВП в иностранном  государстве N₂;

• понизятся процентные ставки в данной стране i₁;

•  повысятся процентные ставки в иностранном государстве i₂;

• повысятся ожидаемые  темпы инфляции в данной стране р₁;

•  понизятся ожидаемые  темпы инфляции в иностранном  государстве р₂;

• ухудшится торговый баланс данной страны Т.

 

2.11. Рыночное определение обменных курсов: обобщение.

Обратим внимание  здесь  на  следующее: международная  торговля  финансовыми активами, несомненно, оказывает доминирующее влияние  в краткосрочном плане на динамику обменных курсов, она может существенно  влиять на изменения в среднесрочной  перспективе и сказывается на долгосрочных изменениях. Обобщим обсуждение определения обменных курсов на свободных  рынках.

1. Мы ожидаем, что в  странах, предлагающих инвесторам  более высокую норму доходности, валюта будет дорожать, так как эти страны начинают привлекать капитал со всего мира.

2. Обычно существуют страны, экономика которых растет быстрее средних показателей; их динамичный рост, как правило, создает привлекательные инвестиционные перспективы. Однако такие динамично растущие страны будут также и импортировать относительно больше, чем другие страны, что приводит к снижению стоимости их валюты.

3. Стоимость валюты обычно повышается в странах с более низкими темпами инфляции относительно других государств, так как покупатели в них будут активнее запрашивать товары и услуги из стран с низкой инфляцией, и поэтому стоимость валют таких стран будет расти.

Если подойти к этим аргументам с другой стороны, то можно  ожидать, что валюты в странах  с относительно высокими темпами  инфляции, низкими процентными ставками и слабыми перспективами роста  экономики будут сталкиваться с обесцениванием.

 

2.12. Фиксированные обменные курсы и платежный баланс.

Некоторые обменные курсы  в настоящее время действительно  являются плавающими, т.е. определяются только силами предложения и спроса и не испытывают вмешательства правительств. Многие другие валюты к этой категории  не относятся. Более того, некоторые  люди утверждают, что колебания обменных ставок вызывают настолько большие  проблемы, что при фиксированных  обменных ставках весь мир оказался бы в гораздо лучшем положении. Поэтому, реагируя на такое заявление, мы обратимся  к системе фиксированных обменных ставок, или ставок, устанавливаемых правительствами.

Разумеется, при наличии  системы обменных курсов, которые  являются фиксированными, отслеживание того, как она действует, осуществляется не настолько пристально, как при  плавающих курсах. Вместо того, чтобы  измерять динамику предложения и  спроса на  валюту, специалисты по международным финансам основное внимание уделяют платежному  балансу страны.

Чтобы понять, что такое  платежный баланс, обратимся к  рис. 5, где изображена ситуация, которая, например, представляет Аргентину зимой 2001-2002 гг., т.е. страну, валюта которой  имеет завышенную стоимость. Хотя кривые предложения и спроса на песо указывают  равновесный обменный курс в $0,50 за песо (точка Е), аргентинское правительство поддерживало курс равным $1,00. При $1 за песо больше людей предлагало песо, чем запрашивало их. В нашем примере те, кто предлагали песо на продажу, выставили 8 млрд. песо в год, хотя покупатели хотели приобрести их только в сумме 4 млрд.

 

 

 

 

 

Рисунок 5. Дефицит платежного баланса

 

Указанный   разрыв  между 8  млрд.  песо,  которые  одни  люди  хотят  продать,  и  4  млрд.  песо,  которые  другие хотят купить, становится  тем,  что  мы понимаем под дефицитом  платежного баланса Аргентины, в  нашем гипотетическом случае равным 4 млрд. песо (или $4 млрд.) в год. В графическом  виде на  рис. 5 это эквивалентно  горизонтальному  отрезку  между  точками А и В.

Как правительство может  влиять на рыночные силы в этом случае? Так  как  продажи и  покупки  на любом рынке должны быть равными  друг другу, это простой вопрос арифметики: избыток предлагаемого количества над запрашиваемым, в данном примере  это 4 млрд. песо в год, должен приобретаться  правительством Аргентины. Покупая  эти песо, оно должно платить за них иностранной валютой, которую  хранит в качестве резервов страны. Поэтому банк Аргентины, если будет  продолжать удерживать песо равным $1, будет терять в год приблизительно $4 млрд. резервов.

Разумеется,  такая  ситуация  долго сохраняться  не  может,  так  как  в конце концов все  резервы иссякнут. Это фатальный  недостаток системы фиксированного обменного  курса. Когда спекулянты убеждаются, что обменный  курс может поддерживаться только в течение короткого времени,  они  начинают продавать переоцененную валюту в огромных масштабах, вместо того чтобы сохранять деньги, стоимость которых, как они ожидают, вскоре упадет.

Именно такой сценарий начал реализовываться в Аргентине  в 2001 г. Кривая предложения песо сместилась вправо, как показано на рис. 6, так  как и свои, и иностранные обладатели песо старались избавиться от них. Это  бегство от песо вызвало  резкое увеличение дефицита  платежного баланса,  в нашем  примере с 4 млрд. до 8 млрд. песо. (Цифры  в данном  случае гипотетические.)  Испытывая нехватку резервов, аргентинское правительство сначала отреагировало введением запрета на снятие денег с банковских счетов, но затем уступило рыночным силам и в начале 2002 г. позволило выйти песо в плавающий режим. В результате этого песо очень быстро обесценился.

                            

Рисунок 6. Спекулятивная  динамика песо

 

В качестве примера ситуации с обратным развитием событий, т.е. валюты с сильно заниженной стоимостью, вернемся к ситуации, сложившейся  в Западной Германии в 1973 г. На рис. 7 показаны кривые спроса и предложения  на марки, пересекающиеся при  равновесной  цене  в 50 центов  за марку (на диаграмме  точка Е). Предположим, что власти Германии удерживают курс на уровне 33 цента.  По этому курсу количество запрашиваемых марок (50 млрд.) намного  превышает  предлагаемое количество (40 млрд.).  Разница  между этими  величинами  является избытком платежного баланса Германии,  в графическом виде показанным отрезком АВ.

Германия может продолжать держать курс на уровне 33 цента, только предоставляя марки, которые иностранцы хотят купить - в данном примере 10 млрд. марок  за  год. В обмен  страна  получает  американские доллары,  британские фунты, французские  франки,  золото и т.п. Вся эта деятельность направлена  на то, чтобы повысить  резервы  Германии  в  иностранной  валюте. Обратите внимание  на одно важное различие между этой ситуацией  и завышением стоимости песо.

                                   

Рисунок 7. Избыток платежного баланса

 

ВЫВОД: Накопление резервов редко заставляет банк прибегать к ревальвации, похожей на ту, при которой убытки резервов могут вызвать девальвацию.

Такая асимметричность является слабым местом системы фиксированных  обменных курсов. В принципе  отсутствие равенства обменных курсов можно  исправить  либо прибегнув к девальвации (в стране с дефицитным  платежным балансом), либо  ревальвации (если у страны профицит платежного баланса). Впрочем, на практике только дефицит заставляет страны действовать подобным образом.

Почему страны с избытком платежного баланса отказываются  идти  на  ревальвацию?  Одна  из  причин этого - упрямое нежелание  признать некоторые базовые экономические  реалии. Власти страны обычно рассматривают  неравновесное состояние как  проблему только в случае дефицита и поэтому считают, что корректирующие  меры следует принимать  только  тогда, когда у страны возникает  дефицит  платежного баланса. Разумеется, такая точка зрения в мировой  системе фиксированных обменных курсов является, если выразиться предельно  мягко,  необоснованной.  Некоторые  валюты имеют завышенную стоимость  именно  потому, что другие занижены. Фактически приведенные два утверждения означают одно и то же.

Другая причина,  объясняющая,  почему страны с избытком сопротивляются ревальвации, связана с тем, что  такие действия  сделают их экспорт  более дорогим для иностранцев  и тем самым сократят его объем. С учетом этого экспортные отрасли  часто оказывают  мощное  политическое  давление,  стараясь сохранить  свои  выгоды.

 

2.13. Определение платежного баланса на практике.

Предыдущее обсуждение позволяет  лучше разобраться с состоянием  платежного баланса страны и его  измерением: следует учесть частный  спрос  и предложение валюты и  вычесть количество, nоставленное в  результате спроса.  На  концептуальном уровне все это не вызывает никаких осложнений. Но на практике трудности такого подхода очень велики, потому что мы никогда непосредственно не наблюдаем общих денежных величин (другими словами, долларов), запрашиваемых на рынке и  поставляемых туда.

Фактические рыночные трансакции показывают, что количество,  скажем, покупаемых долларов США всегда равно количеству продаваемых долларов США.

Если только нет бухгалтерской  ошибки, указанное  равенство обязательно  должно сохраняться.  С учетом этого,  каким  образом  можно наблюдать  профицит  или дефицит  платежного баланса?  Для  этого следует  проанализировать  тpaнcaкции центрального банка, чьи покупки или продажи должны показать разницу  между частным спросом и частным предложением. Если Федеральная резервная система nокупает доллары, ее объем  покупок измеряет наш дефицит платежного баланса Если Fed продает, ее продажи эквивалентны нашему избытку платежного балан са.  При  таком  подходе реализуется  идея измерять платежный баланс,  исключая официальные трансакции органов власти. Именно  это примерно  и делается.  

На практике счета по  платежному балансу сводятся в две  основные группы. Текущий счет учитывает  экспорт и  импорт товаров  и  услуг, международные платежи по процентам и дивидендам  и  международные подарки.  Если  говорить о Соединенных Штатах, то в течение многих лет они имеют  огромный дефицит по текущему счету.

Но сказанное  представляет  только  часть платежного  баланса,  так  как  пока оставляет  неучтенными  все покупки  и  продажи  активов.  Покупка  активов  в США иностранцами  приносит иностранную  валюту в Соединенные  Штаты, а покупки  иностранных  активов  требуют от США  выплат  в иностранной  валюте. Итоговый  результат потоков  капиталов  в каждом направлении дает либо избыток,  либо  дефицит,   учитываемые  на  счете движения капиталов.  В последние  годы эта  часть  нашего  платежного  баланса  постоянно   показывает  крупный  профицит, что объясняется тем, что иностранцы активно приобретают активы   США.

С  учетом сказанного, каким  становится совокупный платежный баланс? Здесь есть два варианта. Если обменные курсы являются плавающими, все частные трансакции,  учитываемые на текущем счете и счете основного капитала, должны в сумме давать нулевой результат (покупаемые доллары = продаваемые доллары). Но если обменный курс является фиксированным, как это показано на рис. 5 и 7, два счета не обязательно должны находиться в балансе друг с другом. Правительственные закупки или продажи иностранной валюты - вот что определяет наличие профицита или дефицита в общем платежном балансе.