Национальные и мировая валютные системы, их развитие

                                    

Рисунок 3. Влияние повышенных процентных ставок в США

 

ВЫВОД: При прочих равных условиях, страны, предлагающие инвесторам более высокие нормы дохода, привлекают больше капитала, чем страны с низкими процентными ставками. Поэтому повышение процентных ставок часто ведет к повышению стоимости валюты, т.е. подорожанию, а снижение процентных ставок - к ее обесцениванию.

Разница в  процентных ставках, несомненно,  сыграла основную роль в динамичном изменении  стоимости  доллара США в 1980-х. В начале 1980-х  процентные ставки в США повысились существенно выше по сравнению с  процентными ставками  в других странах. Как следствие, иностранный  капитал более энергично направился в США, американский  капитал оставался  в стране, и стоимость доллара  росла. Аналогично страна, которая страдает от бегства капитала, что наблюдалось, к примеру, в 2001 г. в Аргентине, должна устанавливать очень высокие процентные ставки, чтобы привлекать иностранный  капитал.

 

2.8. Среднесрочная перспектива: экономическая деятельность и обменные курсы.

Для среднесрочной перспективы  теория определения обменного курса наиболее расплывчата. Экономисты часто рассуждают следующим образом. Так как потребительские  расходы повышаются  с  ростом дохода  и сокращаются  с их  падением, то же самое,  скорее всего, происходит и с расходами на импортируемые товары. Поэтому импорт страны быстро растет, когда экономика процветает, и наоборот, eслu экономка  стагнирует, импорт  увеличивается медленно.

По  причинам, показанным на рисунке 4,  бум в Соединенных Штатах должен  смещать кривую  спроса на  евро  вправо, потому  что  американцы  стараются приобретать  больше  евро для  последующей покупки большего числа европейских товаров. Это в свою очередь должно   привести   к повышению стоимости евро  (обесцениванию доллара).  Как видно на рисунке,  стоимость евро  выросла с 90 центов  до  95.

Однако, если  Eвpoпa  также находится в состоянии бума, европейцы будут покупать больше американского экспорта, что приведет к смещению  кривой предложения евро  вправо.  (Европейцы должны  предлагать больше евро для  продажи,  чтобы получить  необходимые для себя доллары.)  В итоге стоимость доллара может как повыситься, так и понизиться. Именно это объясняет,  растет экспорт  быстрее  или  медленнее,  чем импорт.

             Количество евро

Рисунок 4. Влияние иностранного экономического бума на обменный курс

 

ВЫВОД: Страна, у которой совокупный  спрос растет быстрее, чем у остального мира, обычно сталкивается с тем, что ее импорт увеличивается быстрее, чем экспорт. Поэтому ее кривая спроса на иностранную валюту смещается вправо более динамично,  чем ее кривая предложения. При прочих равных условиях это приводит к тому, что ее валюта обесценивается.

 

До сих пор  обоснование  описываемого процесса  не  вызывает  сомнений  Из него следует  вывод, что "сильная  экономика"  должна порождать "слабую валюту". Однако в предыдущем абзаце самыми важными  словами следует считать слова "при прочих  равных условиях". Обычно  этого равенства не существует. Динамично растущая экономика обычно предлагает более привлекательные перспективы для инвесторов, чем стагнирующая: более высокие процентные  ставки,   растущий фондовый рынок и т.д.  Эти различия  в потенциальной доходности   инвестиций должны привлекать  капитал и приводить к росту стоимости валюты.

Показанная динамика вызывает  своего  рода  "перетягивание  каната".   Как мы видим,  узкое  понимание  торговли  товарами  и  услугами  приводит  к  выводу, что более  высокий  рост должен  ослабить  валюту. Но если под торговлей  понимать и сделки  с финансовыми  активами  (такими   как  акции  и облигации) то это приводит к  прямо  противоположному  выводу: более  высокий   рост должен упрочить валюту. Какая  составляющая выиграет  в этом  "перетягивании"?

В современном мире факты  свидетельствуют о том,  что  доминирующим фактором выступает торговля финансовыми  активами.  Например, быстрый рост в Соединенных Штатах во второй половине  1990-х привел к  резкому повышению стоимости  доллара даже в условиях резкого  роста  импорта, поскольку инвесторы со всего мира покупали ценные бумаги в Америке. Поэтому можно сделать следующий вывод.  ры со всего активно сделать следующии вывод.

ВЫВОД: Более высокие экономические показатели, скорее всего, приводят к повышению стоимости валюты, так как улучшают перспективы инвестирования в страну.

 

2.9. Теория паритета покупательной способности: долгосрочная перспектива.

Для долгосрочной перспективы  обменные  курсы должны устанавливаться на основе  следующего внешне очевидного принципа.  Пока  товары могут свободно перемешаться   через  национальные границы,  обменные   курсы,  в конечном счете, установятся на уровне,  при котором один  и тот же продукт будет стоить одну и ту же  сумму денег,  измеряется ли  она  в долларах  в Соединенных Штатах,  евро  в Германии  или  в  иенах  в Японии, если,   конечно, не  учитывать  разницу   из-за транспортных издержек и  тому  подобных расходов.  Это  простое утверждение становится  основой  для  крупной  теории  определения обменных  курсов  в долгосрочной  перспективе.

ВЫВОД: Теория паритета покупательной способности при определении обменного курса исходит из того, что обменный курс между двумя национальными валютами устанавливается таким образом, чтобы была учтена разница в ценовых уровнях в двух странах.

Покажем сущность этой теории на примере, а также разберем некоторые  из ее ограничений. Предположим, немецкая и американская сталь являются по своим характеристикам идентичными  и эти две страны - единственные производители этого товара, предлагаемого на мировом рынке. Также предположим, что сталь - единственный товар, производимый каждой страной, с которым совершаются сделки на рынке.

Вопрос: если  американская сталь стоит  $180 за тонну,  а немецкая  - 200 евро

за тонну,  каким  должен  быть обменный курс между долларом  и  евро?

Ответ: так  как   на  200  евро  и  $180  можно   купить тонну  стали,   эти  две

величины денег  должны иметь одинаковую стоимость. Поэтому  каждый  евро

должен  стоить  $0,90.  Почему?  Любая  более  высокая   цена  за  евро,  скажем  $1, будет  означать, что  сталь  стоит  $200  за  тонну  в  Германии,  но  только  $180  за тонну в Соединенных  Штатах.  В этом случае все иностранные  заказчики будуr покупать сталь только в Соединенных Штатах, что повысит спрос на  доллары и снизит спрос на  евро.  Аналогично любой обменный курс  ниже  $0,90  за  евро приведет  к тому,  что весь стальной  бизнес  будет осуществляться  в Германии,  что повысит стоимость евро до  уровня  паритета  покупательной способности.

Теория  паритета  покупательной  способности  применяется  для долгосрочных прогнозов в отношении влияния  инфляции  на  обменные  курсы.  Чтобы  продолжить наш предыдущий  пример,  предположим, цены на сталь (и на другие товары) в  Соединенных Штатах  повысились, хотя  цены  в  Европе  остались прежними. Теория   паритета  покупательной  способности  предсказывает, что  в этом  случае евро будет дорожать  относительно доллара.  Она  также  предсказывает  и величину этого  подорожания. После  действия инфляции в  США,  предположим,  цена  на американскую сталь выросла  до $220 за тонну,  в то время как немецкая  сталь по-прежнему  стоит  200 евро за тонну.  Чтобы  эти  две цены  были  эквивалентны  друг другу,  200 евро  должны  теперь  стоить  $220,  или  l евро  = $1,10.  Поэтому евро должен  вырасти с $0,90 до $1,10.

ВЫВОД: В соответствии с теорией паритета покупательной способности разница в темпах инфляции становится основной причиной изменения обменных курсов. Если инфляция в одной стране выше, чем в другой, обменный курс должен понизиться.

В течение  многих лет  эта  теория,  казалось,  работала достаточно  хорошо.  Хотя численные  прогнозы, в основе  которых лежала теория  паритета  покупательной  способности, никогда  не  были  очень  точными, страны  с  более  высокой   инфляцией действительно сталкивались с обесцениванием своих  валют.  Но  в  1980-х  и  1990-х  годах  эта теория, казалось, перестала работать. Например, хотя темпы инфляции  в США были существенно выше, чем в Германии и Японии, тем не менее, с 1980 по 1985 гг. доллар динамично рос  относительно  и  немецкой  марки,  и японской иены.  То же  самое повторилось и в период с 1995 по  2000 гг.  Стало понятно, что в разбираемой здесь теории чего-то не достает. Чего же именно?

Многого.  Но,  возможно, основным  недостатком теории паритета покупательной способности является снова тот факт, что она слишком  много внимания  уделяет только торговле  товарами  и услугами. Но финансовые  активы такие,  как  акции  и облигации,  также активно  перемешаются в ходе сделок через  национальные границы, а если говорить о них в долларовом исчислении то эта составляющая намного более  тяжелая, чем сделки с товарами и  услугами. И  действительно,  удивительный дневной объем трансакций с иностранной  валютой - более чем на $1,5 трлн. - превышает  месячную стоимость мировой торговли товарами и услугами. Таким образом, большая часть сделок в настоящее  время финансовые. Если инвесторы  решают, что, скажем, американские активы предпочтительнее, чем японские, доллар повысится, даже если темпы инфляции  в США намного превышают темпы  ее роста в Японии. По этой и по  ряду других причин многие экономисты полагают, что для определения обменных курсов в краткосрочной перспективе более важны другие факторы, а не относительные ценовые уровни. Но в долгосрочной перспективе паритет покупательной способности играет важную  роль.

Тем не менее, теория паритета  покупательной способности имеет эмпирическое подтверждение. Во-первых, она в целом "работает" и оказывается полезной при анализе цен и валютных курсов в странах с высокими темпами инфляции. А в условиях гиперинфляции индексы внутренних цен и курса национальной валюты, например, к доллару практически совпадают. Во-вторых, корреляция между соотношением уровней инфляции в различных странах и динамикой валютных курсов существует в долгосрочном плане (на временных отрезках свыше 10 лет).

В краткосрочном  плане  данная теория не находит достаточных  подтверждений, особенно в странах  с низкими темпами инфляции. Средневзвешенное соотношение цен, рассчитанное на базе различных товарных "корзин" двух стран, на протяжении  нескольких лет  может не соответствовать абсолютному  уровню валютного курса и его  динамике.

Тем не менее, подтверждение теории паритета  покупательной в долгосрочном плане достаточно для того, чтобы говорить о другом важном факторе, влияющем на валютные курсы, - торговом балансе страны, а точнее, о взаимосвязи динамики курса и торгового баланса.

 

2.10. Факторы, определяющие валютные курсы.

В настоящее время можно  с уверенностью сказать, что валютные курсы являются важным "нервным  узлом" всей  системы международных  экономических отношений, и весь комплекс внутренних и внешних факторов (от долгосрочных экономических до политических и даже психологических), определяющих  развитие экономики  той или иной страны, влияет на динамику валютных курсов.

Остановимся на некоторых  базовых понятиях, которые необходимы для  более глубокого понимания  закономерностей  динамики валютных курсов.

 

• Динамика ВВП

В настоящее время  невозможно анализировать  валютные курсы без  детального изучения национальных рынков. Очевидно, что относительное состояние  экономики отдельных  государств влияет на валютные курсы.

Общий спрос на денежных рынках зависит от количества сделок, в которых деньги выполняют функцию  средства обращения и платежа. Объем  сделок тесно связан с динамикой  ВВП той или иной страны. Связь  между динамикой  ВВП и спросом  на деньги играет центральную роль в количественной теории денег. В  принципе отсюда вытекает, что курс валюты должен повышаться в стране, где наблюдаются более высокие  темпы экономического роста и  спроса на различные виды активов.

• Торговый баланс и баланс текущих операций

Проанализируем лишь основные моменты взаимосвязи торгового  баланса и валютного курса.

В целом между ними существует обратная связь. Если торговый баланс ухудшается (увеличивается отрицательное  сальдо), то это является показателем  того, что страна больше расходует  денег за границей, чем получает, т.е. на валютном рынке со стороны  участников торговых операций увеличивается  предложение национальной валюты и растет спрос на иностранную, что создает условия для формирования тенденции к падению курса национальной валюты. Наоборот, при положительном сальдо - торгового баланса возникает тенденция к повышению курса национальной валюты.

Однако очевидно, что падение  курса национальной валюты (девальвация) стимулирует экспортеров и делает менее выгодным импорт. В результате такое изменение валютного курса  создает тенденцию к увеличению экспорта и сокращению импорта, т.е. к уменьшению отрицательного и возникновению  положительного сальдо торгового баланса.