Национальные и мировая валютные системы, их развитие

 

2.5. Динамика валютных курсов.

Ряд значений курса одной  валюты по отношению к другой за определенный промежуток времени дает представление о динамике обеих валют относительно друг друга.

Динамика обменного курса  двух валют, естественно, не дает полного представления об их реальном движении. Например, повышение курса немецкой марки по отношению к доллару не исключает того, что одновременно курс марки падал по отношению к швейцарскому франку и оставался стабильным по отношению к французскому франку. А для доллара эта ситуация означает лишь то, что его курс падал по отношению ко всем трем валютам, но к швейцарскому франку - более быстрыми темпами.

Если набор, или так  называемая корзина валют определена, количество единиц каждой национальной валюты, входящей в ее состав, фиксировано, то не представляет особого труда  ежедневно рассчитывать ее стоимость  в какой-либо одной валюте (например, в долларах) на базе текущих рыночных котировок. Вместе с изменением текущих  курсов национальных валют будет  изменяться и курс "корзины" в долларах, и соответственно в обратном направлении - курс доллара к "корзине"  (или к определенному набору валют).

При фиксировании количества единиц каждой национальной валюты, включенной в "корзину", можно применять ряд критериев. Наиболее часто встречающимися являются, например, такие, как доля страны в мировом экспорте; доля страны в совокупном ВВП стран, валюты которых включены в "корзину"; доля страны в мировых резервах и т.д.

Обменные курсы по отношению  к доллару США со временем  резко меняются. Доллар быстро рос  в период с середины 1980 г. по начало l985  г., падал относительно большинства ведущих валют мира с начала 1985 г. до начала 1988 г., а затем до весны 1995 г. колебался - иногда очень резко, - не демонстрируя при этом никакой явно выраженной тенденции. После этого доллар в основном, хотя и не всегда, поднимался. 

При используемой ныне системе  ставки валют меняются часто. Когда  другие валюты становятся более дорогими в долларовом  исчислении,  говорят, что они повышаются в цене относительно доллара. И наоборот, можно взглянуть на то же самое событие с другой стороны, т.е.  теперь на доллар можно купить меньше иностранной  валюты, что означает, что доллар понижается в цене, или обесценивается относительно другой валюты.

ВЫВОД: То, что  является подорожанием своей валюты для одной страны, должно быть обесцениванием своей валюты для другой.

Например, если стоимость  фунта поднялась с $1,40 до $2, то стоимость  доллара США в фунтовом исчислении одновременно  падает с 71 пенса до 50 пенсов. Таким образом,  Великобритания испытывает повышение цены своей валюты, в то время как валюта Соединенных  Штатов относительно  фунта обесценивается.

Когда меняется стоимость  многих валют, доллар может повышаться в иене относительно одних валют, но обесцениваться относительно других. В табл. 1 представлена выборка обменных курсов, доминировавших в июле 1980, в феврале 1985, июне 1995 и апреле 2002,  показывающая, сколько долларов или центов стоила в эти периоды времени единица иностранной валюты определенных государств. С февраля 1985 г. по апрель 2002 г. доллар резко подешевел относительно японской иены и большинства европейских валют. Например, британский фунт вырос с $1,10 до $1,44. За этот же период доллар резко подорожал относительно мексиканского песо: если он стоил приблизительно 0,2 песо в 1985 г., то в 2002 г. эта цифра составила 9².

 

 

Таблица 1. Обменные курсы  с долларом США

			Стоимость в долларах
Страна	Валюта	Обозначение	Июль  1980	Февраль 1985	Июнь  1995	Апрель  2002
Австралия	доллар	$	$ 1,16	$ 0,74	$ 0,72	$ 0,53
Канада	доллар	$	0,87	0,74	0,73	0,63
Франция	франк	FF	0,25	0,10	0,20	*
Германия	марка	DM	0,57	0,30	0,71	*
Италия	лира	L	0,0012	0,00049	0,0061	*
Япония	иена	¥	0,0045	0,0038	0,0118	0,0076
Мексика	песо	$	44,0**	5,0**	0,16	0,11
Швеция	крона	Kr	0,24	0,11	0,14	0,10
Швейцария	франк	S.Fr.	0,62	0,36	0,86	0,60
Великобритания	фунт	£	2,37	1,10	1,59	1,44
_	евро	€	_	_	_	0,88

 

ПРИМЕЧАНИЕ: обменные курсы  представлены в долларовом исчислении за единицу иностранной валюты.

* Эти обменные курсы  были одновременно зафиксированы  на старте появления евро в  январе 1999 г.

** 1 января 1993 г. стоимость  песо изменили, и теперь 1000 старых  песо равны одному 1 новому песо. Поэтому числа 44 и 5, указанные  на июль 1980 и февраль 1985 г., на  самом деле при прежнем основании  составляют 0,044 и 0,005.

 

Хотя для описания динамики обменных курсов на свободных рынках используются термины "повышение  стоимости" и "понижение стоимости", когда речь идет о повышении и  снижении стоимости валюты, происходящих в результате правительственных  актов, часто применяются другие термины. Когда официально  установленный  обменный курс меняется так, что на единицу национальной валюты можно купить меньше единиц иностранной валюты, говорят, что произошла  девальвация валюты.

Когда обменный  курс меняется так, что на валюту можно купить больше единиц иностранной валюты, говорят, что произошла  ревальвация валюты страны. Ниже более подробно разберем вопросы девальвации и ревальвации, но сначала посмотрим, как обменные курсы устанавливаются на свободном рынке.

 

2.6. Определение обменного курса на свободном рынке.

В начале 1999 г. одиннадцать европейских стран приняли новую общую валюту­ евро. В начале 2002 г. монеты  и банкноты евро заменили  прежние валюты этих стран и стали в полной мере обслуживать их экономики. Но почему в настоящее время³ евро стоит приблизительно $0,86, а не $0,80 или $1,00? В мире плавающих обменных курсов, когда правительство не вмешивается в процесс их установления, ответ очевиден. Обменные курсы определяются силами спроса и предложения, т.е. точно так же, как цены на яблоки, компьютеры или стрижку в парикмахерской.

Воспользуемся услугами абстракции  и представим, что единственными  валютами на земле остались доллар и евро, и поэтому рынку необходимо определить только один обменный курс. Определение этого обменного курса на рис. 1 показано точкой Е, где кривая спроса  DD пересекается с кривой предложения SS. По этой цене ($0,90 за евро) количество требуемых евро равно количеству предлагаемых евро.

                                                           

Количество евро

 

Рис. 1 Определение обменных курсов на свободном рынке

 

ВЫВОД: На свободном рынке обменные курсы определяются соотношением предложения и спроса. При курсе ниже равновесного число запрашиваемых евро превышает предлагаемое число евро, и цена евро растет. При курсе выше эквивалентного предлагаемое количество превышает запрашиваемое, и цена евро падает. И только при равновесном обменном курсе тенденция к его изменению отсутствует.

Как обычно, цена определяется спросом и предложением. Но как  в данном случае появляются предложения  и спрос? Почему люди запрашивают  евро? У ответа на этот вопрос можно  выделить три составляющие:

Международная торговля товарами и услугами. Если, например, американка Джейн Доу хочет купить новый автомобиль BMW, ей сначала придется купить евро, которыми она оплатит приобретение машины у дилера в Мюнхене⁴. Таким образом, спрос Джейн на европейский автомобиль приводит к спросу на европейскую валюту (порождает этот спрос). В обобщенном виде, спрос на экспорт страны порождает спрос на ее валюту.

 

Международная торговля такими финансовыми инструментами, как акции и облигации. Если американские инвесторы хотят купить итальянские акции, им сначала надо приобрести евро, так как продавцы акций настаивают на платежах в них. Из-за этого спрос на европейские финансовые активы приводят к спросу на европейскую валюту. Таким образом, спрос на финансовые активы страны порождает спрос на ее валюту.

 

Покупка  таких  физических активов,  как  предприятия  и оборудование в других странах. Если IВМ хочет купить небольшое предприятие по производству компьютеров во Франции,  владельцы, несомненно, захотят получить за него в евро. Поэтому IBM сначала придется приобрести европейскую валюту. В целом, прямые иностранные инвестиции приводят к возникновению  спроса на валюту страны.

Теперь разберемся, как  образуется предложение. Европейцы,  которые хотят купить  услуги и товары США, инвестировать в финансовые рынки США  или осуществлять прямые инвестиции в Соединенные Штаты, должны предлагать свои евро на продажу на рынке валют (который в основном работает через банки), чтобы получить необходимые доллары. Обобщим сказанное.

ВЫВОД: Спрос на валюту страны формируется спросом иностранцев на экспортные товары и услуги, а также активы, в том числе финансовые, такие, как акции и облигации, и реальные активы, такие, как предприятия и оборудование. Предложение валюты страны возникает в результате ее импорта  а также иностранных  инвестиций ее граждан.

Чтобы показать полезность даже этого упрощенного анализа  предложения и спроса,  подумайте  о том,  как обменный курс между  долларом и евро изменился бы, если бы европейцев сильнее заинтересовали перспективы получения крупной  прибыли на  рынке акций  США. Чтобы купить американские  акции,  иностранцам сначала придется приобрести доллары США, а значит, продать  евро. В параметрах диаграммы предложения  и спроса на рис. 2 повышенное желание  европейцев приобрести акции  американских структур бизнеса смещает кривую предложения  на евро с положения S₁ S₁ до  положения S₂ S₂.   Равновесие переходит из точки  Е в А, а обменный  курс падает с $0,90 за евро до $0,80 за евро. Поэтому повышенное  предложение евро европейскими  гражданами приведет к тому, что евро подешевеет относительно доллара. (Именно это и произошло во время бума на фондовом  рынке США в конце 1990-х.).

                                 

Рисунок 2. Влияние бума на фондовом рынке на обменный курс

 

Если сказать, что предложение  и спрос определяют обменные  курсы на свободном рынке, это  значит одновременно  сказать все  и ничего. Чтобы понять причины, почему некоторые валюты дорожают, в то время как другие обесцениваются, следует посмотреть на факторы, приводящие к перемещению кривых предложения  и спроса. Экономисты  уверены, что  в краткосрочной, среднесрочной  и долгосрочной перспективах принципиальные детерминанты динамики обменных курсов существенно различаются.  Поэтому мы по очереди проанализируем динамику обменных курсов в каждом из указанных временных горизонтов и начнем с краткосрочного.

 

2.7. Процентные ставки и обменные курсы: краткосрочная перспектива.

Большинство экспертов по международным финансам соглашаются, что в краткосрочной перспективе и, возможно, (как показано ниже) в среднесрочной основными детерминантами обменных курсов, несомненно, являются процентные ставки и финансовые потоки. Более конкретно, переменной, которая часто задает тон в краткосрочной перспективе, выступает разница в процентных ставках. Под ее воздействием многотрилионный долларовый пул так называемых горячих  денег,  которыми владеют банки, инвестиционные фонды, мультинациональные корпорации и богатые граждане из всех стран, быстро перемещается по всему миру - в поисках самых высоких процентных ставок.

В качестве  пpимepa предположим, что по правительственным облигациям Великобритании выплачивается 5%, в тo время как доходность по американским правительственным ценным бумагам с одинаковой степенью безопасности повысилась до 7%. Британских инвecтopoв привлечет более высокая процентная ставка в Соединенных Штатах, и поэтому они предложат фунты на продажу, чтобы купить доллары, планируя затем на эти доллapы приобрести американские ценные бумаги. В тo же время американские инвесторы посчитают для себя более целесообразным сохранить  свои деньги дома, и поэтому меньше фунтов будет запрошено американцами.                     

Когда график спроса смешается влево, а кривая предложения - вправо, влияние  этого на цены вполне предсказуемо: как видно на рис. 3,  фунт подешевеет. На этом графике кривая предложения фунтов смещается вправо, с S₁ S₁ до  S₂ S_2, если британские инвесторы стараются продать фунты, чтобы купить больше ценных бумаг США. Одновременно американские инвесторы хотят покупать меньше фунтов, так как в изменившихся условиях они больше не заинтересованы так активно инвестировать в британские ценные бумаги. Поэтому кривая спроса смещается влево, из D₁ D₁ в D₂ D₂. В результате фунт обесценивается с $1,60 до $1,40.