Учет и анализ собственного капитала

Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность  налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются  в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это  позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков:

V=V₀+D*T, (1)

Где

- V – стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании);

- V₀ – стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);

- T – ставка налога на прибыль.

Стоимость собственного капитала рычаговой компании (K_e) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста K_e не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель без рычаговой компании:

WACC=K_e0*(1-(D*T)/(E+D)), (2)

где WACC – средневзвешенная стоимость капитала рычаговой компании;

K_e0 - стоимость капитала безрычаговой кампании;

E, D – соответственно величина собственного и заемного капитала рычаговой компании¹⁰.

Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим  этапам:

Основной  целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость, и эффективность использования  капитала. Анализ проводится в три  стадии.

На первой стадии анализа:

- рассматривается  динамика общего объема и основных  составных элементов капитала  в сопоставлении с динамикой  объема производства и реализации  продукции;

- определяется  соотношение собственного и заемного  капитала и его тенденции;

- в составе  заемного капитала изучается  соотношение долго- и краткосрочных  финансовых обязательств;

- определяется  размер просроченных финансовых  обязательств, и выясняются причины  просрочки.

На второй стадии анализа рассчитываются и  изучаются в динамике следующие  коэффициенты:

1) коэффициент  автономии. Он позволяет определить  в какой степени используемые  предприятием активы сформированы  за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия  в общей их сумме;

2) коэффициент  финансового левериджа (коэффициент  финансирования). Он позволяет установить  какая сумма заемных средств  привлечена предприятием на единицу  собственного капитала;

3) коэффициент  долгосрочной финансовой независимости.  Он характеризует отношение суммы  собственного и долгосрочного  заемного капитала к общей  сумме используемого предприятием  капитала и позволяет выявить  финансовый потенциал предстоящего  развития предприятия;

4) коэффициент  соотношения долго- и краткосрочной  задолженности. Он позволяет определить  сумму привлечения долгосрочных  финансовых кредитов в расчете  на единицу краткосрочного заемного  капитала, т.е. характеризует политику  финансирования активов предприятия  за счет заемных средств.

Эти коэффициенты характеризуют финансовую устойчивость предприятия.

На третьей  стадии анализа оценивается эффективность  использования капитала в целом  и отдельных его элементов. Рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

1. период  оборота капитала;

2. коэффициент  рентабельности всего используемого  капитала;

3. коэффициент  рентабельности собственного капитала;

4. капиталоотдача;

5. капиталоемкость  реализации продукции. 

Оценка  основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.

Оптимизация структуры капитала

Оптимизация структуры капитала происходит по нескольким критериям:

1. Оптимизация  структуры капитала по критерию  максимизации уровня финансовой  рентабельности

Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового  левериджа.

2. Оптимизация  структуры капитала по критерию  минимизации его стоимости

Процесс этой оптимизации основан на предварительной  оценке стоимости собственного и  заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении  многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

3. Оптимизация  структуры капитала по критерию  минимизации уровня финансовых  рисков

 Этот  метод оптимизации структуры  капитала связан с процессом  дифференцированного выбора источников  финансирования различных составных  частей активов предприятия. В  этих целях все активы предприятия  подразделяются на три группы:

1) внеоборотные  активы;

2) постоянная  часть оборотных активов;

3) переменная  часть оборотных активов.

В зависимости  от своего отношения к финансовым рискам собственники или менеджеры  предприятия избирают один из вариантов  финансирования активов. Учитывая, что  на современном этапе долгосрочные займы и ссуды предприятиям практически  не предоставляются, избранная модель финансирования активов будет представлять соотношение собственного и заемного (краткосрочного) капитала, т.е. оптимизировать его структуру с этих позиций.¹¹

Формирование  показателя целевой структуры капитала

Предельные  границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры  капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого  выбора учитываются ранее рассмотренные  факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного  предприятия.

Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий  период показатель «целевой структуры  капитала», в соответствии с которым  будет осуществляться последующее  его формирование на предприятии  путем привлечения финансовых средств  из соответствующих источников.

Одной из самых главных задач  предприятия является оценка финансового  положения предприятия, которая  возможна при совокупности методов, позволяющих определить состояние  дел предприятия в результате анализа его деятельности на конечном интервале времени.

Цель этого анализа - получение  информации о его финансовом положении, платежеспособности и доходности.

Источниками анализа финансового  положения предприятия являются формы отчета и приложения к ним, а также сведения из самого учета, если анализ проводится внутри предприятия. В конечном результате после анализа  руководство предприятия получает картину его действительного  состояния, а лицам, непосредственно  не работающим на данном предприятии, но заинтересованным в его финансовом состоянии (например, кредиторам, которые  должны быть уверены, что им заплатят; аудиторам, которым необходимо распознавать финансовые хитрости своих клиентов; вкладчикам и др.) - сведения, необходимые  для беспристрастного суждения (например, о рациональности использования  вложенных в предприятие дополнительных инвестиций и т.п.).

С помощью финансового анализа  оценивается эффективность деятельности предприятия. Для отслеживания зависимости  финансовых результатов деятельности от издержек и объемов реализации используется операционный анализ. Операционный анализ, отслеживающий зависимость  финансовых результатов фирмы от объемов производства (реализации), является эффективным методом для  оперативного и стратегического  планирования. Задача операционного  анализа - найти наиболее выгодное сочетание  переменных и постоянных издержек, цены и объема реализации.

Ключевыми элементами операционного  анализа являются валовая маржа, операционный и финансовый рычаг, порог  рентабельности и запас прочности  фирмы.¹²

Операционный анализ - это анализ зависимостей финансовых результатов  предприятия от издержек и объемов  производства (реализации). Поэтому  его называют также анализом "издержки - объем - прибыль". Этот вид анализа  считается одним из наиболее эффективных  средств планирования и прогнозирования  деятельности предприятия.

Для тщательного проведения анализа  безубыточности необходимо провести разделение затрат с выделением как переменных, так и постоянных затрат.

Смешанные затраты следует разделить  на переменные и постоянные составляющие. Валовая маржа - это выручка от реализации товара (услуги) за вычетом  переменных затрат.

Максимизация валовой маржи - одна из главных целей менеджмента, так  как именно она является источником покрытия постоянных издержек и формирования прибыли. Коэффициентом валовой  маржи называется отношение валовой  маржи к выручке от реализации. Порог рентабельности рассчитывается как отношение суммы постоянных издержек к коэффициенту валовой маржи.

Превышение фактической выручки  от реализации над порогом рентабельности составляет запас финансовой прочности  фирмы. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое  изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное  изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния постоянных и переменных издержек на формирование финансовых результатов деятельности фирмы при изменении объема производства (реализации).

Сила воздействия операционного  рычага рассчитывается как отношение  валовой маржи к прибыли и  показывает, сколько процентов изменения  прибыли дает каждый процент изменения  выручки. Сила действия операционного  рычага максимальна при объеме продаж, близком к порогу рентабельности и уменьшается по мере удаления от порога рентабельности.

Порог рентабельности - это такая  выручка (или объем реализации продукции  в натуральном выражении), которая  обеспечивает полное покрытие всех затрат (переменных и условно-постоянных) и  имеет место нулевая прибыль.

В рамках осуществления операционного  анализа существует возможность  определить не только порог рентабельности всего предприятия, но и отдельного вида продукции или услуг. Именно способность каждого товара "отвечать" за финансовое состояние положена в  основу формирования ассортиментной политики предприятия. Предприятие начинает получать прибыль, когда фактическая  выручка превышает пороговую.

Чем больше это превышение, тем  больше запас финансовой прочности  предприятия и больше сумма прибыли. Запас финансовой прочности - это  разность между фактической (или  планируемой) выручкой от реализации и  порогом рентабельности. Проведение операционного анализа требует  от финансовых менеджеров не только широкого использования всех необходимых  формул, но и умения на основе расчетов делать правильные выводы, а также  разрабатывать возможные сценарии развития производства и просчитывать результаты, к которым они могут  привести.

Операционный анализ, проведенный  по основным продуктам, позволяет ответить на ключевые вопросы ведения бизнеса:

• какой продукт, либо направление бизнеса приносит наибольшую прибыль, а какие убыточны?
• производство, каких продуктов расширять и финансировать, а производство каких продуктов сворачивать?
• каковы оптимальные цены на продукты?
• какие затраты наиболее значительны по каждому продукту?
• каким образом можно воздействовать на значимые статьи затрат?

Анализируя основные показатели операционного  анализа, можно экономически грамотно использовать ставки маржинальной прибыли, оптимизировать ассортимент выпускаемой  продукции, принимать следующие  решения: ¹³

• по установлению цен на уже производимую и новую продукцию, ориентируясь на цены конкурентов;
• по выбору и замене оборудования;
• по производству у себя, либо покупки на стороне того или иного полуфабриката;
• по целесообразности принятия дополнительного заказа;
• по поиску вариантов изменения производственной мощности предприятия и т.д.