Факторы, влияющие на вознаграждение топ-менеджеров американских компаний

Итак, для  определения влияние различных  факторов на вознаграждение топ-менеджеров были выдвинуты гипотезы. Кроме того, было произведено описание всех факторов, которые впоследствии будут включены в модель. Однако, прежде чем перейти  к построению моделей, следует провести анализ описательных статистик, а также  анализ корреляций между переменными.

 

2.  Предварительный анализ данных, корреляционный анализ переменных

 

Перед тем  как перейти к построению моделей, следует уделить внимание предварительному анализу данных, а также анализу  корреляций между переменными.

В таблице  3 представлены описательные статистики независимых переменных. Значения критерия Жарка-Бера показывает, что распределение факторов не является нормальным; t-статистика также свидетельствует о том, что на 1% уровне значимости мы отвергаем гипотезу о нормальном распределении данных. Что касается коэффициентов асимметрии и эксцесса, то они также свидетельствуют о том, что распределения факторов не являются нормальными. Остановимся на каждом показателе. 

Переменная  «Возраст» показывает возраст генерального директора компании. Выборка включает директоров с возрастом от 45 до 78 лет. В среднем, возраст директоров в представленной выборке составляет 56,58 лет. Медиана составляет 56, что говорит о том, что у половины директоров, представленных в выборке, возраст меньше 56 лет, а у половины – больше. Стандартное отклонение составляет 6, 45 лет.

Следующей переменной является EVA – экономическая добавленная стоимость. Среднее значение данного показателя составляет 194, 34 млн. долларов. Значение медианы, которое составляет 11, 842 млн. долларов, отражает, что в половине компаний экономическая добавленная стоимость выше, чем 11, 842 млн. долларов, а в другой половине – ниже.

 

 

Таблица 3

 

Описательные  статистики в докризисный период

 

Статистики	Возраст	EVA	Размер	Q-Тобин	Риск	Доля	Срок	Дох.акц.
Среднее значение	56,58	194,34	7,82	1,45	0,29	0,01	7,47	0,29
Медиана	56	11,84	7,65	1,17	0,19	0,01	6	0,26
Максимум	78	11872,59	12,22	7,97	1,55	0,27	38	1,32
Минимум	45	-2210,74	4,42	0,02	0,01	0,00	0	-0,29
Стандартное отклонение	6,45	966,39	1,36	0,90	0,29	0,03	6,59	0,22
Коэффициент асимметрии	0,72	7,48	0,74	2,98	1,77	5,52	1,68	1,05
Коэффициент эксцесса	3,78	81,31	3,88	17,88	6,48	37,49	6,43	5,63
Критерий Жарка-Бера	34,97	83436,69	38,99	3376,49	323,23	17221,56	303,71	148,56
Уровень значимости	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00

 

 

Следующая переменная представляет собой логарифм выручки компании. Данная переменная используется в качестве показателя размера компании. Среднее значение составляет 7,82. В половине компаний, представленных выборке, логарифм совокупных активов  выше 7,65, в то время как  в другой половине  –  ниже этого  значения. Минимальное значение логарифма  совокупных активов составляет 4,42, а максимальное – 12,22.

Еще одним  показателем является коэффициент  Q-Тобина. В данном случае среднее значение составляет 1,45. Медиана составляет 1,17. Минимальное значение коэффициента Q-Тобина 0,018, в то время как максимальное значение равно 7,97, из этого следует, что по данному показателю присутствует большой разброс, поэтому необходимо исключить выбросы. Стандартное отклонение коэффициента Q-Тобина составляет 0,9.

В качестве переменной, отвечающей за риск компании, используется стандартное отклонение доходности по акциям компании. Среднее  значение составляет 0,29. Медиана равна 0,197, что говорит о том, что в  половине наблюдений стандартное отклонение доходностей акций выше, чем 0,197, а в половине – ниже. Минимальное  значение стандартного отклонения доходностей  по акциям составляет 0,000403, в то время как максимальное равно 1,555853.

Показатель  «Доля»  отражает долю акций, которыми владеет генеральный директор за исключением тех, что он получает в виде опционов. В среднем, генеральные директоры владеют 1,04% от общего числа акций компании. В половине наблюдений доля акций превышает 0,19%, в то время как в другой половине доля акций составляет ниже этого значения. В выборке представлены компании, в которых доля акций генеральных директоров составляет от 0 до 27,57%.

Срок  пребывания в должности обозначен  как tenure. В среднем директоры пребывают в должности 7, 5 лет; медиана составляет 6 лет. Выборка охватывает компании, в которых работают директоры со сроком пребывания в должности от 0 до 38 лет. Стандартное отклонение составляет 6,59 лет.

В качестве еще одного показателя в модели рассмотрена  доходность акционеров за последние  три года. Среднее значение данного показателя составляет 29%. В половине компаний, представленных в выборке, значение данного показателя не превышает 26%, в то время как в другой половине данная переменная составляет более чем 26%. Доходность акционеров, представленных в выборке, составляет от минус 29% до 132%.

 Перейдем  к рассмотрению описательных  характеристик независимых переменных  в период с 2008 по 2010 гг. (Таблица  4). Сравним описательные статистики за период с 2008 по 2010. с описательными статистиками с 2005 по 2007 гг. Стоит отметить, что, как и выборке с 2005 по 2007 гг., распределения всех независимых переменных не подчиняются закону о нормальном распределении, об этом говорит значение критерия Жарка-Бера, уровень значимости t-статистики, а также коэффициенты асимметрии и эксцесса. Перейдем к рассмотрению каждой переменной.

 

 

Таблица 4

 

Описательные  статистики в кризисный период

 

Статистики	Возраст	EVA	Размер	Q-Тобин	Риск	Доля	Срок	Дох. акц.
Среднее значение	56,78	123,22	7,97	1,11	0,76	1,45	7,23	0,08
Медиана	56	11,40	7,78	0,92	0,46	0,23	6	0,08
Максимум	81	30521,01	12,44	5,54	7,30	45,93	41	0,57
Минимум	43	-17404,58	5,12	0,12	0,01	0,00	0,00	-0,37
Стандартное отклонение	6,34	2489,34	1,34	0,63	0,92	0,08	6,89	0,12
Коэффициент асимметрии	1,12	4,75	0,73	2,75	3,19	13,68	1,84	-0,16
Коэффициент эксцесса	5,06	86,74	3,66	14,71	18,72	212,79	7,67	5,14
Критерий Жарка-Бера	125,15	95013,64	34,52	2238,291	3849,26	598714,4	475,07	62,80
Уровень значимости	0,00	0,00	0,28169	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00

 

 

Описательные  статистики по переменным возраст генеральных  директоров, размер компании, а также  срок пребывания в должности изменились незначительно, чего нельзя сказать  об описательных статистиках экономической  добавленной стоимости. Среднее  значение EVA снизилось по сравнению с предыдущим периодом и составляет 126, 22 млн. долларов. Медиана равна 11,4 млн. долларов. Разброс значений EVA значительно увеличился и составляет от минус 17404 млн. долларов до 30521 млн. долларов. Это свидетельствует о том, что кризис по-разному повлиял на деятельность компаний, представленных в выборке.

Что касается отношения Q-Тобина, то в данном случае среднее значение составляет 1,11; медиана равна 0,92. Разброс компаний по данному показателю сократился и составил от 0,12 до 5,54, следовательно, число компаний, где рыночная стоимость компании превышает балансовую, также уменьшилось.  Стандартное отклонение составляет 0,64.

Среднее значение переменной, отвечающей за риск компании, значительно возросло и  составляет 0,76. В половине компании стандартное отклонение доходности акций превышает значение 0,46, в  то время как в другой половине наблюдений стандартное отклонение доходности акций меньше данного  значения. Выборка за период с 2008 по 2010 гг. включает компании, в которых  стандартное отклонение доходности акций составляет от 0,001 до 7,23.

В качестве следующей независимой переменной рассматривается доля владения акциями  компании. В данном случае среднее  значение изменилось не значительно  по сравнению с докризисным периодом. Медиана составляет 0,2%. Доля владения акциями компании составляет от 0 до 45%. Стандартное отклонение равно 8,3%.

Средняя доходность акционеров за последние  три года по компаниям, представленным в выборке равна 8 %. Медиана составляет 8%, следовательно, в половине компаний доходность акционеров не превышает данного значения. По сравнению с докризисным периодом разброс по доходности акционеров сократился, поскольку снизилось значение максимальной доходности. В период с 2008 по 2010 гг. доходность акционеров за последние пять лет варьируется от минус 37% до 57%.

Рассмотрев  описательные статистики объясняющих  переменных в докризисный и кризисный  период перейдем к рассмотрению зависимых  переменных (Таблица 5). Как и в случае с независимыми переменными, зависимые не подчиняются закону о нормальном распределении, о чем свидетельствуют значения t-статистики, критерия Жарка-Бера, а также коэффициенты асимметрии и эксцесса.

 

 

Таблица 5

 

Описательные  статистики зависимых переменных

 

Период	2005-2007 гг.			2008-2010 гг.
Статистики	Совокупное вознаграждение	Совокупное денежное вознаграждение	Заработная плата	Совокупное вознаграждение	Совокупное денежное вознаграждение	Заработная плата
Среднее значение	1297,15	5208,69	756,71	1068,06	6723,63	837,6
Медиана	950,23	3127,74	725	891,66	5240,07	787,5
Максимум	5220,01	55548,53	2500,00	5220,01	27466,78	2500,00
Минимум	300	315,86	176,00	300	471,87	280,81
Стандартное отклонение	947,37	6332,82	319,34	697,45	5233,64	334,54
Коэффициент асимметрии	1,84	3,48	1,48	2,86	1,54	1,60
Коэффициент эксцесса	6,49	21,05	7,74	115,45	50,56	7,68
Критерий Жарка-Бера	332,04	4821,68	403,19	2319,91	263,22	557,39
Уровень значимости	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00

 

 

На примере  данной выборки подтверждается, что в кризисный период выплата вознаграждений топ-менеджеров в нефтегазовой и химической отрасли значительно возросла. Выплата заработной платы увеличилась в период с 2008 по 2010 гг. Кроме того, сумма общего вознаграждения также значительно возросла, что подтверждает доводы многих авторов о том, что вознаграждения топ-менеджеров в значительной степени возросли в период кризиса.  
 Обратимся к корреляционному анализу между объясняющими переменными в модели (Таблица 6). Анализ корреляции между факторами в модели позволит избежать возникновения мультиколлинеарности, которая приводит к смещенности оценок. В период с 2005 по 2007 гг. наиболее сильные взаимосвязи прослеживаются между возрастом и сроком пребывания в должности, между экономической добавленной стоимостью и логарифмом выручки, а также между долей акций и сроком пребывания в должности (Таблица 6). Поскольку корреляция между факторами не превышает 60%, мы имеем право включать в модели все из рассмотренных факторов.

 

 

Таблица 6

 

Корреляционный  анализ независимых переменных, 2005-2007 гг.

 

Фактор	Возраст	Размер	EVA	Q-Тобин	Доля	Риск	Срок	Дох. акц.
Возраст	1	x	x	x	x	x	x	x
Размер	0,04	1	x	x	x	x	x	x
EVA	0,18	0,46	1	x	x	x	x	x
Q-Тобин	0,03	-0,18	0,02	1	x	x	x	x
Доля	0,17	-0,15	-0,09	-0,02	1	x	x	x
Риск	-0,01	0,11	0,08	0,03	0,08	1	x	x
Срок	0,49	-0,03	0,02	0,08	0,46	0,20	1	x
Дох акц.	0,04	0,11	0,16	0,16	0,07	0,15	0,10	1

 

 

Что касается периода с 2008 по 2010 гг., то в данном случае наиболее сильные взаимосвязи наблюдаются между сроком пребывания в должности и возрастом генеральных директоров, а также между сроком пребывания в должности и долей владения акциями компании (Таблица 7). Обратимся к корреляционному анализу между факторами и зависимыми переменными.