Анализ системы финансового обеспечения ОАО «МТС»

3. Для предприятия  А ¾ величину операционной прибыли, если имеется следующая информация (табл. 7.13).

^{4. Увеличение  прибыли при увеличении объема продаж на 10%, если предприятие А работало с уровнем продаж}

Таблица 7.13. Зависимость  силы воздействия операционного  рычага от объема продаж, тыс. руб.

Решение. Определим для каждого из предприятий силу воздействия операционного рычага согласно формуле (7.31):

Предприятие А: 400 : 100 = 4,0;

Предприятие B: 700 : 100 = 7,0.

Таким образом, каждый процент  изменения объема продаж дает четырехкратное изменение прибыли предприятию  А и семикратное ¾ предприятию Б.

Если ожидается, что  продажи вырастут на 10%, предприятие Б быстрее нарастит прибыль (табл. 1.14).

Таблица 7.14. Зависимость  роста прибыли от силы воздействия  операционного рычага

Сила воздействия операционного  рычага наибольшая при уровне продаж, близком к точке безубыточности. Она снижается по мере роста продаж и прибыли. Например, для предприятия А при различных объемах продаж:

Таблица 7.15. Зависимость  силы воздействия операционного  рычага от объемов продаж предприятия  А, тыс. руб.

^{Если  предприятие А  работало с уровнем  продаж тыс. руб., то 10%-й рост продаж увеличит прибыль только на 15% (10% ´ 1,5). В то же время, работая на уровне продаж тыс. руб., получаем 40% роста прибыли (10% ´ 4).}

Смысл операционного  рычага в том, что это инструмент, быстро показывающий, какое влияние процентное изменение продаж окажет на прибыль. Это влияние может быть негативным, если предприятие близко к точке безубыточности: небольшой спад в продажах может сразу привести предприятие к убыткам.

Следует подчеркнуть  значение концепции маржинальной прибыли. Анализ безубыточности выявляет наиболее выгодную комбинацию переменных и постоянных затрат, цены и объема продаж с целью принятия управленческих решений. Размер маржинальной прибыли и ее нормы имеет важное значение для получения операционной прибыли.

Внедрение автоматизации  производства и, как следствие, увеличение фондоемкости приводит к сдвигу в сторону больших постоянных затрат и уменьшению доли переменных в структуре издержек. Это обстоятельство по-разному сказывается на показателе нормы маржинальной прибыли, точке безубыточности и других факторах анализа безубыточности. Выгоды от повышения фондоемкости сопряжены с появлением дополнительного операционного риска, так как повышается доля постоянных затрат в структуре себестоимости.

Если постоянные затраты высоки, небольшой спад в продажах может привести к значительно большему снижению операционной прибыли, следовательно, чем выше постоянные затраты предприятия, тем больше его операционный риск. На рис. 7.13. изображены графики безубыточности трех предприятий с различным уровнем операционного рычага, построенные в соответствии с данными (табл. 7.16).

Рис. 7.13. Графическая интерпретация  анализа безубыточности 
при различных уровнях силы воздействия операционного рычага

Предприятие А имеет  относительно небольшую сумму постоянных затрат: у него мало автоматизированного оборудования, поэтому связанные с использованием основных средств постоянные затраты (амортизация, затраты на содержание и эксплуатацию оборудования, налог на имущество и т. п.) ¾ относительно низкие.

Таблица 7.16

Однако линия переменных затрат предприятия А имеет относительно крутой наклон, указывающий на то, что  его переменные затраты на единицу  продукции выше, чем у других предприятий.

Структура затрат предприятия  С вполне удовлетворительна. Оно использует автоматизированное оборудование, изменение объемов продаж не сопровождается значительным изменением затрат на оплату труда производственному персоналу. Предприятие С становится безубыточным при более высоком уровне производства изделий, чем предприятие А; при производственном уровне в 40 000 единиц продукции предприятие C теряет 8000 тыс. руб., а предприятие А становится безубыточным.

Предприятие В имеет  самые высокие постоянные затраты. Данное производство автоматизировано и использует дорогостоящее оборудование, требующее очень малых затрат труда на единицу продукции. При такой работе его переменные затраты медленно растут, но из-за высоких накладных затрат, связанных с использованием основных производственных фондов, точка безубыточности предприятия В располагается выше точки безубыточности предприятия А и предприятия С. Когда предприятие В достигает точки безубыточности, его операционная прибыль растет быстрее, чем у других предприятий.

Таким образом, следует  учитывать структуру производства при принятии решений по инвестициям в основные производственные фонды. Необходимо, чтобы эти решения содержали тщательно продуманную долговременную стратегию операционной деятельности.

Возможности предприятия  с автоматизированным производством как более фондоемкого и предприятия с интенсификацией живого труда в достижении поставленных целей будут различаться. При высоких темпах инфляции эти различия могут усиливаться. Сравнительный анализ операционных возможностей приводится в табл. 7.17.

Таблица 7.17. Сравнительный  анализ операционных возможностей

7.5. Сопряженное воздействие  операционного и финансового  рычагов и оценка общего риска  предприятия

Производственная деятельность представляет собой вероятностный  и неопределенный процесс. Поэтому важно знать, с какой вероятностью предприятие достигнет поставленных целей. Ответить на поставленный вопрос можно только с учетом рискованности проекта, т. е. определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестиционным проектом.

Риски, связанные с  операционной и финансовой деятельностью предприятия, имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность покрыть ценой реализации полную себестоимость реализуемой продукции и обеспечить нормальную массу, норму и динамику операционной прибыли, само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия, ¾ все это генерирует операционный риск.

2. Неустойчивость финансовых  условий кредитования (особенно  при колебаниях рентабельности  собственного капитала), неуверенность  владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само воздействие финансового рычага генерирует финансовый риск.

Под операционным риском понимается возникновение ситуации, когда предприятие не может покрыть свои затраты производственного характера, т. е. это риск неполучения прибыли. Когда объем продаж снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки обусловливает все больший процент снижения прибыли. При возрастании выручки, если точка безубыточности уже пройдена, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает все меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новую точку безубыточности. На небольшом удалении от точки безубыточности сила воздействия операционного рычага максимальна, а затем вновь начинает убывать вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением новой точки безубыточности.

Операционный и финансовый риски обобщаются понятием общего риска, под которым понимают риск, связанный  с возможным недостатком средств  для покрытия, с одной стороны, текущих затрат, с другой ¾ затрат по обслуживанию внешних источников средств. Поскольку операционный и финансовый риски неразрывно связаны между собой, тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги.

Операционный  рычаг воздействует своей силой на величину операционной прибыли, а финансовый рычаг ¾ на сумму чистой прибыли предприятия, уровень рентабельности собственного капитала и величину чистой прибыли на акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышательное воздействие на силу операционного рычага. Первостепенная задача финансовой службы предприятия в такой ситуации ¾ уменьшение силы воздействия финансового рычага с целью снижения операционного риска предприятия.

Получив представление  о взаимосвязи операционного  и финансового рычагов, необходимо рассмотреть практическую значимость приведенных рассуждений. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного  и финансового рычагов все  менее значительные изменения физического объема производства (реализации) приводят ко все более масштабным изменениям величины чистой прибыли. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов. Его уровень (СВОФР), как следует из формул (6.10) и (7.33), оценивается следующим показателем:

   ^(7.42)

или

   ^(7.43)

Результаты вычисления по этим формулам указывают на уровень  совокупного риска, связанного с  предприятием, и позволяют определить, на сколько процентов изменяется чистая прибыль предприятия при изменении объема продаж на один процент.

Важно подчеркнуть, что  сочетание мощного операционного  рычага с мощным финансовым рычагом  может оказаться губительным  для предприятия, так как предпринимательский  и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Формулу сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска предприятия и определения роли предпринимательского и финансового рисков в его формировании.

Задача регулирования  совокупного риска предприятия  в концепции взаимосвязи риска  и доходности сводится главным образом  к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень финансового рычага в сочетании с низким уровнем операционного рычага.

2. Низкий уровень финансового рычага в сочетании с высоким уровнем операционного рычага.

3. Умеренные уровни  финансового и операционного  рычагов (этого варианта труднее  достичь).

Критерием выбора того или  иного варианта служит максимизация нормы прибыли на инвестированный капитал или курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов, поскольку оптимальная структура капитала ¾ всегда результат компромисса между риском и доходностью.

^{Концепция сопряженного воздействия  позволяет определить величину показателя чистой прибыли на акцию в будущем периоде при заданном проценте изменения выручки от продаж, что позволяет напрямую воздействовать на дивидендную политику предприятия:}

   ^(7.44)

или

   ^(7.45)

^{где ¾ прибыль на акцию (прибыльность одной акции), рассчитываемая как отношение разности чистой прибыли и дивидендов по привилегированным акциям к количеству обыкновенных акций в обращении;}

 ^{¾ темп изменения выручки от продаж (в оценке нетто), коэф.}

Если в планируемом  периоде ожидается прирост выручки, то это позитивно отразится на величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде. Варьируя расчетами сумм чистой прибыли на акцию при тех или иных соотношениях заемных и собственных средств и оценив при этом суммарную степень риска, выраженную в уровне сопряженного воздействия операционного и финансового рычагов, акционеры находят компромиссное решение в пропорциях распределения прибыли на дивиденды и развитие производства за счет нераспределенной прибыли.

 

Пример 7.10. Величина чистой прибыли предприятия, приходящейся на одну обыкновенную акцию, в базовом периоде составила 3907 руб. Сила воздействия финансового рычага СВФР = 2,23. Сила воздействия операционного рычага СВОР = 1,46. Определить величину прибыли на акцию в плановом периоде, если предполагается увеличение объема продаж на 16,5%.

Решение. Сила совокупного воздействия операционного и финансового рычагов согласно формуле (7.40):

СВОФР = 1,46 ´ 2,23 = 3,2558

Согласно формуле (7.42) в планируемом периоде величина чистой прибыли на акцию составит:

Пример 7.11. На основании имеющейся информации о функционировании предприятия за отчетный период составлена следующая таблица (табл. 7.18). Рассчитать основные показатели, характеризующие операционный и финансовый риск предприятия и оценить динамику совокупного риска за рассматриваемый период.

Таблица 7.18. Данные для определения степени совокупного  риска, тыс. руб.

Расчет показателей, необходимых  для ответа на поставленные в задаче вопросы, приведен в табл. 7.19.

Таблица 7.19

Как следует из данных табл. 7.19, совокупный риск за рассматриваемый период возрастает, повышается сила сопряженного воздействия операционного и финансового рычагов до уровня 2,23 по состоянию на конец рассматриваемого периода. Предприятию следует увеличить объем продаж, возможно, требуется корректировка ценовой политики.