Управление инвестиционной деятельностью предприятия с целью повышения рыночной стоимости

- осуществление контроля  за целевым использованием средств,  направляемых на капитальные  вложения;

- объединение собственных  и привлеченных средств со  средствами других инвесторов  в целях совместного осуществления  капитальных вложений на основании договора и в соответствии с законодательством Российской Федерации;

- осуществление других  прав, предусмотренных договором  и (или) государственным контрактом  в соответствии с законодательством  Российской Федерации.

Субъекты инвестиционной деятельности обязаны:

- осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии с международными договорами Российской Федерации, федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, законами субъектов Российской Федерации и иными нормативными правовыми актами субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления, а также с утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами);

- исполнять требования, предъявляемые государственными органами и их должностными лицами, не противоречащие нормам законодательства Российской Федерации;

- использовать средства, направляемые на капитальные  вложения, по целевому назначению.

Государство в соответствии с настоящим Федеральным законом, другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, законами субъектов Российской Федерации и иными нормативными правовыми актами субъектов Российской Федерации гарантирует всем субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности:

- обеспечение равных  прав при осуществлении инвестиционной  деятельности;

- гласность в обсуждении  инвестиционных проектов;

- право обжаловать  в суд решения и действия (бездействие)  органов государственной власти, органов местного самоуправления и их должностных лиц;

- защиту капитальных  вложений.

Регулирование инвестиционной деятельности на макро- и микро уровне предполагает знание факторов и механизма  их влияния на эту деятельность.  
Государство в соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений», другими федеральными законами и иными нормативно-правовыми актами РФ гарантирует всем субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности:

- обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности;

- гласность в обсуждении  инвестиционных проектов;

- право обжалования  в судебном порядке любых решений,  действий (бездействий) органов государственной  власти, органов местного самоуправления  и их должностных лиц;

- стабильность прав  субъектов инвестиционной деятельности. В случаях принятия законов,  устанавливающих для субъектов  инвестиционной деятельности иные  правила, чем те, которые действовали  при заключении договоров между  ними, условия этих договоров сохраняют свою силу, за исключением случаев, когда законом установлено, что его действия распространяются на отношения, возникшие из ранее заключенных Договоров;

- защиту капитальных  вложений.

Ответственность субъектов  инвестиционной деятельности согласно Федеральному закону «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» наступает:

- в случае нарушения  требований законодательства РФ, условий договора и (или) государственного контракта субъекты инвестиционной деятельности несут ответственность в соответствии с законодательством РФ [10].

 

 

 

 

 

 

 

1.3 Подходы  к оценке стоимости бизнеса

 

1.3.1 Сравнительная  характеристика подходов к оценке  стоимости бизнеса

 

 

Согласно Стандартам оценки основными подходами оценки являются доходный, сравнительный (рыночный) и затратный. Каждый из этих подходов отражает различные взгляды на стоимость компании.

Доходный подход ( income approach to value ) основан на теоретическом положении о том, что текущая стоимость имущества равна приведенной стоимости ожидаемых в будущем доходов от его эксплуатации и (или) продажи. То есть, подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости исходя из того принципа, что стоимость объекта непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые может принести данный объект. Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью компании в нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и так далее), а оценка потока будущих доходов. Доходный подход предполагает, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

В рамках доходного подхода стоимость бизнеса может быть определена:

- методом капитализации  прибыли; 

- методом дисконтирования  денежных потоков. 

Сравнительный подход (comparison approach to value) – основан на анализе сделок купли-продажи сопоставимых объектов, а также запрашиваемых цен на аналогичные объекты собственности.

Сравнительный подход включает в себя следующие основные методы:

- метод рынка капитала;

- метод сделок;

- метод отраслевых  коэффициентов. 

Методика рынка капитала основана на анализе рыночных цен по сделкам с акциями предприятий, аналогичных с оцениваемым предприятием.

Метод сделок или метод  сравнительного анализа продаж основан  на анализе цен приобретения контрольных  пакетов акций сопоставимых предприятий  или на анализе цен приобретения предприятий целиком.

Главное отличие метода сделок от метода рынка капитала в  том, что первый определяет уровень  стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять  предприятием, тогда как второй метод  определяет стоимость предприятия  на уровне неконтрольного пакета.

Метод отраслевых коэффициентов  или метод отраслевых соотношений  используется для ориентировочных  оценок стоимости предприятий и  основан на предположении, что стоимость  оцениваемого бизнеса равна произведению определенного числового коэффициента (рассчитанного или общепринятого для данной отрасли или вида предприятий) и финансового показателя деятельности предприятия.

Затратный подход (cost approach to value) в оценке рассматривает стоимость компании с точки зрения понесенных издержек. Стоимость акций признается равной стоимости активов предприятия, оставшихся после погашения всех обязательств. При этом, как правило, балансовая стоимость активов, не отражает их рыночной стоимости. Соответственно, в нее необходимо внести поправки, проведя предварительную оценку рыночной стоимости каждого актива в отдельности [11].

В практике оценки, зачастую оптимальным вариантом принимается расчёт стоимости бизнеса с использованием всех вышеуказанных подходов, путём присвоения удельных весов каждому из вариантов и определения интегрального показателя стоимости.

Однако в рамках данной работы не представляется возможным применение подобного подхода к оценке анализируемой компании по ряду причин. Так применение сравнительного подхода затруднено отсутствием информации по компаниям – аналогам и отсутствием публичных компаний – аналогов, единственным примером может служить сделка по продаже компании «КорбинаТелеком» (эта компания является основным конкурентом анализируемой компании) в феврале 2007 г. за 146 млн. долларов [12]. Однако данная компания является закрытой и, потому не возможно рассчитать стоимость бизнеса с использованием методов сравнительного подхода. Применение затратного подхода также затруднено ввиду отсутствия достаточного количества необходимых исходных данных. Помимо всего прочего важной задачей работы является оценка эффективности инвестиционной деятельности анализируемой компании с целью её регулирования. И, как было отмечено ранее, для этих целей наиболее приемлем доходный подход к оценке.

Важно отметить, что у менеджмента анализируемой компании есть чёткое представление относительно среднесрочных перспектив компании – ввиду чего компания планирует вести активную инвестиционную деятельность с целью дальнейшего расширения своего присутствия на рынке. Активная инвестиционная политика компании потребует применение проектного управления, а элементарный подход к проектному анализу предполагает анализ прогнозируемых в соответствии с условиями проекта денежных потоков. В связи с этим целесообразным является применение доходного подхода, а точнее – метода дисконтирования денежных потоков при расчёте стоимости бизнеса анализируемой компании и, соответственно при оценке эффекта от реализации предлагаемого инвестиционного проекта.

 

 

 

 

 

1.3.2 Оценка  стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков

 

 

Метод дисконтирования  денежных потоков основывается на нескольких предположениях:

- цена актива определяется  исключительно его будущими денежными  потоками;

- денежные потоки в  разное время имеют разную стоимость; это различие отражается в ставке дисконтирования;

- денежным потокам присущ риск, который также отражается в  ставке дисконтирования.

Для расчёта стоимости весь период действия компании разбивается на периоды  длинной 1 год. Фундаментальная стоимость собственного капитала компании на начало первого года E (Equity) определяется по формуле (1):

 

                                           ,                                                  (1)

 

где i – номер года;

      n – количество лет в периоде;

      FCFFi - (Free Cash Flow to Firm) свободный денежный поток фирмы в i-й год, служащий источником выплат доходов, требуемых инвесторами за предоставление капитала [13]. Свободный поток денежных средств, создаваемый в результате операционной деятельности и инвестиционных решений компании, эквивалентен потоку денежных средств, которые могут быть направлены ее инвесторам. В этом смысле не прибыль, не денежный поток как баланс поступлений и платежей, а именно способность компании создавать свободный денежный поток является важнейшей детерминантой ее экономической стоимости [14];

     r – ставка дисконтирования;

     D (Debt) – краткосрочный и долгосрочный долг компании.

 

Свободный денежный поток рассчитывается по формуле (2):

 

                                   FCFFi = NOPLATi - ∆WCi – Ii,                                 (2)                                                                            

 

 

где NOPLAT (Net Operating Profits Less Adjusted Taxes) – чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов;

        ∆WCi – изменение чистого оборотного капитала – как правило, рассчитывается как разницу между величиной оборотных активов и кредиторской задолженности;

        Ii – чистые капитальные затраты – это капитальные вложения уменьшенные на величину амортизации.

Конечно, расчёт и прогнозирование  денежных потоков на бесконечное  число лет не реализуемы практически  и не несут большой ценности. Поэтому  период жизни компании разбивается  на два периода: прогнозный и постпрогнозный. В прогнозном периоде (N лет) проводится расчёт денежных потоков на каждый год. В постпрогнозном периоде делается предположение о бесконечном времени жизни компании, и стоимость оценивается исходя из величин g – ожидаемого среднегодового роста FCFF и ROIC (Return on Invested Capital) – средней рентабельности инвестированного капитала. Тогда стоимость компании можно определить с помощью расчётов в соответствии с формулой (3):

 

             ,                         (3)                       

 

Таким образом, фундаментальная  стоимость собственного капитала складывается из стоимости в прогнозном периоде (V1), постпрогнозном периоде (V2) и стоимости долга (D). Эта точная формула расчёта фундаментальной стоимости по методу дисконтирования денежных потоков на начало первого года.

Для оценки стоимости  на прогнозный период нужно рассчитать величины NOPLATi,  ∆WCi, Ii, r. Для расчёта NOPLATi на практике выделяют укрупнённые статьи отчёта о прибылях и убытках компании и строят прогноз каждой статьи на N лет.

Для расчёта ∆WCi строится прогноз укрупнённых статей баланса компании на N лет.

Такой детальный прогноз  не всегда необходим для понимания  состояния компании и принятия решений. Причина этого в том, что, как  будет показано ниже, стоимость, рассчитанная по методу дисконтирования денежных потоков, обладает большой чувствительностью к ставке дисконтирования. В итоге стоимость компании в прогнозном периоде можно определить в соответствие с формулой (4):

 

  ,    (4)             

 

где R – выручка компании за период;

       t – ставка налога на прибыль;

      EBITM (EBIT Margin) – операционная рентабельность, в процентах;

      APT (Accounts Payable Turnover) – оборачиваемость кредиторской задолженности, дни;

      CAT (Current Assets Turnover) – оборачиваемость оборотных активов, дни;

      Ti – длительность i – го года (365 или 366 дней).