Курс лекций по "Финансы и финансовый рынок"

К важнейшим  функциям рынка ценных  бумаг относятся:  перераспределение денежных средств между отдельными субъектами экономики;

      мобилизация финансовых ресурсов для формирования инвестиций;

      регулирование денежного обращения путем “связывания” части денежных сбережений и превращения их в инвестиции;

      хеджирование финансовых рисков с  помощью операций с производными ценными бумагами: опционами, фьючерсами и их модификациями;

      контроль реальной эффективности производственно-коммерческой деятельности предприятий–эмитентов и информирование рынка об условиях  и тенденциях движения капитала;

      привлечение иностранных инвестиций через продажу владельцам капитала

Участниками сделок с ценными бумагами могут быть: государство и Центральный государственный банк; муниципалитеты; акционерно-коммерческие банки; небанковские инвестиционные институты; промышленные и коммерческие корпорации; частные лица.  

К профессиональным участникам рынка относятся также брокерские фирмы и инвестиционные дилеры, имеющие лицензию на осуществление одного или нескольких видов профессиональной деятельности с ценными бумагами.

Сложность взаимоотношений между участниками сделок с ценными бумагами нашла свое отражение в структуре фондового рынка.

В зависимости от цели и характера фондовых операций рынок ценных бумаг может быть представлен в виде двух секторов.

Первичный  рынок  предназначен  для организованной продажи фондового товара непосредственно владельцами реального капитала, титулом которого являются эмитированные ими ценные бумаги. Покупатели производят оплату товара, и денежные средства прямо инвестируются в активы эмитента, способствуя их развитию.

Вторичный  рынок служит местом осуществления многократного оборота ценных бумаг, превращающихся в более или менее привлекательный товар – объект спекулятивных сделок. Цена фондов на вторичном рынке может колебаться независимо от стоимости реального капитала, лежащего в их основе. Продавцами здесь выступают владельцы ценных бумаг, купившие их на первичном рынке у эмитента, или вступившие в право владения в результате предшествующих сделок на вторичном.

2.      Облигации на финансовом рынке

На фондовых рынках развитых стран широко распространены сделки, предметом которых являются облигации (ASSENTED BONDS). Они подтверждают безусловное долговое обязательство заемщика (эмитента) возместить в указанные сроки кредитору (владельцу облигации) сумму займа путем погашения  облигации по ее номиналу с уплатой определенного дохода в установленном размере.

В Республике Беларусь правом эмиссии облигаций обладает государство, Национальный банк, коммерческие банки и другие юридические лица, зарегистрированные в установленном законодательством порядке и имеющие соответствующее разрешение на выпуск ценных бумаг. В реквизитах облигации должны быть указаны  ее наименование, номинальная стоимость, дата выпуска, номер государственной регистрации, порядковый номер и серия, сроки и порядок погашения, размер и способ выплаты дохода, права держателя, образцы подписей всех уполномоченных лиц и другие сведения.

Важным параметром облигации является тип процентной ставки, характеризующий способ начисления дохода. На рынке облигаций обращаются ценные бумаги как с фиксированной, так и с плавающей процентной ставкой, которая привязывается к нормам депозитного или кредитного процента.

Тип облигаций определяется в зависимости от способов их погашения и начисления дохода.

Облигации с фиксированной купонной ставкой погашаются по номиналу в конце срока, а размер  постоянного годового дохода, указанный на прилагаемом к облигации купоне, выплачивается ее владельцу в установленном порядке.

Облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой также погашаются по номиналу в указанные сроки, но сумма годового дохода по ним ежегодно увеличивается.

Облигации с нулевым купоном (типа ЗЕРО) представляют собой дисконтные ценные бумаги, которые реализуются со скидкой (дисконтом), а погашаются в конце срока по номиналу.  Доход по дисконтным облигациям не выплачивается.

В зависимости от характера учитываемой стоимости  различают следующие виды цены облигаций: чистая цена облигации, в основе которой лежит ее стоимость в день выплаты процентного дохода; реальная цена облигации, представляющая собой расчетную стоимость, скорректированную с учетом дохода по облигации за весь период времени. Рейтинг облигации на фондовом рынке определяется по уровню ее реальной цены, так как мерой потребительной стоимости ценных бумаг служит их доходность.

Для определения реальной цены облигаций используется аппарат дисконтирования будущих купонных доходов, конкретизированный применительно к особенностям платежей дохода по различным типам облигаций.

Рассмотрим способ  расчета цены облигации с фиксированной купонной ставкой.  Особенностью данного типа облигаций является неизменная периодичность платежей, сумма которых не меняется в течение всего срока займа. Стоимость таких облигаций определяется на основе приведенной к текущему моменту суммы всех выплат за время владения облигацией.

Для расчета современной величины дохода по облигации с постоянной купонной ставкой  используется формула приведения суммы членов ренты – аннуитета, представляющего собой поток последовательно выплачиваемых через равные промежутки времени одинаковых платежей.

Пусть:   n – число лет владения облигацией, k  - норма процентной ставки на финансовом рынке,     R – ежегодный стабильный доход по облигации, 

R= g x N ,   где:        g -  норма купонной ставки,        N – номинал облигации.

С учетом дисконтирования  доход по данной облигации, приведенный к текущему моменту,  составит:   через 1 год:    R1 = R / ( 1 + k ); через 2 года:  R2 = R / ( 1 + k )2 ;  через 3 года:  R3 = R / ( 1 + k )3   и т.д. Приведенная сумма дохода, полученного через n лет: Rn = R / ( 1 + k ) n  =  R x  PVFk,n , где: PVFk,n (PRESENT VALUE FACTORS) – показатель текущей стоимости предстоящих через n лет будущих платежей  при процентной ставке на финансовом рынке k%       

Для расчета приведенной стоимости всех платежей по облигации, полученных за n лет, используется показатель текущей стоимости аннуитета PVFAk,n (PRESENT VALUE FACTOR OF ANNUITIES), значение которого для разных процентных ставок k и сроков приведения t определяется на основании данных стандартных таблиц.

С учетом приведенной к текущему моменту суммы номинала облигации, погашаемой  в конце срока ее действия,   и всех будущих выплат ежегодного дохода современная цена облигации может быть определена по формуле:

C= R x PVFAk,n + N x PVFk,n                                                                                

Анализ доходности облигаций производится путем сопоставления внутренней нормы доходности i с купонной ставкой g и среднерыночным процентом k по следующим схемам.

1.  Сравнивается рыночная цена в момент приобретения Co и номинал облигации N. При этом возможны случаи: Со > N, Co = N, Co < N. Наиболее привлекательны облигации третьей группы.

2.  Сопоставляется текущая цена облигации Ct с первоначальной ценой Co. Привлекательными будут те облигации, у которых Ct > Co.

3.  Анализируются возможные ситуации с учетом всех факторов:               

Пусть Co = N, Ct = Co, i = g, g > k - При таком сочетании параметров облигации считаются привлекательным  товаром. Сo = N, Ct > Co,  i > g  -  покупка облигаций целесообразна. Co = N, Ct < Co, i < g – облигации непривлекательны. Co < N, Ct > Co,  i > g – облигации весьма привлекательны. Co > N, Ct < Co,  i < g – облигации весьма непривлекательны, и их покупка нецелесообразна. В тех случаях, когда  инвестор владеет облигациями в момент выплаты купонного дохода,  доходность ценных бумаг будет еще больше, так как в ней учитываются выплаты дохода по купонной ставке.

3.  Акции на финансовом рынке

Акция (SHARE) - ценная бумага, которая является титулом определенной доли (фракции) имущества корпорации и  удостоверяет право своего владельца – держателя акции на участие в капитале компании.

Акции относятся к основным ценным бумагам долевого характера и дают право своему держателю на владение частью капитала, имущества и дохода акционерного общества – эмитента. Привлекательность акций  как финансового товара  обуславливается также и правом участия владельца (акционера) в управлении оперативными вопросами производственно-хозяйственной деятельности акционерного общества.  

В зависимости от способа распространения на фондовом рынке различают следующие виды акций:

  именные акции, на которых   фиксируется имя владельца. Они дают возможность компании осуществлять  постоянный контроль за движением акционерного капитала с целью недопущения чрезмерной его концентрации у отдельных лиц и потери финансовой независимости фирмы. Ликвидность рынка именных акций может быть обеспечена с помощью фьючерсных контрактов, дающих право выкупа акций у владельцев  через определенный срок по оговоренной цене;

акции на предъявителя не требуют регистрации имени владельца, который может  реализовать свои права при предъявлении акции фирме–эмитенту. Такие акции более ликвидны и привлекательны на фондовом рынке, так как сделки купли–продажи их упрощены по сравнению с именными  ценными бумагами;

номинативные акции выпускаются для конкретного владельца, который может отказаться от их приобретения путем подписания письменного отказа (эндоссара). При этом передача номинативных акций третьему лицу может производиться только с согласия акционерного общества;

акции администратора распространяются среди работников административного корпуса  акционерной компании для повышения их мотивации к наиболее качественному и плодотворному труду;

акции учредителей  являются их собственностью и эмитируются с целью формирования первоначального капитала компании.

      Обыкновенные, или простые,  акции  (COMMON  STOCK) – подтверждают право владельца на участие в обсуждении общих вопросов акционерной компании, проверке отчетов и принятии решений по проблемам управления ею в пределах полномочий, установленных для различных разновидностей обыкновенных акций.  Владельцы этих акций имеют право и на получение части дохода корпорации в виде дивидендов, однако выплата их не гарантирована. Она производится лишь тогда, когда финансовые результаты деятельности фирмы так высоки, что после уплаты налогов и выполнения первоочередных обязательств у корпорации остается не использованная чистая прибыль. Обыкновенные акции можно продать, подарить, завещать в наследство. При ликвидации компании владелец обыкновенных акций несет ограниченную ответственность, но имеет право на получение своей доли активов.

      Привилегированные,    или    преференциальные,    акции (PREFERENCE SHARE) – дают своим держателям определенные преимущества при выплате дивидендов и ликвидации акционерной компании. Независимо от суммы чистой прибыли, держателям этих акций гарантирован доход, который может выплачиваться и из накопленных средств.  Привилегированная акция не наделяет своего владельца правом голоса, поэтому называется “безголосой”.

В настоящее время  используется несколько  подходов к анализу факторов, влияющих на рыночную   цену акций.

Процентный подход основан на учете основного критерия эффективности вложений капитала в приобретение акций, которым является  среднерыночная норма доходности финансовых инвестиций в виде процентной ставки k:      C= D x 100 / k,  где: С – рыночная цена акции,      D – абсолютная величина дивидендов базисного года,      k – ставка банковского процента – норма доходности .

Дивидендный подход  учитывает ежегодный темп прироста дивидендов r: 

C= D x ( 1 + r ) х 100% / ( k – r )%                                                      

Инвесторный (долевой) подход  основан на предположении наличия на фондовом рынке двух категорий покупателей со своими имманентными интересами. Если доля инвесторов, желающих получить гарантированные дивиденды по акциям, равна  X, а доля инвесторов, ориентированных на рост курсовой стоимости акций в результате повышения эффективности деятельности корпорации – Y, то цена акции: C = X x D / k    +   Y x Co,  где: Со – цена акции на предыдущих торгах.

Курсовой ( альтернативный ) подход, при котором предполагается, что уровень чистой прибыли  у, распределяемой в виде дивидендов  П див., в общей сумме чистой прибыли компании П чист. есть величина постоянная, и цена акции С определяется исходя из размера дивидендов D и фиксированного уровня дивидендной прибыли: С= D /  у, где :                        у = П див./ П чист.

Реальная стоимость акций формируется под влиянием различных факторов, которые можно разделить на две группы:

1.       Условия рыночной ситуации, складывающиеся под воздействием колебаний спроса и предложения на фондовом рынке. Именно здесь определяется истинная цена акций в конкретный момент времени, подчиняющаяся законам цены, спроса и предложения;

2.       Внутренние параметры деятельности предприятия, определяющие потребительную стоимость акций как титула реального капитала фирмы.

  Под влиянием макроэкономических (внешних) и микроэкономических (внутренних) факторов формируются различные виды стоимости акций:               

            Бухгалтерская стоимость акций может выражаться в виде номинальной, книжной и ликвидационной их стоимости в зависимости от цели расчета и стадии жизненного цикла акционерного общества.